艾龍

在“經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)”到來之際，風(fēng)投機(jī)構(gòu)是什么態(tài)度？他們又將如何應(yīng)對(duì)？在日前舉辦的“2011（第五屆）中國創(chuàng)業(yè)投資價(jià)值榜頒獎(jiǎng)盛典”上，與會(huì)VC界知名人士就此展開暢談，他們發(fā)現(xiàn)了拐點(diǎn)背后的機(jī)會(huì)和意義，一些VC甚至高喊歡迎“拐點(diǎn)”。

進(jìn)入2012年，來自各方面的論調(diào)，不管背后隱含著怎樣利好的消息，似乎都有個(gè)預(yù)設(shè)的前提，那就是“經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)”的到來。在經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜、市場信心低迷的大背景下，風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種高風(fēng)險(xiǎn)的、前瞻性的推動(dòng)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的投資活動(dòng)，又將何去何從？風(fēng)險(xiǎn)投資家（Venture Capitalist，VC）對(duì)此抱著怎樣的態(tài)度？他們又將如何應(yīng)對(duì)？

2012年2月16日，在“2011（第五屆）中國創(chuàng)業(yè)投資價(jià)值榜頒獎(jiǎng)盛典”上，VC界的知名人士，就“中國經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)出現(xiàn)，投資應(yīng)如何應(yīng)對(duì)”議題展開高峰對(duì)話。

不是分水嶺，而是價(jià)值回歸

資本收緊了。

縱橫合力今年1月份的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2012年1月，已披露的獲得財(cái)務(wù)投資（除戰(zhàn)略投資外）的17家企業(yè)涉及融資金額21.17億元人民幣，環(huán)比減少61.99％；與2011年同期相比，獲得財(cái)務(wù)投資（除戰(zhàn)略投資外）的企業(yè)數(shù)量減少了10家，融資金額減少了11.55億元。

單純地看待這些數(shù)據(jù)并沒有多大的意義。但如果將之放在自2010年以來的時(shí)間軸上，就馬上能看出其中的不同尋常之處。

在2月16日的這次大會(huì)上，縱橫合力執(zhí)行董事總經(jīng)理、中國科技金融促進(jìn)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)委員會(huì)副秘書長于公回顧了2011年度中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資市場的情況。2011年中國創(chuàng)投市場財(cái)務(wù)投資規(guī)模比2010年有一定幅度增加，共披露投資案例1323起，其中已披露投資金額的案例為782起，總金額達(dá)1467.47億元人民幣，但平均單筆投資金額僅為1.88億元，比2010年減少了31.64%。造成這種投資案例數(shù)量增多而投資金額銳減的原因有二：一是“2011年電子商務(wù)、IT產(chǎn)業(yè)、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)和通信產(chǎn)業(yè)受關(guān)注程度較高，這些行業(yè)單筆投資額均不高”；二是“隨著經(jīng)濟(jì)逐漸回暖，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也重新較多關(guān)注早期企業(yè)，特別是電子商務(wù)、IT產(chǎn)業(yè)等TMT行業(yè)的中早期項(xiàng)目?！?/p>

知名研究機(jī)構(gòu)清科研究中心發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也證明2011年度互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域投資持續(xù)火熱，全年發(fā)生中投資金額高達(dá)32.99億美元的276起投資，漲幅分別為2010年的359.5%和120.8%，“其中，細(xì)分領(lǐng)域電子商務(wù)獲得最多投資，隨著網(wǎng)上零售交易總額占社會(huì)消費(fèi)品零售總額比重不斷攀升，越來越多的VC參與到電商投資中?！?/p>

不過，這種“經(jīng)濟(jì)逐漸回暖”的“增幅”狀態(tài)顯然并沒有持續(xù)到2012年。

對(duì)此，于公認(rèn)為，“從2011年到2012年，應(yīng)該不是用‘冷、熱來簡單判斷的分水嶺，而是價(jià)值回歸的體現(xiàn)?！?/p>

熱烈歡迎拐點(diǎn)到來

合力資本董事總經(jīng)理張敏說：“從投資者的角度來說，尤其是中早期的投資者，我是非常歡迎這種拐點(diǎn)或者冬天的，這是我們生存的基礎(chǔ)?！?/p>

