■ 鄧志雄

（國務(wù)院國資委產(chǎn)權(quán)局，北京100053）

健全市場體系 完善市場機(jī)制推動中國產(chǎn)權(quán)市場健康發(fā)展（中）

■ 鄧志雄

（國務(wù)院國資委產(chǎn)權(quán)局，北京100053）

2 關(guān)于完善市場機(jī)制

我認(rèn)為，我們的市場機(jī)制建設(shè)成績從整體上講還打不到60分，而我們的陽光平臺建設(shè)成績則整體上可以打95分。這是我對當(dāng)前產(chǎn)權(quán)市場整體上的一個基本判斷。所以當(dāng)有人問我，我們的市場是不是規(guī)范？是不是陽光？是不是為企業(yè)改革發(fā)展做出了貢獻(xiàn)？我總是可以理直氣壯的回答：是的。但是如果問我們是不是一個很好的“市場”？我會說：“我們剛剛及格”。9年間，中央企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易8000多宗，實(shí)現(xiàn)增值700億元。而在進(jìn)場交易制度實(shí)行之前，評估價格普遍偏低，而成交價格往往又是在評估價格基礎(chǔ)上再打折30%以上。進(jìn)場交易后，我們平均增值在20%以上。這一里一外增值就是1500億。因此我們“兩個發(fā)現(xiàn)”的能力首先是值得肯定的，但是我們這個市場機(jī)制是不健全的，不充分的。

2.1 市場的兩大作用

市場的兩大作用是配置資源和分散風(fēng)險。認(rèn)真做好這兩個方面，我們就會有市場機(jī)會。如果你特別能夠配置資源，你將會形成一種能力；如果你特別能夠分散風(fēng)險，你也將形成一個機(jī)制。不要把風(fēng)險看成是一個不好的東西，作為市場，面對風(fēng)險集中的時候我們應(yīng)該感到高興，因?yàn)檫@就是我們的機(jī)會。

股票市場主要做兩件事情：第一是形成一個新的股份有限公司，并幫助它發(fā)行上市，融資發(fā)展，這是一級市場即股票發(fā)行市場；第二是幫股東流轉(zhuǎn)股權(quán)，形成一個二級市場。但在這個過程中，如果形成的東西是一個沒有未來的東西，那么這個風(fēng)險誰承擔(dān)呢？現(xiàn)在實(shí)行的是“雙承擔(dān)”。首先是由國家承擔(dān)，一個公司能否上市要由國家有關(guān)部門組織一批人來認(rèn)定。你來認(rèn)定你就要承擔(dān)責(zé)任。但在發(fā)達(dá)國家證券發(fā)行市場不是這樣，而是完全由第二方承擔(dān)。第二個承擔(dān)者是誰？就是出資人，以出資額承擔(dān)有限責(zé)任。如果公司業(yè)績是假的，你自己承擔(dān)責(zé)任。這個“自己承擔(dān)責(zé)任”就是分散了風(fēng)險。在股份流轉(zhuǎn)市場中更是這樣，市場天天告訴你：“股市有風(fēng)險，投資要謹(jǐn)慎”，你一旦買入，跌了漲了都是你的，沒有人替你打官司。所以股票市場恰恰就是既能夠配置資源，又能分散風(fēng)險。

那么產(chǎn)權(quán)市場分散了什么風(fēng)險呢？近10年來，產(chǎn)權(quán)市場能夠在進(jìn)場交易制度的促進(jìn)下成長，根本原因就是產(chǎn)權(quán)市場為國家、為國有經(jīng)濟(jì)、為國有企業(yè)、為國有企業(yè)的出資人和經(jīng)營者承擔(dān)了風(fēng)險。承擔(dān)了什么風(fēng)險呢？承擔(dān)了發(fā)生腐敗的風(fēng)險。如果沒有這個進(jìn)場交易制度，就會有種種的腐敗，有了這個制度，這些腐敗就被防止了。產(chǎn)權(quán)市場用陽光平臺分散了腐敗的風(fēng)險，因此產(chǎn)權(quán)市場獲得了發(fā)展，道理就這么簡單。

