陳梅容

（福建農(nóng)業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院 經(jīng)濟(jì)管理系，福建 福州 350007）

一、成長性的相關(guān)概念及決定因素

（一）企業(yè)成長與企業(yè)成長性的概念

企業(yè)的成長是指企業(yè)在自身的發(fā)展過程中，其所在的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)發(fā)展良好，產(chǎn)品前景廣闊，企業(yè)規(guī)模逐年擴(kuò)張及經(jīng)營效益不斷增長的趨勢，包括質(zhì)的成長和量的成長兩個(gè)方面。質(zhì)的成長是企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的發(fā)展和創(chuàng)新，功能的不斷完善，是競爭力增強(qiáng)的過程，是內(nèi)部資源的有效配置；量的成長是企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張、利潤的增長等。質(zhì)的成長是量的成長的基礎(chǔ)。量的成長是質(zhì)的成長的條件，是質(zhì)的成長的目的與體現(xiàn)［1］。因此，在分析企業(yè)的成長性時(shí)，必須將質(zhì)與量結(jié)合綜合考慮。一個(gè)企業(yè)的成長性具有持續(xù)性、動(dòng)態(tài)性、波動(dòng)性、效益性、擴(kuò)張性等特征。企業(yè)成長性即企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)成長的能力，是企業(yè)對內(nèi)充分挖掘自身資源潛力，對外把握一切投資機(jī)會(huì)，從而實(shí)現(xiàn)量的增長和質(zhì)的提高的一種能力。

（二）企業(yè)成長性的決定因素

企業(yè)成長性的決定因素有外部因素和內(nèi)部因素。外部因素有宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)環(huán)境，其中宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境包括國家的宏觀調(diào)控、政策傾向，行業(yè)環(huán)境包括行業(yè)的生命周期、市場環(huán)境、政策性影響、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和其他獨(dú)特優(yōu)勢。內(nèi)部因素包括企業(yè)所在行業(yè)內(nèi)的競爭地位、產(chǎn)品優(yōu)勢、財(cái)務(wù)狀況、公司規(guī)模、技術(shù)創(chuàng)新和管理創(chuàng)新、管理者的素質(zhì)和決策能力、公司戰(zhàn)略和開拓精神、經(jīng)營效率與企業(yè)文化。

二、創(chuàng)業(yè)板市場的特點(diǎn)

創(chuàng)業(yè)板市場具有以下特點(diǎn)：上市公司以高科技、高成長型公司為主，上市條件較主板市場寬松；創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績不穩(wěn)定，投資風(fēng)險(xiǎn)較大，需要投資者對上市公司營業(yè)能力自行判斷，堅(jiān)持買者自負(fù)原則［1］；基本采用場外交易方式，鑒于風(fēng)險(xiǎn)較高，有明確條款對投資者加以保護(hù)；對保薦人的專業(yè)資格和相關(guān)工作經(jīng)驗(yàn)提出更高要求；它對信息披露提出全面、及時(shí)、準(zhǔn)確的要求。

首批在我國創(chuàng)業(yè)板上市公司總體狀況如下：上市公司總共有28家，行業(yè)分布主要集中在科技含量高的信息技術(shù)、電氣設(shè)備或機(jī)械制造、醫(yī)藥生物等行業(yè)，其中信息技術(shù)有7家、電氣設(shè)備或機(jī)械制造有6家、醫(yī)藥生物的有6家，戶外用品、影視制作等行業(yè)也首次出現(xiàn)在國內(nèi)資本市場；總凍結(jié)資金量達(dá)18 709.43億元，總共募集資金154.78億元，首日可流通股數(shù)48 931.2萬股。

三、創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性分析指標(biāo)體系的建立

20世紀(jì)90年代中期以來，關(guān)于成長性評估體系的研究越來越受到重視，一直是國內(nèi)外長期探討的熱門課題。如Penman等學(xué)者提出用“P／E”指標(biāo)來測度上市企業(yè)的成長性［3］。Linderberg和Ross認(rèn)為Tobin提出的Q值概念—著名的托賓Q，可以很好地測度上市企業(yè)現(xiàn)在及未來的成長性［4］。后來的學(xué)者如王青燕和何有世對我國上市企業(yè)成長性進(jìn)行了因素分析，計(jì)量了資產(chǎn)特性、資本結(jié)構(gòu)以及股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)成長性的實(shí)證影響［5］。2003年，《中小企業(yè)發(fā)展研究》課題組公布了《成長性中小企業(yè)評價(jià)方法》，運(yùn)用GEP評估法對中小企業(yè)的規(guī)模、管理能力、技術(shù)創(chuàng)新、成長環(huán)境等方面進(jìn)行成長性評價(jià)。目前，國內(nèi)比較權(quán)威的評價(jià)體系有：財(cái)政部頒布的《企業(yè)效績評價(jià)操作細(xì)則》中所建立的企業(yè)效績評價(jià)指標(biāo)體系；GEP評估法。

