歐洲債務(wù)危機(jī)使歐洲經(jīng)濟(jì)備受關(guān)注,歐洲經(jīng)濟(jì)的興衰對(duì)世界經(jīng)濟(jì)影響巨大,歐洲經(jīng)濟(jì)將走向何方?2012年4月,國(guó)際貨幣基金組織(IMF)發(fā)布了最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望》。了解國(guó)際金融機(jī)構(gòu)對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的觀點(diǎn),可以為我們判斷撲朔迷離的歐洲經(jīng)濟(jì)前景提供參考。
最近,隨著希臘退出歐元區(qū)風(fēng)險(xiǎn)上升,有關(guān)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)危機(jī)將加劇并蔓延的恐慌再次襲來(lái),導(dǎo)致了新一輪的不確定性和信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的擴(kuò)大,大幅度減緩了歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。此次始料未及的沖擊還波及了歐洲其他地區(qū),甚至影響到歐洲以外的國(guó)家(地區(qū))。歐洲中央銀行通過(guò)一系列“長(zhǎng)期再融資計(jì)劃”減輕了銀行部門的籌資壓力。這些措施,同其他強(qiáng)化財(cái)政約束、結(jié)構(gòu)性改革以及財(cái)政整頓的舉措結(jié)合,一定程度上穩(wěn)定了市場(chǎng)的不安情緒。近期,有關(guān)加強(qiáng)歐洲金融“防火墻”建設(shè)的決定進(jìn)一步將強(qiáng)化這些政策的力度。展望未來(lái),IMF的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)是2012年至2013年間,歐洲經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)緩慢復(fù)蘇;然而,在根本問(wèn)題得以解決之前,歐洲債務(wù)危機(jī)仍存在加劇可能,進(jìn)而抑制經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),威脅金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)前景展望
2011年第四季度,歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速放緩,下降幅度超過(guò)預(yù)期,許多經(jīng)濟(jì)體出口量均出現(xiàn)縮水。因此,IMF新研究報(bào)告對(duì)其2011年9月發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》中的歐洲2012年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)下行的調(diào)整,幅度要大于其他地區(qū)。
歐洲經(jīng)濟(jì)意外嚴(yán)重下滑的主要原因是:主權(quán)債務(wù)危機(jī)國(guó)家的周邊國(guó)家和意大利的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景、競(jìng)爭(zhēng)力以及主權(quán)償付能力均面臨惡化風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于危機(jī)在整個(gè)歐洲地區(qū)的傳播,銀行業(yè)起到了推波助瀾的作用。由于銀行持有政府債券,主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的上升引發(fā)了政府新的籌資壓力,并抬高了債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。于是,2011年下半年銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表去杠桿化加速。實(shí)際上,這個(gè)去杠桿化過(guò)程相當(dāng)于銀行信貸的供給沖擊,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩或私營(yíng)部門貸款必然下降。歐元區(qū)銀行去杠桿化和信貸增長(zhǎng)之間的聯(lián)系具有重要的跨境特征,這在東歐尤為明顯。
這些大體趨勢(shì)在多大程度上延緩了歐洲經(jīng)濟(jì)個(gè)體的增長(zhǎng),不僅反映了受影響經(jīng)濟(jì)體所處的危機(jī)環(huán)境以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)沖擊,還反映了它們的初始狀況,特別是其財(cái)政狀況和金融部門的脆弱性。歐元區(qū)各個(gè)成員之間的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異比2003年至2008年期間的差異更為顯著。希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙三國(guó)仍然處于危機(jī)的中心地帶,2012年將出現(xiàn)較大幅度的衰退。預(yù)計(jì)2012年第三季度,歐債危機(jī)不良發(fā)展將進(jìn)一步加強(qiáng),受影響最為強(qiáng)烈的是意大利,其次為西班牙,其經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將于2012年第四季度明顯縮減。至于在歐元區(qū)內(nèi)及歐元區(qū)外的其他歐洲經(jīng)濟(jì)體,經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也將有所減弱,成為或接近成為輕度蕭條區(qū)。
