引言
　　
　　作為中國經(jīng)濟三大支柱之一的民營企業(yè)，經(jīng)過三十多年的高速發(fā)展，整體實力得到了顯著增強，資產(chǎn)、收入和盈利等指標進步神速。得益于不斷創(chuàng)新的發(fā)展思路、不斷改善的管理控制體系、不斷升級的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和不斷調(diào)整的應(yīng)對國內(nèi)外市場變化的正確舉措，民營企業(yè)開創(chuàng)了全新的發(fā)展局面，據(jù)2010年11月中國民營企業(yè)聯(lián)合會、中國統(tǒng)計協(xié)會等發(fā)布的中國民營企業(yè)500強的相關(guān)資料顯示，截止2010年10月，中國民營企業(yè)500強的資產(chǎn)總額總計達3.9萬億元人民幣，營業(yè)收入總額總計達4.74萬億元人民幣，雖然行業(yè)分布廣泛，但制造業(yè)仍然是民營企業(yè)的中堅。
　　中國是一個資源匱乏的國家，民營企業(yè)相對集中的鋼鐵、家電等行業(yè)，生產(chǎn)所需的橡膠、鐵礦、焦煤和銅鋅鋁等主要原輔料均依賴進口，這就限制了民營企業(yè)進一步的擴張。為了保證企業(yè)生產(chǎn)的延續(xù)和競爭實力的增強，實施前（后）向一體化戰(zhàn)略成為必然的選擇，走出國門，并購資源型、技術(shù)型、生產(chǎn)型和營銷型的各類企業(yè)是民營企業(yè)整體戰(zhàn)略的重要組成部分。在我國民企走出國門的過程中，困難重重，尤其是資金壓力和融資渠道，成了制錮民企海外戰(zhàn)略發(fā)展的重疾。本文擬就此問題談一點個人看法，希望能為問題的解決提出有益的建議。
　　
　　一、民營企業(yè)海外并購中的優(yōu)勢和不足
　　
　　（一）產(chǎn)權(quán)明確并不清晰
　　我國“國資背景”的企業(yè)，之所以多次折戟海外并購，一個重要的原因是東道國的政治家和企業(yè)家不認同企業(yè)的產(chǎn)權(quán)構(gòu)成。而民營企業(yè)一般具有濃厚的私有色彩，產(chǎn)權(quán)比較明確，在海外經(jīng)營中更容易被國外接受，有利于提高交易的效率。但是，民營企業(yè)大多脫胎于鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和家族制的私營企業(yè)，或產(chǎn)權(quán)清晰度不夠，或產(chǎn)權(quán)過于集中，這種產(chǎn)權(quán)關(guān)系在一定程度上限制了企業(yè)的發(fā)展。特別是家庭式的民營企業(yè)，資本規(guī)模不大，管理過于集中，對國際市場的認識和目標企業(yè)的選擇往往缺少事前的深入調(diào)查，容易陷入并購陷井，從而使企業(yè)在并購融資中處于不利的地位。
　　（二）理性務(wù)實但過于重利
　　民營企業(yè)實施海外并購，基本以自有資本和自籌資金為主。資金來源窄、資金總量少，融資成本高，必須腳踏實地、精打細算，與企業(yè)能力相匹配，顯得更加的理性務(wù)實。但是，資本的本性決定了民營資本在海外并購中的逐利性。他們往往習(xí)慣于“眼球經(jīng)濟”、注重既得利益。在并購中，熱衷于炒作概念，追尋市場熱點，看重眼前利益，缺乏長遠的經(jīng)營理念和長期投資的心理準備，使并購融資的風險成本大幅提高。
　　由于追逐利潤的目的性過強，沒有認識到國際化經(jīng)營是企業(yè)發(fā)展到一定階段、在一定的政策和市場環(huán)境下的選擇。在主業(yè)未能做大做強、不具備資金、技術(shù)、管理和規(guī)模等必須的綜合實力的情況下，盲目試水海外并購，缺乏科學(xué)的戰(zhàn)略規(guī)劃，往往付出較高的成本，即使并購成功也給企業(yè)帶來沉重的資金負擔。
　　（三）決策容易而競爭力不足