張敏所在的風(fēng)投基金專注于“互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的中早期”。他向記者介紹，他們?nèi)ツ旯餐读?個(gè)項(xiàng)目，他和被投企業(yè)說得最多的就是，每一個(gè)偉大的企業(yè)都要經(jīng)歷殘酷的戰(zhàn)爭才能脫穎而出。所以，在拐點(diǎn)到來之時(shí)，首要的是：“關(guān)注自己的發(fā)展，看看你還有多少現(xiàn)金，還能活多久。你只要活下去就行，殘酷的冬天會(huì)讓你的競爭對(duì)手、‘復(fù)制型對(duì)手、不堅(jiān)強(qiáng)的對(duì)手死去?！?/p>

這似乎有點(diǎn)殘酷，但現(xiàn)實(shí)就是這樣，在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，贏者通吃是最誘人也最無情的法則。

而對(duì)武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限公司董事長李娟來說，拐點(diǎn)還有其他的意義。

她所在的這家創(chuàng)投公司依托華工科技大學(xué)，主要做科技型創(chuàng)業(yè)的A輪投資。A輪投資額一般都比較低，不過，在風(fēng)投過熱的時(shí)候，如果你發(fā)現(xiàn)了一個(gè)好的項(xiàng)目或企業(yè)以后，“大家都把價(jià)格叫得很高，會(huì)有很多的投資機(jī)構(gòu)以更高的價(jià)格搶走了我們的項(xiàng)目”。李娟說，在這種情況下如果不想錯(cuò)失好項(xiàng)目，就必須出更高的估價(jià)，“實(shí)際上對(duì)做A輪的壓力反而會(huì)大一些”。

李娟認(rèn)為，拐點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)候，“企業(yè)融資會(huì)比較難一點(diǎn)”，而且同行也更“趨于理性”，這兩個(gè)好處讓她感覺左右逢源，在談判中的主動(dòng)權(quán)更大一點(diǎn)。

對(duì)此，同創(chuàng)偉業(yè)董事總經(jīng)理王維表示，這種理性回歸，“對(duì)于A輪投資人來講，能夠安下心來發(fā)掘企業(yè)價(jià)值、做好企業(yè)?！?/p>

顯然，這種理性也是受投企業(yè)應(yīng)該具備的。泰山天使投資創(chuàng)始人陳亮認(rèn)為，對(duì)于很多創(chuàng)業(yè)者來說，在剛開始創(chuàng)業(yè)的時(shí)候，不要太多地考慮大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，踏踏實(shí)實(shí)把精力花在生意本質(zhì)上才是重點(diǎn)所在，“外部環(huán)境成熟，盡快融到資，是一個(gè)企業(yè)家抓住機(jī)會(huì)的表現(xiàn)。但I(xiàn)PO永遠(yuǎn)是第二位的。最關(guān)鍵的是，要考慮是不是能給用戶創(chuàng)造價(jià)值，是不是能夠給企業(yè)創(chuàng)造可持續(xù)的利潤。”

和上述投資機(jī)構(gòu)不大一樣，同樣做投資，深圳市高特佳投資集團(tuán)有限公司先后投資過中興通訊、邁瑞醫(yī)療等30家知名企業(yè)，醫(yī)療健康行業(yè)更是他們投資的重點(diǎn)。

該公司北京分公司總經(jīng)理郭海濤說，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)影響力模型的角度來看，房地產(chǎn)、出口導(dǎo)向型領(lǐng)域遭遇寒冬的時(shí)候，個(gè)人消費(fèi)領(lǐng)域還有著非常大的潛力。“2005年的時(shí)候，個(gè)人消費(fèi)占國內(nèi)GDP大概是40%多一點(diǎn)，到2011年的時(shí)候反而只有34%左右，比例下降了?！?/p>

基于這種觀察，他認(rèn)為個(gè)人消費(fèi)肯定是今后的一個(gè)亮點(diǎn)，“比如說醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，過去10年這個(gè)領(lǐng)域保持30%以上的增長速度，這是一個(gè)非常大的機(jī)會(huì)?！?/p>