但是我們平常解釋產(chǎn)權(quán)市場功能的時候，較少地從分散風(fēng)險這個角度去講。我曾向中紀(jì)委何勇書記作過匯報(bào)，他在講話中引用了我最喜歡的三句話：產(chǎn)權(quán)市場能夠“讓賣方公開規(guī)范地賣，讓買方公平合理地買、讓相關(guān)產(chǎn)權(quán)管理者公正高效地批”。這是產(chǎn)權(quán)市場這套制度實(shí)現(xiàn)的一個重大社會管理成果?！肮_、公平、公正”在這個過程中得以實(shí)現(xiàn)，既解決了國有產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)順暢高效配置資源的問題，也讓產(chǎn)權(quán)市場為解決因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)腐敗橫行阻礙我國改革深化的風(fēng)險做出了貢獻(xiàn)。

我們可以從兩方面去想：配置資源的時候我們有哪些工作可以做？分散風(fēng)險的時候我們又有什么話可以談？這里我強(qiáng)調(diào)兩句話，配置資源和分散風(fēng)險這兩項(xiàng)功能，個人做不到，政府做不好，只能由市場和平臺來做。政府做不好的理由是因?yàn)檎痪邆涫袌鰴C(jī)制，個人做不好的理由是因?yàn)閭€人沒有平臺機(jī)制才擁有的能量。市場配置資源要比個人和政府做得好，是因?yàn)橥ㄟ^平臺機(jī)制能夠更好地發(fā)現(xiàn)交易主體，更好地發(fā)現(xiàn)交易價格。

具體說，產(chǎn)權(quán)市場分散了哪些風(fēng)險呢？

一是分散了交易主體的風(fēng)險。轉(zhuǎn)讓一宗國有產(chǎn)權(quán)應(yīng)該由哪些人來賣，由什么人來約束交易行為，這其中都存在風(fēng)險，必須有一套制度來講清楚；

國務(wù)院國資委產(chǎn)權(quán)局局長鄧志雄

二是分散了交易方式的風(fēng)險。一宗國有產(chǎn)權(quán)以什么方式賣？是拍賣、招投標(biāo)、網(wǎng)絡(luò)競價還是協(xié)議轉(zhuǎn)讓？

三是分散了交易價格的風(fēng)險。一宗國有產(chǎn)權(quán)應(yīng)當(dāng)以怎樣的價格來賣？

四是分散了標(biāo)的企業(yè)的風(fēng)險。這個標(biāo)的企業(yè)的狀況是不是真實(shí)的，交易以后的狀況會發(fā)生怎樣的變化，這其中都存在不確定性。我們應(yīng)該思考一個問題：為什么私人產(chǎn)權(quán)不像國有產(chǎn)權(quán)一樣成為產(chǎn)權(quán)市場的主流交易業(yè)務(wù)呢？原因就是私人產(chǎn)權(quán)在賣的時候沒有被標(biāo)明誠信、沒有經(jīng)過對其誠信的鍛造，而國資委在轉(zhuǎn)讓國有企業(yè)之前已經(jīng)做了大量的工作，花了很多成本才把一個交易標(biāo)的產(chǎn)權(quán)界定清楚，價值評估出來，并處理好各種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，處理好職工安置等難題。對于私人產(chǎn)權(quán)來說，沒有一個機(jī)構(gòu)為它做這些事情，因此它就不能被賦予足夠的誠信。所以私人產(chǎn)權(quán)是否具備誠信，是我們能不能為小微企業(yè)服務(wù)、為非國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)服務(wù)最根本的標(biāo)準(zhǔn)。怎么使私人產(chǎn)權(quán)具備誠信呢？這就需要交易平臺來做很多工作，要用恰當(dāng)?shù)姆绞饺グl(fā)現(xiàn)他們的價值，在私人產(chǎn)權(quán)形成的時候就對它進(jìn)行登記、了解，用這種方式增進(jìn)其誠信。要想讓非國有產(chǎn)權(quán)像國有產(chǎn)權(quán)那樣轟轟烈烈地進(jìn)場，就必須做好兩件工作：一是交易機(jī)構(gòu)必須把每一宗交易的產(chǎn)權(quán)界定、價值評估、交易風(fēng)險等誠信問題解決；二是要讓標(biāo)的持有人知道并相信，通過交易機(jī)構(gòu)的渠道要比他自己去操作流轉(zhuǎn)更方便、更容易增值。這兩項(xiàng)工作就是在鍛造誠信。這是一個交易平臺的核心競爭力所在。