　　相對于國有企業(yè)決策權(quán)比較分散，需要層層報批而言，民營企業(yè)的決策權(quán)相對集中，在并購談判中比較容易做出決定。即使是錯誤的決定，只要老板拍了板，執(zhí)行也會很迅速。然而，在很多情況下，這種個人說了算、獨斷專行的作風與被并購企業(yè)的文化會很不相容，也容易產(chǎn)生難以磨合的問題。
　　許多民營企業(yè)在做出并購決策之時，都雄心勃勃，目標很大。但并購之后發(fā)現(xiàn)要留住被并購企業(yè)的人才，要充分利用其技術(shù)專利、品牌和銷售渠道等，都不是一件容易的事。企業(yè)要通過海外并購做大做強并不容易，往往除了擴大資本規(guī)模之外，很難形成自身的競爭優(yōu)勢。尤其是當市場環(huán)境改變之后，競爭力不足就會導(dǎo)致企業(yè)陷入困境或走向失敗。
　　當然，中國民營企業(yè)的海外并購中也不乏成功的案例，包括華為、吉利、三一重工的海外并購之路，都走得相當成功，令人刮目相看。但多數(shù)民營企業(yè)還處在海外并購的摸索或起步階段，面臨融資困局也是發(fā)展中難以回避的問題。
　　
　　二、民營企業(yè)在融資中存在的困難
　　
　　（一）企業(yè)資本實力較弱，融資渠道不暢
　　在市場經(jīng)濟條件下，國際市場上雖然針對并購目標的參與者多，競爭激烈，不確定的影響因素很多。但資本實力往往占據(jù)了首要位置，財雄勢大的企業(yè)基本都是并購中笑到最后的，而資金恰恰是我國民營企業(yè)的短板。從目前民營企業(yè)的國內(nèi)經(jīng)營情況看，多數(shù)企業(yè)主要依靠銀行融資和民間融資（主要資金來源）來滿足產(chǎn)業(yè)調(diào)整、結(jié)構(gòu)升級和擴大規(guī)模的資金需求，企業(yè)自身資金實力有限。民營企業(yè)參與對企業(yè)的資本實力要求更高的海外并購顯得力不從心，主要依靠民間融資獲得的資金不僅數(shù)量不足，而且融資成本很高，不能滿足海外并購中對資金的總量和速度的要求。
　　（二）企業(yè)整合能力不足，影響企業(yè)融資
　　我國民營企業(yè)的綜合管理水平一直受到各界的詬病，即使是上市公司，也存在內(nèi)控機制不完備、管理中個人意識高于企業(yè)制度的不正常情況。在國際化經(jīng)營中，企業(yè)的成敗不僅取決于經(jīng)濟因素，更重要的是取決于企業(yè)的整合能力。中西方企業(yè)經(jīng)營理念的差異、企業(yè)管理方法的不同、文化的沖突等因素都是民營企業(yè)面臨的巨大挑戰(zhàn)。這些非經(jīng)濟因素，在處理不當?shù)那闆r下，輕者導(dǎo)致企業(yè)員工的抵觸情緒和人才的流失，重者帶來的則是企業(yè)聲譽的影響。最重要的是因為企業(yè)內(nèi)部分歧大、整合難，又需要更多的投資或成本，使企業(yè)面臨更大的融資難題。
　?。ㄈ┎①弻ο蠖酁榘l(fā)達國家陷入困境的制造類企業(yè)，所需資金多
　　我國民營企業(yè)在挑選并購對象時，偏重于自己熟悉的行業(yè)，通常選擇美歐日等發(fā)達經(jīng)濟體的相同或相關(guān)企業(yè)。這些企業(yè)或處于行業(yè)的前端，或掌握了行業(yè)的核心技術(shù)，或擁有品牌、渠道，或陷入經(jīng)營困境又擁有一定的價值，其中，后一類企業(yè)往往是我國民營熱衷的對象。從表面分析，并購困難企業(yè)資金投入不多，成本低廉，但發(fā)達國家完善的法律制度和強大的工會勢力，會數(shù)倍增加企業(yè)的并購成本。并購成功后，后續(xù)經(jīng)營所需的資金投入也不是一筆小數(shù)目，都會增大企業(yè)的資金困難。特別是進入的市場相對集中，相互競爭，容易弱化自身優(yōu)勢，更容易產(chǎn)生融資困難的問題。
　?。ㄋ模┤狈κ煜H市場資本運作的高素質(zhì)人才
