負(fù)利率時(shí)代來(lái)臨，于是儲(chǔ)蓄大搬家開(kāi)始了。人們急切地把貨幣換成可以抓住的保值的，聰明的人把握住了熱錢的兩大出口：物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格。有效需求形成前，最先復(fù)蘇的是資產(chǎn)價(jià)格，于是樓市、股市迅速熱了起來(lái)。2009年，貨幣的主要出口是資產(chǎn)價(jià)格。

到了2010年，貨幣出口開(kāi)始轉(zhuǎn)向物價(jià)，從2010年7月到2011年7月，CPI同比漲幅從3.3%到了6.5%，但在這波通脹潮中我們加息的腳步一直沒(méi)有跟上CPI的上漲。

于是，錢開(kāi)始轉(zhuǎn)向農(nóng)產(chǎn)品、藝術(shù)品市場(chǎng)，隨后流向了高利貸，轉(zhuǎn)向?qū)崢I(yè)?，F(xiàn)在的事實(shí)是，股市不漲、房?jī)r(jià)欲跌，錢如果不留在銀行，又會(huì)去哪里呢？

經(jīng)濟(jì)不錯(cuò)，股市不行？

金融危機(jī)，各國(guó)普降利率，中國(guó)也不例外，存款收益變得微乎其微，貨幣貶值憂慮增加，于是股市、樓市翻紅之際，存款開(kāi)始了大搬家。

A股指數(shù)自2008年11月開(kāi)始探底回升，至2009年11月16日收于3625點(diǎn)，漲幅達(dá)117.97%，股民這一年收獲頗豐，但這只是一場(chǎng)鏡花水月的故事，沒(méi)及時(shí)撤出的股民成了刺激政策的埋單者。

2009年銀行貸款大數(shù)上增長(zhǎng)9.6萬(wàn)億，政府財(cái)政投資5千億，加起來(lái)10.1萬(wàn)億，去年投資增長(zhǎng)雖然增長(zhǎng)30.1%，但是大概增長(zhǎng)7萬(wàn)億，3萬(wàn)億并沒(méi)有投資，去哪了？股市和房市。

好景不長(zhǎng)，隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，2010年信貸資金開(kāi)始正?；?，股市又從3000多點(diǎn)回到了2000多點(diǎn)?！爸袊?guó)是經(jīng)濟(jì)不錯(cuò)股市不行，其他國(guó)家是經(jīng)濟(jì)不行股市不錯(cuò)。”一位股民如此說(shuō)。

銀行到企業(yè)再到股市，這種資金流動(dòng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)一條特殊的資金鏈，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以吸引資金流入時(shí)，股市成了資金最后的去處，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)時(shí)，刺激資金就會(huì)“被要求”撤出來(lái)。

“股市作為國(guó)人信心提振的標(biāo)志，其由熊轉(zhuǎn)牛的過(guò)程，將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底反轉(zhuǎn)的前提，其氣只可鼓不可竭。若股市跌，則中國(guó)消費(fèi)的主體近1億中產(chǎn)階層的信心殆盡，何談消費(fèi)？廠商和居民一旦形成通縮預(yù)期，便會(huì)推遲購(gòu)買生產(chǎn)資料和生活資料，持幣待購(gòu)行為進(jìn)一步打壓總需求，價(jià)格水平面臨持續(xù)下行壓力。而價(jià)格的進(jìn)一步走低促使人們產(chǎn)生更低的預(yù)期，進(jìn)而更加捂緊錢袋子。羊群效應(yīng)及多米諾骨牌效應(yīng)形成了預(yù)期差、消費(fèi)少、價(jià)格低的惡性循環(huán)，在投資、消費(fèi)、預(yù)期、價(jià)格之間產(chǎn)生了怪圈。從某種程度上說(shuō)，如何打消通縮預(yù)期是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵之一。而股市則扮演著重要的信心提振角色?？梢哉f(shuō)‘信心比黃金更重要’在當(dāng)時(shí)的股市上也有所體現(xiàn)?！睒I(yè)內(nèi)人士曹京生指出。