自2012年1月初以來(lái),由于金融市場(chǎng)情緒有所好轉(zhuǎn),加之經(jīng)濟(jì)活動(dòng)信號(hào)相對(duì)積極,形勢(shì)趨于穩(wěn)定。在債券市場(chǎng),其他國(guó)家債券對(duì)德國(guó)國(guó)債的主權(quán)收益息差從高點(diǎn)回落——深陷危機(jī)之中的經(jīng)濟(jì)體除外。這種好轉(zhuǎn)得益于歐洲央行于2011年12月中旬發(fā)布的三年“長(zhǎng)期再融資計(jì)劃”取得的成功。該方案降低了歐元區(qū)銀行償付債務(wù)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),其改革及出臺(tái)的整頓措施也減少了對(duì)其他地區(qū),尤其是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的意外沖擊。
歐洲的短期前景和風(fēng)險(xiǎn)狀況關(guān)鍵取決于歐元區(qū)的諸多事件的發(fā)展趨勢(shì)。IMF最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望》的基準(zhǔn)預(yù)測(cè),假定決策者已通過(guò)持續(xù)的危機(jī)管理和進(jìn)一步推進(jìn)問(wèn)題解決方案,成功地控制了主權(quán)危機(jī)。當(dāng)主權(quán)債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)改善,市場(chǎng)波動(dòng)及主權(quán)收益將進(jìn)一步正?;?,但在某些情況下,更為嚴(yán)峻的財(cái)政整頓仍將拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
在主權(quán)債務(wù)危機(jī)不惡化的前提下,IMF預(yù)計(jì)歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將在2012年得以復(fù)蘇,預(yù)計(jì)年均增長(zhǎng)率將達(dá)0.25%,但明顯低于2011年的2%,這主要受到不穩(wěn)定的金融市場(chǎng)影響。同時(shí),IMF基準(zhǔn)預(yù)測(cè)表明:2012年至2013年間,雖然歐洲各經(jīng)濟(jì)體的前景仍呈現(xiàn)顯著差異,但它們之間的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異有望縮小。
歐元區(qū)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值預(yù)計(jì)在2012年上半年出現(xiàn)0.5%的負(fù)增長(zhǎng),此后開(kāi)始復(fù)蘇。許多經(jīng)濟(jì)體呈現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)計(jì)不會(huì)深入,也不會(huì)持久——因?yàn)槭袌?chǎng)信心有望提升,財(cái)務(wù)狀況有望改善,來(lái)自其他地區(qū)的外部需求也可能會(huì)加強(qiáng)。相比之下,希臘和葡萄牙仍然以歐盟和IMF的聯(lián)合方案為指導(dǎo)進(jìn)行調(diào)整;而意大利和西班牙,盡管兩國(guó)加強(qiáng)了財(cái)政約束的努力,但其國(guó)債收益息差仍將持續(xù)走高。這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)衰退將更為嚴(yán)重,其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇要到2013年才有望實(shí)現(xiàn)。
歐洲其他先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)預(yù)計(jì)在2012年期間出現(xiàn)反彈,這在很大程度上將取決于提高全球總需求量、鞏固歐元區(qū)核心國(guó)家的持續(xù)增長(zhǎng)前景。許多歐洲經(jīng)濟(jì)體都避免了危機(jī)前的嚴(yán)重失衡,家庭和政府的資產(chǎn)負(fù)債表壓力也將減弱。這有助于緩解歐元區(qū)危機(jī)外溢所帶來(lái)的沖擊。相比之下,由于英國(guó)金融業(yè)受全球危機(jī)的沖擊相對(duì)嚴(yán)重,其2012年經(jīng)濟(jì)將僅緩慢增長(zhǎng)。
歐洲新興市場(chǎng)的短期增長(zhǎng)前景同歐元區(qū)核心國(guó)家發(fā)展息息相關(guān)。根據(jù)基準(zhǔn)預(yù)測(cè),到2012年年底,大部分歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)放緩的外溢將被吸收,整個(gè)2012年,歐元區(qū)以及全球范圍內(nèi),貿(mào)易增長(zhǎng)和制造業(yè)活動(dòng)都有望回暖。但是,由歐元區(qū)銀行去杠桿化造成的籌資困難很有可能會(huì)拖累信貸的增長(zhǎng)。
2011年下半年,許多經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹減弱,鑒于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩、商品價(jià)格下跌,預(yù)計(jì)未來(lái)通貨膨脹將得到較好控制。對(duì)于通貨膨脹上升或高于目標(biāo)值的情況,其原因主要是一次性因素,如能源價(jià)格上漲和間接稅的增加。
