岳彩周

多半年來，零售業(yè)增速放緩，但登陸資本市場之后永輝超市依然在不斷跑馬圈地。當(dāng)然作為上市企業(yè)永輝超市有發(fā)展壓力，不擴(kuò)張業(yè)績?cè)鏊倬筒缓每?，但這樣驚人的開店速度在如今的內(nèi)資零售企業(yè)中相當(dāng)罕見。

超市業(yè)的擴(kuò)張已進(jìn)入階段性飽和。

今年上半年連鎖超市業(yè)績進(jìn)入“地雷陣”。繼卜蜂蓮花超市發(fā)布2012年上半年業(yè)績出現(xiàn)虧損警告后，日前永輝超市也宣布，財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年大幅增加，今年上半年歸屬于母公司的凈利潤下降近30%。這一窘境在深圳人人樂超市也有體現(xiàn)。人人樂公布的業(yè)績預(yù)告修正公告顯示，預(yù)計(jì)今年上半年虧損約5500萬～6500萬元，同比下滑135.86%～142.38%。

疲態(tài)盡顯，股價(jià)大跌

記者觀察到，永輝超市今年一季度已經(jīng)疲態(tài)盡顯。今年一季度，永輝超市的營業(yè)收入的增幅是47.10%，但營業(yè)總成本的增幅是50.78%，成本上漲過快，所以其營業(yè)利潤下滑了26.80%。

而永輝超市近日公布的上半年業(yè)績預(yù)告又引起軒然大波。公司第二大股東民生超市選擇大舉減持，這也成為其股價(jià)大幅下跌的導(dǎo)火索。資料顯示，自5月22日至7月13日，永輝超市持續(xù)下跌，從32.5元/股跌至22.24元/股，區(qū)間累計(jì)跌幅達(dá)30.54%。

“這是一家非常好的公司，但是最近犯了一些錯(cuò)誤；主要是覺得很可惜，明明是一家非常好的公司卻被成績沖昏了頭腦?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士談及永輝超市時(shí)無奈地表示。

逆勢擴(kuò)張，新店虧損拖累業(yè)績

記者近日發(fā)現(xiàn)，包括天虹商場、新華百貨、鄂武商、成商集團(tuán)、廣百、廣州友誼等在內(nèi)的零售企業(yè)近期不約而同地利用自有閑置資金購買銀行理財(cái)產(chǎn)品，以獲取短期收益?！斑@意味著零售企業(yè)對(duì)于繼續(xù)擴(kuò)張缺乏信心，投資態(tài)度轉(zhuǎn)為保守?！比A林證券研究所副主任胡宇表示。

但永輝超市依然在迅猛擴(kuò)張。去年12月，永輝超市連續(xù)開店18家，突擊完成全年開店49家的目標(biāo)；今年的目標(biāo)是新開50家，上半年僅開18家，下半年還有32家指標(biāo)，這將是一筆不小的開支。目前，永輝每年資本支出大約為30億元。

一位不愿意透露姓名的證券分析師表示，多半年來，零售業(yè)增速放緩，但登陸資本市場之后永輝超市依然在不斷跑馬圈地。當(dāng)然作為上市企業(yè)永輝超市有發(fā)展壓力，不擴(kuò)張業(yè)績?cè)鏊倬筒缓每?，但這樣驚人的開店速度在如今的內(nèi)資零售企業(yè)中相當(dāng)罕見。

申銀萬國研究員金澤斐表示，“這兩年來，商業(yè)地產(chǎn)市場過熱，新簽門店租金上升幅度較大，且零售行業(yè)整體人工成本上漲較快，在外部消費(fèi)環(huán)境低迷、市場競爭加劇條件下，新店虧損可能大幅超過之前預(yù)期，培育期也在加長?！?/p>

永輝超市董秘張經(jīng)儀也表示，店鋪同比銷售減慢、人工上漲等因素，加上新進(jìn)區(qū)域門店尚處培育期，影響了上半年收益?！案Ｖ荨⒅貞c、北京、安徽等核心區(qū)的業(yè)務(wù)發(fā)展正常，今年上半年業(yè)績下滑主要因東北、河南、江蘇等新大區(qū)虧損造成?！?/p>

