□ 包興安

域外

養(yǎng)老金入市的海外經(jīng)驗

□ 包興安

2012年3月20日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，全國社會保障基金理事會日前受廣東省政府委托，投資運營廣東省城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險結(jié)存資金（俗稱“養(yǎng)老金”）1000億元。該資金將更多配置到固定收益類產(chǎn)品中，確保實現(xiàn)基金保值增值。至此，爭議多時、備受市場關(guān)注的養(yǎng)老金入市終于破冰。專家分析指出，養(yǎng)老金入市對股市是重大利好。當(dāng)前，部分養(yǎng)老金入市將與我國資本市場實現(xiàn)良性互動，從而實現(xiàn)雙贏結(jié)局。

縱觀世界養(yǎng)老金市場，中國不是實施養(yǎng)老金多元化投資的第一個試水者。事實上，各國養(yǎng)老金投資取得的成績和遇到的問題都為我國養(yǎng)老金入市提供了很多可借鑒的依據(jù)。

國泰君安證券發(fā)布的一份研究報告指出，除2008年由于系統(tǒng)性風(fēng)險，各國公共養(yǎng)老儲備基金損失較大之外，其他年份投資回報率均較為穩(wěn)健。那么，其他國家是如何投資操作養(yǎng)老金多元化投資的呢？

美國：“401K”提供長期資本供給

在美國，最為國內(nèi)廣泛關(guān)注的“401K”計劃，只是美國雇主養(yǎng)老金計劃中的一個分支。

“401K”個人賬戶中的資金主要投向資本市場，這就使得數(shù)千萬職員成為美國證券市場發(fā)展的支持者與推動者。自從1981年實施以來“401K計劃”迅速壯大，超過美國總?cè)丝?/4的人都參與了該項計劃。同時，由于該計劃源源不斷地為美國的資本市場提供了長期資本供給，極大地推動了美國共同基金業(yè)的發(fā)展與壯大。

2010年底，“401K計劃”資產(chǎn)總額約為3.1萬億美元，占當(dāng)年GDP的21%，占美國養(yǎng)老金總額的17%左右?！?01K計劃”賬戶中的資金交給第三方進(jìn)行管理，大多數(shù)“401K”賬戶可有若干種投資組合方式，雇員自主選擇投資組合?！?01k計劃”的資產(chǎn)配置中，股票型基金占比最大，2009年41%的計劃資產(chǎn)用于投資股票型基金，9%投資于股票，45%是其平衡型或偏債型的基金，只有5%是貨幣基金。

境外成熟市場的經(jīng)驗表明，養(yǎng)老金作為重要的長期資金，進(jìn)入資本市場開展投資活動，可以實現(xiàn)兩者的良性互動。

有分析人士認(rèn)為，正是美國的“401K計劃”，促成了美國股市長達(dá)22年的牛市格局。但是，由于受到金融危機(jī)的影響，“401K計劃”這3年也遭遇了“滑鐵盧”。在2008年11月國際金融危機(jī)最嚴(yán)重時，美國“401K計劃”總虧損額度近2萬億美元。超過50%的“401K計劃”個人養(yǎng)老金賬戶持有人將資金從股票市場割肉轉(zhuǎn)移到非股票領(lǐng)域，許多即將退休的美國老人個人養(yǎng)老金賬戶縮水近半，不得不延遲退休或推遲領(lǐng)取養(yǎng)老金時間。

幾年來，美債危機(jī)導(dǎo)致的股市動蕩又讓“401K計劃”賬戶的持有人損失慘重，美債評級下調(diào)以來，“401K計劃”普通賬戶平均浮虧1.2萬美元。

美國養(yǎng)老金賬戶虧損的根本原因，是由于監(jiān)管放松，投資風(fēng)險比較高。

英國：2/3養(yǎng)老金資產(chǎn)投資股市

英國養(yǎng)老基金受托人具有更廣泛的投資權(quán)，是為保證在最大限度的組合投資中使受益人的利益最大化。養(yǎng)老基金受托人可以不受投資類型的限制，只要是對受益人有利的投資，只需一項書面聲明，說明指導(dǎo)其作出投資決策的原則，養(yǎng)老基金甚至可以投資于藝術(shù)品和外國期權(quán)合同。

目前，除購買政府債券之外，英國三分之二的養(yǎng)老金資產(chǎn)投資于股市。這種職業(yè)養(yǎng)老金制度主要分兩種。一種是“最終薪金計劃”，即公司每個月拿出部分現(xiàn)金存入該計劃，作為雇員的養(yǎng)老金儲蓄，雇員退休后每月可得到相當(dāng)于其退休當(dāng)年月工資三分之二的養(yǎng)老金。另一種是“現(xiàn)金購買計劃”，內(nèi)容與“最終薪金計劃”大體相同。

此外，公司養(yǎng)老金制度的特點是集中個人和企業(yè)的部分養(yǎng)老儲蓄，交由專門的信托基金公司管理，投資于證券市場，以獲得的收益支付每年的養(yǎng)老金費用。但近幾年來，隨著股市低迷，基金投資獲利大幅縮水，許多公司持續(xù)受到養(yǎng)老金資金不足的困擾。此外，公司倒閉也使許多退休人員和即將退休的人員本應(yīng)從公司獲取的養(yǎng)老金難以兌現(xiàn)。面對這種情況，許多大公司已不再鼓勵員工參加公司養(yǎng)老金制度。

