王韶輝

京東商城在香港舉行分析師會(huì)議，首次公開財(cái)報(bào)引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)于其提前啟動(dòng)IPO的關(guān)注。投行人士認(rèn)為京東此次的推介會(huì)是IPO中的“早期階段”，若進(jìn)展順利將在今年6月提交SEC材料，最早9月IPO。

京東披露數(shù)據(jù)，2011年收入212億元，毛利率為5.5%。

據(jù)悉，京東商城希望估值 100億～120 億美元，券商討論估值則為60億美元，而京東D輪融資時(shí)投資方的估值是100億美元，投資方有可能面臨虧損。對(duì)此，中國電子商務(wù)研究中心發(fā)布《“京東的秘密”：解剖京東商城提前IPO若干原因》分析報(bào)告。

一、京東商城的主要商業(yè)模式

1.京東商城營業(yè)額分析

從2004年到2011年，京東商城的年銷售額從1000萬元人民幣增長到280億元人民幣，年均復(fù)合增長率高達(dá)217.27%。

2011年收入為212億元人民幣(流水含平臺(tái)269億元)，毛利率為5.5%；成本中，配送費(fèi)占比6.6%、廣告占2.3%(去年廣告費(fèi)用支出為4.9億元)、技術(shù)和管理費(fèi)用率在1.5%左右，凈虧損5%左右、應(yīng)付賬期天數(shù)38天、存貨周轉(zhuǎn)35天。

2.贏利模式

直接銷售收入：賺取采購價(jià)和銷售價(jià)之間的差價(jià)，在線銷售產(chǎn)品品類超過3萬種，產(chǎn)品價(jià)格比線下零售店便宜10%～20%；庫存周轉(zhuǎn)率為12天，與供貨商現(xiàn)貨現(xiàn)結(jié)，費(fèi)用率比國美、蘇寧低7%，毛利率維持在5%左右，向產(chǎn)業(yè)鏈上供貨商、終端客戶提供更多價(jià)值。

虛擬店鋪出租費(fèi)：店鋪?zhàn)饨?、產(chǎn)品登陸費(fèi)、交易手續(xù)費(fèi)。

資金沉淀收入：利用收到顧客貨款和支付供應(yīng)商的時(shí)間差產(chǎn)生的資金沉淀進(jìn)行再投資從而獲得贏利。

京東商城的成功核心就在于它不是自己建立終端體驗(yàn)店，巧妙借用了國美與蘇寧，成為了國美與蘇寧的網(wǎng)上商城，但又比國美蘇寧的網(wǎng)店更加實(shí)惠。

二、提前IPO進(jìn)程的主要原因

1. 來自風(fēng)投的壓力

風(fēng)險(xiǎn)投資的大部分錢都燒在了B2C領(lǐng)域，B2C的競爭程度可見一斑。中國B2C電商常采用“賠本賺吆喝”的發(fā)展路徑，前期很大程度上不以贏利為目的而以IPO為目的，因此持續(xù)依靠資本驅(qū)動(dòng)的價(jià)格戰(zhàn)來換取流量和銷售。

而伴隨著電子商務(wù)投資的繁榮，電子商務(wù)公司估值飆升。投資京東商城所花費(fèi)的資金也水漲船高。從C輪融資開始，巨額的投資資金已給了風(fēng)險(xiǎn)投資公司巨大的壓力。

2.自身擴(kuò)張導(dǎo)致資金缺口

近年來，京東積極推進(jìn)“亞洲一號(hào)”倉庫計(jì)劃。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示：每個(gè)“亞洲一號(hào)”倉庫的投入在10億元左右，按照其規(guī)劃建六個(gè)，兩年建完，今年則需要投入30億。另據(jù)新浪科技報(bào)道，公司預(yù)計(jì)2012年全年收入450億，在蘇寧國美等競爭對(duì)手的價(jià)格戰(zhàn)壓力之下，虧損率5%預(yù)期難以改善，全年虧損約20億。

3.來自競爭對(duì)手的強(qiáng)大壓力

今年五月以來，B2C行業(yè)爆發(fā)“史上最大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)”，蘇寧易購、天貓網(wǎng)、京東商城、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)等各大電商掀起了新一輪降價(jià)促銷，被業(yè)內(nèi)視作對(duì)手們對(duì)京東“不約而同”的“聯(lián)合圍剿”。

三、京東估值

若參考亞馬遜 PS=1x，用京東預(yù)期的2013年收入估值約為100 億美元較為合理。但考慮到亞馬遜的毛利率長期穩(wěn)定在20%多，京東商城的估值勢必要打折。

如果京東明年?duì)I業(yè)額能突破700億人民幣目標(biāo)，大概就是110億美元，在公司不盈利的情況下，估值會(huì)打一個(gè)折扣，110億美元乘以0.6～0.7的系數(shù)，大概是京東的合理估值。綜上，中國電子商務(wù)研究中心助理分析師周翔預(yù)測，京東上市估值在66億～80億美元較為合理。