摘要：中小企業(yè)板市場是中國多層次資本市場建立的重要部分，研究中小板上市公司業(yè)績綜合評價的具有重要的理論意義和現(xiàn)實意義。選取了營業(yè)利潤率、凈資產收益率、資產收益率、存貨周轉率、應收賬款周轉率、總資產周轉率、流動比率、速動比率、現(xiàn)金流動負債比和全部資產現(xiàn)金回收率等影響上市公司綜合業(yè)績的指標，研究了中國中小板上市公司的綜合業(yè)績情況，依據(jù)上市公司的綜合實力差異和經(jīng)營特點不同，采用了因子分析法，對中小板上市公司的業(yè)績進行綜合評價分析。

關鍵詞：中小板上市公司；業(yè)績綜合評價；因子分析法

中圖分類號：F820.9 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2011）13-0069-03

前言

近年來，中小企業(yè)在中國經(jīng)濟中地位日益突出，并成為最活躍、最具發(fā)展?jié)摿Φ男碌慕?jīng)濟增長點之一。但中小企業(yè)融資渠道單一，這已成為制約其發(fā)展的瓶頸。因此設立中小企業(yè)板，“為中小企業(yè)搭建進行直接融資的市場平臺，有利于更大范圍地發(fā)揮資本市場的資源配置功能，有利于緩解中小企業(yè)融資難的問題，有利于優(yōu)化中國金融市場的整體結構。”[1]對經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展和對經(jīng)濟結構的戰(zhàn)略性調整，有著重要意義。

目前被批準在中小企業(yè)板塊上市的公司規(guī)模較小，而且一般成長時間較短，業(yè)績間缺少相互比較的基準。因此，如何正確評價中小企業(yè)板塊上市公司的綜合業(yè)績，成為各相關方所關注的一個重要問題。為了綜合地評價中小企業(yè)板塊上市公司的業(yè)績，我們需要考慮多個指標。雖然較大的樣本和較多的變量會提供比較充分的信息，但同時也會使分析變得更為復雜；而且，有些指標之間存在一定的相關性，這樣會在給各指標賦權重時出現(xiàn)一定的偏差。因此，本文試圖采用一種主成分分析法進行實證分析，嘗試對中小板上市公司進行業(yè)績綜合評價分析 [2]。

一、研究方法及樣本的選取

1.研究方法。本研究采用SPSS17.0統(tǒng)計分析軟件作為資料分析的工具，使用的統(tǒng)計方法主要有以下幾種：（1）相關分析。相關分析用來檢查財務指標與交易量變化及累計超額報酬率的關系。在形成企業(yè)財務經(jīng)營業(yè)績評價綜合指標后，也用相關分析來探討其與EVA指標的關系。（2）因子分析。利用因子分析將與交易量變化及累計超額報酬率有顯著性關系的變量進行縮減，形成企業(yè)經(jīng)營業(yè)績評價綜合指標。（3）聚類分析。利用聚類分析主要是將形成的企業(yè)業(yè)績評價綜合加以分析，按照三等尺度，將樣本上市區(qū)分為績優(yōu)、中等和績差三類。

2.樣本數(shù)據(jù)來源。所有數(shù)據(jù)來自中國金融與經(jīng)濟網(wǎng)2006年度、2007年度和2008年度所有的中小板上市公司的有關財務數(shù)據(jù)。本文選取了上述網(wǎng)站公布的中國中小板上市公司的2008年年度財務報告中主要財務指標。

3.樣本選取。截至2008年12月31日，根據(jù)國信證券股票軟件中行業(yè)板塊的劃分確定中國中小板上市公司274家中的267家作為樣本（另外，7家因數(shù)字不全，被剔除）。

二、指標選取

對于中國中小板上市公司的業(yè)績評價其實就是對企業(yè)的生產狀況、經(jīng)營管理能力水平等多方面進行綜合分析和評價。為此本文本著系統(tǒng)性、全面性、完整反映樣本信息的原則選取指標。

