黎蘭

俗話說(shuō)，六月天，娃娃臉，說(shuō)變就變。意思是，某種事物變化莫測(cè)，毫無(wú)征兆的產(chǎn)生巨大變化，就像去年的創(chuàng)新產(chǎn)品明星—定向增發(fā)產(chǎn)品一樣。

由于超額收益，定向增發(fā)型私募的代表人物劉宏在去年曾創(chuàng)造連發(fā)28只子信托，募集超20億的神話。然而，事物的發(fā)展總是有起有落，最終博弘定增1期去年獲得的收益是-3.8429%。

不過，2012年定增產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)歸來(lái)。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2012年1月榜單中，定向增發(fā)系列產(chǎn)品占據(jù)前十席位當(dāng)中的四個(gè)席位。能取得如此好成績(jī)，投資者不禁再度為定向增發(fā)喝彩，但是投資者也不由的擔(dān)憂起來(lái)，定增優(yōu)良業(yè)績(jī)能否在此定格？他們無(wú)法得知，畢竟，2012年的股市才剛剛開始。

定增產(chǎn)品2012強(qiáng)勢(shì)歸來(lái)

去年初，博弘數(shù)君系列定向增發(fā)產(chǎn)品憑借高收益，一炮而紅，博弘數(shù)君因此也創(chuàng)造了數(shù)月內(nèi)連發(fā)28只子信托，募集超20億的神話。

但毫無(wú)征兆的是，下半年開始，隨著市場(chǎng)的跌跌不休，定向增發(fā)產(chǎn)品遭受了巨大虧損。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，外貿(mào)信托·博弘定增1期”最終的結(jié)果是去年收益-3.8429%，排名第69位。在筆者看來(lái)，博弘數(shù)君的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)過山車狀并不是特殊事件，而是整個(gè)定增行業(yè)的縮影。

不過，定增系列產(chǎn)品在2012年首月里再度表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，中?！V發(fā)證券定向增發(fā)1號(hào)以20.32%的收益率高居榜首，中?！V發(fā)證券定向增發(fā)4號(hào)以15.38%的收益率排在第三位，廣發(fā)系列的定增產(chǎn)品計(jì)共有四只躋身前十。除廣發(fā)系列外，其余的定增產(chǎn)品在1月的業(yè)績(jī)同樣搶眼，如昆侖信托·東源定向增發(fā)指數(shù)型基金1期，截止2012年1月31日，收益9.32%，排名第十二位、外貿(mào)信托·博弘定增12期，截止2012年1月31日，收益為7.25%，排名第二十八位。

利用市場(chǎng)效率低點(diǎn)投資獲利

劉宏是證券市場(chǎng)的老人了，90年代中期曾是《股市動(dòng)態(tài)分析》的專欄作者。他告訴筆者，定向增發(fā)是利用市場(chǎng)效率的低點(diǎn)進(jìn)行投資獲利的。他稱，該領(lǐng)域的投資存在超額收益，并且該超額收益有“制度性機(jī)會(huì)”的特點(diǎn)，但是這種超額收益并沒有不陽(yáng)光的成分，而是投資人放棄12 個(gè)月的流動(dòng)性換來(lái)的。

“定向增發(fā)股票存在以下三個(gè)關(guān)鍵要素：一，只有少數(shù)資金雄厚的機(jī)構(gòu)或個(gè)人才能參與，一個(gè)資產(chǎn)包一般需動(dòng)用資金幾千萬(wàn)甚至幾億元。二，價(jià)格打折，由于從公告日到發(fā)行開始日一般要經(jīng)過3個(gè)月左右，所以，有的股票在發(fā)行時(shí)，其定價(jià)(底價(jià))會(huì)比市價(jià)甚至低30%以上。三，鎖定期12個(gè)月，”劉宏說(shuō)。

定增還具備績(jī)優(yōu)特點(diǎn)。因?yàn)槎ㄏ蛟霭l(fā)須經(jīng)上市公司有可行性項(xiàng)目、主承銷商認(rèn)同、證監(jiān)會(huì)審核批準(zhǔn)等要求和審批程序，多層把關(guān)。所以，實(shí)施定向增發(fā)的一般都是較優(yōu)質(zhì)的上市公司。

第二，還具備成長(zhǎng)性特點(diǎn)。實(shí)施定向增發(fā)需要上市公司有好的可行性投資項(xiàng)目，能給公司未來(lái)業(yè)績(jī)帶來(lái)較大增長(zhǎng)，因而對(duì)其未來(lái)股價(jià)也有較強(qiáng)的提振作用。

此外，具備長(zhǎng)線投資特點(diǎn)。因?yàn)槎ㄔ霰仨氭i定12個(gè)月，這點(diǎn)讓持有者不得不真正做到長(zhǎng)線投資。

有喜也有憂

據(jù)筆者了解，定向增發(fā)屬于策略創(chuàng)新產(chǎn)品，與普通結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品有所不同，定增類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品無(wú)法啟動(dòng)止損機(jī)制。

“通過定向增發(fā)購(gòu)買的股票一般會(huì)有一年的鎖定期，如果產(chǎn)品凈值已經(jīng)跌破止損線而普通級(jí)認(rèn)購(gòu)者又不愿意追加資金的話，信托公司則無(wú)法賣出股票進(jìn)行止損，只有等待鎖定期結(jié)束賣出股票進(jìn)行清算。”一位不愿具名的私募表示。

“主要是靈活性不夠，沒有很好的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制；第二是折價(jià)空間越來(lái)越小，僅有10—15%；第三是鎖定期太長(zhǎng)?！比鸢菜伎伎偨?jīng)理岳志斌表示。

另外，劉宏還指出，定向增發(fā)在可持續(xù)性上有問題，因?yàn)槭浅呤找?，所以?jìng)爭(zhēng)者越來(lái)越多，從而制度上會(huì)使利潤(rùn)降低。