郭 娜

（中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行，北京100005）

0 引言

長(zhǎng)期以來(lái)，利差收入一直是我國(guó)商業(yè)銀行主要的收入來(lái)源。近年來(lái)，在利率市場(chǎng)化加快、金融脫媒威脅、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇和金融監(jiān)管深刻變化的環(huán)境下，我國(guó)商業(yè)銀行開始主動(dòng)調(diào)整盈利模式，大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，非利息收入增長(zhǎng)較快。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，非利息收入業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)濟(jì)資本的占用較少，受宏觀經(jīng)濟(jì)狀況影響也較低，拓展非利息收入業(yè)務(wù)有助于滿足越來(lái)越嚴(yán)格的資本充足率要求，還可以在一定程度上消除宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)收入的影響。目前我國(guó)銀行業(yè)已經(jīng)步入以客戶為中心的經(jīng)營(yíng)時(shí)期，客戶對(duì)銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)依賴性較高，與銀行的關(guān)系也非常密切，但對(duì)非利息收入業(yè)務(wù)的依賴性不強(qiáng)，因而非利息收入的波動(dòng)性大于凈利息收入，且拓展非利息收入業(yè)務(wù)需要大量的成本投入。那么，發(fā)展非利息收入業(yè)務(wù)究竟能否提升上市銀行的價(jià)值？

這些問題對(duì)商業(yè)銀行自身經(jīng)營(yíng)管理戰(zhàn)略具有重要影響，是我們深刻認(rèn)識(shí)盈利模式轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)性問題。國(guó)內(nèi)學(xué)者已經(jīng)展開了相關(guān)研究，但是在價(jià)值影響因素方面，以往的文獻(xiàn)對(duì)內(nèi)部因素的研究比較多，缺乏對(duì)銀行價(jià)值的整體評(píng)價(jià)；非利息收入方面，多數(shù)研究集中于我國(guó)銀行業(yè)非利息收入發(fā)展趨勢(shì)的分析上，近年來(lái)雖有學(xué)者對(duì)非利息收入對(duì)銀行價(jià)值的影響進(jìn)行探討，但缺少系統(tǒng)且深入的研究。本文利用我國(guó)上市銀行2003～2010年數(shù)據(jù)，從整體層面和銀行層面研究上市銀行價(jià)值影響因素，考察非利息收入增長(zhǎng)與銀行價(jià)值的關(guān)系。

1 研究設(shè)計(jì)

1.1 樣本選擇

目前我國(guó)已經(jīng)有16家上市銀行，這些銀行所占市場(chǎng)份額較大，基本上反映了我國(guó)銀行業(yè)的全貌。本文選取了16家銀行2003～2010年數(shù)據(jù)作為研究樣本。相關(guān)數(shù)據(jù)資料來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)、Wind資訊金融數(shù)據(jù)庫(kù)，并且參照各上市銀行年度報(bào)告。

1.2 變量選取

1.2.1 銀行價(jià)值的度量

經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓于1969年提出了一個(gè)著名的系數(shù)，即“托賓Q”。該系數(shù)是指資本的市場(chǎng)價(jià)值與其重置成本的比值，代表市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)盈利及價(jià)值的預(yù)期，是衡量公司價(jià)值的重要參數(shù)。托賓發(fā)現(xiàn)，當(dāng)Q＞1時(shí)，市價(jià)大于重置成本，公司發(fā)行較少的股票而買到較多的投資品，因此，公司為了追求價(jià)值最大化，投資支出將增加。而當(dāng)Q＜1時(shí)，市價(jià)小于重置成本，經(jīng)營(yíng)者傾向于通過收購(gòu)來(lái)取得生產(chǎn)性資產(chǎn)。

使用托賓Q值可以克避免賬面價(jià)值受公司會(huì)計(jì)政策的影響，有利于同行業(yè)比較。本文將采用此方法計(jì)算我國(guó)上市銀行的托賓Q值。托賓Q值常用的計(jì)算公式為：Tobin Q＝(MVE+PS+DEBT)／TA，其中：MVE是公司的流通股市值，PS為優(yōu)先股的價(jià)值，DEBT是公司的負(fù)債凈值，TA是公司的總資產(chǎn)賬面值。由于我國(guó)上市銀行沒有發(fā)行優(yōu)先股，因而計(jì)算公式可以簡(jiǎn)寫為Tobin Q＝(MVE+DEBT)／TA。

1.2.2 變量定義

具體變量定義見表1所示。

1.3 模型構(gòu)建

基于宏觀經(jīng)濟(jì)因素和銀行經(jīng)營(yíng)因素的不同視角分析上市銀行價(jià)值的影響因素，構(gòu)造如下回歸模型：

其中，Valueit為第i家銀行第t年的價(jià)值，在此為Tobin-Q。

表1 變量定義

Bankit為銀行經(jīng)營(yíng)因素，包括規(guī)模因素、業(yè)務(wù)構(gòu)成、營(yíng)運(yùn)效率、資本實(shí)力、資產(chǎn)質(zhì)量。

