侯玉娟

摘要：隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和債務(wù)市場(chǎng)的建立，以特定的償付責(zé)任為保證，以獲取利益為目的的負(fù)債經(jīng)營(yíng)已成為現(xiàn)代企業(yè)謀求其經(jīng)濟(jì)獲得迅速增長(zhǎng)的一種財(cái)務(wù)手段。負(fù)債經(jīng)營(yíng)已為各國(guó)企業(yè)普遍接受。負(fù)債的利益與風(fēng)險(xiǎn)并存，合理的舉債能為企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益，獲得更高的資金利潤(rùn)率。但舉債不當(dāng)，將使企業(yè)蒙受損失，陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。因此隨之而來(lái)的是：企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營(yíng)時(shí)應(yīng)考慮哪些因素？應(yīng)如何進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)調(diào)整?如何規(guī)避和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？這些既是實(shí)踐問(wèn)題，又是理論問(wèn)題。本文針對(duì)這些問(wèn)題嘗試探索企業(yè)正確負(fù)債經(jīng)營(yíng)的方法，以期企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)走向規(guī)范化。

關(guān)鍵詞：負(fù)債經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制籌資

一、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)狀及含義

（一）負(fù)債經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)狀

現(xiàn)代社會(huì)中，資金是所有企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中都會(huì)遇到的一個(gè)突出問(wèn)題。幾乎沒(méi)有一家企業(yè)是依靠自有資金，而不運(yùn)用負(fù)債就能滿足資金的需求，負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)已是廣大企業(yè)所接受的一種融資方式。

（二）負(fù)債經(jīng)營(yíng)的含義

①資金來(lái)源是以舉債的方式。②負(fù)債具有貨幣時(shí)間價(jià)值。到期時(shí)債務(wù)人除歸還債權(quán)人本金外，還應(yīng)支付一定利息和相關(guān)費(fèi)用。③舉債是彌補(bǔ)自有的資金的不足，用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，以促進(jìn)企業(yè)發(fā)展為目的，而不能將資金挪作他用，更不能隨意浪費(fèi)。

二、負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有的優(yōu)勢(shì)

（一）負(fù)債經(jīng)營(yíng)能給經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)杠桿效應(yīng)

負(fù)債經(jīng)營(yíng)者對(duì)債權(quán)人支付的利息是一項(xiàng)與企業(yè)盈利水平高低無(wú)關(guān)的固定支出，在企業(yè)的總資產(chǎn)收益率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，則會(huì)給企業(yè)所有者收益帶來(lái)大幅度的波動(dòng)，這種效應(yīng)在財(cái)務(wù)管理中被稱之為“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”。負(fù)債對(duì)每股收益的杠桿作用程度可以通過(guò)計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)表示，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）是每股收益變動(dòng)百分比與稅息前利潤(rùn)變動(dòng)百分比的比率。杠桿系數(shù)可表示為：

DFL=（ΔEPS/EPS）/（ΔEBIT/EBIT）=EBIT/（EBIT-I）

其中，DFL—財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，ΔEPS—每股收益變動(dòng)量，EPS—每股收益，ΔEBIT—稅息前利潤(rùn)變化量，EPIT—稅息前利息，I—支付的利息。

這說(shuō)明負(fù)債經(jīng)營(yíng)只要投資收益率大于利息率情況下，企業(yè)是可以贏利的，負(fù)債經(jīng)營(yíng)就能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)明顯的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

（二）負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以彌補(bǔ)企業(yè)營(yíng)運(yùn)和長(zhǎng)期發(fā)展資金的不足

企業(yè)在資金不足的情況下，負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以運(yùn)用更大的資金力量擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)實(shí)力，提高企業(yè)的運(yùn)行效率和競(jìng)爭(zhēng)力。一個(gè)企業(yè)不僅在資金不足時(shí)需要負(fù)債經(jīng)營(yíng)，就是在資金比較充裕時(shí)負(fù)債經(jīng)營(yíng)也是必要的。因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)內(nèi)部積累的資金再多，只靠自有資金的企業(yè)規(guī)模和運(yùn)用資金的數(shù)量總是有限的。企業(yè)通過(guò)負(fù)債可以有效地取得和支配更多的資金量，合理組織和協(xié)調(diào)資金比例關(guān)系，改善技術(shù)設(shè)備、改革工藝、引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，更新設(shè)備，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，拓寬經(jīng)營(yíng)范圍，提高企業(yè)素質(zhì)，增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)能力。

