摘要：國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展至今，行業(yè)的發(fā)展和監(jiān)管越來(lái)越規(guī)范，但目前仍存在信用評(píng)級(jí)明顯偏高的現(xiàn)象。通過(guò)剖析美歐信用評(píng)級(jí)的監(jiān)管制度及其發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)比中國(guó)信用評(píng)級(jí)的監(jiān)管現(xiàn)狀，指出國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的健康發(fā)展需要做好評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入和監(jiān)管工作，并建議從評(píng)級(jí)流程、獨(dú)立性、責(zé)任和信息披露等方面入手。

關(guān)鍵詞：信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)；監(jiān)管；準(zhǔn)入條件

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.8文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2011）10-0085-03

一、國(guó)外信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管制度的產(chǎn)生與發(fā)展

1.美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管制度的沿革。信用評(píng)級(jí)已有一百多年的歷史，早期大部分時(shí)間沒(méi)有明確的監(jiān)管和規(guī)范。美國(guó)國(guó)家證券監(jiān)管局（SEC）在20世紀(jì)70年代率先實(shí)施NRSRO（Nationally Recognized Statistical Rating Organizations）制度，這是國(guó)外信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)最早的認(rèn)可制度。

2003年的安然等公司丑聞事件引發(fā)了2006年《信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)改革法案》（The Credit Rating Agency Reform Act）出臺(tái)，正式授權(quán)美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）監(jiān)管評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，監(jiān)管模式從行業(yè)自律走向NRSROs體系下的直接監(jiān)管。

2007年金融危機(jī)下評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)受到廣泛質(zhì)疑，催生了對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)勢(shì)力及信用評(píng)級(jí)的系統(tǒng)性影響的探討，SEC于2008年12月份出臺(tái)了針對(duì)2006年《信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)改革法案》的修正案，生效日為2009年4月10日。修正條款目的在于改善對(duì)利益沖突的管理，進(jìn)一步提高評(píng)級(jí)的透明度和強(qiáng)化評(píng)級(jí)責(zé)任，以及增強(qiáng)評(píng)級(jí)的可比性和促進(jìn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。2009年6月17日，美國(guó)公布了《金融監(jiān)管改革方案》，該方案針對(duì)評(píng)級(jí)行業(yè)主要采取的措施包括：（1）要求評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)建立健全的利益沖突管理披露政策和程序；（2）區(qū)分結(jié)構(gòu)產(chǎn)品和其他產(chǎn)品；（3）提升評(píng)級(jí)程序的完整性。此外，方案還要求監(jiān)管當(dāng)局在監(jiān)管活動(dòng)中盡可能減少使用信用評(píng)級(jí)。

SEC在認(rèn)可NRSRO評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)時(shí)，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)總結(jié)的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn)為最重要的因素是評(píng)級(jí)結(jié)果的可信度是否能夠被市場(chǎng)所接受。而對(duì)于其評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的組織結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)實(shí)力、員工的數(shù)量和素質(zhì)、與被評(píng)公司的獨(dú)立性評(píng)級(jí)程序、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)于客戶(hù)非公開(kāi)信息的保護(hù)制度和執(zhí)行情況等方面也將進(jìn)行考核和評(píng)判。

2.歐洲信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管制度的沿革。歐洲金融業(yè)的監(jiān)管從國(guó)家層面走向泛歐層面，對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管也從行業(yè)自律逐步過(guò)渡到統(tǒng)一監(jiān)管；不過(guò)鑒于歐盟經(jīng)濟(jì)一體化和政治國(guó)家化的特征，其泛歐金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)并不具有超國(guó)家的絕對(duì)權(quán)力。

出于對(duì)2003年安然等公司丑聞事件的反應(yīng)，歐洲議會(huì)（European Parliament）于2004年敦促歐盟委員會(huì)（EU Commission）評(píng)估針對(duì)信用評(píng)級(jí)行業(yè)監(jiān)管的立法考慮。委員會(huì)采納了歐洲證券監(jiān)管委員會(huì)（CESR）的技術(shù)性建議，并于2005年12月宣布繼續(xù)沿用基于國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）行為準(zhǔn)則的金融服務(wù)業(yè)直接和自律監(jiān)管模式，其信用評(píng)級(jí)行業(yè)適用的主要的監(jiān)管綱領(lǐng)性文件是《信用評(píng)級(jí)操守準(zhǔn)則的基本原則》（Code of Conduct Fundamentals for Credit Rating Agencies）。

