中國股市巧立名目的擴容大躍進，對投資者只會是一場巨大的災難。

葉建林

第二套標準門檻很低，但幾乎沒有保薦機構(gòu)愿意保薦這樣的企業(yè)，未來深交所將加大力度，推動“小而新、生面孔”的企業(yè)上市，推進小微型企業(yè)的發(fā)展。

分食者眾

創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)暴露出不少的問題，如果執(zhí)行第二套標準，門檻降低之后，后果可想而知。而令人更為擔心的是，如此情形下，創(chuàng)業(yè)板將變成自然人股東、創(chuàng)投等套現(xiàn)的天堂，更有可能成為包裝粉飾上市的“集散地”。

3月27日，在“上市公司‘南山板塊跨越一百高端論壇”上，深交所副總經(jīng)理陳鴻橋表示，資本市場吸納新興業(yè)態(tài)和創(chuàng)新型企業(yè)面臨新需求，特別呼吁符合創(chuàng)業(yè)板第二套較低標準的企業(yè)，以及互聯(lián)網(wǎng)、服務業(yè)、創(chuàng)投動向等類別的公司積極上市。這是監(jiān)管部門首次就創(chuàng)業(yè)板的第二套標準向市場喊話。

《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》規(guī)定了創(chuàng)業(yè)板上市的盈利標準，即最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%。顯然，后一套標準(第二套標準)的門檻明顯要低得多。如果“被執(zhí)行”，更多的中小企業(yè)將可以跨過門檻，進而在創(chuàng)業(yè)板掛牌。更重要的是，監(jiān)管部門大力推動“小而新、生面孔”的企業(yè)上市，表明未來創(chuàng)業(yè)板還將大幅擴容。

今年股市剛剛有了點行情，期待著從股市圈錢的公司就多了起來。平均每周20家擬上市公司發(fā)布預披露，背后則是500多家申請上市公司的“強大支撐”。

對于很多企業(yè)，想要實現(xiàn)連續(xù)兩年盈利超過1000萬元，并不是一件容易的事情，真的實現(xiàn)了，也就不屬于創(chuàng)業(yè)過程中的公司，而第二套標準只要求營業(yè)收入和成長性。應該說，一家創(chuàng)業(yè)初期的公司，剛剛步入高速增長期時，也是可以實現(xiàn)這一標準的。

一家初創(chuàng)公司，即使資產(chǎn)規(guī)模很小，但只要有較高的營業(yè)收入，同時利潤率不是特別低，如果按照標準下限計算， 只需利潤率達到10%即可，如果主營收入夠高，那么利潤率水平還能相對降低。于是，很多真正處于創(chuàng)業(yè)期的公司，將能夠來到創(chuàng)業(yè)板上市，這對于創(chuàng)業(yè)板回歸本來面目大有好處?，F(xiàn)在與中小企業(yè)板看不出多大分別的創(chuàng)業(yè)板，終于可以讓偏好風險的投資者大呼過癮。

對于很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，創(chuàng)二板比新三板又具有了更大的吸引力，不僅能夠獲得IPO融資，也能得到更接近主板的地位，創(chuàng)二板的出現(xiàn)，將會對擬上市企業(yè)進一步細分，未來什么樣的公司上什么樣的市場，將會成為必然。

難承擴容之重

自2009年10月30日首批28家公司登陸創(chuàng)業(yè)板以來，創(chuàng)業(yè)板股票數(shù)量于2010年8月6日達到100只，花了9個多月時間；于2011年4月7日達到200只，花費的時間正好8個月。而目前隨著三六五網(wǎng)、利亞德和藍盾股份攜手登陸創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板個股總數(shù)將增加至296只，照此計算，在間隔時間近12個月之后創(chuàng)業(yè)板股票數(shù)量將達到300只。

截至目前，深交所網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板上市公司達293家，總市值8004.15億元人民幣，平均市盈率36.8倍。而在去年4月7日創(chuàng)業(yè)板上市公司首度達到200家時，創(chuàng)業(yè)板的總市值就已經(jīng)突破8000億，這也意味著，今年的300家公司總市值只相當于去年的200家的總市值，整個創(chuàng)業(yè)板上市公司縮水之嚴重可見一斑。

進入3月后，IPO儲備隊伍擴容迅猛，每周都以20家以上的速度高歌猛進，上月新加入審核名單的擬上市企業(yè)就達百家，目前IPO在審待發(fā)的公司數(shù)量已破600家。

據(jù)證監(jiān)會最新公布的主板和創(chuàng)業(yè)板IPO申報企業(yè)基本信息，截止到4月5日，證監(jiān)會在審和過會待發(fā)企業(yè)共計604家。其中主板332家，創(chuàng)業(yè)板272家（包括12家中止審查企業(yè)）。

有報道稱，到“十二五”末期，創(chuàng)業(yè)板上市公司將會突破1000家。有投資者指出，在全球股市相對溫和的情況下，中國股市由于受到持續(xù)不斷的大躍進式擴容壓力而疲軟無力。在宏觀經(jīng)濟不佳的背景下，股市被當成了提款機。

