丁弋弋

三張預(yù)虧的成績單，無異于整個光伏（太陽能）行業(yè)入冬的一張公告。

1月31日，三家光伏上市公司向日葵、超日太陽和拓日新能同時發(fā)布2011年業(yè)績預(yù)告。其中，向日葵預(yù)計盈利下降九成，超日太陽預(yù)計盈利下降35%至65%，拓日新能則預(yù)虧8000萬元至9000萬元。

其中，日子過得最為艱難的當(dāng)屬拓日新能。拓日新能2011年全年預(yù)虧1.35億元至1.45億元，而其2010年的凈利潤為9627萬元。拓日新能在2011年10月22日披露的三季度報告中曾預(yù)計2011年度虧損為8000萬元至9000萬元。第四季度經(jīng)營讓拓日新能雪上加霜。

其實，近來光伏行業(yè)內(nèi)的壞消息還遠不止這些。

2011年12月14日，因股價連續(xù)30個交易日低于1美元，太陽能科技股中國科技收到納斯達克的退市通知；12月21日，股價長期處于1美元左右的中電光伏為提振股價，宣布了三股并一股的并股計劃，但股價不升反跌8.63個百分點。

晶科能源的CFO張龍根在這段時間里也相當(dāng)發(fā)愁。這家總部位于上海的太陽能公司，2010年上市發(fā)行價為11美元，目前在6美元左右徘徊。相對于同行，雖然已經(jīng)算不錯了，但仍然是前途暗淡。

擺在張龍根面前的美國資本市場已基本失去了融資能力——股價如此低迷，做股票增發(fā)顯然不現(xiàn)實；主要光伏企業(yè)的負債率已高達70%，再繼續(xù)發(fā)行債券的可能性也非常渺茫。

更令人絕望的是，在中國概念股被集體打壓，全球太陽能市場嚴(yán)重供過于求的環(huán)境下，短期內(nèi)股價大幅回升的可能性幾乎為零。

CFO們紛紛出走

退市，從美國退市，重新回到市盈率更高的A股或港股上市，這被看作是這些曾以“在美國上市”為榮的光伏企業(yè)的最后選擇。據(jù)本刊記者了解，包括尚德、英利、天合光能、晶澳太陽能等在內(nèi)的主要光伏企業(yè)均已啟動從海外退市的計劃。

然而，退市回購股票所需的大筆資金又成為新難題。在目前的市場下，能幫助它們完成退市的“金主”并不多。而對于一些光伏企業(yè)能否找到金主成功退市，張龍根認為“太難了”。

過去6個月，11家在美國上市的中國太陽能公司，尚德電力、晶澳太陽能、昱輝陽光和阿特斯太陽能的CFO選擇了出走。而據(jù)坊間傳言，業(yè)內(nèi)還有2家公司的CFO正在考慮辭職。

讓這些職業(yè)經(jīng)理人決定另尋高就的主要原因，是中國太陽能光伏制造業(yè)奄奄一息的生存現(xiàn)狀。

歐債危機讓新能源泡沫加速破滅，而那些暫時存活下來的中國太陽能公司，及其背后的銀行和地方政府都正在苦苦掙扎。

所有的支撐都指向了一個解決途徑：找錢，維持運營。這個艱巨任務(wù)很大程度上成了CFO們的頭等大事：要在已經(jīng)基本失去融資能力的資本市場中找錢。

然而，CFO們的薪酬卻與壓力成反比。由于CFO們的收入與公司的盈利增長和股市表現(xiàn)直接掛鉤，在太陽能科技股幾近“垃圾股”的情況下，CFO們的股權(quán)兌現(xiàn)希望渺茫，“知難而退”顯得順理成章。