歐洲經(jīng)濟(jì)短期增長(zhǎng)前景面臨的主要是經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。盡管歐元區(qū)最近在加強(qiáng)危機(jī)管理方面取得了一定進(jìn)展,但只要重債務(wù)國(guó)家償還能力這一根本問(wèn)題得不到真正解決,歐元危機(jī)仍有可能再度升級(jí)。由于該地區(qū)的大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體聯(lián)系密切,一旦觸發(fā)貿(mào)易緊縮和金融鏈條斷裂,則意味著歐元區(qū)危機(jī)的爆發(fā),這將是歐元區(qū)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。
危機(jī)的溢出效應(yīng)
如果歐元區(qū)危機(jī)不斷升級(jí),銀行體系的資金收縮、不斷加深的財(cái)政脆弱性及總需求的減少之間的負(fù)反饋循環(huán),可能重新開(kāi)啟。首先,金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩可能進(jìn)一步加劇,如像2008年至2009年間出現(xiàn)的情況,債券收益和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將大幅上升。其次,不確定性和全球風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避情緒可能導(dǎo)致市場(chǎng)信心低迷,這將抑制有效需求。此外,國(guó)際貿(mào)易(特別是耐用消費(fèi)品)的下降幅度將超過(guò)整體地區(qū)的總產(chǎn)出減少程度,這將會(huì)對(duì)外向型經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生負(fù)面影響。最后,石油和其他大宗商品價(jià)格可能會(huì)下降,進(jìn)而對(duì)大宗商品出口地區(qū)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。
溢出效應(yīng)的影響大小還取決于與歐元區(qū)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)暴露規(guī)模。對(duì)許多國(guó)家來(lái)說(shuō),它們同歐洲最緊密的聯(lián)系是貿(mào)易往來(lái),歐洲(歐元區(qū)內(nèi)以及歐元區(qū)以外的先進(jìn)及新興的歐洲經(jīng)濟(jì)體)內(nèi)部貿(mào)易聯(lián)系最為緊密。歐洲大陸以外,同歐洲貿(mào)易聯(lián)系最強(qiáng)的是獨(dú)聯(lián)體國(guó)家,其次是中東和北非地區(qū)以及非洲撒哈拉沙漠以南地區(qū);而亞洲、拉丁美洲和美國(guó)與歐洲的貿(mào)易量往來(lái)相對(duì)較小。
除通過(guò)歐元區(qū)銀行、中央銀行及其中東部歐洲分支機(jī)構(gòu),給歐元區(qū)以外地區(qū)帶來(lái)負(fù)溢出效應(yīng)以外,通過(guò)金融關(guān)聯(lián)形成的風(fēng)險(xiǎn)暴露相對(duì)有限。資料顯示,歐洲的金融市場(chǎng)外部溢出效應(yīng)相對(duì)較小,對(duì)其他地區(qū)金融市場(chǎng)波動(dòng)的影響程度不到1/5,而這種效應(yīng)溢出明顯小于美國(guó)金融市場(chǎng)的溢出效應(yīng)。然而,在激烈的金融動(dòng)蕩時(shí)期,金融溢出效應(yīng)可能會(huì)加強(qiáng),如2008年雷曼兄弟公司破產(chǎn)后,美國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)全球的負(fù)溢出影響。
未來(lái)政策挑戰(zhàn)
歐洲總體政策的首要任務(wù)是,防止在解決根本問(wèn)題時(shí)出現(xiàn)歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退的進(jìn)一步惡化。這需要?dú)W元區(qū)國(guó)家及國(guó)際金融機(jī)構(gòu)在諸多方面做出政策性調(diào)整。在該地區(qū)的大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體需要推出組合政策,以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,解決財(cái)政可持續(xù)性面臨的挑戰(zhàn),妥善管理金融行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。
適當(dāng)?shù)呢?cái)政整頓顯然是當(dāng)務(wù)之急。深陷危機(jī)的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體以及財(cái)政狀況較差的國(guó)家(如意大利、斯洛文尼亞)都需要落實(shí)近期商定的計(jì)劃,以加強(qiáng)財(cái)政約束。西班牙的新赤字目標(biāo),旨在進(jìn)行一場(chǎng)大整頓,這在總體上是適當(dāng)?shù)?,雖然它的實(shí)施可能進(jìn)一步加劇疲軟的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景。然而,許多其他歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體應(yīng)允許自動(dòng)穩(wěn)定體系自由運(yùn)作,以防止仍然處于疲軟狀態(tài)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和下行風(fēng)險(xiǎn),打擊市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的信心。