摘要：貨幣互換是近年來資本市場的重大創(chuàng)新，并逐漸成為一種資產(chǎn)負(fù)債管理、套期保值和套利的衍生金融工具。文章以一個貨幣互換案例為切入點，通過對貨幣互換風(fēng)險的分析，探討貨幣互換衍生風(fēng)險的風(fēng)險匹配策略研究，為我國衍生工具發(fā)展和風(fēng)險管理研究提供借鑒
　　[關(guān)鍵詞]貨幣互換；衍生風(fēng)險；風(fēng)險匹配
　　
　　在經(jīng)濟日益全球化的今天，許多公司經(jīng)濟活動開始向全世界擴展，公司的資產(chǎn)和負(fù)債開始暴露在匯率波動之中。而貨幣互換交易通過一個有約束力的協(xié)議將貨幣賣給對方，并承諾在未來某固定日期，按照預(yù)定的匯率交換貨幣，實現(xiàn)對現(xiàn)存資產(chǎn)或負(fù)債匯率風(fēng)險的套期保值，并逐漸成為西方國家普遍使用的國際金融衍生工具之一。本文將以一個貨幣互換為例，分析貨幣互換衍生風(fēng)險并進行風(fēng)險匹配研究。
　　
　　一、一個貨幣互換案例
　　
　　A為一家日本跨國公司，以日元為基礎(chǔ)貨幣，有一項5年期美元貸款需要償還。國際金融市場上，該公司預(yù)期美元對日元將升值。如果美元持續(xù)升值，該公司清償美元貸款時，必須以較多的日元來購買美元。為了規(guī)避美元升值風(fēng)險，該公司可與互換交易對手進行美元兌日元的貨幣互換交易，具體程序為：A公司換出5年期L1BOR浮動利率計價的美元($)本金，同時換入5年期固定利率計價的日元(JPY)本金。如圖1所示：
　　我們發(fā)現(xiàn)，A公司通過建立貨幣互換交易規(guī)避了美元增值風(fēng)險，但仍暴露在美元與日元利率風(fēng)險和美元貶值風(fēng)險之中，我們稱之為貨幣互換衍生風(fēng)險。在未建立衍生風(fēng)險匹配交易頭寸之前，A公司貨幣互換交易中承受的衍生風(fēng)險有：
　　第一，若日元固定利率下降，匹配互換交易所得的日元本金收取的固定利率，將低于既有互換交易所支付給互換交易對手的固定利率。
　　第二，若美元LBOR上揚，表示在下一個LBOR再定價日之前，匹配互換交易所支付的LlBOR，將高于既有互換交易而從互換交易對手所收取的LlBOR浮動利率；而且，若匹配交易與既有互換交易的再定價日不致(因為匹配交易都在已有交易后才進行)，則將發(fā)生永久性的未匹配風(fēng)險。
　　第三，若美元兌日元匯率下降，也代表匹配互換交易到期時，其所收取的日元本金將少于既有互換交易所將支付的日元本金(假定美元金額不變)，發(fā)生美元貶值風(fēng)險。
　　
　　　二、貨幣互換衍生風(fēng)險分析
　　
　　　從以上貨幣互換案例衍生風(fēng)險分析中，我們發(fā)現(xiàn)，運用貨幣互換規(guī)避美元兌日元匯率上升風(fēng)險時，衍生了美元與日元利率風(fēng)險，以及美元兌日元下降風(fēng)險。因此，貨幣互換作為種衍生金融工具，在實務(wù)操作中用于規(guī)避匯率風(fēng)險時，我們還要認(rèn)識到：
　　第一，貨幣互換的“雙刃性”。首先，貨幣互換是用來降低風(fēng)險的工具，但它不能消除風(fēng)險，只能轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險。貨幣互換通過衍生投資，將原生金融產(chǎn)品可能產(chǎn)生的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給第三方，而非徹底消除金融產(chǎn)品風(fēng)險；其次，貨幣互換的杠桿效應(yīng)。當(dāng)市場發(fā)生意外走勢，風(fēng)險無法沖抵時，貨幣互換的相關(guān)方都必須承擔(dān)交易損失，產(chǎn)生“多米諾骨牌效應(yīng)”；最后，貨幣互換是一種契約，本身也存在違約/cL5AUuX1kQnGGiRzEWIcA==風(fēng)險，還包括各貨幣的利率風(fēng)險、未匹配風(fēng)險和基差風(fēng)險等。