但隨后事情起了變化，高盛投資管理部中國(guó)副主席兼首席投資策略師哈繼銘表示，“2 0 0 9年中國(guó)當(dāng)時(shí)用的財(cái)政刺激， 名義上是財(cái)政刺激，實(shí)際上是信貸刺激， 財(cái)政赤字中國(guó)沒(méi)有怎么增加，2 0 0 9年是最大一年占3%左右，我估計(jì)今年2%左右，但是我們的信貸在2009年增長(zhǎng)30%，比2 0 0 8、2 0 0 9、2 0 1 0年這三年的貨幣增長(zhǎng)明顯超出GDP50%多。最后這一輪保增長(zhǎng)政策完成之后，發(fā)現(xiàn)政府其實(shí)沒(méi)有怎么傷筋動(dòng)骨，反而是企業(yè)和銀行資本金不夠了，需要到市場(chǎng)上進(jìn)一步融資?！?/p>

這一上市融資，股市就掉下來(lái)了。

隨著經(jīng)濟(jì)過(guò)度復(fù)蘇，貨幣緊縮開(kāi)始，股市由此更是步入了漫漫熊途?！耙荒甓嘞聛?lái)，我已經(jīng)賠了50%”，一位股齡很長(zhǎng)的股民對(duì)記者說(shuō)。

攢錢不如攢房子！

幾乎與股市同時(shí)，樓市也熱了。2010年3月國(guó)土部報(bào)告顯示，2009年全國(guó)住宅平均價(jià)格為4474元/平方米，漲幅達(dá)25.1%，為2001年以來(lái)最高水平。

凡在一線城市有過(guò)買房經(jīng)歷的人都能感覺(jué)到，前兩年買房子是沒(méi)有看房階段的。不下單、不預(yù)付，轉(zhuǎn)頭房子就是別人的了。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠指出，“房地產(chǎn)市場(chǎng)是一個(gè)金融現(xiàn)象，是因?yàn)樨泿胚^(guò)多之后流到某一部分人手里，這些人用房地產(chǎn)做貨幣的替代品，過(guò)去是攢錢，但負(fù)利率的這些年，攢錢越攢越虧，于是開(kāi)始攢房子。”

在人們預(yù)期下， 雖歷經(jīng)“ 國(guó)四條”、“新國(guó)十”條調(diào)控，房?jī)r(jià)依舊堅(jiān)挺。最后各地采取的辦法是直接限購(gòu)。住建部部長(zhǎng)姜偉新指出，限購(gòu)政策是個(gè)行政辦法，是房?jī)r(jià)高速上漲，其他手段都用了以后，都起了作用，但還差那么點(diǎn)火候才能把房?jī)r(jià)抑制住，為了把過(guò)高過(guò)快上漲的勢(shì)頭給抑制住，最后不得已出了這樣一個(gè)限購(gòu)的措施。

限購(gòu)加限貸讓人們的預(yù)期開(kāi)始改變。目前，從一線城市到二三線城市，從新建商品房到二手住宅，一波樓市降價(jià)潮正逐漸形成并呈蔓延之勢(shì)，上海、北京、深圳等城市近日均出現(xiàn)了多個(gè)項(xiàng)目大幅降價(jià)促銷，其中不乏龍湖、中海、綠地、恒大、富力等大型房企。

這僅僅是個(gè)開(kāi)始?！?據(jù)我了解，現(xiàn)在很多地產(chǎn)公司的現(xiàn)金流已非常惡化?！眳R豐銀行一位不愿具名的人士對(duì)本刊記者表示。