Macroit為宏觀經(jīng)濟(jì)金融因素，包括通貨膨脹率、GDP增長(zhǎng)率、M2同比增速和金融市場(chǎng)籌資額占比。

2 實(shí)證分析

2.1 描述性統(tǒng)計(jì)

從描述性統(tǒng)計(jì)來(lái)看，樣本銀行的TobinQ（見表2）在1.0121—1.6198之間波動(dòng)，但方差較小，表明該值的變化較為平穩(wěn)。由于我國(guó)銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇以及次貸危機(jī)的影響，商業(yè)銀行價(jià)值均值呈緩慢下降趨勢(shì)。

為了應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)、刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國(guó)政府實(shí)行了積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，2008年末出臺(tái)了四萬(wàn)億投資的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。為此，商業(yè)銀行發(fā)放了大量的銀行貸款，由此造成利息收入在銀行收入結(jié)構(gòu)中的比重進(jìn)一步增大。在樣本期間，樣本銀行的成本收入比在短暫的下降后又再次上升，雖然這可能是因信貸過度擴(kuò)張而引起的，但是從另一方面也表明我國(guó)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)效率有待提高。

2.2 相關(guān)性檢驗(yàn)

在作回歸之前，我們先對(duì)解釋變量做相關(guān)性檢驗(yàn)。如解釋變量之間存在相關(guān)關(guān)系，其多重共線性將會(huì)影響分析結(jié)果。本研究從各變量之間的Spearson相關(guān)性檢驗(yàn)（表3）來(lái)看，所有變量相關(guān)系數(shù)均低于共線性臨界值0.8。因此，模型就不存在嚴(yán)重的共線性，不會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生很大的影響。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

2.3 回歸分析

2.3.1 銀行經(jīng)營(yíng)因素對(duì)上市銀行價(jià)值的影響

在銀行內(nèi)部管理方面，回歸結(jié)果顯示，F(xiàn)值為3.89，調(diào)整后R2=0.1987。模型中非利息收入占資產(chǎn)比、利息收入占資產(chǎn)比和資本資產(chǎn)占比通過了假設(shè)檢驗(yàn)。

檢驗(yàn)結(jié)果顯示，非利息收入和凈利息收入對(duì)銀行價(jià)值的影響顯著，其中非利息收入與銀行價(jià)值負(fù)相關(guān)。筆者認(rèn)為這主要是與我國(guó)商業(yè)銀行目前的發(fā)展階段有關(guān)。盡管近年來(lái)各銀行大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，非利息收入占比大幅增加，但是凈利息收入仍然是主要盈利來(lái)源。2010年我國(guó)主要上市銀行利息收入比的平均值超過80%。除工行、建行、中行和招行外，各行2010年利息收入比均在80%以上，還有幾家中小銀行在90%以上，其盈利模式過分依賴?yán)钍杖氲奶攸c(diǎn)十分明顯。同時(shí)，非利息收入增長(zhǎng)波動(dòng)性較大，如果控制不好，不但無(wú)法給銀行帶來(lái)更多的收益，相反還有可能增加風(fēng)險(xiǎn)。此外，目前各銀行普遍存在的"息轉(zhuǎn)費(fèi)"現(xiàn)象也是重要的原因。由于一些銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)中間業(yè)務(wù)考核不科學(xué)、不合理，導(dǎo)致基層銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)為完成中間業(yè)務(wù)考核任務(wù)而變相"息轉(zhuǎn)費(fèi)"，由此造成收入結(jié)構(gòu)不真實(shí)，從而無(wú)法真實(shí)反映銀行的價(jià)值創(chuàng)造能力。

表3 Spearson相關(guān)性系數(shù)表

反映資本實(shí)力的資本資產(chǎn)比的系數(shù)為正且高度顯著，反映了資本狀況好的銀行能夠更加有效的抓住商業(yè)機(jī)會(huì)，在面對(duì)意外損失時(shí)，能夠有更大的彈性和時(shí)間來(lái)應(yīng)對(duì)沖擊，因此價(jià)值較高。

2.3.2 宏觀經(jīng)濟(jì)與銀行經(jīng)營(yíng)對(duì)銀行價(jià)值的影響

將宏觀經(jīng)濟(jì)因素加入回歸模型中進(jìn)行分析，檢驗(yàn)結(jié)果顯示F值為30.00，調(diào)整后R2=0.8056，回歸方程較單一層面的模型有更好的擬合度。

宏觀層面，除通貨膨脹率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、M2增速與銀行價(jià)值正相關(guān)外，金融市場(chǎng)的籌資額占比與銀行價(jià)值負(fù)相關(guān)，表明金融市場(chǎng)對(duì)金融中介的替代作用已經(jīng)對(duì)銀行價(jià)值產(chǎn)生了負(fù)面影響。

微觀層面，利息收入占資產(chǎn)比、資本資產(chǎn)占比和撥備覆蓋率與銀行價(jià)值顯著相關(guān)，而非利息收入占資產(chǎn)比對(duì)銀行價(jià)值影響不顯著。

