短期內，信貸投放季節(jié)性回升和節(jié)能減排結束將使2011年初的流動性局面出現(xiàn)一定改善，但通貨膨脹的反復值得警惕，并構成對2011年上半年市場的重大約束;2011年下半年，隨著通貨膨脹的階段性回落，以及房地產市場壓力的減輕，市場的機會開始呈現(xiàn)。需要注意的是，現(xiàn)在預判2011年下半年的情況還存在許多不確定性。
　　
　　節(jié)能減排對
　　2010年下半年的影響
　　2010年下半年食品價格的上漲在我們預期之中，但PPI的逆勢上升令人驚訝。我們認為PPI在這一階段的上升與節(jié)能減排存在密切關系。
　　為了排他性地確認節(jié)能減排的重大影響，我們的基本思路是:如果節(jié)能減排對經濟活動構成沖擊，那么首當其沖的行業(yè)是高耗能行業(yè)，對應PPI產品分類中的中下游加工行業(yè)，這些行業(yè)將因節(jié)能減排而收縮供應。以此為起點我們可以做出一系列的預測:第一個預測是這些行業(yè)的上游，即基礎商品、原材料價格的漲幅放緩，但這些行業(yè)自身產品的價格加速上漲。第二個預測是沿著整個工業(yè)增加值的橫斷面來觀察，與節(jié)能減排密切聯(lián)系的行業(yè)收縮較快，其他行業(yè)收縮不明顯。第三個預測來自供應收縮在進出口層面的影響，原材料和基礎商品的進口放緩，中下游與節(jié)能減排關系密切的制成品的進口加快。
　　我們首先比較了原材料和采掘行業(yè)的產品價格。采掘行業(yè)的產品是直接從自然環(huán)境中獲取的礦石等產品;原材料是將采掘行業(yè)的產品進行一定加工、精煉后獲得的產品;制成品是進一步深化加工后形成的產品。數據表明，自2010年6月以來，原材料價格的漲幅明顯高于采掘業(yè)的價格漲幅，這種情況在2010年上半年是不存在的。
　　其次，這種裂口越向下游越明顯，在最下游的產品系列上，原材料價格的漲幅相對溫和，但產成品價格的漲幅非常高，二者存在著異常大的裂口;這一裂口在2010年5月之前也是沒有過的。
　　最后，如果我們將PPI總體指數分解為累積漲幅和當月漲幅，可以明顯的觀察到當月的漲幅顯著高于累積漲幅;中上端產品的當月漲幅低于累積漲幅。這表明中上端產品的價格還存在下降的趨勢，而最下端產品的價格仍在顯著上升。這同樣清楚的表明節(jié)能減排在產品價格領域的顯著影響。
　　此外，2010年下半年以來，發(fā)電量和工業(yè)增加值下降的幅度非常接近，而2010年上半年兩者的同步性不強。進出口層面的數據同樣可以驗證節(jié)能減排的影響。
　　節(jié)能減排壓力消失
　　對短期市場的積極影響
　　如果2011年年初節(jié)能減排的壓力消失，那么，所有的數據都會向相反的方向走。
　　首先，從經濟基本面來看，節(jié)能減排的壓力一旦消除，PPI可能會出現(xiàn)階段性的下降，工業(yè)階段性加速，并可能啟動存貨累積的周期，從而在一段時間內支持工業(yè)的加速增長。如果考慮到十二五規(guī)劃的刺激作用，經濟增長的加速可能會更為明顯。同時，因為基數和其他短期因素的影響，2011年春節(jié)之后CPI可能也會出現(xiàn)短暫回落。將這些因素合并到一起，我們可能將看到經濟向好，物價回落，基本面階段性好轉。
　　其次，從流動性視角來看，在流動性的供應方面，節(jié)能減排影響的消除會使貿易盈余的增長出現(xiàn)階段性加速;隨著美元匯率的反彈基本上告一段落，國際資本流動的情況可能會比較平穩(wěn);在銀行信貸層面，一季度的銀行信貸投放量一般相對較大。所以流動性的供應在2011年一季度可能會在節(jié)能減排消除的情況下出現(xiàn)階段性的改善。從流動性需求來看，通貨膨脹可能會出現(xiàn)階段性的回落，這將在邊際上降低實體經濟對流動性的交易性需求。這一局面對市場而言是相對有利的。
　　但是，這一局面并不具有可持續(xù)性。如果工業(yè)生產加速隨后啟動了存貨周期，PPI和CPI在二季度可能又會重新掉頭向上，貿易盈余也會出現(xiàn)下降，隨著緊縮力度的加強和信貸投放的季節(jié)性放緩，流動性可能也將從較為寬松的局面逐步轉向中性偏緊。隨后在一些催化劑的作用下，市場的趨勢會重新轉向謹慎，并等待2011年下半年的數據和政策來明確進一步的方向。
　　目前我們傾向于認為，由于2011年上半年房地產供應的增長和邊際上資金條件的逐步收緊，房地產市場階段性地轉入平穩(wěn)態(tài)勢的可能性是存在的;同時2011年下半年通貨膨脹也可能出現(xiàn)階段性回落，或者基本穩(wěn)定下來;新周期啟動方面的不確定性較大，但這一可能性需要認真對待。在這樣的背景下，2011年下半年風格轉換的風險還是比較明顯的。考慮到指數的構成情況，風格的變化將對指數產生一定的刺激作用。
　　需要承認的是，目前判斷2011年下半年的情況仍然存在許多不確定性，進一步的數據和政策的追蹤將有助于我們不斷完善和修正這些看法。但比較清楚的是，2011年很難是一個單邊上升的趨勢，波段的把握將很重要。