2008年12月12日歐盟委員會(huì)出臺(tái)了針對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管的建議性規(guī)則，擬在整個(gè)歐盟范圍內(nèi)實(shí)施相同的監(jiān)管方法。其相關(guān)條例與美國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)改革法案之修正案的有關(guān)細(xì)則類(lèi)似。該建議性規(guī)則目前仍在研討之中，主要精神為：（1）提高評(píng)級(jí)過(guò)程的質(zhì)量和公正性；（2）確保評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獨(dú)立性，防止利益沖突；（3）明確評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人和公眾投資者的責(zé)任；（4）關(guān)于行為準(zhǔn)則的披露和與市場(chǎng)參與者的溝通。

2009年6月19日在布魯塞爾舉行的歐盟峰會(huì)倡議創(chuàng)建全歐洲的金融業(yè)監(jiān)管體系，并擬于2010年設(shè)立三家泛歐監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及一家監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)的委員會(huì)。根據(jù)該監(jiān)管計(jì)劃，還將創(chuàng)立一個(gè)二級(jí)機(jī)構(gòu)，該機(jī)構(gòu)將對(duì)各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局政策的質(zhì)量及一致性進(jìn)行監(jiān)控并確保各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)遵循統(tǒng)一的歐盟規(guī)則以及對(duì)歐盟國(guó)家之間的爭(zhēng)議進(jìn)行調(diào)解；同時(shí)該機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。

二、國(guó)外對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管的趨勢(shì)

在金融危機(jī)過(guò)后對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的主要批評(píng)包括：

1.市場(chǎng)因素：信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作為獨(dú)立評(píng)估人往往不能從債券發(fā)行商（主要是投資銀行）那里得到足夠的信息；評(píng)級(jí)分析師與發(fā)債人的溝通交流產(chǎn)生共謀行為；評(píng)級(jí)費(fèi)用是由發(fā)行商支付的使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)受利益驅(qū)使而給出較高信用級(jí)別；投資者盲目采納評(píng)級(jí)結(jié)果等。

2.評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)本身的問(wèn)題：評(píng)級(jí)不透明、不能及時(shí)調(diào)整機(jī)別、信用級(jí)別的調(diào)整缺乏明確的原因披露；信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以免受民事及刑事法律責(zé)任的追究，一些證券法規(guī)豁免了信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的法律責(zé)任；結(jié)構(gòu)融資評(píng)級(jí)過(guò)于相信模型、假設(shè)缺陷和變量選擇缺陷降低了模型的解釋性及可信度；輔助業(yè)務(wù)直接介入產(chǎn)品定價(jià)；與被評(píng)企業(yè)關(guān)系密切降低評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性。國(guó)外對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)監(jiān)管的趨勢(shì)明顯地從行業(yè)自律轉(zhuǎn)向由監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管，并嚴(yán)格準(zhǔn)入條件。業(yè)內(nèi)對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的要求包括：增加評(píng)級(jí)活動(dòng)的透明度、加強(qiáng)盡職調(diào)查、改進(jìn)評(píng)級(jí)方法和流程、剝離輔助業(yè)務(wù)或建立“防火墻”、制定更加嚴(yán)格的內(nèi)部業(yè)務(wù)規(guī)范。對(duì)監(jiān)管要求包括：設(shè)立統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)、增加評(píng)級(jí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性、監(jiān)管評(píng)級(jí)費(fèi)用支付、控制發(fā)行人在級(jí)別上施加的壓力。此外，在本次金融危機(jī)中大量交易參與機(jī)構(gòu)和證券突然的、未受預(yù)期的信用降級(jí)使市場(chǎng)迅速失去了流動(dòng)性，并造成了很大的損失。因此政策制定者的關(guān)注點(diǎn)從微觀(guān)上減少利益沖突，提高透明度和競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展到開(kāi)始關(guān)心信用評(píng)級(jí)體系給資本市場(chǎng)帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、減少大尺度上的信用評(píng)級(jí)跟隨周期變動(dòng)帶來(lái)的市場(chǎng)影響。

三、國(guó)內(nèi)信用債評(píng)級(jí)情況

1.信用債評(píng)級(jí)情況綜述。目前各種企業(yè)信用債市場(chǎng)，包括企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、可轉(zhuǎn)換債券、資產(chǎn)支持證券等，合計(jì)未到期本金規(guī)模達(dá)到2.5萬(wàn)億。自2005年起信用債發(fā)行呈井噴式增長(zhǎng)，按發(fā)行額計(jì)算年均增長(zhǎng)超過(guò)50%。目前市場(chǎng)上共有續(xù)存?zhèn)?90只。目前國(guó)內(nèi)信用債評(píng)級(jí)市場(chǎng)中受到認(rèn)可的五家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中，中誠(chéng)信、聯(lián)合、大公、新世紀(jì)從事業(yè)務(wù)的時(shí)間比較長(zhǎng)，并具有全部評(píng)級(jí)資質(zhì)。鵬元參與資本市場(chǎng)債券評(píng)級(jí)時(shí)間較晚，具有發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的評(píng)級(jí)資質(zhì)。