五是分散了市場變化的風(fēng)險。最近幾年的產(chǎn)權(quán)市場處于激烈的變動起伏過程中，經(jīng)由產(chǎn)權(quán)交易平臺進(jìn)行的交易項(xiàng)目和不經(jīng)由平臺的交易項(xiàng)目，即有第三方的交易和沒有第三方的交易，對出現(xiàn)的矛盾解決起來是不一樣的。沒有經(jīng)過第三方的交易，如果出現(xiàn)單方毀約行為，追究起來存在很多問題。這也是我們作為平臺的價值所在。

六是分散了道德風(fēng)險。出現(xiàn)道德風(fēng)險的既可能是標(biāo)的企業(yè)，也可能是買方或賣方，也可能是中介和會員，還有市場本身的一些問題。規(guī)避這些道德風(fēng)險會提升市場的誠信。比如一個接入了國務(wù)院國資委監(jiān)測系統(tǒng)的交易機(jī)構(gòu)和一個沒有接入監(jiān)測系統(tǒng)的機(jī)構(gòu)，在防范道德風(fēng)險上是不一樣的。一個使用了統(tǒng)一交易系統(tǒng)的機(jī)構(gòu)和一個使用不統(tǒng)一的交易系統(tǒng)的機(jī)構(gòu)，在防范道德風(fēng)險上也是不一樣的。正因?yàn)橛羞@些不一樣，市場對這些機(jī)構(gòu)的信任度也會不一樣。

在過去幾年的實(shí)踐中，產(chǎn)權(quán)市場不僅自身獲得了發(fā)展，同時也解決了一個世界性難題，那就是成功地把社會主義制度與市場經(jīng)濟(jì)體制結(jié)合了起來，把國有產(chǎn)權(quán)與民間產(chǎn)權(quán)和諧地互動了起來。這個和諧互動，既有從民間籌集資本支持國有企業(yè)發(fā)展的情況，也有在國有企業(yè)改革重組過程中引入民間資本的情況。

上世紀(jì)80年代起，中國開始進(jìn)行國有企業(yè)改革，一直到2000年，大多數(shù)的國有企業(yè)仍處于困境中，差不多是40%明虧，40%潛虧，只有20%賺錢，賺錢的企業(yè)也賺不了太多。原因是什么？原因就是國有產(chǎn)權(quán)不能有機(jī)地與非國有產(chǎn)權(quán)融合。

為了解決這個問題，在中紀(jì)委推動下，通過大家的共同努力，我們成功地化解了公有產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)中的五大世界性難題，即該不該賣？該由誰賣？該賣給誰？該以什么方式賣？該以什么價格賣？這五個問題在家族企業(yè)中照樣存在。比如經(jīng)營者去世了，那么他的企業(yè)產(chǎn)權(quán)該不該賣？由誰賣？賣給誰？以什么方式賣？以什么價格賣？去年我在溫州做過一個演講，溫州的私營企業(yè)老板非常感興趣，因?yàn)楝F(xiàn)在很多富二代和他們父輩的觀點(diǎn)不一樣，不愿意繼續(xù)做父輩從事的行業(yè)。那么當(dāng)富一代干不動了、富二代又不想干的時候，企業(yè)交給誰呢？這就需要流轉(zhuǎn)，就需要有流轉(zhuǎn)的市場，這就是產(chǎn)權(quán)市場的機(jī)會，產(chǎn)權(quán)市場就應(yīng)當(dāng)練就為他們解決問題、提高為非公有產(chǎn)權(quán)服務(wù)的能力。

當(dāng)前的世界，風(fēng)險空前集中，但這也給了產(chǎn)權(quán)市場更多機(jī)會。如何把這些機(jī)會和實(shí)踐結(jié)合起來，需要各地創(chuàng)造。比如當(dāng)前美國金融危機(jī)的風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有過去，美國人正在甩賣各類資產(chǎn)，而很多買家都是中國人。去年11月我去了一趟美國，住在加州一個曾經(jīng)住過的五星級酒店，但這次住進(jìn)去才知道，這家酒店已經(jīng)屬于一位深圳人了。又到了紐約，發(fā)現(xiàn)同樣有很多樓盤和企業(yè)已經(jīng)被中國人收購了。

