人們常問我：下一個大規(guī)模的投機(jī)泡沫將會出現(xiàn)在哪里？是在房地產(chǎn)市場，還是股票市場？
　　雖然我會有一些預(yù)感，但無法給出確切答案，也沒人能準(zhǔn)確預(yù)測泡沫的來臨。在我看來，泡沫是一種社會流行病。當(dāng)某種觀念的“傳染率”升高到足以支撐泡沫的程度，泡沫便應(yīng)運(yùn)而生了。問題是這種傳染率的高低取決于人們的思維模式，而這種思維模式又難以判斷。
　　一方面，大規(guī)模的投機(jī)泡沫極少發(fā)生；另一方面，大規(guī)模的泡沫往往會持續(xù)經(jīng)年。因此，想要預(yù)測它們，就等于要去預(yù)測未來數(shù)年內(nèi)會發(fā)生何事，難度極大。
　　但有些領(lǐng)域似乎比其他領(lǐng)域更易產(chǎn)生泡沫。從邏輯上講，股票市場的可能性最大。因?yàn)檫@是個高杠桿投資的領(lǐng)域，且自其誕生以來就不乏泡沫。20世紀(jì)的股票市場就曾出現(xiàn)三次大規(guī)模的資產(chǎn)泡沫，時間分別在20年代、60年代和90年代。相比之下，在過去的100年當(dāng)中，美國房地產(chǎn)市場卻只出現(xiàn)了一次泡沫，時間是在21世紀(jì)的第一個十年。
　　全球股票市場已經(jīng)從2009年的谷底實(shí)現(xiàn)了徹底反彈。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)已較2009年3月9日的低位上漲了87％。但當(dāng)屢戰(zhàn)屢敗的股票市場預(yù)測者們嘗試判斷這場反彈還能持續(xù)多久的時候，它其實(shí)已經(jīng)不像一場泡沫，而更像是某種蕭條恐慌的終結(jié)。
　　同樣，世界某些地區(qū)的房地產(chǎn)價(jià)格，也在過去的一兩年出現(xiàn)了可觀的上漲。而另外許多地方的房價(jià)，也有上漲的可能。但對于那些房價(jià)泡沫剛破裂的國家來說，則不太會出現(xiàn)另一場房價(jià)泡沫，因?yàn)橼呄虮Ｊ氐恼呖赡軙p少對住房的補(bǔ)貼。而這些國家當(dāng)前的市場氣氛，似乎也無法催生泡沫。
　　不過，當(dāng)今大宗商品價(jià)格上漲的趨勢，則更可能會持續(xù)下去。對全球變暖及其對食品價(jià)格影響的擔(dān)憂，以及北半球寒冷冬天及其對取暖用油價(jià)格影響的恐懼，都將成為人們口中流傳的故事，甚至與當(dāng)今的中東革命聯(lián)系起來。有觀點(diǎn)認(rèn)為，革命是被大眾對高食品價(jià)格的不滿激發(fā)的，還會引發(fā)油價(jià)的進(jìn)一步上漲。
　　未來十年，我最看好的潛在泡沫黑馬則是農(nóng)田，而這項(xiàng)判斷不僅僅是由美英兩國近幾個月農(nóng)田價(jià)格的上漲得出的。
　　就重要性而言，農(nóng)田顯然比不上其他的投機(jī)資產(chǎn)。比如美國的農(nóng)田在2010年的總值僅僅約為1.9萬億美元，而股票和房地產(chǎn)市場則分別高達(dá)16.5萬億美元和16.6萬億美元。與此同時，大規(guī)模的農(nóng)田價(jià)格泡沫也非常罕見：在20世紀(jì)的美國僅發(fā)生過一次，那是在70年代人們恐慌人口過度暴增的時期。
　　但至少是針對于某些特定地區(qū)的農(nóng)田，如今卻正流行著一種傳染性的心理。美國農(nóng)田的價(jià)格在過去十年出現(xiàn)了巨大上漲，2008年漲幅74％。而全球變暖的觀點(diǎn)，則向人們描繪了對食品短缺及世界各地農(nóng)田價(jià)值重估的情景，這將促使投資者進(jìn)一步對其加大投資。
　　此外，如今的人們很容易會認(rèn)為房地產(chǎn)和農(nóng)田市場經(jīng)常會出現(xiàn)聯(lián)動，因?yàn)樵?000年之后的那幾年里，二者的確同時出現(xiàn)過上漲。但在1911年至2010年之間，美國房地產(chǎn)和農(nóng)田價(jià)格的相關(guān)性只有5％。而最新的農(nóng)田價(jià)格數(shù)據(jù)也并未像房地產(chǎn)價(jià)格那樣出現(xiàn)下跌。截至2010年，美國農(nóng)田的實(shí)際價(jià)格較2008年的最高點(diǎn)僅下跌了5％，而房地產(chǎn)的實(shí)際價(jià)格已較2006年的最高點(diǎn)跌去了37％。
　　2000年以來房地產(chǎn)價(jià)格的上漲，更可能源于建筑行業(yè)的供應(yīng)瓶頸，并被隨之涌出的大量供應(yīng)所抵消。相比之下，農(nóng)田的供應(yīng)卻增加，而激發(fā)人們投資熱情的因素正大行其道。正如20世紀(jì)70年代的美國，一場類似的食品價(jià)格恐慌催生了上世紀(jì)唯一一場農(nóng)田價(jià)格泡沫。
　　我們還是要將預(yù)測泡沫的困難之處牢記于心。而對于那些勇敢的投資者來說，光在泡沫開始的時候找到它并投身其中遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還必須決定何時從泡沫中抽身，并將資金轉(zhuǎn)投到下一領(lǐng)域。
　　作者為耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授