2.國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)的分布。從級(jí)別分布來(lái)看，一般認(rèn)為市場(chǎng)上的公司信用風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)基本符合正態(tài)分布，而中國(guó)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)明顯偏高。造成這一情況主要是以下因素。其一，市場(chǎng)上的主要投資群體保險(xiǎn)、銀行和基金在投資AA-級(jí)以下的債券都受到限制，因此倒逼發(fā)行人必須保證債券評(píng)級(jí)在A(yíng)A-或以上。其二，發(fā)行人和承銷(xiāo)商具有選擇評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的主動(dòng)性，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間的相互競(jìng)爭(zhēng)使得嚴(yán)格執(zhí)行評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的公司會(huì)迅速喪失市場(chǎng)份額。其三，一些債種早期發(fā)行受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，使低資質(zhì)發(fā)行人發(fā)行債券較為困難，但這個(gè)因素目前已經(jīng)明顯弱化。上述因素導(dǎo)致大多數(shù)債券評(píng)級(jí)集中在最高的AAA級(jí)。

四、結(jié)論和建議

1.綜述。伴隨著市場(chǎng)格局和自身情況的變化，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的發(fā)展過(guò)程中面臨不同的問(wèn)題，因此需要更為動(dòng)態(tài)的跟蹤。目前各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)作業(yè)規(guī)范提出較多的要求，也定期要求評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)披露一些信息。然而現(xiàn)行監(jiān)管條例下許多要求并未進(jìn)行細(xì)化，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)往往可通過(guò)“擦邊球”繞過(guò)標(biāo)準(zhǔn)。如在評(píng)級(jí)從業(yè)人員資格達(dá)不到監(jiān)管要求時(shí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可從旗下的借款企業(yè)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)中抽調(diào)人數(shù)以滿(mǎn)足要求，或以并不直接接觸債券評(píng)級(jí)的高管人員充數(shù)，而借款企業(yè)評(píng)級(jí)在業(yè)務(wù)性質(zhì)和評(píng)級(jí)質(zhì)量上與債券評(píng)級(jí)有著很大差別。我們認(rèn)為現(xiàn)行監(jiān)管條例在對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步細(xì)化的同時(shí)，應(yīng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)狀態(tài)進(jìn)行持續(xù)跟蹤，并定期評(píng)估其評(píng)級(jí)能力和評(píng)級(jí)質(zhì)量的變化。

2.準(zhǔn)入和監(jiān)管的原則。我們認(rèn)為，準(zhǔn)入和監(jiān)管應(yīng)從下面幾個(gè)方面入手：評(píng)級(jí)流程的控制：應(yīng)該與有完整的流程控制，完整的相關(guān)支持文件。公司應(yīng)建立完善的統(tǒng)計(jì)和歷史資料檔案。應(yīng)該有清晰的評(píng)級(jí)方法原理和實(shí)踐體系。對(duì)分析師和評(píng)級(jí)委員會(huì)的誠(chéng)實(shí)和公正有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)谋O(jiān)督和控制體系。收費(fèi)和業(yè)務(wù)推廣必須有完善的原則。評(píng)級(jí)的獨(dú)立和公正程度：應(yīng)該在體制上保證分析師不受到專(zhuān)業(yè)因素以外壓力的影響。避免分析師、銷(xiāo)售人員和發(fā)行人或投行產(chǎn)生利益關(guān)聯(lián)或共謀。建立市場(chǎng)的債券投資者對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)質(zhì)量進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)和公布評(píng)價(jià)結(jié)果，并建立相應(yīng)的市場(chǎng)淘汰機(jī)制，以完善市場(chǎng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督機(jī)制。評(píng)級(jí)的責(zé)任： 目前對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在出現(xiàn)信用事件或評(píng)級(jí)明顯失誤的情況沒(méi)有責(zé)任追究。應(yīng)該嘗試明確評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的分析師的責(zé)任。若出現(xiàn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)或分析師玩忽職守或利用特殊地位牟利時(shí)應(yīng)考慮追究責(zé)任。信息披露：目前大部分評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的內(nèi)部運(yùn)營(yíng)狀況都很不透明，而且沒(méi)有披露的要求。這些機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)狀況和對(duì)公司業(yè)務(wù)實(shí)踐的評(píng)估結(jié)果應(yīng)該向投資公眾公布。一些統(tǒng)計(jì)上的數(shù)據(jù)也應(yīng)公開(kāi)披露，例如公司評(píng)級(jí)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)等。

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