謝國(guó)忠認(rèn)為，一般房?jī)r(jià)下跌是有三年的通道，全世界的調(diào)整都是這樣，有的甚至?xí)L(zhǎng)一些，比如日本。美國(guó)是2006年夏天開(kāi)始下降，在2009年止跌，維持一段時(shí)間后又開(kāi)始下降。他認(rèn)為，“中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)先跌20%到30%，然后會(huì)出現(xiàn)需求，這就是為什么降價(jià)銷售是增加了，等這些剛性需求消耗之后，又會(huì)繼續(xù)跌?！?/p>

從去年10月20日進(jìn)入加息周期后，央行3年來(lái)首次上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，5年以上貸款基準(zhǔn)利率從5.94%上調(diào)至6.14%。記者算了一筆賬，市民現(xiàn)在貸款100萬(wàn)元買房，如果按揭30年，跟去年同期相比，利息需多交8萬(wàn)元。如果樓價(jià)

下跌，購(gòu)房者還得承擔(dān)資產(chǎn)縮水的損失。

郎咸平認(rèn)為， “ 社會(huì)把太多的資源給了房地產(chǎn)市場(chǎng)，這直接寵壞了樓市，造成了很多人的誤判?！必?fù)利率無(wú)疑是個(gè)重要推手。謝國(guó)忠今年早些時(shí)候指出，對(duì)于已經(jīng)漲了二、三十倍的房?jī)r(jià)來(lái)說(shuō)，下跌5 0 %并不難。當(dāng)加息至負(fù)利率時(shí)代結(jié)束時(shí)，房地產(chǎn)拐點(diǎn)最終就會(huì)出現(xiàn)。

“聰明”人什么都買

蒜價(jià)最先上場(chǎng)，2010年上半年，大蒜每公斤售價(jià)超過(guò)十元。在此之前的很多年里，蒜的售價(jià)都維持在3元以下。

“在中國(guó)的貨幣供應(yīng)量破紀(jì)錄增加的情況下，貨幣進(jìn)入不了實(shí)體領(lǐng)域，同時(shí)房?jī)r(jià)、股市又比較低迷，貨幣就要選擇出口，尋找投機(jī)機(jī)會(huì)。第二個(gè)原因，在貨幣流動(dòng)性的前提下，有些人對(duì)個(gè)別產(chǎn)品進(jìn)行炒作，比如綠豆、大蒜、姜?！苯?jīng)濟(jì)學(xué)者馬光遠(yuǎn)表示。

北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院教授黃益平表示，“前幾年大家聽(tīng)說(shuō)，溫州人到山西炒煤礦。當(dāng)然后來(lái)政策調(diào)整了就沒(méi)有機(jī)會(huì)了，所以有一段時(shí)間炒股票、炒房地產(chǎn)，房地產(chǎn)現(xiàn)在不能炒了，股票也動(dòng)不了，所以就尋找各種各樣的產(chǎn)品?！?/p>

“ 笨一點(diǎn)的、不了解市場(chǎng)的去放高利貸，聰明一點(diǎn)的，像江浙資本，腦袋瓜活的，就去輪番炒作這些農(nóng)產(chǎn)品小品種。由于投資渠道不暢，每當(dāng)一批資金從房地產(chǎn)、煤礦等產(chǎn)業(yè)撤出時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)大量游資，涌向農(nóng)產(chǎn)品等市場(chǎng)，給這些日常消費(fèi)品的價(jià)格帶來(lái)大幅波動(dòng)?！?中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授常清表示。

業(yè)內(nèi)人士透露，操縱這些農(nóng)產(chǎn)品所需在幾十億元間，這對(duì)于游資來(lái)說(shuō)，只是很小的資金規(guī)模。

