黃鳳清

相信沒有人會(huì)反對(duì)，現(xiàn)金流相當(dāng)于創(chuàng)業(yè)公司的“血液”，一旦斷流，公司便將缺“血”而死。

公司的現(xiàn)金流源于經(jīng)營(yíng)、投資和籌資三個(gè)方面。其中后兩者是難以為繼且需要資金使用成本的，你無法確定什么時(shí)候才能有下一筆融資資金來支持公司的發(fā)展，投資收益也有較大的不確定性。只有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流才能反映公司自身的現(xiàn)金實(shí)現(xiàn)能力，反映公司正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)可否憑借自身現(xiàn)金的收支順利地運(yùn)轉(zhuǎn)下去，一家總是不能產(chǎn)生現(xiàn)金流入的公司也難以得到投資人的青睞。

創(chuàng)業(yè)板公司個(gè)體之間造血能力如何？不同公司之間由于規(guī)模不同，現(xiàn)金流量缺乏可比性。因此，我們以銷售現(xiàn)金比率（經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額與營(yíng)業(yè)收入之比）來分析創(chuàng)業(yè)板公司的造血能力，這一指標(biāo)反映每一元營(yíng)業(yè)收入形成的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量。

結(jié)果顯示，創(chuàng)業(yè)板公司整體銷售現(xiàn)金比率只有1.33%，餐飲旅游行業(yè)整體表現(xiàn)最好，建筑材料行業(yè)整體表現(xiàn)較差。5家公司的這一比率超過50%，也就是說每一元營(yíng)業(yè)收入能創(chuàng)造0.5元以上的現(xiàn)金凈流入，造血能力強(qiáng)勁。有不少公司由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)，因此銷售現(xiàn)金比率也為負(fù)，嚴(yán)重失血。

造血能力最佳的5家創(chuàng)業(yè)板公司

東軟載波

以載波通信芯片、智能集中器等低壓電力線載波通信產(chǎn)品為主要產(chǎn)品的東軟載波，2011年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)2.27億元，同比增長(zhǎng)率183.27%，銷售現(xiàn)金比率達(dá)到60.33%。

點(diǎn)評(píng)：

這是一家與智能電網(wǎng)建設(shè)相關(guān)的公司。得益于國(guó)網(wǎng)公司電力用戶信息采集系統(tǒng)工程進(jìn)度的加快，公司的銷售收入有較大幅度的提高。公司毛利率較高，應(yīng)收賬款回款較好，同時(shí)上市募資后利息收入大增，公司的凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額得以大幅度增長(zhǎng)。公司2011年凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額與凈利潤(rùn)的比率）超過了1，可見收現(xiàn)水平較高。

宋城股份

主營(yíng)主題公園和旅游文化演藝的宋城股份，2011年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為2.95億元，同比增長(zhǎng)17.81%，銷售現(xiàn)金比率達(dá)58.46%。

點(diǎn)評(píng)：

雖然2011年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流增速遠(yuǎn)低于凈利潤(rùn)增速，但從銷售現(xiàn)金比率及凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率上來看公司的造血能力依然很強(qiáng)勁，這一定程度上受益于政府對(duì)文化和旅游行業(yè)的雙重扶持?！笆濉逼陂g文化產(chǎn)業(yè)將成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)，相信公司無論在造血還是輸血方面都會(huì)獲益。

東方財(cái)富

公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是向廣大互聯(lián)網(wǎng)用戶提供綜合性的財(cái)經(jīng)資訊和金融信息服務(wù)。2011年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為1.56億元，同比大增123.34%，銷售現(xiàn)金比率為55.67%。

點(diǎn)評(píng)：

在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流得到了大幅度的增長(zhǎng)。公司基于財(cái)經(jīng)大平臺(tái)龐大用戶訪問量的網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷渠道，形成“互聯(lián)網(wǎng)廣告+金融數(shù)據(jù)服務(wù)+電子商務(wù)”的業(yè)務(wù)模式，毛利率較高。

和順電氣

公司主營(yíng)高低壓配電設(shè)備、安全型電能計(jì)量裝置、諧波治理、無功補(bǔ)償及節(jié)電設(shè)備的生產(chǎn)銷售。2011年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為9938.16萬元，大增近351%。銷售現(xiàn)金比率為51.84%，凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率達(dá)264%。

點(diǎn)評(píng)：

2011年和順電氣的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額增幅遠(yuǎn)大于營(yíng)業(yè)收入的增幅，因此銷售現(xiàn)金比率較2010年大幅度上升。這主要得益于公司加緊資金回籠，當(dāng)年銷售商品收到的現(xiàn)金遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于營(yíng)業(yè)收入，也就是說收回了往期的應(yīng)收款。

“十二五”期間，國(guó)家將加快現(xiàn)代電網(wǎng)體系建設(shè)，智能電網(wǎng)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性建設(shè)期，公司所處的電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)將受益。