　　第二，明確風(fēng)險控制的目的。貨幣互換具有套期保值和套利職能，企業(yè)應(yīng)明確自身的避險需要和風(fēng)險承受能力，合理有效運用貨幣互換交易。由于存在信息不對稱，企業(yè)需加強自我風(fēng)險分析與控制能力，及時發(fā)現(xiàn)和規(guī)避貨幣互換中的衍生風(fēng)險。案例中，A公司為規(guī)避匯率風(fēng)險目的進行貨幣互換交易時，要充分預(yù)期到貨幣互換中所產(chǎn)生的美元與日元的利率風(fēng)險。
　　第三，重視潛在未匹配風(fēng)險。企業(yè)利用貨幣互換在規(guī)避了匯率風(fēng)險時，還要重視由于到期日、交割日期和其他浮動指標(biāo)等不致產(chǎn)生的潛在未匹配風(fēng)險，實施潛在風(fēng)險匹配策略，如基差風(fēng)險。
　　
　　　三、衍生風(fēng)險匹配策略
　　
　　　續(xù)案例，A公司通過初次貨幣互換后，仍存在美元與日元利率風(fēng)險和美元貶值風(fēng)險，因此需要進一步實施衍生風(fēng)險匹配策略。假設(shè)，我們運用金融市場與貨幣互換進行組合來實施風(fēng)險匹配策略，具體程序為：在現(xiàn)貨市場上，做多5年期日元債券；在隔夜市場上，做空美元借款；在遠(yuǎn)期市場上，賣空美元匯率協(xié)議。如圖2所示：
　　第一，對于互換交易后日元固定利率下降風(fēng)險，可以在現(xiàn)貨市場上做多5年期日元債券。當(dāng)日元利率下跌時，日元債券將升值。日元債券升值的資本利得則可以匹配原貨幣互換交易中多支付給互換交易對手的固定利率。
　　第二，對于互換交易后美元LlBOR利率上升風(fēng)險，可以考慮在隔夜市場上做空美元存款。當(dāng)美元利率上升時，做空美元存款的資本利得可以匹配美元LlBOR利率上升風(fēng)險。我們還要認(rèn)識到，由于隔夜利率與LlBOR再定價周期不同，則借入美元支付的隔夜利率與互換交易所收取的LlBOR之間會產(chǎn)生基差風(fēng)險。
　　第三，對于互換交易后美元兌日元匯率下降風(fēng)險，還可以考慮在遠(yuǎn)期市場上賣空美元匯率協(xié)議。當(dāng)美元匯率下降時，賣空美元匯率的資本利得則用于彌補美元匯率下跌導(dǎo)致的美元利率上漲壓力和損失。同時，當(dāng)美元匯率下跌時，以美元計值的日元債券將升值，也將彌補原貨幣互換交易損失。
　　從案例中，我們要認(rèn)識到，貨幣互換在規(guī)避風(fēng)險和套期保值時，不可避免的衍生了各種風(fēng)險，包括利率風(fēng)險、未匹配風(fēng)險和基差風(fēng)險等。因此，我們利用衍生工具規(guī)避風(fēng)險時，要分析其產(chǎn)生衍生風(fēng)險，利用金融市場進行風(fēng)險再匹配，還要注意潛在的未匹配風(fēng)險。
　　
　　四、結(jié)束語
　　
　　貨幣互換的發(fā)展，使之成為了一種重要的例行風(fēng)險管理工具，并在西方企業(yè)界獲得普遍的肯定。根據(jù)國際掉期交易協(xié)會(ISDA)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2009年全球包括互換交易和交叉貨幣互換交易在內(nèi)的衍生品總名義交易金額已經(jīng)高達(dá)414萬億美元。雖然我國衍生市場起步較晚，自1984年中國銀行辦理互換業(yè)務(wù)之后，受國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境因素限制，互換交易發(fā)展緩慢。但隨著經(jīng)濟全球化和我國金融業(yè)發(fā)展，我國金融市場必然要與國際金融市場接軌，充分利用國際衍生工具規(guī)避風(fēng)險和套期保值，其中貨幣互換交易的發(fā)展更是大勢所趨。
　　
　　參考文獻：
　　[1]朱國華，毛小云金融互換交易[M]上海：上海財經(jīng)大學(xué)出版社，2006
　　[2]趙蕾，兩宗金融互換案例的分析與思考，中國農(nóng)業(yè)銀行武漢培訓(xùn)學(xué)院學(xué)報，2007(