按照周期的演進(jìn)，大約在2011年二季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就將進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段實(shí)質(zhì)上是我們所說(shuō)的中周期加速的前奏，是一個(gè)不可或缺的環(huán)節(jié)。所以，我們的基本判斷是，如果2011年上半年有一輪行情，大概率事件是周期性行業(yè)的行情。
　　如果主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存，即周期品的價(jià)量波動(dòng)在2011年上半年不出現(xiàn)，就必須對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的偏樂(lè)觀預(yù)期進(jìn)行重新評(píng)估，那可能說(shuō)明中國(guó)經(jīng)濟(jì)的自我修復(fù)能力遠(yuǎn)比想象的弱，市場(chǎng)趨勢(shì)將會(huì)發(fā)生重要轉(zhuǎn)變。
　　當(dāng)然，我們認(rèn)為二季度出現(xiàn)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存是一個(gè)大概率事件，建筑地產(chǎn)業(yè)的變化將是主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的重要觸發(fā)力量。從我們梳理的邏輯看，保障性住房政策表明，房地產(chǎn)的金融屬性和消費(fèi)屬性正在被分離，而基于我們對(duì)保障房建設(shè)可能是地方政府投名狀的判斷，保障房的建設(shè)已經(jīng)到了需要觀察其是不是會(huì)超預(yù)期的時(shí)刻，也許正在成為主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的直接觸發(fā)力量。所以，周期性行業(yè)的復(fù)辟在邏輯上和實(shí)踐上都有了基礎(chǔ)。這與我們提出的2011年的固定資產(chǎn)投資將是基于社會(huì)和諧的民生投資（詳見(jiàn)本刊2011年1月號(hào)）是完全一致的。如果基于這種邏輯判斷，2011年上半年的周期性行業(yè)的行情將是中游偏上行業(yè)的行情，房地產(chǎn)行業(yè)、庫(kù)存較低且有補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力的化工、水泥等行業(yè)都會(huì)存在投資機(jī)會(huì)。
　　而中國(guó)真正新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)不會(huì)從天而降，而是根植于中國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)。從這個(gè)角度看，那些與新興需求和新興技術(shù)相融合的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，一定是主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)不可或缺的組成部分。
　　新興產(chǎn)業(yè)的回落與消費(fèi)會(huì)有所不同，我們更加傾向于認(rèn)為這是一個(gè)估值風(fēng)險(xiǎn)的釋放，但卻是基本面分化的開(kāi)始。因?yàn)?011年下半年之后可能出現(xiàn)中周期加速，而中周期加速至上升階段的核心投資邏輯就是主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，就像2003年至2007年投資房地產(chǎn)是最主要的投資邏輯一樣。
　　尋找2011-2014年的中周期主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的判斷邏輯，首先，其一定出現(xiàn)在中游的裝備類(lèi)行業(yè)，這也是我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)的；其次，其一定是一個(gè)面對(duì)最終需求，同時(shí)具有較強(qiáng)的前后產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)效用的行業(yè)，從這個(gè)角度看，節(jié)能減排和生物醫(yī)藥都不可能成為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。按照上述標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷，我們傾向于認(rèn)為，其一，信息產(chǎn)業(yè)具有較大的概率，因?yàn)槠涿鎸?duì)最終需求且具有很強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)效應(yīng)。其二，高鐵產(chǎn)業(yè)也存在可能，主要原因在于，按照羅斯托理論，高鐵是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的先導(dǎo)，是工程學(xué)和裝備業(yè)的集大成者。其三，軍工是技術(shù)創(chuàng)新的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，是民族主義的基本載體。
　　事實(shí)上，我們只能梳理出主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的思路，但在2011年這個(gè)時(shí)點(diǎn)，仍然無(wú)法判斷誰(shuí)將成為未來(lái)中國(guó)中周期的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，就像2003年誰(shuí)也無(wú)法判斷房地產(chǎn)的趨勢(shì)一樣。但無(wú)論如何，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資是2014年之前資本市場(chǎng)的最核心邏輯。對(duì)2011年而言，遵循這一投資思路主要將依靠對(duì)企業(yè)的觀察，正如熊彼特所說(shuō)，中周期向來(lái)是一個(gè)從微觀主體開(kāi)始的過(guò)程，當(dāng)一個(gè)行業(yè)中不斷有公司成長(zhǎng)起來(lái)，這個(gè)行業(yè)可能就在向主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)邁進(jìn)。
　　總體來(lái)看，2011年一季度可能是一個(gè)觀察和醞釀的階段，在這個(gè)階段中，通脹預(yù)期是否真實(shí)回落，決定了隨后的周期復(fù)辟行情的力度。周期性行業(yè)的機(jī)會(huì)和價(jià)值正在顯現(xiàn)，從而可能成為2011年上半年配置的重點(diǎn)，而主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的問(wèn)題，則可能是貫穿全年的長(zhǎng)期投資邏輯問(wèn)題。