（三）負(fù)債經(jīng)營(yíng)不會(huì)影響企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)

在負(fù)債經(jīng)營(yíng)的情況下，債權(quán)人無(wú)權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，因此不會(huì)影響企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。

（四）負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以起到節(jié)稅的作用

因?yàn)榘船F(xiàn)行制度規(guī)定，負(fù)債利息要計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用。并且在所得稅前扣除，故可產(chǎn)生節(jié)稅作用，使企業(yè)少納所得稅，從而增加權(quán)益資本收益。節(jié)稅額的計(jì)算公式為：節(jié)稅額=利息費(fèi)用×所得稅率。由此可見(jiàn)，只要有債務(wù)資本，便可產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)，且利息費(fèi)用越高，節(jié)稅額越大。同時(shí)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)可降低企業(yè)資本成本。由于債權(quán)人投資風(fēng)險(xiǎn)較小，加之上述節(jié)稅作用，故債務(wù)資本成本通常低于權(quán)益資本成本。因此，運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營(yíng)可有效地降低企業(yè)資本成本，即綜合資本成本，可用公式表示為：

綜合資本成本=∑（某類資本成本×該類資本占總資本的比重）

顯然，當(dāng)各類資本成本既定，且債務(wù)資本成本較低時(shí)，負(fù)債比率越高，則綜合資本成本越低。

（五）負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以從通貨膨脹中得到利益

負(fù)債通常要到期才能還本付息，在通貨膨脹率上升的情況下，原有負(fù)債額的實(shí)際購(gòu)買力將下降，企業(yè)按降低后的數(shù)額還本付息，實(shí)際上是將貨幣貶值的后果轉(zhuǎn)嫁給了債權(quán)人。因此，企業(yè)資金中借貸比例越大，對(duì)企業(yè)越有利；長(zhǎng)期債務(wù)比例越大，對(duì)企業(yè)越有利。特別是貸款方式，經(jīng)過(guò)協(xié)商確定的貸款額度、還款條件，在用款期間發(fā)生變化，還可以通過(guò)協(xié)商解決，具有較大的靈活性。

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因及控制

（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因

企業(yè)能否無(wú)限制地借債經(jīng)營(yíng)嗎？答案是否定的，這是因?yàn)樨?fù)債經(jīng)營(yíng)有一定的風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是伴隨著企業(yè)債務(wù)而存在的。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是因企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化、企業(yè)盈利能力與債務(wù)資金成本的不確定性，舉債額和償還期限等因素影響而形成。

在企業(yè)資本構(gòu)成中，如果資金全部由股東投入，無(wú)債務(wù)，企業(yè)除了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)外，無(wú)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦企業(yè)因資金不足，向銀行借款，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，企業(yè)就擔(dān)負(fù)著為自己所借債務(wù)還本付息的壓力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由此產(chǎn)生。如果企業(yè)因經(jīng)營(yíng)不善或其他原因難以償付到期本金和利息，企業(yè)便陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

負(fù)債的企業(yè)，為了生存和發(fā)展，必須使盈利能完全補(bǔ)償借入的資金成本。否則，企業(yè)將無(wú)利可圖，更談不上發(fā)展。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，必須保持一定的資金利潤(rùn)率，并使其大于借入資金成本率。但市場(chǎng)變幻莫測(cè)，企業(yè)很難正確估算資金利潤(rùn)率，因此就面臨著盈利能力與債務(wù)成本差額的不確定帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果盈利抵不上債務(wù)資金成本，企業(yè)就要面臨虧損，增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

另外，企業(yè)負(fù)債越多，財(cái)務(wù)壓力越重，越有可能不能及時(shí)償還債務(wù)。即使企業(yè)盈利能力很強(qiáng)，也存在著過(guò)度舉債、利息包袱沉重而不能到期償還本息的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制

