■ 孫明

（天津商業(yè)大學(xué)，天津300134）

銀行間債券市場對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持研究

■ 孫明

（天津商業(yè)大學(xué)，天津300134）

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)對我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型具有重要意義。而戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展離不開銀行間債券市場的金融支持。本文主要通過分析戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)以及與銀行間債券市場的關(guān)系，探索銀行間債券市場對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的金融支持的可行路徑。

銀行間債券市場 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè) 金融支持

2010年，國務(wù)院通過了《國務(wù)院關(guān)于加快培育與發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》確定了我國當(dāng)前重點(diǎn)發(fā)展的新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)格局為七大領(lǐng)域構(gòu)成，包括節(jié)能環(huán)保，新興信息技術(shù)，生物技術(shù)，新能源及新能源汽車，新材料高度裝備制造產(chǎn)業(yè)。該決定有利于實(shí)現(xiàn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)、社會的可持續(xù)發(fā)展。

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是一個(gè)全新的研究領(lǐng)域。作為我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型探討的熱點(diǎn)，現(xiàn)有的研究更多集中在金融對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段及宏觀政策取向兩方面。關(guān)于金融對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用，國外在這方面的 研 究 較 早，GreenWood 和Jovanovic（1990），King和Levine（1993）等得出金融的繁榮發(fā)展對產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有正效應(yīng)的結(jié)論。國內(nèi)的主要研究有：馬智利采用中國1978 2006年金融與產(chǎn)業(yè)相關(guān)的指標(biāo)數(shù)據(jù)，采用定量計(jì)量分析，得出結(jié)論，中國金融發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的關(guān)系具有非同步性。龍玉國采用VEC模型分析1978～2009年區(qū)域金融與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的相關(guān)性探討金融發(fā)展對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用。而戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段及宏觀政策取向方面的研究比較有代表性的是：張爍分析了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的不同發(fā)展階段，有針對性的提出宏觀技術(shù)路線圖，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新資源的優(yōu)化。李天舒則探討了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，即優(yōu)化宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，實(shí)現(xiàn)新興與傳統(tǒng)、政府與市場、國際與國內(nèi)資源三個(gè)結(jié)合。李文增則以濱海新區(qū)為例發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)應(yīng)有重點(diǎn)的發(fā)展并配以現(xiàn)代金融服務(wù)體系，不能全面鋪開，避免可能的產(chǎn)能過剩。從上述國內(nèi)外相關(guān)研究我們可以看出，具體分析銀行間債券市場對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融支持作用的研究較少。而隨著“十二五”時(shí)期的到來以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃政策的出臺，充分利用銀行間債券市場支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展的問題變得更加重要。

1 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)及發(fā)展階段

1.1 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是相對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)而言，處于起步期，尚未發(fā)展起來，但具有廣闊市場前景和較強(qiáng)的競爭力，隨著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及技術(shù)的進(jìn)步與成熟，可能逐漸成長為一個(gè)對國計(jì)民生具有重要作用，關(guān)系到國家的競爭力與安全的支柱產(chǎn)業(yè)。

1.2 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段

產(chǎn)業(yè)生命周期理論源自于產(chǎn)品生命周期理論，主要指產(chǎn)業(yè)從產(chǎn)生到衰退的整個(gè)發(fā)展過程。弗農(nóng)（1966）首先提出的產(chǎn)品生命周期理論，把產(chǎn)品生命周期分為四個(gè)階段：介紹期、成長期、成熟期和衰退期。Gort和Klepper（1982）在產(chǎn)品生命周期的基礎(chǔ)上提出產(chǎn)業(yè)生命周期模型即G-K模型把產(chǎn)業(yè)生命周期劃分為引入期、增長期、穩(wěn)定期、衰退期和成熟期。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)屬于產(chǎn)業(yè)生命周期的引入期，從一般性產(chǎn)業(yè)中選出，還要經(jīng)歷新興產(chǎn)業(yè)、主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)與支柱產(chǎn)業(yè)三個(gè)不同發(fā)展業(yè)態(tài)。依據(jù)市場份額劃分，各業(yè)態(tài)呈現(xiàn)遞增的態(tài)勢，即：從引入期、增長期到成熟期依次增加。依據(jù)市場增長率水平，各業(yè)態(tài)呈現(xiàn)遞減的態(tài)勢，即：從引入期、增長期到成熟期依次減少。將生命周期理論與波士頓矩陣結(jié)合得到一個(gè)新矩陣，可以用來描述戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的業(yè)態(tài)特點(diǎn)。

圖1：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)特點(diǎn)

