■金 偉

生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)常面臨生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品在市場(chǎng)上的銷售價(jià)格處在下降通道，甚至產(chǎn)品銷售價(jià)格喋喋不休。生產(chǎn)企業(yè)如何為現(xiàn)貨保值減少損失？這就需要使用交易技巧——從事賣出套期保值交易。具體如何操作，請(qǐng)看以下交易技巧：

某油脂企業(yè)生產(chǎn)精煉豆油，每月需要毛豆油100噸，該企業(yè)根據(jù)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求情況，預(yù)計(jì)未來(lái)生產(chǎn)出來(lái)的精煉豆油銷售價(jià)格會(huì)逐漸下跌，利潤(rùn)會(huì)大幅減少。而油脂企業(yè)生產(chǎn)的精煉豆油又不能在商品期貨市場(chǎng)上交易賣出。因?yàn)?，在商品期貨交易所沒(méi)有精煉豆油交易品種的情況下，油脂企業(yè)生產(chǎn)的精煉豆油不能成為商品期貨交易所實(shí)物交割的倉(cāng)單。另外一種情況，如果商品期貨交易所有精煉豆油交易品種，但是，油脂企業(yè)生產(chǎn)的精煉豆油規(guī)格標(biāo)準(zhǔn)不符合商品期貨交易所精煉豆油交易品種的規(guī)格標(biāo)準(zhǔn)，同樣，油脂企業(yè)生產(chǎn)的精煉豆油也不能成為商品期貨交易所實(shí)物交割的倉(cāng)單。為了鎖定精煉豆油銷售利潤(rùn)，該企業(yè)決定利用商品期貨市場(chǎng)價(jià)格避險(xiǎn)功能，采用在商品期貨交易所進(jìn)行豆油賣出套期保值交易方法來(lái)規(guī)避豆油銷售價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)。

某年4月8日，豆油現(xiàn)貨價(jià)格為6300元/噸，近期國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆和豆油有增無(wú)減，國(guó)內(nèi)大豆種植面積有所增加，豆油銷售價(jià)格大有下降趨勢(shì)。該油脂企業(yè)決定立即進(jìn)行賣出套期保值交易。于4月8日在期貨交易所，以6100元/噸的價(jià)格，賣出9月份交割期貨豆油合約10手 （1手=10噸）。該油脂企業(yè)支付交易保證金=合約價(jià)值的5%=6100元／噸×10噸/手×10手×5%=30500元，并支付交易手續(xù)費(fèi)=30元/手×10手=300元。

到了8月26日，現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)豆油價(jià)格都有所下降?，F(xiàn)貨市場(chǎng)豆油現(xiàn)貨價(jià)格為5200元/噸，期貨市場(chǎng)9月份交割期貨豆油價(jià)格為5050元/噸。該油脂企業(yè)在8月26日通過(guò)現(xiàn)貨市場(chǎng)以5200元/噸的價(jià)格賣出豆油100噸，同日在期貨市場(chǎng)以5050元/噸的價(jià)格買入9月份交割豆油期貨合約10手，平倉(cāng)了結(jié)本次套期保值交易，并支付交易手續(xù)費(fèi)=30元/手×10手=300元。

本次套期保值交易中，該油脂企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出豆油虧損： （如果在4月8日以豆油現(xiàn)貨價(jià)6300元/噸－在8月26日以豆油現(xiàn)貨價(jià)5200元/噸）×100噸=110000元；該油脂企業(yè)在期貨市場(chǎng)豆油交易毛贏利為： （4月8日在期貨市場(chǎng)以豆油期貨價(jià)6100元/噸賣出－8月26日在期貨市場(chǎng)以豆油期貨價(jià)5050元/噸買入） ×10噸/手×10手=105000元，扣除雙邊交易手續(xù)費(fèi)300元×2=600元，在期貨市場(chǎng)實(shí)際贏利為：105000元－600元=104400元。

如果該油脂企業(yè)只做現(xiàn)貨交易，8月份生產(chǎn)的豆油只能在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出，沒(méi)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易，結(jié)果在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出豆油100噸就得虧損110000元，因?yàn)橹荒苁窃?月26日以豆油現(xiàn)貨價(jià)5200元/噸賣出，不能以4月8日豆油現(xiàn)貨價(jià)6300元/噸賣出。