中投證券樊俊豪和張鐳預(yù)計(jì)，一季度公司的新進(jìn)區(qū)域東北、河南、江蘇大區(qū)共虧損約3000萬元，二季度預(yù)計(jì)由于消費(fèi)下滑等因素影響，這3 個(gè)大區(qū)的新開門店培育期延長，仍處在虧損之中。

盈利模式進(jìn)退兩難

從去年開始，永輝超市正在增加高毛利商品的比例，而生鮮占比則下滑不少，但這項(xiàng)調(diào)整效果并不明顯?！坝垒x超市的亮點(diǎn)是生鮮，這個(gè)亮點(diǎn)首先會(huì)吸引家庭婦女和老頭老太太這批目標(biāo)人群，老頭老太太們也是花錢最摳門最理性的一個(gè)群體，生鮮之外的其他高毛利產(chǎn)品，他們并不感興趣。這讓公司難以產(chǎn)生生鮮聚客、百貨賺錢的協(xié)同效應(yīng)?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。

永輝超市之所以能在全國快速復(fù)制，除了主打“生鮮牌”、緊抓“農(nóng)改超”契機(jī)之外，自有物業(yè)僅占3%左右，以租賃物業(yè)為主的“輕資產(chǎn)”擴(kuò)張路徑尤其值得關(guān)注。但從2011年的年報(bào)可以看出，公司的租賃成本上升明顯，為了轉(zhuǎn)移成本上漲壓力，公司也開始轉(zhuǎn)租，2011年轉(zhuǎn)租收入增幅達(dá)到了56%。

但是，永輝的特色是生鮮，所以其主要目標(biāo)顧客大都是對(duì)便宜的生鮮感興趣的顧客，這些顧客無疑不是轉(zhuǎn)租對(duì)象所需要的客戶，所以轉(zhuǎn)租收入并不是永輝超市穩(wěn)定的利潤來源。另外，就新簽門店而言，這種成本卻無法轉(zhuǎn)嫁，因?yàn)樾碌瓯旧硪残枰嘤?，而新簽門店的高速擴(kuò)張?jiān)诒３譅I收繼續(xù)增長的同時(shí)，無疑會(huì)拖累公司的利潤。

財(cái)務(wù)費(fèi)用高企 后臺(tái)毛利空間有限

永輝超市上市后，截至2011年6月30日，永輝超市總資產(chǎn)628552.32萬元，負(fù)債合計(jì)225476.96萬元，資產(chǎn)負(fù)債率為35.87%，與上市前夕67%的負(fù)債率相比已大大降低。這為公司的戰(zhàn)略擴(kuò)張?zhí)峁┝素?cái)務(wù)空間。

上半年，永輝超市依然在大規(guī)模融資擴(kuò)張，而由此產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用拖累了公司的業(yè)績。僅第一季度，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比上漲583.21%至4475.85萬元。2012年下半年，市場對(duì)于其增發(fā)額度的預(yù)期在30億—40億元之間。據(jù)估計(jì)，公司以后的財(cái)務(wù)費(fèi)用將進(jìn)一步升高。中投證券樊俊豪和張鐳預(yù)計(jì)，公司全年的財(cái)務(wù)費(fèi)用預(yù)計(jì)在2億元。

永輝超市的盈利模式主要包括自營、物業(yè)出租和促銷服務(wù)費(fèi)，與此相對(duì)應(yīng)的利潤來源包括購銷差價(jià)、物業(yè)出租收入和促銷服務(wù)費(fèi)用收入。

但就促銷服務(wù)費(fèi)而言，今年上半年，商務(wù)部等五部委首次聯(lián)合整頓渠道亂收費(fèi)，力度空前，這無疑也影響了公司后臺(tái)毛利的增長。

