歐洲債務(wù)危機(jī)使歐洲經(jīng)濟(jì)備受關(guān)注，歐洲經(jīng)濟(jì)的興衰對(duì)世界經(jīng)濟(jì)影響巨大，歐洲經(jīng)濟(jì)將走向何方？2012年4月，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布了最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望》。了解國(guó)際金融機(jī)構(gòu)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的觀點(diǎn)，可以為我們判斷撲朔迷離的歐洲經(jīng)濟(jì)前景提供參考。
　　最近，隨著希臘退出歐元區(qū)風(fēng)險(xiǎn)上升，有關(guān)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)危機(jī)將加劇并蔓延的恐慌再次襲來(lái)，導(dǎo)致了新一輪的不確定性和信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的擴(kuò)大，大幅度減緩了歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。此次始料未及的沖擊還波及了歐洲其他地區(qū)，甚至影響到歐洲以外的國(guó)家（地區(qū)）。歐洲中央銀行通過(guò)一系列“長(zhǎng)期再融資計(jì)劃”減輕了銀行部門的籌資壓力。這些措施，同其他強(qiáng)化財(cái)政約束、結(jié)構(gòu)性改革以及財(cái)政整頓的舉措結(jié)合，一定程度上穩(wěn)定了市場(chǎng)的不安情緒。近期，有關(guān)加強(qiáng)歐洲金融“防火墻”建設(shè)的決定進(jìn)一步將強(qiáng)化這些政策的力度。展望未來(lái)，IMF的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)是2012年至2013年間，歐洲經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)緩慢復(fù)蘇；然而，在根本問(wèn)題得以解決之前，歐洲債務(wù)危機(jī)仍存在加劇可能，進(jìn)而抑制經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，威脅金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。
　　實(shí)體經(jīng)濟(jì)前景展望
　　2011年第四季度，歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩，下降幅度超過(guò)預(yù)期，許多經(jīng)濟(jì)體出口量均出現(xiàn)縮水。因此，IMF新研究報(bào)告對(duì)其2011年9月發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中的歐洲2012年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)下行的調(diào)整，幅度要大于其他地區(qū)。
　　歐洲經(jīng)濟(jì)意外嚴(yán)重下滑的主要原因是：主權(quán)債務(wù)危機(jī)國(guó)家的周邊國(guó)家和意大利的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景、競(jìng)爭(zhēng)力以及主權(quán)償付能力均面臨惡化風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于危機(jī)在整個(gè)歐洲地區(qū)的傳播，銀行業(yè)起到了推波助瀾的作用。由于銀行持有政府債券，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的上升引發(fā)了政府新的籌資壓力，并抬高了債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。于是，2011年下半年銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表去杠桿化加速。實(shí)際上，這個(gè)去杠桿化過(guò)程相當(dāng)于銀行信貸的供給沖擊，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩或私營(yíng)部門貸款必然下降。歐元區(qū)銀行去杠桿化和信貸增長(zhǎng)之間的聯(lián)系具有重要的跨境特征，這在東歐尤為明顯。
　　這些大體趨勢(shì)在多大程度上延緩了歐洲經(jīng)濟(jì)個(gè)體的增長(zhǎng)，不僅反映了受影響經(jīng)濟(jì)體所處的危機(jī)環(huán)境以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)沖擊，還反映了它們的初始狀況，特別是其財(cái)政狀況和金融部門的脆弱性。歐元區(qū)各個(gè)成員之間的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異比2003年至2008年期間的差異更為顯著。希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙三國(guó)仍然處于危機(jī)的中心地帶，2012年將出現(xiàn)較大幅度的衰退。預(yù)計(jì)2012年第三季度，歐債危機(jī)不良發(fā)展將進(jìn)一步加強(qiáng)，受影響最為強(qiáng)烈的是意大利，其次為西班牙，其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將于2012年第四季度明顯縮減。至于在歐元區(qū)內(nèi)及歐元區(qū)外的其他歐洲經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也將有所減弱，成為或接近成為輕度蕭條區(qū)。