現(xiàn)在該油脂企業(yè)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行了套期保值交易，在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出豆油100噸虧損110000元，在期貨市場(chǎng)實(shí)際贏利為：105000元－600元=104400元。在本次套期保值交易中，該油脂企業(yè)實(shí)際減少虧損104400元，期貨市場(chǎng)實(shí)際贏利104400元沒(méi)有彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損110000元。在此次豆油價(jià)格下跌的過(guò)程中，該油脂企業(yè)實(shí)際虧損110000元－104400元=5600元。

雖然豆油現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)下跌，該油脂企業(yè)的豆油銷售價(jià)格有所降低，但該油脂企業(yè)已經(jīng)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行了套期保值交易，該油脂企業(yè)的豆油銷售利潤(rùn)在油價(jià)下跌中得到了部分 （期貨市場(chǎng)實(shí)際贏利104400元）的保護(hù)。

通過(guò)上述案例分析可以歸納出賣出套期交易的操作流程：

第一步在期貨市場(chǎng) （期貨交易所）賣出期貨合約 （建倉(cāng)、開倉(cāng)）。

第二步在期貨市場(chǎng) （期貨交易所）買入期貨合約 （平倉(cāng)），對(duì)沖先前持有期貨合約頭寸。與此同時(shí)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)出售現(xiàn)貨。因?yàn)樵谄谪浭袌?chǎng)上的交易順序是先賣后買，所以，稱為賣出套期保值交易。

賣出套期保值交易目的在于鎖定銷售利潤(rùn)，通過(guò)期貨市場(chǎng)套期保值交易操作決定企業(yè)未來(lái)銷售利潤(rùn)，在價(jià)格下跌過(guò)程中實(shí)現(xiàn)企業(yè)銷售利潤(rùn)的一定保護(hù)。如果企業(yè)沒(méi)有參與套期保值交易操作，一旦現(xiàn)貨價(jià)格走低，企業(yè)必須承擔(dān)現(xiàn)貨市場(chǎng)造成的損失。因此，賣出套期保值交易規(guī)避了現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定了未來(lái)的銷售利潤(rùn)。

必須清醒地認(rèn)識(shí)到：通過(guò)期貨市場(chǎng)套期保值交易操作對(duì)持有現(xiàn)貨的保值程度，取決于基差的變動(dòng)方向和程度，且不是在期貨市場(chǎng)上只要進(jìn)行套期保值交易操作就必定能夠?yàn)槌钟鞋F(xiàn)貨完全保值，當(dāng)基差的變動(dòng)方向和程度不利于套期交易者，進(jìn)行套期保值交易操作會(huì)出現(xiàn)虧損。

企業(yè)初衷為現(xiàn)貨保值在期貨市場(chǎng)從事套期保值交易，卻因在期貨市場(chǎng)參與套期保值交易出現(xiàn)資不抵債，甚至企業(yè)倒閉，這種案例也是屢見不鮮。在2008年3月，一家期貨經(jīng)紀(jì)公司聯(lián)合油脂行業(yè)協(xié)會(huì)，召開食用油期貨推薦會(huì)，會(huì)議過(guò)后，許多油脂企業(yè)陸續(xù)參與期貨交易，打算借助期貨市場(chǎng)的套期保值功能規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。從2008年5月開始，這些油脂企業(yè)陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)下單，倉(cāng)單集中在9月合約和11月合約上。

7月20日之后，商品期貨市場(chǎng)由牛市轉(zhuǎn)為熊市，啟動(dòng)大跌趨勢(shì)。8月底到9月上旬，期貨業(yè)內(nèi)就傳出許多油脂企業(yè)在期貨市場(chǎng)集體被套、損失慘重的消息。