最能找錢的人都走了，說明這個行業(yè)可能遇到了大麻煩。但奇怪的是，數(shù)家新能源公司還在爭相上市。

2011年12月，國電科環(huán)和京能清潔能源兩家公司在香港逆市IPO。然而，這兩家公司遭遇的不是延遲上市，就是融資金額大幅縮水，甚至遇到了“少談風(fēng)電和太陽能，大打環(huán)保牌”的尷尬。更可悲的是，早前試圖沖刺國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板的公元太陽能，還遭遇IPO被否的命運。

這些看似逆向而行的舉動背后，卻有著相同的原因：正是對未來新能源產(chǎn)業(yè)的悲觀，讓這些恐慌的私募基金急于將過去兩年投資的新能源公司“出手”：現(xiàn)在不賣，以后可能更難賣了。

“2011年6月以后，情況急轉(zhuǎn)直下，背后的私募股權(quán)投資一定要退出，現(xiàn)在能賣多少算多少。”參與了國電科環(huán)IPO項目的Frost & Sullivan公司能源電力咨詢經(jīng)理曹寅說，新能源概念股IPO已經(jīng)很難找到基石投資者了，“他們一聽到是新能源，頭搖得跟撥浪鼓似的?！?/p>

來自投資分析機構(gòu)清科研究中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2011年以來，無論從VC/PE（風(fēng)險投資、私募股權(quán)投資）的投資數(shù)量還是光伏企業(yè)IPO情況來看，均較前幾年退步了。

試圖通過上市緩解資金壓力的還有計劃分拆旗下業(yè)務(wù)在香港上市的賽維LDK，但沒有人敢買這家債務(wù)總額已經(jīng)高達58.51億美元的光伏企業(yè)的賬。有消息人士向《IT時代周刊》透露，賽維多晶硅業(yè)務(wù)上市初審就未獲通過，目前上市時間已延至2012年年中。

銀行掌握生殺大權(quán)

在資本市場融資無果的情況下，太陽能企業(yè)的命運掌握在了銀行業(yè)手里。

“幾乎所有的銀行信貸都亮起紅燈，流動貸款、設(shè)備貸款全部關(guān)門?！背仗柲芏麻L倪開祿表示，連國有政策性銀行的國開行，自2011年初開始也停止了對太陽能企業(yè)用于生產(chǎn)制造的信貸，從其他的商業(yè)銀行處獲得貸款就更困難了。

目前，中國銀行已就光伏行業(yè)貸款作出風(fēng)險提示，在信貸規(guī)模上對光伏行業(yè)“保持額度”，中國農(nóng)業(yè)銀行已將光伏企業(yè)劃分為“支持、維持、壓縮和退出”四類，對所有類別的企業(yè)基本都以存量為主，不再給予新增信貸。

一家光伏企業(yè)的CFO曾作過形象的比喻：過去能夠融資的空間在腰以上，后來到脖子上，現(xiàn)在都快沒到鼻子了，供給企業(yè)呼吸的空間越來越小。

據(jù)悉，為了獲得國開行的貸款，超日太陽能申請了將近一年。2011年9月，超日太陽能宣布獲得國開行10億歐元信貸支持，成為今年為數(shù)不多拿下國開行的企業(yè)。“仍要保持信心和希望，即便是被拒絕一千次?！背仗柲艹?wù)總裁陶然說。

一個有趣的現(xiàn)象是，那些難以繼續(xù)獲得信貸支持的太陽能企業(yè)竟然并未破產(chǎn)。原因在于中國以地方政府投資沖動為代表的銀行信貸支持。根據(jù)里昂證券的數(shù)據(jù)，截至2011年6月底，中國主要太陽能企業(yè)的貸款已經(jīng)翻倍至150億美元，資金主要來自于中資銀行。

過去三年的大量貸款，已讓國有銀行陷入兩難境地。一方面，對產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀的悲觀和企業(yè)債務(wù)風(fēng)險的擔(dān)憂，讓銀行不敢再繼續(xù)為企業(yè)輸血；另一方面，如果完全切斷供血，銀行方面又擔(dān)心引發(fā)企業(yè)破產(chǎn)的多米諾骨牌效應(yīng)，造成銀行更大的壞賬。

