摘要：以中國人壽、中國平安和中國太保等3家在上海證券交易所上市的保險公司為研究對象，利用杜邦分析法為工具，對其2009年的財務狀況進行了比較分析，并就如何為股東創(chuàng)造更大的利益提出了建議。

關鍵詞：保險公司；財務分析；杜邦分析法

中圖分類號：F275 文獻標志碼：Ａ 文章編號：１６７３－２９１Ｘ（２０11）14－０120－02

截至2009年末，在滬深證券交易所上市的保險公司有3家，分別是中國人壽保險股份有限公司（股票代碼：601628）、中國平安保險（集團）股份有限公司（股票代碼：601318）和中國太平洋保險（集團）股份有限公司（股票代碼：601601）。中國人壽保險股份有限公司是國內最大的壽險公司，是中國人壽保險（集團）公司的核心成員，2003年12月17和18日分別在紐約證券交易所和香港聯(lián)合交易所上市，2007年1月9日在上海證券交易所上市，成為國內首家“三地上市”的金融保險企業(yè)。中國平安保險（集團）股份有限公司成立于1988年，是中國第一家以保險為核心，融證券、信托、銀行、資產(chǎn)管理、企業(yè)年金等多元金融業(yè)務為一體的緊密、高效、多元的綜合金融服務集團，2004年6月和2007年3月，公司先后在香港聯(lián)合交易所及上海證券交易所上市。中國太平洋保險（集團）股份有限公司是在1991年5月13日成立的中國太平洋保險公司的基礎上組建而成的保險集團公司，2007年12月25日在上海證券交易所上市，2009年12月23日在香港聯(lián)合交易所上市。

一、杜邦分析法簡介

杜邦分析法是一種通過分析公司贏利能力和股東權益回報水平，從財務角度評價企業(yè)績效的經(jīng)典方法。這種財務分析方法是由美國杜邦公司創(chuàng)造并首先應用，因而被稱為杜邦系統(tǒng)（The Du Pond System）。杜邦分析法的基本思想是將企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率逐級分解為多項財務比率的乘積，并通過幾種主要的財務比率之間的關系來綜合地分析企業(yè)的財務狀況，可以使企業(yè)管理層更加清晰地看到凈資產(chǎn)收益率的決定因素，以及銷售凈利率與總資產(chǎn)周轉率、債務比率之間的相互關聯(lián)關系，給管理層提供了一張明晰的考察公司資產(chǎn)管理效率和是否最大化股東投資回報的路線圖。隨著財務分析理論和實踐的不斷發(fā)展，杜邦財務分析體系被越來越多的財務分析者所采用，并逐漸發(fā)展成為應用比較廣泛、影響力較大的綜合財務分析方法。

杜邦分析法的具體內容可以用圖1表示。

從圖1可以看出：（1）凈資產(chǎn)收益率，也稱權益報酬率，是一個綜合性最強的財務分析指標，是杜邦分析系統(tǒng)的核心。（2）資產(chǎn)凈利率和權益乘數(shù)是影響權益凈利率的最重要的指標。資產(chǎn)凈利率具有很強的綜合性，而資產(chǎn)凈利率又取決于銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉率的高低?？傎Y產(chǎn)周轉率是反映總資產(chǎn)的周轉速度，銷售凈利率反映銷售收入的收益水平。（3）權益乘數(shù)表示企業(yè)的負債程度，反映了公司利用財務杠桿進行經(jīng)營活動的程度。權益乘數(shù)就大，說明公司負債程度高，公司會有較多的杠桿利益，但風險也高；反之，權益乘數(shù)就小，說明公司負債程度低，公司會有較少的杠桿利益，但相應所承擔的風險也低。

二、保險公司杜邦分析

從表1可以看出，中國人壽無論是資產(chǎn)、負債、所有者權益、營業(yè)收入和利潤均為規(guī)模最大，除所有者權益外全部指標均達到規(guī)模最小的中國太保的3倍以上，中國平安居于中間地位。

從表2可以看出，中國平安的凈資產(chǎn)收益率最高，為15.78%；中國人壽次之，為15.68%；中國太保最低，為9.88%。也就是說，中國人壽和中國平安的收益率要顯著高于中國太保。為了更加清晰的分析凈資產(chǎn)收益率，本文利用杜邦分析的方法將其擴展為銷售凈利率、資產(chǎn)周轉率和權益乘數(shù)三個指標，結果發(fā)現(xiàn)，中國平安的銷售凈利率最高，為9.8%；中國人壽次之，為9.66%；中國太保最低，為7.16%。中國人壽的資產(chǎn)周轉率最高，為0.28；中國太保次之，為0.26。中國平安最低，為0.16。中國平安的權益乘數(shù)最大，為10.2；中國人壽次之，為5.81；中國太保最低，為5.25。從以上數(shù)據(jù)可以看出，中國平安的資產(chǎn)周轉率是三個保險公司中最低的，銷售凈利率同中國人壽相差無幾，但是其凈資產(chǎn)收益率卻是最高的，原因就在于其權益乘數(shù)非常高，甚至快達到其他兩家公司的兩倍，也就是說，中國平安能夠獲得較高的收益率主要高負債經(jīng)營。中國人壽的凈資產(chǎn)收益率同中國平安相差不大，但是其資產(chǎn)周轉率卻比中國平安顯著偏高，其主要問題是權益乘數(shù)同中國平安相比太小，也就說沒有享受到高負債所帶來的高收益。中國太保的凈資產(chǎn)收益率是最低的，但是其資產(chǎn)周轉率卻不低，主要是因為銷售凈利率和權益乘數(shù)較低。

為了能夠更加清晰地了解3家保險公司的財務狀況，本文繼續(xù)深入分析銷售凈利率、資產(chǎn)周轉率和權益乘數(shù)3個指標。

從表3可以看出，中國平安的營業(yè)利潤率、成本費用利潤率均顯著高于其他兩家公司，而中國太保的營業(yè)利潤率和成本費用利潤率均為最低，這也就是中國平安銷售凈利率最高、中國太保銷售利潤率最低的原因。

從表4可以看出，中國平安的流動資產(chǎn)周轉率、長期資產(chǎn)周轉率最低，而中國人壽的流動資產(chǎn)周轉率、長期資產(chǎn)周轉率最高，這也就導致了中國人壽的資產(chǎn)周轉率最高，而中國平安的資產(chǎn)周轉率最低。

從表5可以看出，中國平安的資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權比率均顯著高于其他兩家公司，而中國太保的資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權比率均為最低，這也就是中國平安權益乘數(shù)最高、中國太保權益乘數(shù)最低的原因。

三、結論

本文以中國人壽、中國平安和中國太保等三家在上海證券交易所上市的保險公司為研究對象，利用杜邦分析法為分析工具，對其2009年的財務狀況進行了比較分析。結果發(fā)現(xiàn)，中國平安的盈利能力和負債水平均為最高，而資產(chǎn)管理水平最低；中國太保的盈利能力和負債水平均為最低，資產(chǎn)管理水平較中國人壽較差；中國人壽的資產(chǎn)管理水平最高，盈利能力和負債水平均處于中間。這些情況所共同導致的結果就是中國平安的凈資產(chǎn)收益率最高，中國人壽稍差，而中國太保顯著偏低。

針對以上研究結論，本文建議：中國平安需要加強資產(chǎn)管理，同時降低負債水平；中國人壽需要進一步提升其盈利能力；中國太保需要提升其盈利能力和資產(chǎn)管理水平，同時可以適當?shù)靥岣哓搨剑垣@取更大的收益。

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