自2010年6月匯改重啟以來，人民幣匯率雙向波動特征愈發(fā)明顯，企業(yè)所承擔的匯率風險增加，單純的遠期結售匯業(yè)務已不能很好地滿足企業(yè)客戶在財務管理方面的個性化需求。日前，國家外匯管理局發(fā)布《國家外匯管理局關于人民幣對外匯期權交易有關問題的通知》（匯發(fā)[2011]8號），對人民幣外匯期權交易作出了規(guī)定。

匯發(fā)[2011]8號文件新規(guī)定，人民幣外匯期權是指人民幣對外匯的普通歐式期權，即銀行與企業(yè)簽訂人民幣對外匯的期權合約，企業(yè)在向銀行支付一定的期權費后，擁有在期權合約到期日，按約定的價格向銀行買賣約定數(shù)量外匯的權利或放棄這種買賣權利的交易。究其實質而言，銀行和企業(yè)實際上是就“選擇權”進行交易，因此期權又被人們通俗地稱為“選擇權”。

當企業(yè)向銀行買入選擇權后，則有權決定是否按約定的價格向銀行買入（售匯）或賣出外匯（結匯）。當市場行情不利于企業(yè)時，行使選擇權，按約定價格買入或賣出外匯；當市場行情有利于企業(yè)時，放棄選擇權，按市場上有利的價格買進或賣出外匯。按買賣權利來劃分，期權可以分為看漲期權和看跌期權兩類。根據(jù)匯發(fā)[2011]8號文件要求，企業(yè)只能作為期權的買方而不能作為賣方，即企業(yè)只能買入看漲期權或看跌期權。

看漲期權又稱為買入期權，是指企業(yè)在向銀行支付一定的期權費后，可以在期權到期日按約定的價格買進約定數(shù)量的外匯或放棄這種買進的權利，通常被用于規(guī)避外匯匯率上升風險（即人民幣貶值）。一旦在期權到期日外匯匯率上升，高于約定的匯率，企業(yè)則有權按約定的匯率從銀行買入約定數(shù)量的外匯；一旦在期權到期日外匯匯率低于約定匯率，則企業(yè)放棄執(zhí)行期權，以較低的價格從銀行買入約定數(shù)量的外匯，在這種情況下，企業(yè)損失的只是期權費?？礉q期權主要應用于企業(yè)購匯，以此來降低財務成本。

看跌期權又稱為賣出期權，正好與看漲期權相對應。一旦在期權到期日外匯匯率下跌，低于約定的匯率，企業(yè)則有權按約定的匯率向銀行賣出約定數(shù)量的外匯；一旦在期權到期日外匯匯率高于約定匯率，則企業(yè)放棄執(zhí)行期權，以較高的價格向銀行賣出約定數(shù)量的外匯，在這種情況下企業(yè)損失的只是期權費?？吹跈嘀饕獞糜谄髽I(yè)結匯，以此來獲取一個更優(yōu)的結匯價格。

預期美元升值人民幣貶值，企業(yè)買入看漲期權

以銀行3月29日掛牌牌價為例，假設客戶3個月后有購匯需求，需對外支付100萬美元，當日銀行3個月遠期售匯價格為6.5566，為簡化起見我們假設期權合約中的約定價格也為6.5566，期權費為1‰，即企業(yè)購買1美元需要支付0.001元人民幣。

第一種情形：3個月后企業(yè)購匯時市場即期匯率為6.5516，即人民幣升值了50個基點，此時企業(yè)放棄執(zhí)行期權，按即期匯率購匯，損失期權費1000元人民幣（1000000×0.001=1000）。但與約定價格相比，企業(yè)卻獲得了更優(yōu)的購匯價格，“便宜”了50個基點（6.5566-6.5516=0.0050），節(jié)省了5000元人民幣（1000000×0.0050=5000）。算上損失的1000元期權費，可以為企業(yè)節(jié)省4000元人民幣（5000-1000=4000）。

第二種情形：三個月后企業(yè)購匯時市場即期匯率為6.5566，與約定匯率一樣，在這種情況下企業(yè)既可執(zhí)行期權也可以不執(zhí)行期權。如果執(zhí)行期權則購匯成本為6.5576（6.5566+0.001），如果不執(zhí)行期權則損失期權費，按約定價格6.5566購匯，總成本同樣為6.5576。換句話說在這種情形下企業(yè)的購匯成本增加了期權費1000元人民幣（1000000×0.001=1000）