一個(gè)店一個(gè)店地開，很難打得過地頭蛇

“如果別人已像聯(lián)華一樣在某城市或某地區(qū)深耕布好局，你單槍匹馬地殺進(jìn)便無疑是落入了敵人的口袋陣。如果你的配送補(bǔ)給線還拉得非常長，后果不堪設(shè)想?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。

“福建區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展也還行，永輝如果能鞏固自己的陣地，那業(yè)績便也還能維持。但如果想繼續(xù)做大，朝別人腹地挺進(jìn)，那最后難免傷敵八百，自傷兩千。永輝在羽翼不夠豐滿的時(shí)候選擇挺進(jìn)貴州等地，但2011年其把天津、河南、江蘇、東北等區(qū)域作為了擴(kuò)張重點(diǎn)。”

但問題是，這些地方已經(jīng)有了一些強(qiáng)勢的區(qū)域零售商，所以，難免傷敵一千，自損八百。2011年銷售費(fèi)用率為12.9%，比之前幾年明顯提高，反映出門店快速擴(kuò)張?jiān)斐傻馁M(fèi)用壓力較大。

對(duì)之前的粗糙擴(kuò)張進(jìn)行調(diào)整

近日，永輝發(fā)布公告顯示，因受制于物業(yè)交付、商業(yè)環(huán)境變化等因素，永輝將對(duì)原計(jì)劃籌備的73家超市中的13家門店進(jìn)行選址調(diào)整。這是永輝超市繼去年8月以來對(duì)其門店項(xiàng)目地址的第二次調(diào)整。至此，在不到一年的時(shí)間內(nèi)，永輝對(duì)27家門店的選址進(jìn)行了調(diào)整，占比超37%。

這是對(duì)以往快速粗糙擴(kuò)張的糾正。零售連鎖專家余杰奇認(rèn)為，一般來說，商超在選址上都有一定的操作和評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。門店地點(diǎn)發(fā)生變化，很有可能是租金上漲、物業(yè)條件不達(dá)標(biāo)或是原址區(qū)域內(nèi)出現(xiàn)強(qiáng)勁競爭對(duì)手。再加上零售業(yè)普遍利潤率下滑，為了獲得最大效益，公司會(huì)把地址調(diào)整到更合適的地方。

永輝超市此次調(diào)整門店項(xiàng)目地址，不但避免了核心商圈快速上漲的租金，同時(shí)也減少了激烈的市場競爭，進(jìn)行區(qū)域差異化經(jīng)營。

實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)難度較大

雖然永輝超市利潤下滑，股價(jià)下跌，但市場人士對(duì)其未來依然充滿信心?！傲闶蹣I(yè)自去年四季度增速放緩以來，今年上半年仍無明顯改觀。永輝超市也是為大環(huán)境所累?！睒I(yè)內(nèi)人士分析。

中投顧問行業(yè)研究總監(jiān)張硯霖指出，目前在我國超市面臨諸侯割據(jù)的情況下，具有優(yōu)秀的供應(yīng)鏈管理能力和完善的物流體系的超市，必將提前破局，實(shí)現(xiàn)全國擴(kuò)張。隨著新網(wǎng)點(diǎn)的逐漸成熟并盈利以及供應(yīng)鏈的逐漸整合與優(yōu)化，規(guī)模效應(yīng)將逐漸顯現(xiàn)，永輝超市將回到業(yè)績上升的快速發(fā)展通道。

盡管如此，公司今年仍將面臨很大的壓力。

中投證券樊俊豪等指出，公司業(yè)績?cè)鏊俪霈F(xiàn)好轉(zhuǎn)預(yù)計(jì)要等到三季度，但要實(shí)現(xiàn)年初制定的全年正的業(yè)績?cè)鲩L目標(biāo)壓力較大。原因在于，在公司的第二輪股權(quán)融資沒有完成前，下半年公司仍將面臨較為嚴(yán)峻的財(cái)務(wù)壓力；下半年開店壓力仍較大，公司年初制定全年新開50 家門店的目標(biāo)，上半年僅開店18 家，下半年仍需再開32 家門店，屆時(shí)開辦費(fèi)等成本支出將較大。