就財(cái)政賬戶的實(shí)力及其在市場(chǎng)上的信譽(yù)而言,財(cái)政政策仍有“用武之地”的經(jīng)濟(jì)體,應(yīng)考慮放緩鞏固財(cái)政的步伐,并將重點(diǎn)放于旨在加強(qiáng)中期債務(wù)可持續(xù)性的措施(如德國(guó))。歐元區(qū)以外的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,其市場(chǎng)一般保持良性狀態(tài),加之主權(quán)融資成本低,因此自動(dòng)穩(wěn)定體系不應(yīng)受到限制。此外,歐洲一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)允許適當(dāng)放緩結(jié)構(gòu)性財(cái)政調(diào)整的步伐。如果經(jīng)濟(jì)狀況惡化,可以考慮進(jìn)一步放緩財(cái)政約束步伐。新興歐洲市場(chǎng)對(duì)鞏固財(cái)政的需求差別很大;最近幾個(gè)月,市場(chǎng)壓力增強(qiáng)和債券收益上升的經(jīng)濟(jì)體,都必須繼續(xù)穩(wěn)步鞏固財(cái)政,如匈牙利。
由于廣泛的財(cái)政收縮需要,支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)擔(dān)大部分落到貨幣政策上。考慮到短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下行風(fēng)險(xiǎn),加之通貨膨脹壓力相對(duì)較小,一般應(yīng)保持寬松的貨幣政策。歐洲央行應(yīng)降低其基準(zhǔn)利率而繼續(xù)使用非常規(guī)的措施,以解決銀行籌資和資金流動(dòng)問(wèn)題。歐洲許多其他先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體的中央銀行很少或根本沒(méi)有通過(guò)常規(guī)手段而得以好轉(zhuǎn)的案例,必須使用非常規(guī)政策支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在英國(guó),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟而商品價(jià)格下跌,這兩方面因素導(dǎo)致通貨膨脹可能低于2%的目標(biāo),據(jù)此,英格蘭銀行可以進(jìn)一步放松其貨幣政策立場(chǎng)。新興歐洲市場(chǎng)中許多國(guó)家的通貨膨脹壓力正在迅速下降,這為央行實(shí)施寬松的政策提供了新空間。
鑒于當(dāng)前危機(jī)核心部分的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景密切相關(guān),或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景黯淡,因此,進(jìn)行刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性改革同樣迫切。產(chǎn)品和勞動(dòng)力市場(chǎng)改革可以提高生產(chǎn)力,它們對(duì)于存在競(jìng)爭(zhēng)力問(wèn)題和內(nèi)部或外部失衡的經(jīng)濟(jì)體至關(guān)重要。運(yùn)用這兩個(gè)方面的因素可以鞏固市場(chǎng)信心,提升財(cái)政狀況的可持續(xù)性。
要阻止危機(jī)進(jìn)一步升級(jí),還需要在歐元區(qū)層面對(duì)兩個(gè)維度進(jìn)行干預(yù)。首先,危機(jī)管理機(jī)構(gòu)必須強(qiáng)硬。就這方面而言,近期將“歐洲穩(wěn)定機(jī)制”同“歐洲金融穩(wěn)定機(jī)構(gòu)”相結(jié)合的決定頗受歡迎,加之最近歐洲做出的其他努力,將強(qiáng)化應(yīng)對(duì)歐洲危機(jī)的機(jī)制,并支持IMF加強(qiáng)全球金融“防火墻”建設(shè)。要限制破壞性的去杠桿化,銀行需要提高資本水平,在某些情況下,可以通過(guò)政府的直接支持實(shí)現(xiàn)。此外,需要一個(gè)泛歐元區(qū)機(jī)構(gòu),有能力直接獲取銀行股權(quán),包括那些財(cái)政空間很小、難以自己做到的國(guó)家的股權(quán)。
最后,決策者必須在中期內(nèi)緊急修正“歐洲經(jīng)濟(jì)和貨幣聯(lián)盟”方案中存在的缺陷——正是這些缺陷引發(fā)了此次危機(jī)。解決該問(wèn)題對(duì)永久性恢復(fù)市場(chǎng)信心至關(guān)重要,需要強(qiáng)有力的機(jī)制來(lái)執(zhí)行負(fù)責(zé)任的財(cái)政政策。國(guó)家自行決斷政策會(huì)造成不可避免的損失,要將損失降至最低,需要各國(guó)分擔(dān)更多的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)。例如,通過(guò)擴(kuò)大“歐洲穩(wěn)定機(jī)制”實(shí)現(xiàn)財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)。此外的重點(diǎn)任務(wù)是進(jìn)一步整合歐元區(qū)的各金融部門,措施包括:跨境監(jiān)管、具有共同支持體系的問(wèn)題解決機(jī)制和存款保險(xiǎn)措施。
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