　　自2012年1月初以來(lái)，由于金融市場(chǎng)情緒有所好轉(zhuǎn)，加之經(jīng)濟(jì)活動(dòng)信號(hào)相對(duì)積極，形勢(shì)趨于穩(wěn)定。在債券市場(chǎng)，其他國(guó)家債券對(duì)德國(guó)國(guó)債的主權(quán)收益息差從高點(diǎn)回落——深陷危機(jī)之中的經(jīng)濟(jì)體除外。這種好轉(zhuǎn)得益于歐洲央行于2011年12月中旬發(fā)布的三年“長(zhǎng)期再融資計(jì)劃”取得的成功。該方案降低了歐元區(qū)銀行償付債務(wù)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，其改革及出臺(tái)的整頓措施也減少了對(duì)其他地區(qū)，尤其是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的意外沖擊。
　　歐洲的短期前景和風(fēng)險(xiǎn)狀況關(guān)鍵取決于歐元區(qū)的諸多事件的發(fā)展趨勢(shì)。IMF最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望》的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)，假定決策者已通過(guò)持續(xù)的危機(jī)管理和進(jìn)一步推進(jìn)問(wèn)題解決方案，成功地控制了主權(quán)危機(jī)。當(dāng)主權(quán)債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)改善，市場(chǎng)波動(dòng)及主權(quán)收益將進(jìn)一步正?；?，但在某些情況下，更為嚴(yán)峻的財(cái)政整頓仍將拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
　　在主權(quán)債務(wù)危機(jī)不惡化的前提下，IMF預(yù)計(jì)歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將在2012年得以復(fù)蘇，預(yù)計(jì)年均增長(zhǎng)率將達(dá)0.25%，但明顯低于2011年的2%，這主要受到不穩(wěn)定的金融市場(chǎng)影響。同時(shí)，IMF基準(zhǔn)預(yù)測(cè)表明：2012年至2013年間，雖然歐洲各經(jīng)濟(jì)體的前景仍呈現(xiàn)顯著差異，但它們之間的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異有望縮小。
　　歐元區(qū)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值預(yù)計(jì)在2012年上半年出現(xiàn)0.5%的負(fù)增長(zhǎng)，此后開(kāi)始復(fù)蘇。許多經(jīng)濟(jì)體呈現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)計(jì)不會(huì)深入，也不會(huì)持久——因?yàn)槭袌?chǎng)信心有望提升，財(cái)務(wù)狀況有望改善，來(lái)自其他地區(qū)的外部需求也可能會(huì)加強(qiáng)。相比之下，希臘和葡萄牙仍然以歐盟和IMF的聯(lián)合方案為指導(dǎo)進(jìn)行調(diào)整；而意大利和西班牙，盡管兩國(guó)加強(qiáng)了財(cái)政約束的努力，但其國(guó)債收益息差仍將持續(xù)走高。這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)衰退將更為嚴(yán)重，其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇要到2013年才有望實(shí)現(xiàn)。
　　歐洲其他先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)在2012年期間出現(xiàn)反彈，這在很大程度上將取決于提高全球總需求量、鞏固歐元區(qū)核心國(guó)家的持續(xù)增長(zhǎng)前景。許多歐洲經(jīng)濟(jì)體都避免了危機(jī)前的嚴(yán)重失衡，家庭和政府的資產(chǎn)負(fù)債表壓力也將減弱。這有助于緩解歐元區(qū)危機(jī)外溢所帶來(lái)的沖擊。相比之下，由于英國(guó)金融業(yè)受全球危機(jī)的沖擊相對(duì)嚴(yán)重，其2012年經(jīng)濟(jì)將僅緩慢增長(zhǎng)。
　　歐洲新興市場(chǎng)的短期增長(zhǎng)前景同歐元區(qū)核心國(guó)家發(fā)展息息相關(guān)。根據(jù)基準(zhǔn)預(yù)測(cè)，到2012年年底，大部分歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)放緩的外溢將被吸收，整個(gè)2012年，歐元區(qū)以及全球范圍內(nèi)，貿(mào)易增長(zhǎng)和制造業(yè)活動(dòng)都有望回暖。但是，由歐元區(qū)銀行去杠桿化造成的籌資困難很有可能會(huì)拖累信貸的增長(zhǎng)。
　　2011年下半年，許多經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹減弱，鑒于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩、商品價(jià)格下跌，預(yù)計(jì)未來(lái)通貨膨脹將得到較好控制。對(duì)于通貨膨脹上升或高于目標(biāo)值的情況，其原因主要是一次性因素，如能源價(jià)格上漲和間接稅的增加。