2 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與銀行間債券市場的關(guān)系

由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的特殊性，使得其對銀行間債券市場的發(fā)展具有一定促進(jìn)作用。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)以高科技為基礎(chǔ)，具有產(chǎn)品創(chuàng)新能力強(qiáng)，更新?lián)Q代快，附加值高的特點(diǎn)，使得其具有較高的增長潛力。我國擁有大量的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這些企業(yè)具有較大的成長空間，而企業(yè)的成長需要大量的資金，僅靠創(chuàng)業(yè)板和股權(quán)融資是無法滿足需求的，這就需要銀行間債券市場的繁榮發(fā)展與大力支持。其次，新興產(chǎn)業(yè)的核心競爭力在于人才與創(chuàng)新，為了維持企業(yè)的穩(wěn)定與發(fā)展，必須從長遠(yuǎn)利益出發(fā)，進(jìn)行資本市場制度創(chuàng)新，完善各項(xiàng)制度與法規(guī)。大力發(fā)展場外交易市場，尤其是銀行間債券市場，以滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求。最后，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)，有助于資本化市場的完善與發(fā)展。新興產(chǎn)業(yè)大多處于起步期，面臨產(chǎn)品的更新?lián)Q代與市場的激烈競爭，具有較大的不確定性，對市場資金的需求較大。商業(yè)銀行的流動性與安全性使得其與高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)特征的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不相適應(yīng)，使間接融資這條途徑行不通。主板市場資金供應(yīng)不足，即使加上創(chuàng)業(yè)板，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足新興企業(yè)的再融資問題。場外交易市場尤其是銀行間債券市場則不同，它具有上市條件低，融資企業(yè)規(guī)模和盈利要求小，交易制度要求更加靈活，能為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提供更為廣泛的資金來源，以滿足不同階段風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的資金需求。

3 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀及其金融支持存在的問題

隨著美國的計(jì)算機(jī)為代表的信息技術(shù)、日本的汽車和電子技術(shù)、歐洲的大飛機(jī)等新興產(chǎn)業(yè)逐漸成長為主導(dǎo)行業(yè)，對發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)度越來越大，在國際市場上表現(xiàn)出強(qiáng)大的競爭力。因此，我國也要借鑒發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況，促進(jìn)我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的跨越式發(fā)展。

雖然我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)已發(fā)展多年，一些行業(yè)已發(fā)展到一定規(guī)模。而且，全國已經(jīng)建成了一些高新技術(shù)開發(fā)區(qū)，但更多停留在探索階段，距離發(fā)展成為支柱產(chǎn)業(yè)，對國民經(jīng)濟(jì)具有重大影響還有一段距離，存在以下問題：

3.1 發(fā)展迅速，但缺乏規(guī)劃和配套支持，壓縮了利潤空間。

國家投入10萬億資金大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。各地方政府不顧當(dāng)?shù)氐膶?shí)際情況，一擁而上，都將發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)作為產(chǎn)業(yè)主要發(fā)展方向，重復(fù)建設(shè)，造成資源浪費(fèi)。產(chǎn)業(yè)的過度發(fā)展，必然使利潤不斷下降。其制度上的原因是缺乏相關(guān)金融機(jī)構(gòu)用資金進(jìn)行合理引導(dǎo)，更多為地方政府的行政行為，造成產(chǎn)業(yè)的無序發(fā)展，必將導(dǎo)致利潤下降，投資主體積極性減弱，市場的萎縮。

3.2 缺乏自主創(chuàng)新能力，掌握的核心技術(shù)較少，造成大量利潤流失，缺乏國際競爭力。

發(fā)達(dá)國家通過控制產(chǎn)品研發(fā)—申請專利—制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來獲取高額的產(chǎn)品增值。我國企業(yè)只能停留在產(chǎn)業(yè)鏈低端，從事加工制造環(huán)節(jié)，獲取相對較少利潤。發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)必須吸取上述教訓(xùn)，通過掌握整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，獲取高額利潤。而這需要有完善發(fā)達(dá)的金融支撐，以解決控制產(chǎn)業(yè)鏈時(shí)的長周期、大規(guī)模的資金需求。這樣才能在未來戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的國際競爭中取得競爭優(yōu)勢。

3.3 缺乏商業(yè)模式創(chuàng)新。

計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)等信息技術(shù)的高速發(fā)展，誕生了微軟、蘋果、因特爾等偉大的公司。而這些公司成功的秘訣，無一不是成功地將技術(shù)創(chuàng)新與商業(yè)模式創(chuàng)新相結(jié)合的典范。正是這些公司推動了IT行業(yè)的飛速發(fā)展。商業(yè)模式的創(chuàng)新不僅需要有商業(yè)思維的創(chuàng)新，更需要有強(qiáng)大的金融后盾支持，改變傳統(tǒng)的金融模式，進(jìn)行金融制度創(chuàng)新，改變傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)—盈利模式，充分發(fā)揮資本市場的作用，尤其是銀行間債券市場的潛力，為戰(zhàn)略性新興行業(yè)提供充足的資金支持，將技術(shù)與商業(yè)模式創(chuàng)新相結(jié)合，促進(jìn)我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展與完善。

4 銀行間債券市場對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持的現(xiàn)狀與發(fā)展路徑