對創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性的考察，要綜合考慮內(nèi)外因素、成長速度和質(zhì)量［6］。通過比較、分析和研究國內(nèi)外相關(guān)理論，采用定性和定量相結(jié)合的評價(jià)指標(biāo)，從成長速度、成長質(zhì)量、成長外部環(huán)境3個(gè)層次構(gòu)建上市公司成長性指標(biāo)體系，選取相應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)來對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性進(jìn)行分析。

四、創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性現(xiàn)狀分析

（一）創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長速度分析

成長速度的分析分別從總資產(chǎn)增長率、主營業(yè)收入增長率和凈資產(chǎn)收益率增長率三個(gè)指標(biāo)入手。為此選取特瑞德、神州泰岳、樂普醫(yī)療、南風(fēng)股份等首批28家上市企業(yè)，它們的平均總資產(chǎn)增長率為1.2617，表明整體來說規(guī)模大幅度擴(kuò)張，發(fā)展性高。其中有2家的增長率高達(dá)300%以上，分別為紅日藥業(yè)、中元華電，但是安科生物、特瑞德卻只增長5%左右，說明企業(yè)的發(fā)展性相差懸殊。

從主營業(yè)收入增長率來看，28家上市企業(yè)整體上都有增長，平均達(dá)到24.45%。其中吉峰農(nóng)機(jī)高達(dá)100%以上，說明該公司的產(chǎn)品市場競爭力強(qiáng)，成長良好，市場前景很好；另外紅日藥業(yè)、華誼兄弟的也達(dá)到60%以上，說明這兩家企業(yè)的主營業(yè)收入增長速度快，企業(yè)市場前景好。但是北陸藥業(yè)、中元華電、寶德股份這3家企業(yè)卻出現(xiàn)了負(fù)增長，說明這3家企業(yè)的各自所占有的市場份額萎縮?？傮w來說，有23家企業(yè)的主營業(yè)收入增長率超過10%，說明這23家企業(yè)產(chǎn)品處于成長期，將繼續(xù)保持較好的增長勢頭，屬于成長性公司。

從凈資產(chǎn)收益率增長率來看，情況并不樂觀。上市一年來28家企業(yè)的平均凈資產(chǎn)收益率為－0.3931，而且只有神州泰岳、樂普醫(yī)療、南風(fēng)股份、探路者、萊美藥業(yè)、上海佳豪、安科生物、立思辰這8家企業(yè)出現(xiàn)了正方向增長。由此可見，上市企業(yè)的資產(chǎn)利用率很低，應(yīng)加強(qiáng)提高資產(chǎn)的利用率。但是南風(fēng)股份以0.4123的增長率高于其他27家企業(yè)，表明南風(fēng)股份這一年發(fā)展能力相對于其他企業(yè)強(qiáng)，企業(yè)未來發(fā)展強(qiáng)勁。

綜合三個(gè)指標(biāo)的分析結(jié)果，可知首批在我國創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)在成功上市一年來在規(guī)模和收入上都有一定的成長，但是成長性并不明顯。

（二）創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長質(zhì)量分析

成長質(zhì)量的分析分別從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增長率、資產(chǎn)負(fù)債率增長率和主營業(yè)務(wù)利潤率增長率三個(gè)指標(biāo)入手。首先是反映企業(yè)資源耗費(fèi)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增長率，28家上市公司的總體情況是平均－0.3570，其中只有9家公司出現(xiàn)了正方向增長，說明整體上市公司的經(jīng)營效果相對上市前不是很好。但是探路者、上海佳豪、樂普醫(yī)療、漢威電子的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率增長率都高達(dá)15%以上，可見這4家公司的營運(yùn)能力有所提高，經(jīng)營效果很好。雖然相對于上市前的經(jīng)營效果有所下降，但整體上市公司的經(jīng)營狀況還是良好的。

第二個(gè)指標(biāo)是反映企業(yè)資金鏈暢通情況的資產(chǎn)負(fù)債率增長率，整體的資產(chǎn)負(fù)債率增長率為－31.86%，大部分企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率增長率都是負(fù)增長，說明上市公司通過上市融資，資金來源擴(kuò)寬，公司不需要借款來維持經(jīng)營，大部分公司的負(fù)債相應(yīng)減少，說明了企業(yè)的償債能力增強(qiáng)，經(jīng)營較為穩(wěn)健，成長速度快。但是南風(fēng)股份的資產(chǎn)負(fù)債率增長率卻高達(dá)34.52%，說明南風(fēng)股份部分依靠舉債來維持經(jīng)營，公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大，但同時(shí)也表明了南風(fēng)股份融資效率好，財(cái)務(wù)杠桿的作用得到了很好的發(fā)揮。