“現(xiàn)在銀行都憋在那里，不敢進去，又抽不出來?！币晃晦r(nóng)業(yè)銀行支行行長表示。

找央企當(dāng)墊背

沒有市場就自己創(chuàng)造市場。所有人都把目光投向了下游的電站開發(fā)，他們希望通過自己投資電站來拉動光伏電池組件的銷售。

在這樣的心態(tài)下，大批制造業(yè)者開始涌入國內(nèi)和國外的光伏電站開發(fā)領(lǐng)域。但就像此前為了解決融資難題而選擇退市，結(jié)果又面臨退市的融資問題一樣，同樣，制造企業(yè)為了促進產(chǎn)品銷售而開發(fā)光伏電站，結(jié)果又面臨光伏電站的項目融資問題。兩者的區(qū)別僅僅是換了一個說服金融機構(gòu)的融資理由。

由于電站項目融資在中國仍是新生事物，金融機構(gòu)一時難以完全接受，僅“用銀行家聽得懂的語言描述光伏電站的運營”就是件異常辛苦的事。

為此，光伏企業(yè)不得不再次調(diào)整目標(biāo)，把融資對象從金融機構(gòu)擴展至大型企業(yè)，主要是手握重金的央企。

在海外，航天機電找到上海實業(yè)來合作，由后者出資50億元去歐洲建設(shè)光伏電站；天華陽光找到中材集團合作，雙方組建合資公司去歐洲建電站……但效果并不理想。

在國內(nèi)，更多企業(yè)涌向了陽光充裕的青海，試圖通過“建電站，賣電站”模式促進銷售，回籠資金。理想中的買家主要是華能、國電、華電、國投等大型國有電力集團。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，現(xiàn)在去往青海格爾木的飛機和火車上，隨時能找到做光伏電站的人。太陽能制造企業(yè)用自己的產(chǎn)品入股，由EPC（工程設(shè)計、采購、施工）企業(yè)層層墊資，央企埋單，一個由三角債關(guān)系維持的電站團隊就形成了。

2011年8月以來，瘋狂的電站建設(shè)熱潮短時間內(nèi)催生了數(shù)量龐大的電站項目，但在并網(wǎng)問題、上網(wǎng)電價問題均尚無解的情況下，大量五大電力集團無法“接盤”的項目將可能陷入困境。據(jù)業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，2011年青海省新增光伏電站項目達到1000兆瓦。

“央企雖然有錢，但是被國資委和外匯管理局管著，用起來也非常困難?！币晃徊辉竿嘎缎彰闹胁募瘓F的項目負責(zé)人說。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，“稅費返還”是很多光伏企業(yè)正在享受的“優(yōu)惠”措施之一。地方政府和光伏企業(yè)所在的經(jīng)濟開發(fā)區(qū)，一般都會給予光伏企業(yè)各類補貼政策，特別是一些上市公司，獲得的補貼數(shù)額之巨，更是超出常人的想象?！皳?jù)行業(yè)協(xié)會的不完全統(tǒng)計，2011年光伏企業(yè)獲得各類補貼達百億元之巨。不少光伏企業(yè)其實并不盈利，但靠著地方政府給予的新能源優(yōu)惠政策和高額補貼，照樣能維持運轉(zhuǎn)，甚至盈利。”上述業(yè)內(nèi)人士進一步補充說。

受地方政府高額補貼吸引，2005年開始，大批企業(yè)進入光伏產(chǎn)業(yè)，光伏企業(yè)數(shù)量也從2005年的100家左右激增到目前的600家左右。由于多數(shù)企業(yè)技術(shù)實力有限，只能從事低端光伏產(chǎn)品的生產(chǎn)，并采取低價策略，逐漸導(dǎo)致光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩，并造成如今的行業(yè)困局。