但這種游資炒作的負(fù)面效果在如今已經(jīng)顯現(xiàn)，蒜價(jià)大跌、姜價(jià)大跌，豐產(chǎn)不豐收十分嚴(yán)重。在去年姜蒜價(jià)格最高的時(shí)候，生姜在上海的批發(fā)價(jià)為10元/斤，在山東當(dāng)?shù)氐氖召?gòu)價(jià)則高至6.5元/斤。但從年初到現(xiàn)在，姜蒜價(jià)格一路下跌，目前當(dāng)?shù)厥召?gòu)價(jià)已經(jīng)普遍跌到了0.8元/斤，最低4、5毛就能買走，擴(kuò)產(chǎn)農(nóng)民被狠狠地“姜一軍”。

炒作藝術(shù)，唐突西施

游資還看上了藝術(shù)品市場(chǎng)。2011年的春拍，拍場(chǎng)上最活躍的是基金、最關(guān)注的媒體是財(cái)經(jīng)媒體，最重要的人是出身資本市場(chǎng)的劉益謙……

嘉德春拍上，齊白石的《松柏高立圖 篆書(shū)四言聯(lián)》一亮相，直接被人叫價(jià)至1億元，這立刻引燃了現(xiàn)場(chǎng)的競(jìng)拍氣氛。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)45分鐘，總共近50次的激烈競(jìng)價(jià)后，《松柏高立圖》落槌價(jià)鎖定在3.7億元，加上15%傭金，成交價(jià)達(dá)到4.255億元。售出者就是劉益謙。這并不是他最好的作品，但確實(shí)回報(bào)率最高的作品，購(gòu)入時(shí)只花了約3000萬(wàn)元。

書(shū)畫(huà)不是最先漲的。石材、木料、蘭花、鉆石都曾經(jīng)歷過(guò)類似的上漲。

以檔次較高的橘皮紅田黃石雕件為例，2000年每克約3000至5000元，5年前漲至7000至8000元，2010年以飆升至2萬(wàn)

至3萬(wàn)元。而滿綠翡翠手鐲，10年前每克約8000到1萬(wàn)元，5年前漲至3萬(wàn)到5萬(wàn)元，2010年已經(jīng)達(dá)到20至30萬(wàn)元。漲幅

都在10倍以上，高的甚至達(dá)到幾百倍，堪稱瘋狂。

僅2010年的中國(guó)拍賣市場(chǎng)而言，中國(guó)書(shū)畫(huà)拍賣成交額增加的248億元，同比增長(zhǎng)229%；瓷器雜項(xiàng)的拍賣成交額增加了100億元，同比增長(zhǎng)125%，油畫(huà)和當(dāng)代藝術(shù)品的成交金額增加28億元，同比增長(zhǎng)114%；其中，22件拍品成交價(jià)過(guò)億?！?010中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)年度報(bào)告》指出，2010年中國(guó)藝術(shù)市場(chǎng)交易總額達(dá)到1694億元，比2009年增長(zhǎng)了41%。

與股市不同，藝術(shù)品市場(chǎng)規(guī)模小、信息不對(duì)稱，少量的專業(yè)經(jīng)紀(jì)人控制了定價(jià)機(jī)制。而他們一旦遭遇經(jīng)過(guò)資本市場(chǎng)歷

練的“老江湖”，就變得無(wú)足輕重。

2010年以來(lái)，藝術(shù)品投資市場(chǎng)持續(xù)回暖，對(duì)于不尷不尬游離在股市和樓市之外的游資具有“致命誘惑”。多位資深藏家表示，近兩年的拍賣會(huì)上，傳統(tǒng)藏家多被“邊緣化”，最活躍的往往是“生面孔”，他們或者來(lái)自江浙、或者來(lái)自山西內(nèi)蒙，大多出手闊綽、只買場(chǎng)內(nèi)估價(jià)最高的作品。

