3月18日晚間，中國(guó)人民銀行意外宣布上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到歷史新高的20％，這一政策直接吸收流動(dòng)性約3600億元。
　　A股在鳴鑼開(kāi)市后卻并未出現(xiàn)恐慌情緒——3月21日，上證指數(shù)微漲0.08％，收于2904.14點(diǎn)，成功守住2900點(diǎn)的整數(shù)關(guān)，反而在數(shù)日的橫盤(pán)整理后隱有筑底之象。此后數(shù)個(gè)交易日，上證指數(shù)展開(kāi)反彈，最高曾觸及3005.78點(diǎn)。
　　多重因素影響之下，市場(chǎng)一度認(rèn)為一季度政策處于觀望期，即宏觀調(diào)控會(huì)更多地顧忌經(jīng)濟(jì)增速和維穩(wěn)需求。
　　多位市場(chǎng)人士在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，此次上調(diào)準(zhǔn)備金率影響長(zhǎng)遠(yuǎn)，意味著宏觀經(jīng)濟(jì)決策層重新將調(diào)控的重點(diǎn)放回控制通脹，政策觀望期已結(jié)束，二季度政策從緊不可避免。
　　市場(chǎng)供應(yīng)壓力二季度亦將陡然增大。大小非減持意愿增強(qiáng)和新股發(fā)行速度加快也將考驗(yàn)本將緊縮的A股資金面，行情承壓較大。
　　觀望結(jié)束
　　整個(gè)一季度，A股表現(xiàn)良好。上證指數(shù)前期疲軟，但在1月25日盤(pán)中見(jiàn)到低點(diǎn)2661.45點(diǎn)后轉(zhuǎn)頭回升，一路漲至3月9日的階段性高點(diǎn)3012.04點(diǎn)，階段性漲幅達(dá)到13.17％。
　　這大為出乎市場(chǎng)分析人士的預(yù)料。1月初，全年新增貸款目標(biāo)尚未公布，市場(chǎng)方向不明，而信貸投放節(jié)奏“前緊后松”和整體基調(diào)偏緊似乎更有可能將市場(chǎng)引入向下調(diào)整的邏輯。
　　“全年新增貸款目標(biāo)未公布只是一個(gè)新的監(jiān)管方法，但偏緊的預(yù)期從未改變?！鄙赉y萬(wàn)國(guó)研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)桂浩明向《財(cái)經(jīng)》記者表示，一季度A股走強(qiáng)的原因在于一段時(shí)間內(nèi)的政策觀望給予了適當(dāng)條件，引發(fā)估值的全面修復(fù)。
　　事實(shí)上，市場(chǎng)對(duì)于信貸投放節(jié)奏“前緊后松”的執(zhí)行，一直有所高估。過(guò)去五年中，一季度新增信貸投放占全年總量的30％以上，根據(jù)已公布數(shù)據(jù)，2011年1月新增信貸1.04萬(wàn)億元，雖比往年有所收斂，但仍不能影響一季度市場(chǎng)流動(dòng)性較為寬松的格局。
　　一位資深基金經(jīng)理曾在年初接受采訪時(shí)擔(dān)憂(yōu)一季度的流動(dòng)性將會(huì)“異于往年”，目前也改口稱(chēng)“一季度資金面仍較寬松”。
　　流動(dòng)性寬松的客觀條件在于，1月和2月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比平穩(wěn)，保持在4.9％的較平穩(wěn)水平，經(jīng)濟(jì)環(huán)比也有望回落。
　　進(jìn)入3月，多個(gè)消息加強(qiáng)了政策尚處觀望期的預(yù)期——3月8日，消息人士透露，數(shù)家此前被實(shí)施差別上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的銀行，因2月信貸投放速度適中且各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)回歸正常，已獲取消被上調(diào)的差別準(zhǔn)備金率；3月中旬的日本核危機(jī)和更早一些的北非和中東地緣政治變局，亦被認(rèn)為因維穩(wěn)需求將影響從緊政策的執(zhí)行步伐。
　　然而，多位市場(chǎng)人士分析，18日央行意外提高存款準(zhǔn)備金率，可以被視做“政策觀望期”的終結(jié)信號(hào)。
　　據(jù)安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文分析，上調(diào)準(zhǔn)備金率因上半年通脹總體上仍處于上升趨勢(shì)中，可能在6月份前后達(dá)到頂點(diǎn)，最高值甚至可能會(huì)突破6％。國(guó)泰金馬穩(wěn)健基金經(jīng)理程洲向《財(cái)經(jīng)》記者表示，可以預(yù)見(jiàn)CPI很有可能在二季度見(jiàn)到階段性的高位，再之后才會(huì)因?yàn)槟昊鶖?shù)較高等因素而呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，所以貨幣政策至少在二季度仍然不會(huì)有太大的放松，其對(duì)于通脹的控制依然將扮演重要角色。