為綜合評價中小板上市公司的綜合業(yè)績，在選取評價指標時，綜合地兼顧了企業(yè)的營業(yè)利潤率（X1）、凈資產收益率（X2）、資產收益率（X3）、存貨周轉率（X4）、應收賬款周轉率（X5）、總資產周轉率（X6）、流動比率（X7）、速動比率（X8）、現(xiàn)金流動負債比（X9）和全部資產現(xiàn)金回收率（X10）。其中，X1、X2和X3表示公司的盈利能力分析，X4、X5和X6表示公司的運營能力，X7和X8表示公司的償債能力，X9和X10表示公司的現(xiàn)金流量分析。

三、實證分析

1.因子方法的介紹。因子分析最早是由Karl Pearson和Charles Spearmen在20世紀提出的。因子分析法可以通過利用降維的技術把眾多的原始指標變量轉變?yōu)樯贁?shù)獨立的綜合指標即因子變量（綜合指標為原單個指標變量的線性組合），其仍能夠較好地反映出原始指標的絕大部分信息 [3]。

2.對樣本綜合業(yè)績分析的操作步驟。對原始數(shù)據(jù)進行標準化處理，消除量綱對評價結果的影響（SPSS軟件自行執(zhí)行）。運用KMO檢驗模型與巴特利特球度檢驗對數(shù)據(jù)進行檢驗。

即KMO越接近1，越適合做因子分析，0.9最佳；0.7尚可；0.6很差；0.5以下為不適合。巴特利特球體檢驗的X2統(tǒng)計值的顯著性概率小于1%，適合做因子分析 [4]。

本文選取中國267家中小板上市公司的10個財務指標，運用SPSS軟件對其進行KMO檢驗和巴特利特檢驗。將數(shù)據(jù)導入SPSS，運行得出表1。

表1說明所選指標之間的相關性、相關程度。根據(jù)表1可知，上述10個指標之間存在著極其顯著的關系。由此可見，許多變量之間直接的相關性很強，證明他們存在信息上的重疊。通過檢驗結果表明選取的財務數(shù)據(jù)適宜于做因子分析。

3.采用主要成分分析法分析公共因子。主成分分析法于1901年由Pearson首先引入，就是設法將原來的變量或指標（本文為財務指標）組合成一組新的、互不相關的幾個綜合變量或指標，同時根據(jù)實際需要從中選取幾個較少的綜合變量或指標，來盡可能多地反映元變量或指標的信息 [5]。所以我們依據(jù)主要成分分析法的過程，求出樣本的相關矩陣，并求出特征值和特征向量，然后根據(jù)得出的數(shù)據(jù)求出因子的方差貢獻率和因子載荷矩陣，計算得出表2、表3和表4。

表2變量的共同性

從表2、表3和表4可知，旋轉后的變量總方差有四個特征值大于1，其主要因子特征分別為：2.740、2.678、1、383和1.206。而其方差貢獻率分別為27.402%、26.783%、13.835%和12.059%，累計方尺貢獻率達到了80.08%，由此我們可以很清楚的知道這4個主因子能夠解釋原有的10個指標的80.08%的方差。所以本文用它們來代表原有指標變量進行上市公司業(yè)績評價。把這4個因子作為評價中國中小板上市公司經(jīng)營業(yè)績評價的主因子。假設這4個主因子分別為F1、F2、F3和F4。

為了更好的解釋主因子的實際意義，本文采用方差極大法，對因子進行旋轉，使每個因子上的負載盡可能向正負1或0的方向靠近。進行因子載荷矩陣旋轉得到表5：

表5 旋轉后的因子（主成分）負荷矩陣

從上述表5清楚的知道，各主因子較高的載荷都很有規(guī)律地分布在若干個關鍵的評價上，說明它們與10個指標之間有明確的結構關系。公共因子F1對應的X1、X3、X7、X8和X9的負載較大，這主要反映償債能力，公共因子F2對應的X6反映了企業(yè)營運能力，公共因子F3對應的X4反映了企業(yè)盈利能力，公共因子F4對應的X5和X10反映了企業(yè)的獲利能力。