不僅是這些民營資本，很多中央企業(yè)“走出去”并購的速度也是相當(dāng)快的。這種并購將會持續(xù)若干年?，F(xiàn)在已經(jīng)有美國人找到中國的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)。比如一家德國企業(yè)在金融危機(jī)爆發(fā)前在美國投資了三塊產(chǎn)業(yè)，一塊60億，一塊80億，一塊100億。金融危機(jī)爆發(fā)，三塊產(chǎn)業(yè)都做不成了，想撤退就要找到接盤的。美國人沒有錢，不會買，那誰會買呢？有可能是我們的中央企業(yè)，也可能是民營企業(yè)。但是這相互之間的信息是不對稱的，這就需要有一個撮合的平臺，誰能做成這個事？產(chǎn)權(quán)市場可以探索去做！但要做成，首先需要這些市場主體知道有產(chǎn)權(quán)市場，然后能夠到產(chǎn)權(quán)市場尋找信息。同時產(chǎn)權(quán)市場要保證這些信息是可信的?，F(xiàn)在產(chǎn)權(quán)市場有能力做這個事嗎？可能還有一些差距。

最近我見到了北交所在意大利米蘭成立的米蘭產(chǎn)權(quán)交易所的老總，他告訴我一些新情況。歐債危機(jī)后意大利很多家族企業(yè)陷入困境，以至于只剩下一個品牌、一套設(shè)計(jì)、一套質(zhì)量控制體系。在這種情況下，就產(chǎn)生出一個新的機(jī)會，這家企業(yè)可以把品牌設(shè)計(jì)、質(zhì)量控制系統(tǒng)賣到中國來，而中國有大量的勞動力，有龐大的中國市場，兩者結(jié)合起來，很可能創(chuàng)造巨大的價值，這就是資本形成、產(chǎn)權(quán)形成的過程。我覺得只要把中國的人力資源優(yōu)勢、市場優(yōu)勢、低成本建廠優(yōu)勢充分發(fā)揮出來，這些意大利乃至歐洲企業(yè)幾百年的家族品牌以及它的全套質(zhì)量控制體系就可以拿過來用。那么誰來做這個工作呢？傳統(tǒng)的投行可以做，產(chǎn)權(quán)市場也可以做。

美國金融危機(jī)和歐洲債務(wù)危機(jī)帶給中國很多機(jī)會，大家看看這兩年的并購市場之火爆就知道了。美國金融危機(jī)和歐洲債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險帶來了并購市場的活躍，但產(chǎn)權(quán)市場現(xiàn)在還沒有分到這杯羹。

國內(nèi)有什么風(fēng)險？國內(nèi)的最大風(fēng)險有兩個。

一是地方政府的融資平臺面臨的償債風(fēng)險。地方政府融資平臺在2008年、2009年期間紛紛成立，地方政府主要靠“土地財(cái)政”支撐這些平臺，但到了現(xiàn)在，國家調(diào)控房地產(chǎn)，土地財(cái)政不可持續(xù)，而2012年至2014年是地方融資平臺的還債高峰期，如何保障這個平臺持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)，面臨重大挑戰(zhàn)。如果產(chǎn)權(quán)市場能為這個平臺分散風(fēng)險，這就是產(chǎn)權(quán)市場的重大機(jī)會。要知道，這個融資平臺上要轉(zhuǎn)讓的東西有可能比地方國資委要轉(zhuǎn)讓的東西還多得多。只要中央繼續(xù)堅(jiān)持房地產(chǎn)調(diào)控政策不放松，地方融資平臺資產(chǎn)處置的需求就會越來越強(qiáng)烈。與此同時，很多房地產(chǎn)企業(yè)包括知名的大企業(yè)都會面臨很大壓力，也有產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)的需求。產(chǎn)權(quán)市場如何利用房地產(chǎn)市場的危機(jī)來開拓業(yè)務(wù)，也是一個需要思考的方向。