退市的震懾，本來是市場基本調(diào)節(jié)機制的一部分。但正如主板一樣，創(chuàng)業(yè)板的退市制度遲遲出不來。

接近深交所的消息人士透露，原因不在深交所，包括理事長陳東征等在多個場合多次提出，愿意在創(chuàng)業(yè)板上積極推行退市制度，希望創(chuàng)業(yè)板不搞重組和借殼，交易所已上報兩稿，最新一稿定位于退市將緩沖到三板，但決定權(quán)在證監(jiān)會。但一名接近證監(jiān)會的知情人士表示，目前在證監(jiān)會內(nèi)部，退市制度仍處僵局。

雖然政策推動者希望在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板做個整體的改革，一步到位，一次性解決歷史問題，但遇到的阻力遠遠超過在創(chuàng)業(yè)板先行先試。“但退市制度的缺失、買殼賣殼可能的存在，實際上為上市公司上了一道保險，公司得再差也沒關(guān)系。這是個扭曲的制度?！币晃皇袌鋈耸空f。

單兵突進是災難

“10年磨一劍”的創(chuàng)業(yè)板推出兩年多以來，就飽受市場的質(zhì)疑與詬病。主要表現(xiàn)在，其一，“三高”發(fā)行泛濫成災。由于創(chuàng)業(yè)板公司頭頂高科技、創(chuàng)新型的光環(huán)，并且身披高成長的外衣，再加上發(fā)行人與保薦機構(gòu)的大肆吹捧，超高價、超高發(fā)行市盈率現(xiàn)象非常普遍，像新研股份發(fā)行新股時，其發(fā)行市盈率甚至高達150.82倍。

其二，成長性不佳。創(chuàng)業(yè)板公司的成長性，不僅落后于深市中小板，甚至還被滬深主板遠遠地拋在后面，高成長神話變成了低增長的笑話。盡管深交所認為其業(yè)績增長普遍存在所謂的“耐克曲線”，但為什么不等到“曲線”走好之后再上市融資呢？

其三，創(chuàng)業(yè)板市場呈現(xiàn)出魚龍混雜的格局。本來是為新興產(chǎn)業(yè)或創(chuàng)新型公司服務的創(chuàng)業(yè)板，最終是“胡子眉毛一把抓”，只要流通盤、盈利等符合條件，都能招至麾下成為其中的一員。像首批28家公司之一生產(chǎn)農(nóng)機具的吉峰農(nóng)機，還有涉足養(yǎng)魚的國聯(lián)水產(chǎn)等，居然也能貼上創(chuàng)業(yè)板公司的“標簽”，確實有點離譜。

其四，瘋狂套現(xiàn)。自然人股東、創(chuàng)投等是創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)起人股東的最大特色，面對著高估值，這些“特色股東“在所持股份解禁后，紛紛瘋狂套現(xiàn)在市場中已不算什么“新聞”了。特別是創(chuàng)業(yè)板公司高管的套現(xiàn)行為，對于投資者信心上的打擊，影響無疑是巨大的。此外，創(chuàng)業(yè)板市場頻現(xiàn)的瘋狂投機現(xiàn)象，也常常受到關(guān)注。

創(chuàng)業(yè)板之所以存在上述多方面的問題，與監(jiān)管的缺失與缺位密不可分。事實上，擬發(fā)行人欲闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板，在盈利條件上目前執(zhí)行的是第一套標準。而且，如果企業(yè)剛剛符合條件，真正過關(guān)也不件容易的事；只有那些盈利能力大大高于標準的企業(yè)，才有可能順利通過審核。即使是在這種背景下，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)暴露出不少的問題。如果執(zhí)行第二套標準，門檻降低之后，后果可想而知。而讓人更為擔心的是，如此情形下，創(chuàng)業(yè)板將變成自然人股東、創(chuàng)投等套現(xiàn)的天堂，更有可能成為包裝粉飾上市的“集散地”。

目前滬深兩大交易所，處于明競爭、暗角力的階段。吸引更多的企業(yè)到其交易所掛牌固然無可厚非，但更應該注重市場的承受能力與投資者的感受。追求政績雖然重要，但卻不能讓投資者埋單作為代價。上交所的“國際板”曾經(jīng)讓投資者吃盡了苦頭，這樣的教訓不應被遺忘。

深交所在創(chuàng)業(yè)板推行第二套標準問題上，需慎之又慎。擴容與監(jiān)管問題，應該在強化了監(jiān)管之后再考慮擴容。當市場萬事俱備之后，還怕擴容的東風吹不起來？在中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬看來，退市制度并不能觸及根本，遠水解不了近渴，三高超募才是更大的問題。在其看來，唯有推進監(jiān)審制度改革，實現(xiàn)監(jiān)審分離，通過強化保薦機構(gòu)的責任，強化交易所的職能，才能取得更好的效果。