第三個(gè)指標(biāo)是反映企業(yè)主導(dǎo)產(chǎn)品競爭力的成長穩(wěn)定性指標(biāo)的主營業(yè)務(wù)利潤率增長率。28家上市公司中只有10家出現(xiàn)了增長趨勢，平均增長率是－5.64%，說明整體上市公司的產(chǎn)品在上市一年里在市場上的競爭力不但沒有增強(qiáng)，而且出現(xiàn)了下降的趨勢，成長質(zhì)量不好。但是北陸藥業(yè)、南風(fēng)股份、金亞科技這三家公司的主營業(yè)務(wù)利潤率增長率都超過20%，說明這三家的公司的主導(dǎo)產(chǎn)品競爭力強(qiáng)，成長質(zhì)量良好。由此可見，28家上市公司上市一年來的成長質(zhì)量差距很大。因此，根據(jù)三個(gè)指標(biāo)的分析結(jié)果表明：創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的成長性表現(xiàn)出差距大的現(xiàn)象，但總體是向好的方向發(fā)展。

（三）創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長外部環(huán)境分析

首先，政治經(jīng)濟(jì)大局穩(wěn)定為創(chuàng)業(yè)板發(fā)展提供了一個(gè)安全環(huán)境。同時(shí)隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及在國際上的地位越來越重要，我國具有相對成熟和完善的市場體系以及自由的投資環(huán)境，我國市場一直受到國際資本的青睞，為創(chuàng)業(yè)板上市公司提供融資支持，提高中小企業(yè)融資效率，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級［7］。

其次，從行業(yè)環(huán)境來看，我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)是具有“兩高六新”的企業(yè)。從行業(yè)分布來看，主要集中在科技含量高的信息技術(shù)、電氣設(shè)備或機(jī)械制造、醫(yī)藥生物等行業(yè)，戶外用品、影視制作等行業(yè)也首次出現(xiàn)在國內(nèi)資本市場。這些行業(yè)都屬于高科技行業(yè)，行業(yè)發(fā)展前景好，有良好的成長性。

五、結(jié)論及建議

（一）分析結(jié)論

通過從成長速度、成長質(zhì)量、成長外部環(huán)境三個(gè)方面對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)成長性的分析，總的來講，首批在我國創(chuàng)業(yè)板上市的28家公司上市后，資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長，企業(yè)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，融資渠道拓寬，企業(yè)的營運(yùn)能力和主導(dǎo)產(chǎn)品的核心競爭力都表現(xiàn)出增長的態(tài)勢。首批上市的企業(yè)大多數(shù)處于新興朝陽行業(yè)，同時(shí)都已經(jīng)處于成長期，在現(xiàn)階段都表現(xiàn)出一定的成長性和盈利能力，但就其整體而言上市一年來成長性并不明顯，成長質(zhì)量有待提高。

（二）創(chuàng)業(yè)板上市公司增強(qiáng)成長性的建議

第一，完善信息披露制度及其監(jiān)管。創(chuàng)業(yè)板上市公司的成長性既是創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的核心，也是其生存的前提，決定著創(chuàng)業(yè)板市場運(yùn)作的水平和質(zhì)量。因此建立完善創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性信息披露的制度及其監(jiān)管是創(chuàng)業(yè)板成功的必要前提，能夠在一定程度上弱化基于信息對市場的操縱［8］。

第二，制定和執(zhí)行合理的入市資格和條件，提高上市公司的質(zhì)量，保證真實(shí)的成長潛力［9］。證監(jiān)會(huì)2009年4月1日發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》設(shè)計(jì)了兩套準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，一種是衡量企業(yè)的成長性，另一種是衡量企業(yè)盈利能力，企業(yè)只要符合其中一個(gè)條件就可以在創(chuàng)業(yè)板上市，這相對于我國主板市場和中小市場的上市標(biāo)準(zhǔn)就寬松很多。寬松的上市標(biāo)準(zhǔn)很可能導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板上市公司質(zhì)量低下，從而增大上市公司成長的不確定性因此應(yīng)完善市場準(zhǔn)入機(jī)制，確保上市公司的質(zhì)量，以利于創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展。

第三，嚴(yán)格管理募集資金的用途。通過凈資產(chǎn)收益率增長率，可以看出28家上市企業(yè)的資產(chǎn)利用率很低，影響企業(yè)的盈利能力。因此，新上市企業(yè)的核心問題是要通過高效使用募集資金，使之真正轉(zhuǎn)化為資本，推動(dòng)上市企業(yè)進(jìn)一步成長壯大。

第四，不斷擴(kuò)大和提升上市公司核心競爭優(yōu)勢，提高成長質(zhì)量。雖然28家上市公司的技術(shù)專業(yè)化程度較高，大部分在其所處的細(xì)分行業(yè)中具有較強(qiáng)的競爭力，而且各自所處行業(yè)較難進(jìn)入，競爭者較少，競爭壓力相對小。但是企業(yè)并不能故步自封，只有不斷提高技術(shù)，及時(shí)向市場提供具有高科技含量的新產(chǎn)品，才能保證企業(yè)在競爭中處于領(lǐng)先地位。

第五，嚴(yán)格退市機(jī)制。盡管在《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》中明確了退市機(jī)制，但是為了避免退市過程中發(fā)生該退而不該退的現(xiàn)象，進(jìn)而影響創(chuàng)業(yè)板的穩(wěn)定與發(fā)展，因此退市機(jī)制應(yīng)進(jìn)一步明確，從而保證創(chuàng)業(yè)板市場整體的高成長。

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