摘要：隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，滬銅價(jià)格的波動(dòng)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的影響變得越來(lái)越重要，故研究滬銅價(jià)格的影響因素也變得必要。僅限于把影響因素分為宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、供求關(guān)系、相關(guān)市場(chǎng)因素、匯率、資金因素以及其他因素的研究已不能滿(mǎn)足市場(chǎng)的需要，應(yīng)該有針對(duì)性地選取相應(yīng)的指標(biāo)，再對(duì)這些指標(biāo)和期銅價(jià)格作相關(guān)性分析，量化各指標(biāo)對(duì)滬銅價(jià)格的影響。

關(guān)鍵詞：金屬期貨；期銅價(jià)格；影響因素

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2011）10-0078-03

引言

經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展使中國(guó)成為全球最大的銅消費(fèi)國(guó)、銅加工制造業(yè)基地和銅基礎(chǔ)產(chǎn)品輸出國(guó)。自1993年以來(lái)，SHFE銅的持倉(cāng)量和交易量逐年放大，已成為世界上第二大銅期貨交易市場(chǎng)。然而近年來(lái)，銅價(jià)的高位振蕩給供給與消費(fèi)者、生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)者的利益帶來(lái)重大影響。故分析研究滬銅價(jià)格的影響因素，找出其價(jià)格變化的規(guī)律，對(duì)于規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定的發(fā)展具有重大的意義。

一、影響金屬期貨價(jià)格的因素

從金屬期貨的兩重屬性來(lái)看，可以將影響金屬期貨價(jià)格的因素分為以下幾類(lèi)：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。銅是重要的工業(yè)原材料，其需求量與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，銅需求增加從而帶動(dòng)銅價(jià)上升，經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，銅需求萎縮從而促使銅價(jià)下跌。分析宏觀經(jīng)濟(jì)有兩個(gè)重要指標(biāo)：一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，或者說(shuō)是GDP增長(zhǎng)率，二是工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)率。（2）供求關(guān)系。根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，價(jià)格和供求互相影響，體現(xiàn)供求關(guān)系的一個(gè)重要指標(biāo)是庫(kù)存。銅的庫(kù)存分報(bào)告庫(kù)存和非報(bào)告庫(kù)存。報(bào)告庫(kù)存又稱(chēng)“顯性庫(kù)存”，是指交易所庫(kù)存，目前世界上比較有影響的進(jìn)行銅期貨交易的有LME，NYMEX的COMEX分支和SHFE，三個(gè)交易所均定期公布指定倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存。 非報(bào)告庫(kù)存，又稱(chēng)“隱性庫(kù)存”，指全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費(fèi)商手中持有的庫(kù)存。這些庫(kù)存不定期對(duì)外公布，難以統(tǒng)計(jì)，故一般都以報(bào)告庫(kù)存來(lái)衡量。（3）相關(guān)市場(chǎng)因素。期貨市場(chǎng)是現(xiàn)貨市場(chǎng)的遠(yuǎn)期交易，故現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格與期貨市場(chǎng)的價(jià)格具有很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性。同時(shí)，期貨市場(chǎng)屬于金融市場(chǎng)，與供求無(wú)關(guān)的因素及其市場(chǎng)運(yùn)行狀況也會(huì)影響銅價(jià)變動(dòng)，尤其是其他金屬期貨市場(chǎng)。在國(guó)際期貨市場(chǎng)中LME期銅價(jià)格與SHFE期銅價(jià)格關(guān)系最為密切，二者幾乎保持相同的變動(dòng)趨勢(shì)。（4）匯率。銅的交易一般以美元標(biāo)價(jià)，而國(guó)際上幾種主要貨幣均實(shí)行浮動(dòng)匯率制。隨著1999年1月1日歐元的正式啟動(dòng)，國(guó)際外匯市場(chǎng)形成美元、歐元和日元三足鼎立之勢(shì)。由于這三種主要貨幣之間的比價(jià)經(jīng)常發(fā)生較大變動(dòng)，以美元標(biāo)價(jià)的國(guó)際銅價(jià)也會(huì)受到匯率的影響。（5）資金因素。從最近十年的銅市場(chǎng)演變來(lái)看，資金因素在諸多的大行情中都起到了推波助瀾的作用。持倉(cāng)量是期貨市場(chǎng)交易中反映多空雙方資金爭(zhēng)奪的重要指標(biāo)，持倉(cāng)量雖然不能明確指示出市場(chǎng)價(jià)格的運(yùn)行方向，但對(duì)于預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性幅度具有重要的參考意義。

