■ 蔡恩澤

（晶蘇傳媒首席分析師，南京210019）

央企“破凈”潮涌

■ 蔡恩澤

（晶蘇傳媒首席分析師，南京210019）

在A股跌破凈資產值的大軍中，央企麾下的一些上市公司不幸成為主力。作為國家隊的中堅力量，原本應是A股牛氣帶頭大哥的央企，卻淪落為破凈主力，由護盤利器蛻變?yōu)榇蟊P拖累，令人扼腕。央企破凈潮涌，也令人深思。

1 尷尬的破凈

在氣勢“熊熊”的A股市場，央企成為破凈的主力，十分尷尬。統(tǒng)計顯示，截至9月18日，有18家央企上市公司股價破凈，資產縮水，市場向心力嚴重下降。

在央企破凈潮水中，“鋼”字頭上市公司破凈很搶眼，鞍鋼股份、寶鋼股份、武鋼股份等鋼鐵巨頭榜上有名，鞍鋼股份在69家破凈企業(yè)中，市凈率（每股股價與每股凈資產的比率）位列倒數(shù)第二，市凈率只有0.5596，股價跌至只有凈資產的一半多一點?！拌F老大”也不爭氣，中國鐵建中國中鐵赫然名列破凈榜，與中國鐵路高歌猛進的氣勢相悖，真是一對難兄難弟。還有一些帶“中”字頭的公司如中國交建、中遠航運、中國中冶、中海發(fā)展等股價也都低于每股凈資產值。

值得關注的是，彩虹股份破凈已是“老油條”，2009年9月，在300多家中央企業(yè)所屬上市公司中，唯一跌破每股凈資產值的央企只有彩虹股份，公司每股凈資產值為3.42元，而股價僅為2.82元，股價跌破凈資產，是300多家中央控股上市公司中唯一的一家，成了反面典型。

一些在破凈邊緣上行走的央企在A股市場也如履薄冰，南方航空、吉電股份、中國西電等3家公司，目前股價距離破凈紅線僅有不足10%的空間，形勢嚴峻。

公司凈資產代表公司本身擁有的財產，也是股東們在公司中的權益。因此，又叫作股東權益。在會計運算上，相當于資產負債表中的總資產減去全部債務后的余額。公司凈資產除以發(fā)行總股數(shù)，即得到每股凈資產。每股凈資產值反映了每股股票代表的公司凈資產價值，是支撐股票市場價格和信心的重要基礎。每股凈資產值越大，表明公司每股股票代表的財富越雄厚，通常創(chuàng)造利潤的能力和抵御外來因素影響的能力也越強。

破凈則意味著資產流失，以鞍鋼股份為例，凈資產價格是6.74元，破凈后，市凈率是0.5596，每賣出一股，資產就損失2.97元。計算方式是：每股資產損失＝凈資產價格×（1－市凈率）＝6.74×（1－0.5596）≈2.97

2 根源何在

一般而言，央企都是壟斷性企業(yè)，利潤豐厚，有的則是暴利，吃香喝辣。然而，一面是央企賺得腦滿腸肥，一面卻是央企股跌至青菜價。強烈的反差，央企的股價幾乎是伴隨著央企利潤的不斷攀升而持續(xù)下跌，這是一種十分吊詭的現(xiàn)象。央企之所以與破凈如影隨行，除了經濟下行的大環(huán)境困難、股市價值投資理念的缺失外，更主要的還是央企自身存在的問題，佝僂著身子，當然影子會更斜。

首先，央企是壟斷性企業(yè)，也是其劣根性的重要表現(xiàn)，在資源壟斷、市場準入門檻、實際經營等方面都受國家政策的庇護，央企抱著奶瓶生活，因而成長性差，所以不受股民待見。當股市下跌時，央企股首當其沖，股民唯恐避之不及，紛紛對其用腳投票。

其次，央企急劇擴張，拖垮股市，也把自己拋入深淵。據(jù)粗略計算，央企約占全國規(guī)模以上工業(yè)利潤的18%。而2011年底，其總資產已愈28萬億元，約占全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)總資產的1/3。8月24日，國資委網站掛出1—7月央企實現(xiàn)凈利同比下降16.1%的消息，使羸弱不堪的A股雪上添霜，2100點再次跌穿，收盤2091點，下跌21.63點。在大盤頹廢的情勢下，央企不但回天無力，還一路領跌。

再次，央企總股本如擎天一柱，占A股總體61%。股本過大，股價一旦走低，慣性極大，市場沒有足夠的資金實力阻擋其下跌趨勢，沒有能力將央企股的股價托起來。而我國股市機構投資者明顯偏少，散客居多，普通投資者一般又不大愿意進行中長期投資，多為短線操作，撈一把就走。

最后，分紅機制不健全，央企股成境外股民提款機，A股股民得不到分紅實惠，怨言大于好評。上市公司分紅“厚外薄內”歷來為廣大股民所詬病。有報道稱，中石油在美國上市融資只有29億美元，但給境外投資者的股息分紅累計竟高達119億美元，折合人民幣800億元，分紅超過融資總額的4倍。光是2005年，中石油就向美國投資者分紅600多億元人民幣。而在A股市場，中石油給股東的分紅回報甚至比銀行存款還要低。這種“厚外薄內”的現(xiàn)象引起國內股民極大不滿，這種不滿發(fā)泄在投資走向上，對央企股不屑一顧，這也是央企股破凈的一大因素。

3 增持回購解“破”

市場低迷，央企破凈不舉，此時，增持和回購的市場行為尤顯重要。增持和回購都是產業(yè)資本的進逼，都是一種責任的彰顯，目標圍繞估值的兩端，增持瞄準的是未來增值一端，回購是阻止估值再次探底的一端。增持的顯著特征是大股東增加話語權，回購則是公司主動縮股，股票回購后即銷毀，是股票數(shù)量的減少，伴之而來則是估值的迅速提升。

8月以來，央企破凈上市公司及其大股東回購增持悄然升溫。繼寶鋼股份8月28日打響藍籌股回購第一槍后，中國南車大股東8月29日以增持方式力挺自家股票47.1萬股。首開股份、中國中冶等多家央企或其大股東也相繼發(fā)布回購增持公告。有著央企背景的首開股份，控股股東首開集團于8月29日通過上交所證券交易系統(tǒng)增持348.57萬股。首開集團表示，此舉是基于對中國資本市場長遠發(fā)展的樂觀判斷及看好公司未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心。中國中冶9月22日公告，管理層啟動了公司有史以來最為“龐大”的一次增持行動，包括公司董事長在內的258人在近期合計增持了公司逾1100萬股股份。

但與2008年的回購增持相比，此次政策層面滯后，多為企業(yè)和大股東主動為之，需要政策跟進，保駕護航。中國股市是政策市，這是路人皆知的事，不必羞羞答答，管理層應及早表態(tài)發(fā)話。

但是，無論是回購還是增持，都只是技術層面的事，要想央企破凈悲劇不再重演，必須回歸股市的投資價值理念，使A股市場真正成為中國經濟的晴雨表。而央企要想從根本上在股市解脫破凈的難堪處境，必須克服企業(yè)缺乏創(chuàng)新能力和內需不足兩個短板。而這兩個問題則要依靠制度的根本改變和完善才能逐步解決。政府如果給市場一個長期可行的規(guī)劃，相信資本市場是會提前反映的。■