表4 上市銀行價(jià)值影響因素回歸分析

3 結(jié)論及建議

上市銀行價(jià)值的形成是以國(guó)家金融制度安排為基石，由宏觀經(jīng)濟(jì)因素決定貨幣的基本供求關(guān)系和銀行業(yè)的行業(yè)價(jià)值，通過銀行內(nèi)部微觀管理的作用決定上市銀行個(gè)體的價(jià)值。本文依據(jù)我國(guó)16家上市銀行2003～2010年的面板數(shù)據(jù)，研究了上市銀行價(jià)值的影響因素。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，非利息收入的增長(zhǎng)并沒能提高銀行價(jià)值，凈利差和資本實(shí)力與銀行價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。筆者認(rèn)為這是由我國(guó)商業(yè)銀行現(xiàn)階段利差主導(dǎo)的盈利模式?jīng)Q定的，并且與目前銀行的“息轉(zhuǎn)費(fèi)”現(xiàn)象有關(guān)。研究還發(fā)現(xiàn)，加入宏觀層因素后，模型的擬合度更高。除通貨膨脹率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、M2增速與銀行價(jià)值正相關(guān)外，金融市場(chǎng)的籌資額占比與銀行價(jià)值負(fù)相關(guān)，表明直接融資已經(jīng)對(duì)銀行價(jià)值產(chǎn)生了負(fù)面影響。

首先，拓展非利息業(yè)務(wù)。在利率市場(chǎng)化加快、金融脫媒威脅、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)加劇和金融監(jiān)管深刻變化的環(huán)境下，我國(guó)上市銀行必須改變依賴高度壟斷獲取價(jià)值而由此帶來(lái)的絕對(duì)利差的收入結(jié)構(gòu)，大力拓展非利息收入業(yè)務(wù)。我國(guó)銀行業(yè)未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)將集中于投資銀行業(yè)務(wù)、消費(fèi)金融服務(wù)及外匯資金衍產(chǎn)品等，競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域?qū)⒏嗟剞D(zhuǎn)向高端客戶及知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面的創(chuàng)新，競(jìng)爭(zhēng)渠道也將延伸到網(wǎng)絡(luò)銀行、電話銀行、增設(shè)網(wǎng)點(diǎn)、參股、并購(gòu)等多重通道。為此，上市銀行應(yīng)以客戶為中心，加大金融創(chuàng)新力度，實(shí)現(xiàn)銀行多元化發(fā)展，切實(shí)提高銀行的盈利能力，從而提升銀行價(jià)值。但同時(shí)要注意，非利息收入增長(zhǎng)存在合理邊界，如果占比過高，不但無(wú)法給銀行帶來(lái)更多的收益，相反還有可能增加風(fēng)險(xiǎn)。

其次，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。我國(guó)銀行主要是依靠國(guó)家政策推動(dòng)來(lái)進(jìn)行快速信貸擴(kuò)張獲取高額利潤(rùn)。在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，我國(guó)商業(yè)銀行仍將處于凈利差主導(dǎo)的盈利模式。因此，各銀行應(yīng)該積極優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，從“源頭”入手，綜合運(yùn)用信貸資源配置、經(jīng)濟(jì)資本控制等手段，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益水平，適時(shí)調(diào)節(jié)信貸資源在不同客戶、行業(yè)、區(qū)域的配置機(jī)制，支持有效益、有前景的信貸需求，引導(dǎo)形成流動(dòng)性強(qiáng)、收益結(jié)構(gòu)好，境內(nèi)外業(yè)務(wù)、表內(nèi)外業(yè)務(wù)、傳統(tǒng)與中間業(yè)務(wù)、信貸與非信貸業(yè)務(wù)等協(xié)同發(fā)展的優(yōu)質(zhì)高效信貸結(jié)構(gòu)。同時(shí)，提高資本水平，注意資產(chǎn)質(zhì)量的提升，防止大量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累。

第三，健全考核機(jī)制。當(dāng)前存在的“息轉(zhuǎn)費(fèi)”現(xiàn)象不僅給銀行提供了收入結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)的空間，造成收入結(jié)構(gòu)不真實(shí)，還變相降低了信貸準(zhǔn)入門檻，逃避信貸規(guī)模的總量調(diào)控，可能引發(fā)聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，建議各銀行在充分考慮產(chǎn)品的市場(chǎng)成熟程度、市場(chǎng)占有率和產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力等因素的基礎(chǔ)上，選擇合適的考核指標(biāo)，合理調(diào)整利潤(rùn)、中間業(yè)務(wù)收入等指標(biāo)考核權(quán)重，從而形成與業(yè)務(wù)發(fā)展、客戶需求相適應(yīng)的中間業(yè)務(wù)考核指標(biāo)體系。同時(shí)，強(qiáng)化內(nèi)控制度建設(shè)，加強(qiáng)同業(yè)規(guī)范引導(dǎo)，加大監(jiān)督檢查力度。

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