二是部分國有企業(yè)的高負(fù)債風(fēng)險。目前五大電力企業(yè)的平均負(fù)債率為87%。而負(fù)債率超過80%就將被國資委列為高風(fēng)險企業(yè)。面臨著國際金融危機(jī)的壓力，面對房地產(chǎn)調(diào)控和貨幣政策仍然偏緊的形勢，面對國資委越來越嚴(yán)厲的考核，這些高負(fù)債率的電力企業(yè)在電價不能調(diào)升的情況下，壓力越來越大，很可能需要從最近幾年投資的產(chǎn)業(yè)中作些退出變現(xiàn)，都是很大的項(xiàng)目，所以產(chǎn)權(quán)市場的機(jī)會很大。

去年的中央企業(yè)產(chǎn)權(quán)管理工作會以來，國資委倡導(dǎo)在央企之間進(jìn)行內(nèi)部合作。比如我的煤礦在甘肅，但發(fā)電廠在陜西，你的煤礦在陜西，發(fā)電廠卻在甘肅，這樣通過央企之間的流轉(zhuǎn)可以優(yōu)化煤礦與電廠的空間距離，節(jié)約成本。但僅靠這種方式短期內(nèi)是做不完的，仍然需要產(chǎn)權(quán)市場發(fā)揮作用。

哪些中央企業(yè)的負(fù)債率超過了65%、75%、85%，各位有研究嗎？應(yīng)該去研究，因?yàn)檫@中間很可能就有市場機(jī)會，這幾年一些交易機(jī)構(gòu)開展的淘汰落后發(fā)電設(shè)備進(jìn)場交易的業(yè)務(wù)就是在這種背景下產(chǎn)生的，應(yīng)當(dāng)學(xué)會舉一反三。

除了上述兩個最大的風(fēng)險之外，還有三種次要風(fēng)險。

一是小微企業(yè)的資金鏈斷裂風(fēng)險。2011年在浙江等地發(fā)生了一些企業(yè)老板的“跑路事件”，這證明了中小企業(yè)目前確確實(shí)實(shí)面臨著嚴(yán)峻的資金鏈斷裂風(fēng)險。那么產(chǎn)權(quán)市場的機(jī)會又來了，我們應(yīng)該想一想如何為他們化解這些風(fēng)險。

二是公共資源交易存在的風(fēng)險。以前公共資源沒有實(shí)現(xiàn)集中交易，而是分散交易，這種模式既不利于監(jiān)管，也容易產(chǎn)生暗箱操作。但是當(dāng)這些資源集中起來，如果是由公共資源管理中心自我交易，那么就很容易產(chǎn)生集中腐敗。中紀(jì)委重點(diǎn)關(guān)注的土地交易、建筑工程招投標(biāo)、政府采購和產(chǎn)權(quán)交易這四個領(lǐng)域的公開交易，經(jīng)過多年來的運(yùn)行，社會公認(rèn)，產(chǎn)權(quán)市場做得不錯，真正治住了大面積腐敗。這是因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)市場自覺地采用了市場機(jī)制，國務(wù)院國資委沒有自建一個國家級的事業(yè)單位性質(zhì)的市場，而是采取選擇使用市場中的交易機(jī)構(gòu)。公共資源交易也是如此，如果哪個地方政府將公共資源集中到一個管理中心，然后這個管理中心自己成立一個事業(yè)單位性質(zhì)的交易所去交易，那一定會產(chǎn)生腐敗。怎么避免這其中的腐敗？就是實(shí)行管、辦分離，不要自建市場，而要選擇市場，比如選擇已經(jīng)經(jīng)過多年實(shí)踐證明了的有效率的產(chǎn)權(quán)市場。所以要明白，公共資源的集中和交易是兩個概念，要區(qū)分開。產(chǎn)權(quán)市場要看到這里面的機(jī)會。