持續(xù)發(fā)布中國(guó)藝術(shù)品分析報(bào)告的北京藝術(shù)市場(chǎng)分析研究中心總監(jiān)馬學(xué)東表示，根據(jù)調(diào)查，這些新面孔主要由三部分組成：個(gè)人藏家，多為民營(yíng)企業(yè)主，主要從事于金融、房地產(chǎn)、能源等高利潤(rùn)產(chǎn)業(yè)；藝術(shù)投資基金等金融機(jī)構(gòu)，包括公募與私募，目前以私募為主，他們多偏好書(shū)畫(huà)藏品，最在意回報(bào)率；非傳統(tǒng)收藏機(jī)構(gòu)，包括部分有意向文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的企業(yè)或以建立美術(shù)館等藝術(shù)機(jī)構(gòu)為目標(biāo)的企業(yè)機(jī)構(gòu)等。

本刊記者采訪的某私募基金投資總監(jiān)就表示，2010年末，在國(guó)家的宏觀調(diào)控下，房地產(chǎn)、車市等投資渠道嚴(yán)重受限，

越來(lái)越多的熱錢更是瘋狂地涌向沒(méi)有限制、沒(méi)有門檻的藝術(shù)品拍賣市場(chǎng)當(dāng)中。

和拍賣市場(chǎng)并駕齊驅(qū)的是各地上馬的文交所，從天津文化藝術(shù)品交易所開(kāi)始，到鄭州、成都等地的藝術(shù)品交易所，阻隔

在藝術(shù)品投資市場(chǎng)與普通投資者之間的那堵墻，仿佛一夜之間被拆除了。

四處突圍的資金制造了天價(jià)藝術(shù)品，同時(shí)催生了藝術(shù)品市場(chǎng)的泡沫?！八囆g(shù)品市場(chǎng)相對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)是一個(gè)比較小的市場(chǎng)，所以在整個(gè)資金鏈稍跑到這個(gè)市場(chǎng)里面就引起價(jià)格很大的波動(dòng)?？偟膩?lái)說(shuō)，我個(gè)人認(rèn)為中國(guó)的藝術(shù)品市場(chǎng)是泡沫中的泡沫”，經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠表示。

大多數(shù)人認(rèn)為，藝術(shù)品的稀有性、唯一性，使得價(jià)格不斷攀升是理所當(dāng)然的事情，但值得注意的是，任何帶有投機(jī)行為

的市場(chǎng)，都存在巨大泡沫，而且泡沫有隨時(shí)破裂的可能。上世紀(jì)80年代中后期，日本經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，藝術(shù)品市場(chǎng)迅速崛起。從1987年到1990年，國(guó)際拍賣會(huì)上40%的西方印象派作品落入日本買家的手中。這4年間，日本從西方進(jìn)口了138億美元的藝術(shù)品。而這一泡沫在90年代中期完全破裂，至今仍未愈合。同在2011春拍中，2010年秋年還被稱為“軟寶石”田黃，出現(xiàn)流拍，天津一件備受關(guān)注的玻璃種翡翠掛件也以流拍收?qǐng)鏊坪跽f(shuō)明了，資本來(lái)得快，走得也快。

就像曾經(jīng)在股市、樓市、農(nóng)產(chǎn)品上發(fā)生的那些故事一樣。

全民炒樓、全民放貸、全民PE

經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬指出，今年國(guó)企的一個(gè)重要變化，是對(duì)實(shí)業(yè)投資缺乏興趣，熱衷于放高利貸。

大集團(tuán)從銀行獲取貸款，再通過(guò)旗下財(cái)務(wù)公司中的擔(dān)保公司、投資公司從事資金拆借，借助自身的融資能力，賺取利率上的差價(jià)及中介抽成。民間集資也十分火爆，而且由浙江等傳統(tǒng)據(jù)點(diǎn)向各地蔓延，各大城市有集資活動(dòng)，農(nóng)村地區(qū)也有，往往附有很高的保證回報(bào)率。資金的去向同樣模糊。他估計(jì)，民間借貸中六成以上直接或間接地進(jìn)入了房地產(chǎn)市場(chǎng)，而生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)類資金需求則很少，且往往以短期過(guò)渡為主，解決上游客戶資金未到賬前的開(kāi)支。