拐點(diǎn)中隱藏著真正的機(jī)會(huì)

在本次大會(huì)上，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)以卓越的業(yè)績高居“最佳VC投資機(jī)構(gòu)”之首。該公司京津及華北大區(qū)總經(jīng)理劉綱認(rèn)為，拐點(diǎn)的出現(xiàn)意味著“面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)”，同時(shí)，“有很多產(chǎn)業(yè)不具備投資的價(jià)值，有很多新興產(chǎn)業(yè)又需要大量的資金進(jìn)入”，這種不確定性勢必要求投資機(jī)構(gòu)具備更強(qiáng)的判斷能力。

他總結(jié)了五個(gè)非常值得關(guān)注的亮點(diǎn)：

從宏觀角度來看，第一，中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持高速增長，仍然是全球最具投資價(jià)值、VC/PE最關(guān)注的熱點(diǎn)區(qū)域；第二，消費(fèi)升級(jí)會(huì)驅(qū)動(dòng)和創(chuàng)造很多新的投資機(jī)會(huì)；第三，中國本土資本市場還是有很良好的預(yù)期。

從微觀上看，今年VC/PE將開始洗牌，優(yōu)勝劣汰。同時(shí)，“企業(yè)對(duì)上市、融資的估值預(yù)期應(yīng)該會(huì)有所下降，處于低潮；這種情況下，正是我們投資的好時(shí)機(jī)?！?/p>

賽伯樂（中國）投資基金資深合伙人尚選玉表示：“經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)的來臨是一件壞事，同時(shí)也是一件好事，它給轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新帶來了機(jī)會(huì)。”

根據(jù)他的說法，他們?cè)缇涂闯龆靵砼R的趨勢，因而在3年前就開始轉(zhuǎn)型了，“我們做的是一種產(chǎn)業(yè)發(fā)展的模式，是沿著產(chǎn)業(yè)鏈來投資孵化的，這樣能夠較好地解決項(xiàng)目源的問題、退出的問題、融資問題等等?！?/p>

尚選玉認(rèn)為，其實(shí)在中國改革開放的每一個(gè)階段都存在大量的機(jī)會(huì)，那些走得快的、有活力的抓住商機(jī)就一舉成功了。賽伯樂并不希望自己能是最幸運(yùn)的那一個(gè)，但是，他們將目光“從過去關(guān)注單個(gè)的項(xiàng)目到關(guān)注整個(gè)的產(chǎn)業(yè)，從過去關(guān)注早期、中期的投資，到關(guān)注整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的投資，從過去的關(guān)注IPO退出到打造平臺(tái)企業(yè)，利用平臺(tái)企業(yè)在上下游并購充足來實(shí)現(xiàn)大多數(shù)項(xiàng)目的退出”。

尚選玉將之稱為“三維互動(dòng)”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)新模式。具體來說：“一是找到一個(gè)產(chǎn)業(yè)的平臺(tái)，這個(gè)產(chǎn)業(yè)的市場是無限大的，可以充分想象的；二是這家企業(yè)有可能成為行業(yè)的龍頭；三是創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)及商業(yè)模式都有競爭力?！?/p>

按照這種設(shè)想，一旦運(yùn)作成功，那么在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中可能有若干家緊密結(jié)合的上市公司，“這樣一個(gè)產(chǎn)業(yè)我可以做很多年，沒有人來跟我們競爭，因?yàn)樗鼈兘M成了一個(gè)利益攸關(guān)的聯(lián)合體?！?/p>

這種“組合拳”其實(shí)在國外也有先例，最成功的就是全球頂級(jí)的風(fēng)投機(jī)構(gòu)KPCB，它的那些已經(jīng)成功上市的企業(yè)以及仍在成長過程中的受資企業(yè)共同組成了一個(gè)“公司網(wǎng)絡(luò)”，其中包括谷歌、亞馬遜、網(wǎng)景、賽門鐵克、美國在線、基因科技……