4.1 銀行間債券市場對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持的現(xiàn)狀

截至2010年底，中國銀行間交易商協(xié)會通過發(fā)行短期債券、中期票據(jù)、企業(yè)債等債券為179家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)融入資金1萬億元，促進(jìn)了結(jié)構(gòu)升級，經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)型。如圖2所示，截至2010年底，新能源產(chǎn)業(yè)通過銀行間債券市場債務(wù)融資最多，超過6400億元；高端裝備制造業(yè)融資規(guī)模最少，募集資金超過1200億元；新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)募集規(guī)模居中超過2100億元。

圖2：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)銀行間債券市場債務(wù)融資規(guī)模比較

4.2 發(fā)展銀行間債券市場對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融支持的可行路徑

盡管戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)銀行間債券市場融資取得顯著效果，但2011年作為“十二五”規(guī)劃的第一年，加大銀行間債券市場的金融支持力度，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)對我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的戰(zhàn)略規(guī)劃仍具有重要意義。

4.2.1 發(fā)揮銀行間債券市場融資的導(dǎo)向功能，提高資金的利用效率，促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。利用銀行間債券市場機(jī)構(gòu)的專業(yè)優(yōu)勢識別出具有較高投資回報(bào)率的新興項(xiàng)目，進(jìn)行長期金融支持，激勵(lì)有潛力的新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)提高效率，提高新興產(chǎn)業(yè)的成功率。利用新興產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展和豐厚利潤，吸引更多的金融資源轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，形成戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的良好氛圍，加速科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)化。同時(shí)可以利用新興產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展獲取的豐厚利潤，支持進(jìn)一步研發(fā)，增加科技創(chuàng)新成果存量。這樣可以有效避免地方政府發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的行政沖動，造成的無序發(fā)展與資源浪費(fèi)，用市場機(jī)制引導(dǎo)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展。

4.2.2 構(gòu)建激勵(lì)創(chuàng)新機(jī)制，實(shí)現(xiàn)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化相結(jié)合。盡管，我國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)尚處于萌芽階段，要想有進(jìn)一步提升還依賴于科技發(fā)展與創(chuàng)新的支持。而當(dāng)前我國的新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新缺乏動力。因此必須建立創(chuàng)新激勵(lì)體制，提高創(chuàng)新效率，形成穩(wěn)定的創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)。首先，加強(qiáng)對人才的吸引，以國家科技規(guī)劃綱要為指導(dǎo)，結(jié)合各地實(shí)際情況，完善自主創(chuàng)新的工作學(xué)習(xí)環(huán)境，鼓勵(lì)企業(yè)構(gòu)建激勵(lì)創(chuàng)新機(jī)制，幫助企業(yè)完善人才的選拔、培養(yǎng)、使用、考核、獎(jiǎng)懲機(jī)制。其次，加強(qiáng)銀行間債券市場的金融支持，發(fā)行高收益票據(jù)，以及有利于企業(yè)并購重組的金融產(chǎn)品，促使企業(yè)的科技創(chuàng)新加速產(chǎn)業(yè)化，做大做強(qiáng)，為實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供有力支撐。

4.2.3 充分利用銀行間債券市場，增加募集資金數(shù)量，對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與商業(yè)模式創(chuàng)新提供金融支撐。經(jīng)濟(jì)的全球化使得金融資產(chǎn)跨國流動頻繁，合理地引導(dǎo)金融資產(chǎn)與新興產(chǎn)業(yè)的科技創(chuàng)新與研發(fā)相結(jié)合，而不是投向投機(jī)領(lǐng)域。為了實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的快速產(chǎn)業(yè)化，需要大力發(fā)展銀行間債券市場，為與技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)聯(lián)的商業(yè)模式創(chuàng)新給予金融支持。銀行間債券市場資金由專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行交易，有助于通過市場機(jī)制實(shí)現(xiàn)新興產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新價(jià)值的最大化。

4.2.4 完善外部環(huán)境，加強(qiáng)銀行間債券市場的政策制定與監(jiān)管力度。創(chuàng)新性新興產(chǎn)業(yè)的研發(fā)需要大量、長周期的投資。為了保證投資者的合法利益，就要加強(qiáng)對知識產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，創(chuàng)造良好的外部競爭環(huán)境。同時(shí)，發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督與分散機(jī)制，積極培育合格的機(jī)構(gòu)投資者；探索信用擔(dān)保與風(fēng)險(xiǎn)分散路徑，提升戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)銀行間債券市場債務(wù)融資工具的信用等級；引導(dǎo)主力機(jī)構(gòu)投資者積極發(fā)展政府產(chǎn)業(yè)基金重點(diǎn)扶持項(xiàng)目，緩解企業(yè)的資金壓力；探索行業(yè)自律、會員約束等形式，創(chuàng)造全社會共同培育、發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的良好氛圍。

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要銀行間債券市場的金融支持，來實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)化。資本的過度集中，不利于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對資金的需求，使其加深對金融機(jī)構(gòu)的依賴性，影響了產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新能力。因此，大力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，必須充分利用銀行間債券市場對資金的引導(dǎo)作用，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的跨越式發(fā)展?！?/p>

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