　　歐洲經(jīng)濟(jì)短期增長(zhǎng)前景面臨的主要是經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。盡管歐元區(qū)最近在加強(qiáng)危機(jī)管理方面取得了一定進(jìn)展，但只要重債務(wù)國(guó)家償還能力這一根本問(wèn)題得不到真正解決，歐元危機(jī)仍有可能再度升級(jí)。由于該地區(qū)的大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體聯(lián)系密切，一旦觸發(fā)貿(mào)易緊縮和金融鏈條斷裂，則意味著歐元區(qū)危機(jī)的爆發(fā)，這將是歐元區(qū)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。
　　危機(jī)的溢出效應(yīng)
　　如果歐元區(qū)危機(jī)不斷升級(jí)，銀行體系的資金收縮、不斷加深的財(cái)政脆弱性及總需求的減少之間的負(fù)反饋循環(huán)，可能重新開(kāi)啟。首先，金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩可能進(jìn)一步加劇，如像2008年至2009年間出現(xiàn)的情況，債券收益和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將大幅上升。其次，不確定性和全球風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒可能導(dǎo)致市場(chǎng)信心低迷，這將抑制有效需求。此外，國(guó)際貿(mào)易（特別是耐用消費(fèi)品）的下降幅度將超過(guò)整體地區(qū)的總產(chǎn)出減少程度，這將會(huì)對(duì)外向型經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生負(fù)面影響。最后，石油和其他大宗商品價(jià)格可能會(huì)下降，進(jìn)而對(duì)大宗商品出口地區(qū)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。
　　溢出效應(yīng)的影響大小還取決于與歐元區(qū)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)暴露規(guī)模。對(duì)許多國(guó)家來(lái)說(shuō)，它們同歐洲最緊密的聯(lián)系是貿(mào)易往來(lái)，歐洲（歐元區(qū)內(nèi)以及歐元區(qū)以外的先進(jìn)及新興的歐洲經(jīng)濟(jì)體）內(nèi)部貿(mào)易聯(lián)系最為緊密。歐洲大陸以外，同歐洲貿(mào)易聯(lián)系最強(qiáng)的是獨(dú)聯(lián)體國(guó)家，其次是中東和北非地區(qū)以及非洲撒哈拉沙漠以南地區(qū)；而亞洲、拉丁美洲和美國(guó)與歐洲的貿(mào)易量往來(lái)相對(duì)較小。
　　除通過(guò)歐元區(qū)銀行、中央銀行及其中東部歐洲分支機(jī)構(gòu)，給歐元區(qū)以外地區(qū)帶來(lái)負(fù)溢出效應(yīng)以外，通過(guò)金融關(guān)聯(lián)形成的風(fēng)險(xiǎn)暴露相對(duì)有限。資料顯示，歐洲的金融市場(chǎng)外部溢出效應(yīng)相對(duì)較小，對(duì)其他地區(qū)金融市場(chǎng)波動(dòng)的影響程度不到1/5，而這種效應(yīng)溢出明顯小于美國(guó)金融市場(chǎng)的溢出效應(yīng)。然而，在激烈的金融動(dòng)蕩時(shí)期，金融溢出效應(yīng)可能會(huì)加強(qiáng)，如2008年雷曼兄弟公司破產(chǎn)后，美國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)全球的負(fù)溢出影響。
　　未來(lái)政策挑戰(zhàn)
　　歐洲總體政策的首要任務(wù)是，防止在解決根本問(wèn)題時(shí)出現(xiàn)歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退的進(jìn)一步惡化。這需要?dú)W元區(qū)國(guó)家及國(guó)際金融機(jī)構(gòu)在諸多方面做出政策性調(diào)整。在該地區(qū)的大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體需要推出組合政策，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，解決財(cái)政可持續(xù)性面臨的挑戰(zhàn)，妥善管理金融行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。
　　適當(dāng)?shù)呢?cái)政整頓顯然是當(dāng)務(wù)之急。深陷危機(jī)的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體以及財(cái)政狀況較差的國(guó)家（如意大利、斯洛文尼亞）都需要落實(shí)近期商定的計(jì)劃，以加強(qiáng)財(cái)政約束。西班牙的新赤字目標(biāo)，旨在進(jìn)行一場(chǎng)大整頓，這在總體上是適當(dāng)?shù)?，雖然它的實(shí)施可能進(jìn)一步加劇疲軟的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景。