三是本次清理整頓各類交易場所帶來的風(fēng)險。關(guān)于清理整頓各類交易場所我們研究過多次，我認(rèn)為這會為產(chǎn)權(quán)市場擴(kuò)張和整合帶來機(jī)會?，F(xiàn)在很多地方政府都在和中央企業(yè)搞戰(zhàn)略聯(lián)盟，那么在這個戰(zhàn)略聯(lián)盟里，產(chǎn)權(quán)市場能不能成為其中的一部分，能不能發(fā)揮產(chǎn)權(quán)市場的作用呢？現(xiàn)在這個事情大家還都沒有意識到，我認(rèn)為地方交易機(jī)構(gòu)首先應(yīng)當(dāng)有所實(shí)踐，形成一定的成功范例。比如一些中央企業(yè)與一些省份建立了戰(zhàn)略聯(lián)盟，那么當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)也可以參與進(jìn)去，與這些央企達(dá)成某種合作，為這些央企做一些產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)以外的事情。這種模式一旦形成并且鋪開，那么產(chǎn)權(quán)市場就可以在全國形成三五個“市場系”。這種“市場系”不是行政性的也不是區(qū)域性的，而是資本式的、系統(tǒng)式的，我覺得這將是產(chǎn)權(quán)市場的一個進(jìn)步。

2.2 兩種市場交易機(jī)制

下面這個圖我們已經(jīng)講過，但今天我對這個圖有新的認(rèn)識。

在這個圖中，我們過去為了進(jìn)行左右比較，一直是用批評的觀點(diǎn)講解左半部分，它是中介機(jī)制、投行機(jī)制，而產(chǎn)權(quán)市場是一個平臺機(jī)制。前者產(chǎn)生于工業(yè)化時代，后者產(chǎn)生于信息化時代；前者產(chǎn)生的是“一對多”的低效率，后者產(chǎn)生的是“多對多”的高效率；前者是買方和賣方被中介隔離的，后者的買方和賣方是高度自主的。所以后者配置資源、發(fā)現(xiàn)價格的能力要遠(yuǎn)強(qiáng)于前者，特別當(dāng)信息化手段得以應(yīng)用之后更是如此。

但是現(xiàn)在我要講一些與之前不一樣的話：平臺機(jī)制是一種市場機(jī)制，中介機(jī)制也是一種市場機(jī)制。即便是在平臺機(jī)制中，真正到一單一單交易的時候，中介機(jī)制也是不能少的。所以在平臺機(jī)制中必須有中介機(jī)制。這兩個機(jī)制是怎么融合的呢？當(dāng)項(xiàng)目交易進(jìn)入一對一的階段，其中的工作比如經(jīng)紀(jì)、股改等等要由中介去做，否則平臺會退化成中介，這也就是產(chǎn)權(quán)市場為什么要實(shí)行會員制的理由。所以今后產(chǎn)權(quán)市場講市場機(jī)制要兩個機(jī)制同時講，產(chǎn)權(quán)市場首先是第四方平臺機(jī)制，統(tǒng)一為會員和買賣雙方提供服務(wù)，同時要引入和培養(yǎng)強(qiáng)有力的第三方中介，比如投行、特許經(jīng)營商、PE、VC等等會員機(jī)構(gòu)，做好具體的每一單交易的中介和經(jīng)紀(jì)。只有這樣才能把市場做得更好。

2.3 市場的缺陷

市場一定是魚龍混雜的，誠信不能靠自己保障，所以需要監(jiān)管，需要分類，而資本市場特別需要分類監(jiān)管，這是我們已經(jīng)反復(fù)講過的。但是在面對貫徹落實(shí)國發(fā)[2011]38號文件、加快清理整頓各類交易場所的過程中，“分類監(jiān)管”這個概念還需要進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，也就是說真正要搞清楚產(chǎn)權(quán)市場和股票市場的邊界。38號文確定的產(chǎn)權(quán)市場與股票市場的邊界主要有以下三點(diǎn)。

第一，交易標(biāo)的是否被等分成了標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品。如果交易標(biāo)的等分成了標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，那就是股票或期貨市場，而產(chǎn)權(quán)市場的標(biāo)的不能等分成標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品。