9月，我國(guó)油脂市場(chǎng)本已經(jīng)深受基本面的利空影響，國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，經(jīng)濟(jì)放緩，需求下降已經(jīng)真實(shí)存在，期貨價(jià)格調(diào)頭向下，帶領(lǐng)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格跳水。國(guó)慶節(jié)后，期貨市場(chǎng)開盤，期貨價(jià)格就展開驚人的暴跌行情，在連續(xù)多個(gè)跌停板之后，以0901期貨合約品種為例，該品種已經(jīng)從節(jié)前的8500元/噸跌至6264元/噸， 短短9天時(shí)間，每噸跌幅高達(dá)2236元。

其中一家民營(yíng)植物油有限公司，在某銀行的縣支行已經(jīng)有貸款約2000萬(wàn)元，根據(jù)該植物油有限公司向銀行提供的報(bào)表顯示，該植物油有限公司成本為1.3萬(wàn)元/噸建倉(cāng)的植物油期貨已經(jīng)跌至1萬(wàn)元/噸。根據(jù)一位知情者稱公司報(bào)表比較保守，實(shí)際上植物油期貨價(jià)格已經(jīng)跌到了約7000元/噸。但是，該植物油有限公司董事長(zhǎng)還在聯(lián)系該銀行希望能再獲300萬(wàn)元貸款，以便殺入期貨市場(chǎng)抄底翻身，結(jié)果非但沒(méi)能在期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)套期保值，最終在期貨市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，導(dǎo)致企業(yè)倒閉。

國(guó)有企業(yè)在期貨市場(chǎng)從事套期保值交易也有出現(xiàn)嚴(yán)重虧損的事例。我國(guó)某航空油料公司在海外的子公司，初衷是做航空油料套期交易。2003年下半年，該子公司在海外開始交易石油期權(quán) (option)，最初涉及200萬(wàn)桶石油，在交易中獲利。

2004年一季度，國(guó)際油價(jià)攀升導(dǎo)致該子公司賬面虧損580萬(wàn)美元，該子公司決定延期交割合同，主觀上希望油價(jià)能回跌，交易量也隨之增加。

2004年二季度，隨著國(guó)際油價(jià)持續(xù)升高，該子公司賬面虧損額增加到3000萬(wàn)美元左右。該子公司因而決定再延后到2005年和2006年才交割，交易量再次增加。

2004年10月，國(guó)際油價(jià)再創(chuàng)新高，該子公司此時(shí)的持倉(cāng)量達(dá)5200萬(wàn)桶石油，賬面虧損再度大增。

2004年10月10日，面對(duì)嚴(yán)重資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題的子公司，首次向母公司呈報(bào)交易和賬面虧損。為了向期貨交易商補(bǔ)交追加的期貨保證金，子公司已耗盡近2600萬(wàn)美元的營(yíng)運(yùn)資本、1.2億美元銀團(tuán)貸款和6800萬(wàn)元應(yīng)收賬款資金。賬面虧損高達(dá)1.8億美元，另外已支付8000萬(wàn)美元的額外保證金。

10月20日，母公司提前配售公司15%的股票，將所得的1.08億美元資金貸款給子公司。

10月26日和28日，子公司因無(wú)法補(bǔ)交一些期貨合約的保證金而遭逼倉(cāng)，被迫平倉(cāng)部分期貨合約，實(shí)際虧損1.32億美元。

11月8日到25日，子公司的期貨合約繼續(xù)遭逼倉(cāng)，截至25日的實(shí)際虧損達(dá)3.81億美元。

12月1日，在虧損5.5億美元后，該子公司向法庭申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)令。

那么在期貨市場(chǎng)從事套期保值交易如何防止出現(xiàn)嚴(yán)重虧損？關(guān)鍵在于：在從事套期保值交易前，必須制定完備的套期保值交易策略。建倉(cāng)時(shí)，同時(shí)必須制定平倉(cāng)時(shí)點(diǎn)。屆時(shí)達(dá)到平倉(cāng)時(shí)點(diǎn)時(shí)，必須在期貨市場(chǎng)平倉(cāng)了結(jié)套期保值交易，同時(shí)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)完成相應(yīng)的現(xiàn)貨交易，避免出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。畢竟套期保值交易是轉(zhuǎn)移、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)交易是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。千萬(wàn)不要將套期保值交易作成投機(jī)交易。