隨著銀根的抽緊，民間借貸驟然升溫。浙商總是對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)反應(yīng)最為敏感的群體。央行溫州市中心支行今年上半年的《溫州民間借貸市場(chǎng)報(bào)告》顯示，溫州民間借貸規(guī)模約為1100億元，而去年同期該行的數(shù)字顯示為800億元，這意味著過(guò)去一年間溫州有300億元資金涌入民間借貸領(lǐng)域。今年1月，溫州民間借貸綜合利率在23%左右，到了6月漲至24.4%，89%的家庭個(gè)人和59.67%的企業(yè)參與民間借貸。

記者了解到，年初寧波部分企業(yè)的民間借貸利率從原本的“一分半”一度提高到“起碼兩分半”，以往資金流量充足的企業(yè)也面臨著資金鏈的壓力，盡管現(xiàn)在民間借貸的利率已經(jīng)回落到“兩分”，但部分外貿(mào)企業(yè)還是處于“停工”或者“準(zhǔn)停工”的狀態(tài)。

業(yè)內(nèi)人士透露，不少企業(yè)都是“靠著原來(lái)吃下來(lái)的地皮‘冬眠’，等待外貿(mào)形勢(shì)和資金鏈的復(fù)蘇。”比如，幾年前以1000多萬(wàn)元買下位于寧波鎮(zhèn)海郊區(qū)的土地，加蓋廠房之后，到現(xiàn)在的市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)“足夠全家坐吃山空”，“現(xiàn)在外貿(mào)利潤(rùn)薄還不如不做了”。

據(jù)一直從事房地產(chǎn)業(yè)的資深人士介紹，不少?gòu)氖峦赓Q(mào)的企業(yè)主已經(jīng)將資金轉(zhuǎn)入國(guó)外的房地產(chǎn)投資，其中，澳洲和新西蘭因?yàn)椤跋鄬?duì)價(jià)格低廉”和“可以幫助子女移民”最為“吃香”。

該人士從2008年開(kāi)始到澳洲投資地產(chǎn)，金融危機(jī)后在澳洲購(gòu)入的地產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)景氣和澳元連續(xù)走強(qiáng)的背景下，資產(chǎn)翻了幾番。對(duì)比外貿(mào)企業(yè)的“利潤(rùn)薄”、“資金緊”，投資國(guó)外的地產(chǎn)乃至直接購(gòu)買國(guó)外的土地、自建房后出售已經(jīng)成了不少企業(yè)主的選擇。

除了民間借貸和境外投資，大量資金涌向風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）和私募股權(quán)投資（PE）。清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年國(guó)內(nèi)VC市場(chǎng)共募集新基金73只，新增可投資于內(nèi)地的資金量超過(guò)81億美元，募資金額已超過(guò)去年全年的總量，再度刷新歷史紀(jì)錄。

同樣，P E市場(chǎng)上，今年上半年共募集新基金55只，募集金額達(dá)到145.41億美元。由于去年同期有超大規(guī)模外幣PE基金募集到位，今年P(guān)E募資呈現(xiàn)同比下滑態(tài)勢(shì)，但與去年下半年相比增長(zhǎng)了131%。前文中提到的私募投資總監(jiān)表示，目前新能源等實(shí)體領(lǐng)域也已成為熱錢流入的主要領(lǐng)域。

“信托產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)化存款目前才是熱錢流入的主要領(lǐng)域，高利貸市場(chǎng)崩盤后，很多資金開(kāi)始關(guān)注信托，因?yàn)樗找姹容^穩(wěn)定?！眳R豐銀行一位不愿具名的人士對(duì)本刊記者表示。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家李稻葵認(rèn)為，一旦真正的利率市場(chǎng)化成為現(xiàn)實(shí)，這些無(wú)處可去的民間資本才會(huì)真的和實(shí)體經(jīng)濟(jì)“兩不相傷，德交歸焉”。