第二，交易標(biāo)的是否進(jìn)行連續(xù)交易。38號文給了一個明確的界定：T＋0至T＋5都是連續(xù)交易，但T＋6就不是連續(xù)交易。以前從來沒有哪個文件給出過這個界限。這次的界定可以說大大縮短了產(chǎn)權(quán)市場標(biāo)的流轉(zhuǎn)周期，給了產(chǎn)權(quán)市場以新的機(jī)會。有了這一規(guī)定，投資人在產(chǎn)權(quán)市場買下一份產(chǎn)權(quán)，20個工作日以后再賣出去，然后再買回來，然后再賣出去，這樣做都是合法的。但產(chǎn)權(quán)市場哪些產(chǎn)品適合做T＋6呢？哪些中介機(jī)構(gòu)適合做這個事情呢？現(xiàn)在看，一些實(shí)物資產(chǎn)的交易是可行的。今年產(chǎn)權(quán)局一直在推動擴(kuò)大實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)場交易的量，積極推動國有企業(yè)、中央企業(yè)實(shí)物資產(chǎn)進(jìn)場交易，這是產(chǎn)權(quán)市場當(dāng)前面臨的共同任務(wù)。

第三，交易標(biāo)的持有人是不是在200人以下。對于產(chǎn)權(quán)市場的標(biāo)的來說，不管是在產(chǎn)權(quán)的形成階段還是在產(chǎn)權(quán)的流轉(zhuǎn)階段，標(biāo)的持有人均不得超過200人。

有了這三個界限，產(chǎn)權(quán)市場的創(chuàng)新就不要瞄著“公眾公司、標(biāo)準(zhǔn)化、連續(xù)交易”這三個方向，而是應(yīng)該將交易品種擴(kuò)大，發(fā)揮產(chǎn)權(quán)市場的既有優(yōu)勢。產(chǎn)權(quán)市場要堅(jiān)持做為非上市企業(yè)服務(wù)的資本市場，同時也可以為上市公司提供非股票的交易服務(wù)，這個方向我與證監(jiān)會交流過，他們都是認(rèn)同的。

這里有一個數(shù)據(jù)：2011年，中央企業(yè)中的國有控股上市公司通過京津滬渝四大產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)一共處置了100億的國有產(chǎn)權(quán)，這是產(chǎn)權(quán)市場與股票市場的一種互動，產(chǎn)權(quán)市場的這一做法也得到了證監(jiān)會高層領(lǐng)導(dǎo)的認(rèn)同。所以大家可以多思考一下這方面的工作，不要簡單地認(rèn)為只要是股份公司的事情我們就不做。股票交易我們不做，資產(chǎn)交易可以做。要明白一點(diǎn)，國有企業(yè)不管上市與否，這個公司的資產(chǎn)交易、股權(quán)交易都可以通過產(chǎn)權(quán)市場去做，但不能做拆細(xì)連續(xù)交易。

從現(xiàn)在來看，產(chǎn)權(quán)市場特別是一些大的交易機(jī)構(gòu)，平臺機(jī)制已經(jīng)建立起來了，但是還需要做精做細(xì)，要把中介機(jī)制培養(yǎng)起來，實(shí)現(xiàn)平臺機(jī)制和中介機(jī)制的有機(jī)結(jié)合。這些中介可以是投資銀行、PE機(jī)構(gòu)，也可以是某一國資經(jīng)營公司。每個機(jī)構(gòu)真正打造8到10個可以依靠的核心會員，他們既能做企業(yè)托管，也能做企業(yè)重組；既可以帶企業(yè)進(jìn)來賣，也可以帶企業(yè)進(jìn)來買；如果暫時沒人買，還可把這份產(chǎn)權(quán)先買下然后經(jīng)過管理，彌補(bǔ)這份產(chǎn)權(quán)的各種短板，等三五個月之后再拿出去賣，就很有可能實(shí)現(xiàn)很大的增值。這就是特許經(jīng)營商啊。如此一來，產(chǎn)權(quán)市場、中介機(jī)構(gòu)就可以圍繞某一個標(biāo)的進(jìn)行多次服務(wù)、多次流轉(zhuǎn)，在這個過程中逐步解決不同層次的產(chǎn)權(quán)價值約束問題，不斷實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目增值。這是我對各個機(jī)構(gòu)的一個重要期待。

（本文為國務(wù)院國資委產(chǎn)權(quán)局局長鄧志雄2012年3月17日在第七屆中國產(chǎn)權(quán)市場創(chuàng)新論壇上的演講，根據(jù)錄音整理，未經(jīng)本人審閱）