天山生物

剛上市不久的天山生物主要從事牛的品種改良業(yè)務(wù)，依托生物遺傳技術(shù)，提供優(yōu)質(zhì)凍精、胚胎等遺傳物質(zhì)及相關(guān)服務(wù)。2011年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為3850.44萬元，同比增144%，銷售現(xiàn)金比率為51%。

點(diǎn)評(píng)：

2011年，公司貨款回收狀況較好以及收到的政府補(bǔ)助較多，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流大幅度改善。值得注意的是，大額的政府補(bǔ)助令公司的業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流增色不少，但若占比太大，未來國(guó)家一旦調(diào)整稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助力度，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流產(chǎn)生較大影響。

造血能力最差的5家創(chuàng)業(yè)板公司

天立環(huán)保

公司主要從事為高能耗、高污染行業(yè)提供工業(yè)爐窯節(jié)能減排系統(tǒng)解決方案。2011年公司嚴(yán)重入不敷出，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-2.03億元，對(duì)營(yíng)業(yè)收入的比率為-63.38%。

點(diǎn)評(píng)：

該公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流狀況持續(xù)惡化，一方面是由于收入和贏利的下降，另一方面是受回款較少的影響。在營(yíng)業(yè)收入下降的同時(shí)應(yīng)收賬款大增近86%。

節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)有著廣闊的市場(chǎng)，但隨著相關(guān)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，競(jìng)爭(zhēng)也在加劇，該公司毛利率已出現(xiàn)下降。一旦競(jìng)爭(zhēng)變得激烈，公司的造血能力很可能進(jìn)一步惡化。

海蘭信

公司主要從事航海電子科技產(chǎn)品和系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。2011年公司入不敷出的程度加劇，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-1.47億元，對(duì)營(yíng)業(yè)收入的比率為-53.55%。

點(diǎn)評(píng)：

2011年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出量遠(yuǎn)大于流入量，對(duì)此公司的解釋是船舶電子集成系統(tǒng)業(yè)務(wù)中原材料供貨周期較長(zhǎng)且需提前支付貨款，而銷售方面對(duì)資信良好的客戶適度延長(zhǎng)回款期?？梢姽驹谂c上下游的交易中處于較為弱勢(shì)地位。目前國(guó)際航運(yùn)業(yè)、造船業(yè)持續(xù)低迷，船舶市場(chǎng)的有效需求不足，要整體回暖還需時(shí)日。公司的贏利能力及造血能力將繼續(xù)受到影響。

三聚環(huán)保

公司主要解決基礎(chǔ)能源工業(yè)產(chǎn)品的清潔化、生產(chǎn)過程清潔化以及產(chǎn)品質(zhì)量提升。2011年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出量超過2億元，對(duì)營(yíng)業(yè)收入的比率為-33.64%。

點(diǎn)評(píng)：

公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)呈凈流出狀態(tài)，2011年凈流出額增加了1.5億元。主要是采購(gòu)原材料等現(xiàn)金流出大幅度增加所致。公司客戶占款嚴(yán)重，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降。

公司所處的能源凈化行業(yè)是專用化學(xué)產(chǎn)品制造業(yè)中的一個(gè)新興行業(yè)，在國(guó)家重視環(huán)保的背景下有較好的發(fā)展機(jī)遇。但目前能源凈化行業(yè)的產(chǎn)品和技術(shù)尚無國(guó)際或行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，競(jìng)爭(zhēng)狀況較為雜亂。

天晟新材

公司主營(yíng)高分子發(fā)泡材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主要生產(chǎn)軟質(zhì)發(fā)泡材料和結(jié)構(gòu)泡沫材料。2011年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出約1.39億元，對(duì)營(yíng)業(yè)收入的比率為-33.57%。

點(diǎn)評(píng)：

2011年公司應(yīng)收賬款大幅度增加，對(duì)前五大客戶的銷售中應(yīng)收賬款占了收入的四成，可見回款壓力較大。

在公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中，結(jié)構(gòu)泡沫占了較大的比重，公司所募集的資金也是投向結(jié)構(gòu)泡沫相關(guān)項(xiàng)目。目前國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)泡沫最大的需求來自風(fēng)電，但風(fēng)電產(chǎn)能過剩，結(jié)構(gòu)泡沫行業(yè)也會(huì)受到波及。

康芝藥業(yè)

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為藥品的生產(chǎn)銷售，主要產(chǎn)品為瑞芝清等。在營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下滑的背景下，2011年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出約1億元，對(duì)營(yíng)業(yè)收入的比率為-32.91%。

點(diǎn)評(píng)：

尼美舒利兒童退燒藥不良反應(yīng)事件給康芝藥業(yè)帶來了沉重的打擊。2011年5月國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局下發(fā)通知加強(qiáng)尼美舒利口服制劑使用管理，限制了尼美舒利口服制劑的使用?？抵ニ帢I(yè)原主導(dǎo)產(chǎn)品的市場(chǎng)銷售因此受到很大影響，原主導(dǎo)產(chǎn)品銷售額大幅度減少。另外，新產(chǎn)品廣告費(fèi)用的增加也在短期內(nèi)加大了公司的成本壓力。