　　興業(yè)證券首席策略師張憶東表示，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的累積效應(yīng)，對(duì)流動(dòng)性的收縮更猛烈?！皵?shù)量型工具由于更具行政化色彩，收縮流動(dòng)性更為有效，此次回籠資金約3600億元。但準(zhǔn)備金率的高位上調(diào)，進(jìn)一步削弱銀行的存款派生能力、滋生產(chǎn)業(yè)資本‘囤錢(qián)’，對(duì)貨幣乘數(shù)帶來(lái)持續(xù)負(fù)面影響?！?br/>　　一份興業(yè)證券研究報(bào)告顯示，2010年12月底，貨幣乘數(shù)已降至3.92，是2001年以來(lái)的次低點(diǎn)，2011年2月M1、M2季調(diào)環(huán)比趨勢(shì)折年已分別回落至5.6％、5.2％，亦處于歷史較低水平。
　　另一方面，由于準(zhǔn)備金上調(diào)節(jié)點(diǎn)臨近季度末，銀行本身面臨貸存比考核壓力，上調(diào)后銀行體系資金外流可能性大為減小。
　　供給陡增
　　進(jìn)入二季度，一系列因素交替作用的結(jié)果，將使A股市場(chǎng)供給壓力陡增。
　　市場(chǎng)人士擔(dān)憂(yōu)，二季度本身面臨著較大的大小非股東減持股數(shù)，而股東減持意愿亦較為強(qiáng)烈。根據(jù)兩家交易所公布的數(shù)據(jù)顯示，僅在4月，A股市場(chǎng)將有240.45億股解禁股份，解禁市值達(dá)到3000億元以上。
　　張憶東稱(chēng)，宏觀調(diào)控對(duì)數(shù)量型工具倚重的不利之處在于，使得本輪調(diào)控總體資金成本的上升幅度顯著大于基準(zhǔn)利率的提高幅度。
　　可查數(shù)據(jù)顯示，2010年1月以來(lái)，一年期貸款利率僅上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)，但貸款加權(quán)利率上升了94個(gè)基點(diǎn)，票據(jù)直貼利率上升了338個(gè)基點(diǎn)。民間利率和官方利率已存在明顯的偏離。
　　“3月和4月是投資開(kāi)工旺季，但企業(yè)很難從銀行得到足夠的貸款，民間利率畸高，產(chǎn)業(yè)資本‘囤錢(qián)’意愿增強(qiáng)。產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入資本市場(chǎng)的可能性減小，甚至在部分中小板和創(chuàng)業(yè)板的個(gè)股上，已出現(xiàn)了大小非股東減持上市公司股票進(jìn)行囤錢(qián)的情況。”
　　大小非股東減持意愿亦已在市場(chǎng)操作中有所體現(xiàn)。截至3月末，今年共有25只創(chuàng)業(yè)板個(gè)股公布減持公告，減持總量達(dá)1.05億股，套現(xiàn)金額28.26億元；中小板原始股份累計(jì)減持?jǐn)?shù)量也達(dá)到2.47億股。
　　興業(yè)證券最新的研究報(bào)告中稱(chēng)，根據(jù)2008年上半年以及今年1月底的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，“小非”股東減持股票的主要?jiǎng)訖C(jī)在于保證主業(yè)現(xiàn)金流。
　　亦有市場(chǎng)人士認(rèn)為，除產(chǎn)業(yè)資本入市意愿受到打擊外，居民財(cái)富也有由股市向樓市的“倒流”之虞。近日各地政府公布2011年樓市調(diào)控目標(biāo)，卻“漲”聲一片，極大打擊了樓市看空者的信心。
　　“樓市存量資金在年初進(jìn)入股市是客觀存在的?！币晃毁Y深陽(yáng)光私募人士分析，“但根據(jù)草根調(diào)研，看空信心已經(jīng)動(dòng)搖，目前倒閉的中介公司很少。他們最近的‘拉客’邏輯是，樓市的年漲幅如政府所定目標(biāo)低于經(jīng)濟(jì)增幅，由于首付三成的杠桿效應(yīng)，實(shí)際年收益可能在25％左右，這樣的收益率對(duì)于很多投資者來(lái)說(shuō)具有吸引力?！?br/>　　根據(jù)安信證券的研究，今年A股市場(chǎng)的募集資金規(guī)模也將對(duì)二季度市場(chǎng)造成較大壓力?！翱紤]到二季度融資規(guī)模以及接近300家上市公司對(duì)于資金的消耗，二季度大盤(pán)的運(yùn)行區(qū)間要低于一季度?！备呱莆南颉敦?cái)經(jīng)》記者表示。