　　我國民營企業(yè)總體人員素質(zhì)和我國國有企業(yè)、海外企業(yè)相比偏低，在一定程度上影響了民營企業(yè)海外并購的成功。雖然，前期調(diào)研、方案制度和策略規(guī)劃可以委托專業(yè)公司去完成，但研讀報告，合理判斷和為科學(xué)決策提供建議仍然需要高素質(zhì)的人才去完成。通曉國際貿(mào)易與金融、熟知跨國并購程序和融資方式、熟悉東道國的法律法規(guī)、明了當?shù)氐奈幕?xí)俗和風土人情、熟練使用當?shù)卣Z言處理相關(guān)業(yè)務(wù)的海外并購的專業(yè)人才是民營企業(yè)所嚴重缺乏的。沒有這樣一支既懂得國際市場運作規(guī)則又具備海外融資技能的高素質(zhì)并購整合團隊和實務(wù)性國際經(jīng)營人才，并購后的企業(yè)資本運作將難以為繼。
　　（五）缺乏完善的對外投資法律保障體系
　　海外并購?fù)鎸χ?jīng)營風險、法律風險和多變的經(jīng)營環(huán)境風險等等各種風險，使得海外投資有著很大的不確定性。為了保障本國投資者的利益，發(fā)達國家大都建立了相應(yīng)的風險保障機制，但是我國在建立海外投資保障方面還處于初級階段?，F(xiàn)行的《國務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定》和《境外投資項目核準暫行管理辦法》等管理法規(guī)審批手續(xù)繁瑣，耗時長，獲取成本高，不利于企業(yè)的海外并購。商務(wù)部2009年5月頒布施行的《境外投資管理辦法》，其目的雖然是促進和規(guī)范境外投資，但是，規(guī)范的作用遠遠大于促進。沒有國家法律法規(guī)的規(guī)范和保護，我國民營企業(yè)在海外并購產(chǎn)生問題時，往往蒙受巨大的經(jīng)濟損失。
　　
　　
　　三、解決民企融資困局的建議
　　
　?。ㄒ唬┙⒍嗉壔Y本市場體系，為民營企業(yè)海外并購?fù)貙捜谫Y渠道
　　我國資本市場發(fā)展總體落后于發(fā)達國家，表現(xiàn)為金融產(chǎn)品單一、金融體制僵化、融資方式較少和投行實力不強，一定程度上削弱了我國企業(yè)海外并購企業(yè)的競爭力。為了保證融資渠道較窄的民營企業(yè)能獲得足夠的資金支持，首先，應(yīng)該建立由行業(yè)協(xié)會主導(dǎo)、企業(yè)自主運作的公募或私募型民營企業(yè)海外并購基金，將分散的民間資本集中起來，合法合規(guī)使用；其次，為經(jīng)營狀況良好，市場前景廣闊的企業(yè)提供上市融資的渠道；第三，設(shè)立由政府主導(dǎo)，各類金融機構(gòu)參與的民營企業(yè)海外并購促進基金，為市場需求大、收益穩(wěn)定的民營企業(yè)海外經(jīng)營提供資金扶持。
　?。ǘ└軛U收購是并購融資的一種選擇
　　杠桿收購（Leverage Buy－Out，簡稱LBO），是企業(yè)資本運作方式的一種特殊形式，它的實質(zhì)在于舉債收購，即企業(yè)以少量（約占10%-15%）的自有資金，以被收購企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力作抵押，籌集部分資金用于收購的一種并購活動。因此，杠桿收購具有以小博大、高風險、高收益、高技巧的特征。杠桿收購融資對缺乏大量并購資金的企業(yè)來說，可以借助于外部融資，達到“雙贏”促成企業(yè)完成并購。
　　目前，我國企業(yè)利用杠桿收購需要解決以下問題：一是解決與現(xiàn)有法律法規(guī)的有關(guān)規(guī)定相抵觸的問題。根據(jù)《公司法》規(guī)定，公司向外投資其他公司的，除投資公司和控股公司外，累計投資額不得超過本公司凈資產(chǎn)額的50%。但杠桿收購可能會將全部注冊資本投資于目標企業(yè)中，顯然與《公司法》的規(guī)定相違背；二是要解決我國企業(yè)的負債率問題。杠桿收購的基本要求是企業(yè)低負債，但我國多數(shù)適宜進行杠桿收購的行業(yè)中不少企業(yè)負債率已超過100%，不再具有再融資能力；三是健全發(fā)達的資本市場。
　?。ㄈ┩ㄟ^APO方式獲取并購資金
　　APO是Alternative Public Offering