目前，英國退休人員的養(yǎng)老金收入主要來自三個方面：一是根據(jù)工作年限和納稅情況由政府承擔(dān)的養(yǎng)老金；二是在職業(yè)養(yǎng)老金制度下由就職公司按月根據(jù)工資比例儲蓄到退休之后的公司養(yǎng)老基金；三是個人養(yǎng)老保險。在整個養(yǎng)老金體系中，政府承擔(dān)的比例大致為50%。英國政府希望其他的養(yǎng)老保障渠道能發(fā)揮更大的作用，以減輕政府負(fù)擔(dān)。

加拿大：養(yǎng)老金投資領(lǐng)域廣泛

加拿大現(xiàn)在的養(yǎng)老保險計劃是1966年建立的，同樣是社會保障系統(tǒng)的主要內(nèi)容。加拿大政府主導(dǎo)兩種養(yǎng)老保險系統(tǒng)，即“退休金”和“老人保障”。另外，還有各種類型的私營養(yǎng)老保險公司作為補充，居民可以自愿選擇。

加拿大的養(yǎng)老保險金交給養(yǎng)老保險基金投資理事會管理。根據(jù)2011年的審計報告，截止到2011年3月31日，加拿大養(yǎng)老保險基金總資產(chǎn)為1482億加元，比2010年增加了206億加元。在增加的206億加元中，54億來自養(yǎng)老保險金的年度收支盈余，152億來自基金投資收益。

加拿大養(yǎng)老保險基金還是比較樂觀的，在過去10年里每年收支均有盈余，10年共盈余486億加元，平均每年盈余48.6億加元。

加拿大養(yǎng)老保險基金投資領(lǐng)域很廣泛，發(fā)達(dá)國家股票占34.3%，購買各類債券占32.8%(主權(quán)債券為主)，加拿大本國股票占14.1%，房地產(chǎn)占7.3%，基礎(chǔ)建設(shè)占6.4%，新興市場國家股票占5.1%。

中國香港：具體投資由雇員自己決定

香港強(qiáng)積金的運作與內(nèi)地養(yǎng)老金最大的不同是，強(qiáng)積金的運作顯然更透明，因為在雇主選定參加的強(qiáng)積金計劃后(可以與雇員商量決定)，具體投資什么將由雇員自己決定。

每個強(qiáng)積金計劃中通常會包括六大類基金：混合資產(chǎn)基金、股票基金、債券基金、保證基金及保本基金、貨幣市場基金及其他基金，涵蓋了從低風(fēng)險穩(wěn)定增長到高風(fēng)險高潛在增長的多種類型。

每只基金都有獨立的投資策略，或直接投資于股票債券等，或投資于證監(jiān)會認(rèn)可的其他基金，或投資于認(rèn)可保險公司發(fā)行的保險單。

強(qiáng)積金計劃中的基金受到很多投資限制，如嚴(yán)格限制使用衍生工具和進(jìn)行現(xiàn)金、證券借貸，不可以通過杠桿式買賣進(jìn)行高風(fēng)險投資，所投資的債券需要達(dá)到法規(guī)要求的信貸評級，每只基金所持的港元投資項目至少占該基金市值的30%，以及只可將指定百分比的現(xiàn)金存放于單一銀行，以防存款過度集中帶來的風(fēng)險等等。

股票型基金主要投資于積金局核準(zhǔn)的交易所上市股票，可細(xì)分為香港股票基金、日本股票基金、美國股票基金、亞洲股票基金、大中華股票基金、歐洲股票基金、北美股票基金、環(huán)球股票基金等。

混合資產(chǎn)基金投資于環(huán)球或區(qū)域性的股票和債券，根據(jù)投資于股票的比例又可分為平穩(wěn)基金、均衡基金、增長基金、進(jìn)取基金等。

因為由專業(yè)人士管理，所以強(qiáng)積金基金也會收取一些費用，包括參加費、年費、基金管理費及交易費等，但相比一般基金要便宜，一般基金每年收費約3%至5%，強(qiáng)積金基金平均每年收費約2%。

海外成熟市場的經(jīng)驗表明，養(yǎng)老金作為重要的長期資金，進(jìn)入資本市場開展投資活動，可以實現(xiàn)兩者的良性互動。上述國泰君安發(fā)布的報告指出，美國的養(yǎng)老金規(guī)模在1980年之后擴(kuò)張速度最快，原因在于一方面是因為養(yǎng)老金的稅制改革，可以稅前扣除，極大地鼓勵了人們儲蓄養(yǎng)老金的積極性；另一方面，養(yǎng)老金投資于股票、共同基金等，跟資本市場形成了良性互動，正反饋得以延續(xù)。

（轉(zhuǎn)載自《證券日報》，略有改動）

□ 編輯 張子琦 □ 美編 龐 佳