第三種情形：三個月后企業(yè)購匯時市場即期匯率為6.5616，即人民幣貶值了50基點，此時企業(yè)執(zhí)行期權，購匯成本為6.5576(6.5566+0.001)，而如果沒有和銀行簽訂期權合約的話則只能按即期匯率購匯，此時需要支付的成本為6.5616。相比之下可以為企業(yè)節(jié)省4000元人民幣[1000000×（6.5616-6.5576）=4000]。

第四種情形：三個月后企業(yè)購匯時市場即期匯率為6.5576，即人民幣貶值10個基點，此時企業(yè)無論是否執(zhí)行期權購匯成本均為6.5576，既沒降低購匯成本也沒有增加購匯成本。

由此可見，企業(yè)買入的看漲期權執(zhí)行與否的關鍵在于由約定價格和期權費構成的交易成本價格與市場價格相比較是否有優(yōu)勢。如果不具有優(yōu)勢，企業(yè)放棄執(zhí)行期權的最大損失為期權費；如果具有優(yōu)勢，企業(yè)執(zhí)行期權的“收益”可無限大。

預期美元貶值人民幣升值，企業(yè)買入看跌期權

以銀行3月29日掛牌牌價為例，我們假設客戶3個月后有結匯需求，需結匯出口款項100萬美元，當日銀行3個月遠期結匯價格為6.5204，為簡化起見我們假設期權合約中的約定價格也為6.5204，期權費為1‰，即企業(yè)購買1個美元需要支付0.001元人民幣。

第一種情形：3個月后企業(yè)結匯時市場即期匯率為6.5254，即美元升值、人民幣貶值了50個基點，此時企業(yè)放棄執(zhí)行期權，按即期匯率結匯，損失期權費1000元人民幣（1000000×0.001=1000）。但與約定價格相比，企業(yè)卻獲得了更優(yōu)的結匯價格，美元“貴”了50個基點（6.5254-6.5204=0.0050），等于結匯所得多了5000元人民幣（1000000×0.0050=5000）。算上損失的1000元期權費，企業(yè)結匯所得多了4000元人民幣（5000-1000=4000）。

第二種情形：3個月后企業(yè)結匯時市場即期匯率為6.5204，與約定匯率一樣，在這種情況下企業(yè)既可執(zhí)行期權也可以不執(zhí)行期權。如果執(zhí)行期權則實際結匯價格為6.5194（6.5204-0.001），如果不執(zhí)行期權則損失期權費，按約定價格6.5204結匯，最終得到的結匯價格同樣為6.5194。換句話說在這種情形下企業(yè)的結匯損失了期權費即1000元（1000000×0.001=1000）。

第三種情形：3個月后企業(yè)結匯時市場即期匯率為6.5154，即美元貶值、人民幣升值了50個基點，此時企業(yè)執(zhí)行期權，實際結匯價格為6.5194(6.5204-0.001)，而如果沒有和銀行簽訂期權合約的話則只能按即期匯率結匯，此時的價格為6.5154。相比之下可以為企業(yè)多結匯4000元人民幣[1000000×（6.5194-6.5154）=4000]。

第四種情形：3個月后企業(yè)結匯時市場即期匯率為6.5194，即美元貶值、人民幣升值10個基點，此時企業(yè)無論是否執(zhí)行期權結匯價格均為6.5184，既沒降低購匯成本也沒有增加購匯成本。

由此可見，企業(yè)買入的看跌期權執(zhí)行與否的關鍵在于由約定價格和期權費構成的交易成本價格與市場價格相比較是否有優(yōu)勢。如果不具有優(yōu)勢，企業(yè)放棄執(zhí)行期權的最大損失為期權費；如果具有優(yōu)勢，企業(yè)執(zhí)行期權的“收益”可無限大。

綜上所述，作為重要的匯率風險管理工具，人民幣外匯期權既可幫助國內企業(yè)享有人民幣匯率正向波動帶來的收益，又可規(guī)避匯率反向波動帶來的損失，有效彌補了遠期結售匯的缺陷，實為企業(yè)匯率風險管理的一柄利器。

（作者單位：中國工商銀行聊城市分行）