二、變量選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文從影響金屬期貨價(jià)格的五方面出發(fā)，選取了影響期貨價(jià)格的一些主要因素。其中被解釋變量為滬銅連續(xù)合約的期貨價(jià)格，解釋變量為：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)因素選取體現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的工業(yè)生產(chǎn)增加值和企業(yè)景氣指數(shù)PMI，以及體現(xiàn)國(guó)際經(jīng)濟(jì)波動(dòng)美國(guó)制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)。（2）供求因素選取體現(xiàn)國(guó)內(nèi)供求關(guān)系的SHFE庫(kù)存，以及體現(xiàn)全球供求關(guān)系的LME庫(kù)存。（3）相關(guān)市場(chǎng)因素選取現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格、上證指數(shù)、LME銅期貨價(jià)格以及代表相關(guān)商品的原油期貨價(jià)格。（4）匯率因素選取美元指數(shù)。（5）資金因素選取SHFE、LME以及CFTC銅的持倉(cāng)量。

樣本選擇區(qū)間為2004年7月至2010年6月的月度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源WIND資訊。數(shù)據(jù)處理軟件為Excel2003以及SPSS16.0。

三、實(shí)證分析

（一）相關(guān)性分析

利用相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)滬銅以及影響其價(jià)格走勢(shì)的因素進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果（如表1所示）。

表1SHFE銅期貨價(jià)格與各影響因素相關(guān)系數(shù)表

注：**.Correlation is significant at the 0.01 level（2-tailed），*.Correlation is significant at the 0.05 level（2-tailed）.

資料來(lái)源：WIND資訊。

從表1可以得出以下結(jié)論：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)方面，工業(yè)生產(chǎn)增加值、PMI和美國(guó)制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)與SHFE銅期貨的價(jià)格走勢(shì)具有較強(qiáng)的相關(guān)性，其中體現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的美制造指數(shù)相關(guān)性最大，反映了SHFE銅期貨的價(jià)格與全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)緊密相關(guān)。（2）供求方面，反映國(guó)內(nèi)供求的SHFE庫(kù)存與SHFE銅的價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)一定的相關(guān)性，而體現(xiàn)全球供求狀況的LME庫(kù)存與SHFE銅的價(jià)格走勢(shì)相關(guān)性很小，統(tǒng)計(jì)意義上也不顯著。（3）資金因素方面，SHFE持倉(cāng)和LME持倉(cāng)與滬銅期貨價(jià)格走勢(shì)相關(guān)性較大，而CFTC持倉(cāng)則不顯著。（4）匯率方面可以看出美元指數(shù)與SHFE銅的價(jià)格走勢(shì)呈現(xiàn)較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)。這與國(guó)際大宗商品以美元計(jì)價(jià)不無(wú)關(guān)系，美元走弱勢(shì)必引起相關(guān)商品價(jià)格的上升。（5）相關(guān)市場(chǎng)方面呈現(xiàn)出了極強(qiáng)的相關(guān)性，尤其是現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格和LME銅期貨價(jià)格走勢(shì)，相關(guān)系數(shù)分別高達(dá)0.985和0.965，走勢(shì)幾乎一致，這也進(jìn)一步體現(xiàn)了期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。滬深300指數(shù)和體現(xiàn)相關(guān)商品因素的原油期貨價(jià)格與SHFE銅的價(jià)格走勢(shì)具有較強(qiáng)的相關(guān)性。

（二）回歸分析

為了進(jìn)一步考察影響金屬期貨價(jià)格的因素的與SHFE銅期貨價(jià)格的數(shù)量關(guān)系，本文對(duì)SHFE銅及影響其價(jià)格走勢(shì)的因素進(jìn)行回歸分析，并且只對(duì)顯著相關(guān)的因素進(jìn)行回歸。從表1的相關(guān)系數(shù)矩陣可以看出，各影響因素之間呈現(xiàn)出一定的相關(guān)性，在回歸時(shí)存在多重共線性問(wèn)題。因此，本文將采用主成分回歸分析法消除多重共線性重新建立回歸模型。首先，為消除由量綱的差異及數(shù)量級(jí)造成的影響，我們對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，然后計(jì)算指標(biāo)間的相關(guān)系數(shù)矩陣（見(jiàn)表2）。

根據(jù)相關(guān)系數(shù)矩陣，可以求得11個(gè)特征根及特征方程，將特征根按其大小順序排列，其中主成分的方差大小描述了各個(gè)主成分的在評(píng)價(jià)上所起作用的大小。從其累積特征貢獻(xiàn)率（見(jiàn)表3）可以看到，前三個(gè)主成分的累積貢獻(xiàn)率已達(dá)88.56%，這說(shuō)明選取三個(gè)主成分就可基本反映所有指標(biāo)的信息。因子分析結(jié)果（見(jiàn)下頁(yè)表4）。