4.公共因子的得分及中小板上市公司的排名。根據(jù)主因子的貢獻率及旋轉后的因子值對樣本信息進行綜合，以反映中小板上市公司的經(jīng)營狀況，我用各主因子的方差貢獻率（見上頁表4）作為其相應的權重并據(jù)此得到企業(yè)經(jīng)營狀況的綜合評價得分計算公式：

F=0.27402* F1-1+0.26783* F2+0.13835* F3+0.12059* F4

其中，F(xiàn)為中國中小板上市公司的經(jīng)營業(yè)績綜合得分，F(xiàn)1、F2、F3和F4為上市公司的各個主因子。將中國267家上市公司的原始數(shù)據(jù)指標運用SPSS軟件標準后，通過因子分析，計算得出各主要因子的得分，再將各主因子得分和綜合得分據(jù)算公式運用Excel計算綜合得分，排序按照綜合評價的得分從第一排到最后。

本文按照中國中小板上市公司的業(yè)績綜合得分排名，劃分了四個等級，分別為業(yè)績綜合得分最佳、業(yè)績綜合得分一般、業(yè)績綜合得分較差和業(yè)績綜合得分差（見表6）。業(yè)績綜合得分最佳的范圍為：F≥0.5；業(yè)績綜合得分一般的范圍為0≤F＜0.5；業(yè)績綜合得分較差的范圍為：-0.5≤F＜0，業(yè)績綜合得分差的范圍為：F＜-0.5。

從表6中我們了解到，業(yè)績綜合得分最佳的的公司總數(shù)為22家，F(xiàn)2對其貢獻率最大，表明該等級中的公司營運能力對其影響最大；F3對其貢獻率最小，表明該等級中的盈利能力對其影響較差。業(yè)績綜合得分一般的公司總數(shù)有89家，F(xiàn)1對其貢獻率最大，表明該等級中的公司償債能力對其影響最大；F4對其貢獻率最小，表明該等級中的公司盈利能力對其影響最小。業(yè)績綜合得分較差的公司總數(shù)有143家，F(xiàn)3對其貢獻率最大，表明該等級中的公司盈利能力對整個公司的影響最大；F2對其貢獻率最小，表明該等級中的公司營運能力對其影響最小。業(yè)績綜合得分差的公司有13家，F(xiàn)2的貢獻率最大；表明該等級中的營運能力對其影響最大；F1對其貢獻率最小，表明該等級中的償債能力對其影響最小。

結論

通過SPSS軟件可以得出，2008年中國中小板上市公司經(jīng)營狀況綜合得分為負值的有144家，如ST鈦白、中鋼天源、湘潭電化、精工科技等。為正值的有123家，如雙鷺藥業(yè)、黔源電力、福晶科技、聯(lián)合化工等。排名在后的企業(yè)其不僅綜合得分為負，基本上每個主因子的分值也是負數(shù)，這說明企業(yè)在各方面都應有待提高。

參考文獻：

[1]汪從飛，甘霖.深圳中小企業(yè)板正式啟動[N].國際金融報，2006-05-27(10).

[2]陳延.中小企業(yè)板上市公司的投資價值研究[D].吉林：吉林大學，2007：4-5.

[3]謝平.用SPSS分析軟件綜合評價——1999年旅游上市公司業(yè)績[J].2006，(5)：75-80.

[4]林樂芬.中國上市公司績效的實證分析[J].中國農業(yè)觀察，2007，(6)：66-70.

[5]潘琰，程小可.上市公司經(jīng)營業(yè)績的主成分評價方法[J].會計研究，2006，(1)：54-58.[責任編輯 陳麗敏]

注：本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內容請以PDF格式閱讀原文