1.要有強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。企業(yè)冒險(xiǎn)總會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)不能為了持續(xù)地追求高利潤(rùn)，不計(jì)后果，大肆籌資舉債，增加財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。利潤(rùn)多少不是衡量一個(gè)企業(yè)強(qiáng)與弱的唯一標(biāo)準(zhǔn)。過(guò)度負(fù)債不僅會(huì)背上沉重的利息包袱，而且一旦再生產(chǎn)過(guò)程發(fā)生中斷、阻塞、資金周轉(zhuǎn)發(fā)生困難，不能按時(shí)償債，企業(yè)將面臨喪失信譽(yù)、負(fù)責(zé)賠償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。企業(yè)首先要考慮的是生存，然后才是高額利潤(rùn)。應(yīng)排除一切不利于生存發(fā)展的各種因素，不能冒生存受威脅的風(fēng)險(xiǎn)，要樹(shù)立強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。

2.建立最有利的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)必須根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來(lái)選擇對(duì)企業(yè)最有利的資本結(jié)構(gòu)。以最低資金成本，最小風(fēng)險(xiǎn)程度，取得最大的投資收益，在風(fēng)險(xiǎn)和利益之間尋求最佳配合。在好的市場(chǎng)環(huán)境中，采取進(jìn)取型策略，并對(duì)可能的風(fēng)險(xiǎn)有充分的估計(jì)和準(zhǔn)備，可以適當(dāng)多借入資金；在不利的環(huán)境中，應(yīng)謹(jǐn)慎從事，耐心等待有利時(shí)機(jī)的轉(zhuǎn)化，以此組織調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，并做到胸有成竹，機(jī)動(dòng)靈活，可以有效地控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.選擇正確的籌資方式。在綜合考慮資金成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、信息傳遞等各種因素的基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)選擇以下籌資順序來(lái)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低，首先，企業(yè)籌資應(yīng)選擇內(nèi)部積累，這種方式籌資難度小、風(fēng)險(xiǎn)小、保密性好，能為企業(yè)保留更多的借款能力。其次，如果企業(yè)從外部籌資，應(yīng)首選發(fā)行股票，因?yàn)槠胀ü善卑l(fā)行成本高于債務(wù)發(fā)行成本，外部籌資最后的選擇是向銀行借款，把還本付息的財(cái)務(wù)壓力降到緊低限度。

4.采取適宜的借款策略。企業(yè)在借入資金時(shí)，不應(yīng)將其作為一種簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)實(shí)踐，應(yīng)慎重考慮。雖然有時(shí)借款可以增加企業(yè)的利潤(rùn)，有時(shí)可以改善現(xiàn)金流量，然而，不管在何種情況下，應(yīng)明確在多變的企業(yè)環(huán)境中借款的預(yù)期收益。如果預(yù)期收益無(wú)法確定，企業(yè)就無(wú)借款的充分理由，企業(yè)必須知道何時(shí)應(yīng)該借款，何時(shí)不應(yīng)借款，只有這樣，才會(huì)控制企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不致因盲目借款而招致財(cái)務(wù)失敗。

5.保持盈利能力。如果盈利不能滿足企業(yè)資金需要，企業(yè)就要靠減少現(xiàn)金余額，出售短期金融資產(chǎn)，或借入更多的債務(wù)等手段來(lái)彌補(bǔ)資金缺口，增加企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，保持盈利能力，增加資金，減少債務(wù)，才能控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

6.保持資產(chǎn)的高度流動(dòng)性。合理安排資金避免資金調(diào)度失誤帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)流動(dòng)性是衡量一個(gè)企業(yè)償付到期債務(wù)的能力的尺度。保持高度的資產(chǎn)流動(dòng)性是企業(yè)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，減輕財(cái)務(wù)壓力的重要保證，企業(yè)的資產(chǎn)越容易變現(xiàn)，則清償能力越強(qiáng)，抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力就越強(qiáng)。

7.企業(yè)還要合理安排資金。在資金安排上，要考慮到借款的到期日和利息的支付日。同時(shí)，要充分考慮到企業(yè)用款的高峰和低谷期，使資金得到合理使用，以避免資金使用不當(dāng)所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

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