從表4可以看出，第一個(gè)主因子在工業(yè)增長(zhǎng)率、PMI、美制造指數(shù)、現(xiàn)貨價(jià)格、LME銅價(jià)格、美元指數(shù)、滬深300指數(shù)以及原油期貨上面有較大的載荷系數(shù)，反映了宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與相關(guān)市場(chǎng)對(duì)滬銅價(jià)格變動(dòng)的影響，它對(duì)全部初始變量的方差貢獻(xiàn)率高達(dá)54.467%；第二個(gè)主因子主要SHFE銅庫(kù)存和持倉(cāng)量決定，反映了庫(kù)存狀況以及市場(chǎng)資金因素的影響；第三個(gè)主因子主要由LME持倉(cāng)量決定，反映相關(guān)期貨市場(chǎng)資金因素對(duì)SHFE銅市場(chǎng)的影響。同時(shí)，第一個(gè)主因子遠(yuǎn)大于第二、三個(gè)主因子的方差貢獻(xiàn)率，說(shuō)明宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和相關(guān)市場(chǎng)是影響SHFE銅期貨價(jià)格的最主要的因素。根據(jù)因子載荷矩陣得各主成分表達(dá)式如下：

C1=0.846x1+0.614x2+0.717x3+0.295x4-0.577x5+0.316x6+0.968x7+

0.978x8-0.796x9+0.763x10+0.869x11

C2=0.397x1+0.584x2-0.587x3+0.824x4+0.743x5+0.320x6+0.016x7+

0.090x8+0.225x9+0.284x10-0.380x11

C3=0.050x1-0.355x2+0.283x3+0.315x4-0.238x5+0.790x6+0.121x7+

0.006x8+0.408x9-0.341x10-0.053x11

其中x1～x11分別表示工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)率、PMI指數(shù)、美制造指數(shù)、SHFE庫(kù)存、SHFE持倉(cāng)、LME持倉(cāng)、現(xiàn)貨價(jià)格、LME銅、USDX、滬深300以及原油期貨價(jià)格。

利用上式所得的C1、C2和C3，以它們?yōu)樽宰兞?，SHFE銅期貨價(jià)格為因變量，進(jìn)行多元線性回歸分析，建立回歸模型為：Y=0.162 C1+0.054 C2+0.015 C3

（0.007）（0.017）（0.032）

從回歸結(jié)果（表5、表6）來(lái)看，調(diào)整后的決策系數(shù)為0.956，說(shuō)明回歸方程顯著，模型的總體擬合效果非常好，且能通過(guò)F檢驗(yàn)與t檢驗(yàn)。同時(shí)，C1、C2和C3的t檢驗(yàn)值分別達(dá)到23.618、3.253和2.483，在0.01的顯著水平下，統(tǒng)計(jì)上都是顯著的。

結(jié)語(yǔ)

從SHFE銅期貨價(jià)格與各影響因素的相關(guān)系數(shù)矩陣來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)SHFE銅價(jià)格具有正的促進(jìn)作用，在供求方面，SHFE銅期貨價(jià)格與SHFE庫(kù)存具有一定的正相關(guān)性，而與LME庫(kù)存則不顯著相關(guān)。相關(guān)市場(chǎng)方面可以看出，SHFE銅期貨價(jià)格的走勢(shì)與相關(guān)市場(chǎng)存在很大相關(guān)性。而匯率因素卻對(duì)SHFE銅期貨價(jià)格起著反向的促進(jìn)作用。資金因素方面，SHFE持倉(cāng)量和LME持倉(cāng)量起著相反的作用，其中SHFE銅與SHFE持倉(cāng)負(fù)相關(guān)，卻與LME持倉(cāng)量正相關(guān)，CFTC持倉(cāng)與SHFE銅不顯著相關(guān)。

從主成分回歸方程可以看出，影響SHFE銅期貨價(jià)格的主要因素是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及相關(guān)市場(chǎng)走勢(shì)情況，市場(chǎng)的供求狀況、庫(kù)存對(duì)期銅價(jià)格有一些影響，但影響程度不大，短期來(lái)看，市場(chǎng)的資金因素以及匯率因素對(duì)期銅價(jià)格有一定的影響，但長(zhǎng)期來(lái)看，SHFE銅期貨價(jià)格的走勢(shì)還是取決有宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及相關(guān)市場(chǎng)的走勢(shì)。

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[責(zé)任編輯 陳麗敏]