順應(yīng)趨勢才能“拐”走肥羊

作為手握巨資的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，他們的單筆投資少則數(shù)百萬，多則千萬過億。這么多錢，砸向任何一個(gè)具有高速爆發(fā)力的企業(yè)或行業(yè)，都有可能在數(shù)年后引發(fā)一場“地震”。KPCB投資谷歌的時(shí)候，以1250萬美元獲得10%的股份，其后累計(jì)獲利在44億美元左右；邁克爾·莫瑞茲1995年代表紅杉資本投資雅虎的時(shí)候，僅僅用了100萬美元就獲得了25%的股份，雅虎上市的當(dāng)天，這100萬已經(jīng)變成了1.46億美元。

這些投資機(jī)構(gòu)能獲得驚人的回報(bào)，其秘訣在于洞察了趨勢：經(jīng)濟(jì)的、市場的、社會(huì)的……

“同樣一個(gè)賽道里，可能有十到二十家企業(yè)在跑，甚至有五六家都拿到投資了”，陳亮笑談，“但是你不知道誰已經(jīng)開始裸泳了！”

他這句話的表面意思，是希望那些受投企業(yè)要有危機(jī)意識(shí)，潛藏的意思則是，投資機(jī)構(gòu)在投資時(shí)更不能盲目，既要“賭賽手，而不是賽手所騎的馬”，也要順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大勢；只有如此，才能在投資過程中順手牽到一頭肥羊。

方源資本董事總經(jīng)理魯彥岑說：“在中國經(jīng)濟(jì)面臨拐點(diǎn)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨轉(zhuǎn)型的時(shí)候，大家把掌握的資金投到一些符合中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的企業(yè)中，這是非常關(guān)鍵的。大家能夠一起使勁，讓它順利地幫助中國經(jīng)濟(jì)完成轉(zhuǎn)型和升級(jí)。”

有感于此，劉綱呼吁監(jiān)管部門“繼續(xù)加強(qiáng)和用具體的措施落實(shí)對(duì)中小企業(yè)、三農(nóng)企業(yè)以及創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的支持”。在他看來，中小企業(yè)才是中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長的真正的發(fā)動(dòng)機(jī)，而中小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)才是財(cái)富的真正創(chuàng)造者，因而，“我們希望繼續(xù)和中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)一起去打造價(jià)值發(fā)現(xiàn)、價(jià)值培育和價(jià)值實(shí)現(xiàn)的創(chuàng)投價(jià)值鏈”。

“中國經(jīng)濟(jì)的2/3就業(yè)來自于中小企業(yè)，包括我們GDP的一半以上來自于中小企業(yè)，中小企業(yè)的發(fā)展是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表?！蓖蹙S在高峰對(duì)話中不自覺地提高了自己的聲音，“如何去扶植這些真正了不起和偉大的中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)者，也是我們所有投資人，不僅僅是對(duì)LP的承諾，也是我們對(duì)社會(huì)的一個(gè)很莊嚴(yán)、很正式的承諾。”

圍觀

同行們?yōu)槭裁磿?huì)高喊拐點(diǎn)到來？一級(jí)市場也此起彼伏地同樣喊出“拐了”，一頭還在高燒，另一頭已在加速退潮，傳導(dǎo)效應(yīng)已暗暗積聚。我們預(yù)期的是PE、VC投資高潮即將退去，拐點(diǎn)到來。

——深圳創(chuàng)東方投資有限公司

董事長 肖水龍

如果電商企業(yè)到明年年底還不能大面積靠自己養(yǎng)活或者賺錢，那么也基本只有死路一條了?？縑C、PE一輪一輪輸血的日子很快就要過去。一味只顧往前跑，不考慮活命的時(shí)代，應(yīng)該過去了……2012年，還有一年時(shí)間。2013年，電商們只能靠自己活命了！

——清科集團(tuán)的創(chuàng)始人、CEO

兼總裁 倪正東

PE風(fēng)險(xiǎn)不是突發(fā)性的，而是溫水煮青蛙式的?，F(xiàn)在報(bào)會(huì)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，有30%~40%將在今年第四季度出現(xiàn)業(yè)績大幅下降，如果明年還不行，后果很嚴(yán)重。

——浙商創(chuàng)投高級(jí)投資經(jīng)理

李軍華