　　按照兩家交易所新股發(fā)行計(jì)劃，上交所計(jì)劃今年發(fā)行50家新股，深交所保守估計(jì)未來(lái)三年內(nèi)發(fā)行1000家新股，預(yù)計(jì)今年發(fā)行350家。已經(jīng)有證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)、股東大會(huì)通過(guò)或董事會(huì)預(yù)案的增發(fā)家數(shù)接近300家。按照扣除去年銀行大規(guī)模IPO和增發(fā)的平均募集資金規(guī)模估算，未來(lái)九個(gè)月月均融資需求在1000億元以上。
　　“目前的點(diǎn)位3000點(diǎn)在年內(nèi)偏高，新股發(fā)行可能加速?！备呱莆姆Q(chēng)，融資需求和指數(shù)漲跌相關(guān)性很強(qiáng)，一旦指數(shù)上揚(yáng)，IPO以及增發(fā)都將加速，對(duì)指數(shù)構(gòu)成壓制。例如去年四季度，資本市場(chǎng)實(shí)際募集資金迅速上升至1200億元－1400億元。
　　
　　估值洼地
　　2011年以來(lái)，A股市場(chǎng)的操作風(fēng)格不同往常，一反常態(tài)地“抓大棄小”——較能代表權(quán)重板塊的上證指數(shù)最大漲幅達(dá)到13.17％，而中小板和創(chuàng)業(yè)板卻在3月末跌勢(shì)兇猛，創(chuàng)業(yè)板甚至已接近年初的上漲起點(diǎn)1000點(diǎn)。
　　中小盤(pán)股估值過(guò)高，盈利前景不能承受高估值的觀點(diǎn)，自去年下半年以來(lái)即不斷有市場(chǎng)人士提出。去年末一份瑞銀證券的研究報(bào)告認(rèn)為，2010年前三季度中小板和創(chuàng)業(yè)板的盈利增長(zhǎng)不到40％，不能承受兩者分別達(dá)到35倍和70倍的高估值。
　　據(jù)國(guó)泰基金提供的數(shù)據(jù)，截至3月29日，1039家上市公司2010年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入92808.93億元，同比增長(zhǎng)35.05％；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為8855.52億元，同比增長(zhǎng)36.89％，符合業(yè)界預(yù)期。
　　“數(shù)據(jù)整體是令人滿(mǎn)意的，特別是諸如銀行等周期性藍(lán)籌上市公司的業(yè)績(jī)都出現(xiàn)了超預(yù)期的增長(zhǎng)，相對(duì)而言，雖然中小板上市公司年報(bào)整體超預(yù)期，但相對(duì)于大盤(pán)藍(lán)籌上市公司而言，稍顯遜色，仍有一定數(shù)量的公司增速低于預(yù)期?！背讨拗赋觥?br/>　　從板塊上看，超預(yù)期的主要是銀行、地產(chǎn)、信息設(shè)備、建筑建材板塊，石油開(kāi)采、信托、銀行、機(jī)場(chǎng)等板塊上市公司公布的業(yè)績(jī)?nèi)砍鋈ツ昴╊A(yù)期，房地產(chǎn)板塊也有63.64％的上市公司業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　華安基金基金經(jīng)理陳俏宇認(rèn)為，一季度市場(chǎng)資金面相對(duì)寬松，為權(quán)重股的上漲提供了有利的條件，如鋼鐵、建材、銀行等部分周期性行業(yè)基本面或業(yè)績(jī)超越預(yù)期，因而在低估值的基礎(chǔ)上出現(xiàn)了一輪上漲。
　　“小盤(pán)股相對(duì)來(lái)說(shuō)在資產(chǎn)價(jià)值、盈利能力方面具有更強(qiáng)的不確定性，在一個(gè)具體的行業(yè)中，小盤(pán)股往往會(huì)表現(xiàn)出比較大的彈性，但并非所有行業(yè)的小盤(pán)股會(huì)同時(shí)有好的表現(xiàn)。中小板與創(chuàng)業(yè)板作為一個(gè)整體，在一季度面臨估值較高和財(cái)報(bào)表現(xiàn)相對(duì)不理想的情況，因此一季度走勢(shì)較弱?！?br/>　　但是也有資深私募人士對(duì)部分藍(lán)籌股的迅速上漲表示擔(dān)憂(yōu)。該人士稱(chēng)，部分藍(lán)籌板塊的上漲已經(jīng)超出估值修復(fù)的范圍，例如煤炭股估值已經(jīng)達(dá)到20倍，有色板塊的龍頭股江西銅業(yè)（600362.SH）PB達(dá)到4倍，再上漲就超出了安全范圍。
　　張憶東也擔(dān)憂(yōu)，目前A股市場(chǎng)藍(lán)籌股和中小盤(pán)個(gè)股的分化走勢(shì)，已具有反彈行情進(jìn)入尾聲的特征?！皬臍v史上看，在一波具備規(guī)模的行情中，最后總是以大盤(pán)藍(lán)籌股的上漲帶動(dòng)指數(shù)上行，掩蓋資金從中小盤(pán)個(gè)股撤退的跡象?！?br/>