然而，許多其他歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體應(yīng)允許自動(dòng)穩(wěn)定體系自由運(yùn)作，以防止仍然處于疲軟狀態(tài)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和下行風(fēng)險(xiǎn)，打擊市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的信心。就財(cái)政賬戶的實(shí)力及其在市場(chǎng)上的信譽(yù)而言，財(cái)政政策仍有“用武之地”的經(jīng)濟(jì)體，應(yīng)考慮放緩鞏固財(cái)政的步伐，并將重點(diǎn)放于旨在加強(qiáng)中期債務(wù)可持續(xù)性的措施（如德國(guó)）。歐元區(qū)以外的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，其市場(chǎng)一般保持良性狀態(tài)，加之主權(quán)融資成本低，因此自動(dòng)穩(wěn)定體系不應(yīng)受到限制。此外，歐洲一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)允許適當(dāng)放緩結(jié)構(gòu)性財(cái)政調(diào)整的步伐。如果經(jīng)濟(jì)狀況惡化，可以考慮進(jìn)一步放緩財(cái)政約束步伐。新興歐洲市場(chǎng)對(duì)鞏固財(cái)政的需求差別很大；最近幾個(gè)月，市場(chǎng)壓力增強(qiáng)和債券收益上升的經(jīng)濟(jì)體，都必須繼續(xù)穩(wěn)步鞏固財(cái)政，如匈牙利。
　　由于廣泛的財(cái)政收縮需要，支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)擔(dān)大部分落到貨幣政策上。考慮到短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn)，加之通貨膨脹壓力相對(duì)較小，一般應(yīng)保持寬松的貨幣政策。歐洲央行應(yīng)降低其基準(zhǔn)利率而繼續(xù)使用非常規(guī)的措施，以解決銀行籌資和資金流動(dòng)問(wèn)題。歐洲許多其他先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體的中央銀行很少或根本沒(méi)有通過(guò)常規(guī)手段而得以好轉(zhuǎn)的案例，必須使用非常規(guī)政策支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在英國(guó)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟而商品價(jià)格下跌，這兩方面因素導(dǎo)致通貨膨脹可能低于2%的目標(biāo)，據(jù)此，英格蘭銀行可以進(jìn)一步放松其貨幣政策立場(chǎng)。新興歐洲市場(chǎng)中許多國(guó)家的通貨膨脹壓力正在迅速下降，這為央行實(shí)施寬松的政策提供了新空間。
　　鑒于當(dāng)前危機(jī)核心部分的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景密切相關(guān)，或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景黯淡，因此，進(jìn)行刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性改革同樣迫切。產(chǎn)品和勞動(dòng)力市場(chǎng)改革可以提高生產(chǎn)力，它們對(duì)于存在競(jìng)爭(zhēng)力問(wèn)題和內(nèi)部或外部失衡的經(jīng)濟(jì)體至關(guān)重要。運(yùn)用這兩個(gè)方面的因素可以鞏固市場(chǎng)信心，提升財(cái)政狀況的可持續(xù)性。
　　要阻止危機(jī)進(jìn)一步升級(jí)，還需要在歐元區(qū)層面對(duì)兩個(gè)維度進(jìn)行干預(yù)。首先，危機(jī)管理機(jī)構(gòu)必須強(qiáng)硬。就這方面而言，近期將“歐洲穩(wěn)定機(jī)制”同“歐洲金融穩(wěn)定機(jī)構(gòu)”相結(jié)合的決定頗受歡迎，加之最近歐洲做出的其他努力，將強(qiáng)化應(yīng)對(duì)歐洲危機(jī)的機(jī)制，并支持IMF加強(qiáng)全球金融“防火墻”建設(shè)。要限制破壞性的去杠桿化，銀行需要提高資本水平，在某些情況下，可以通過(guò)政府的直接支持實(shí)現(xiàn)。此外，需要一個(gè)泛歐元區(qū)機(jī)構(gòu)，有能力直接獲取銀行股權(quán)，包括那些財(cái)政空間很小、難以自己做到的國(guó)家的股權(quán)。
　　最后，決策者必須在中期內(nèi)緊急修正“歐洲經(jīng)濟(jì)和貨幣聯(lián)盟”方案中存在的缺陷——正是這些缺陷引發(fā)了此次危機(jī)。解決該問(wèn)題對(duì)永久性恢復(fù)市場(chǎng)信心至關(guān)重要，需要強(qiáng)有力的機(jī)制來(lái)執(zhí)行負(fù)責(zé)任的財(cái)政政策。國(guó)家自行決斷政策會(huì)造成不可避免的損失，要將損失降至最低，需要各國(guó)分擔(dān)更多的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。例如，通過(guò)擴(kuò)大“歐洲穩(wěn)定機(jī)制”實(shí)現(xiàn)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)。此外的重點(diǎn)任務(wù)是進(jìn)一步整合歐元區(qū)的各金融部門，措施包括：跨境監(jiān)管、具有共同支持體系的問(wèn)題解決機(jī)制和存款保險(xiǎn)措施。
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