【摘要】 隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，法律和政策的逐步完善，私募股權(quán)投資在我國(guó)取得了很大的發(fā)展。同時(shí)，在國(guó)家大力推進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新時(shí)代背景下，全社會(huì)都在積極思考與探索解決高科技中小企業(yè)融資難的途徑和辦法。對(duì)于高科技中小企業(yè)而言，引入私募股權(quán)投資不僅可解決自身融資難的問(wèn)題，而且還能為公司經(jīng)營(yíng)管理提供有力支持。文章通過(guò)對(duì)我國(guó)高科技中小企業(yè)融資及私募股權(quán)投資的現(xiàn)狀分析，探討了高科技中小企業(yè)如何引入私募股權(quán)投資這一問(wèn)題并提出了相關(guān)政策建議，希望可為高科技中小企業(yè)解決融資難問(wèn)題提供新的思路?！娟P(guān)鍵詞】 私募股權(quán)投資； 高科技中小企業(yè)； 融資
　　
　　一、引言
　　
　　作為高科技產(chǎn)業(yè)的主力軍，高科技中小企業(yè)已經(jīng)成為繁榮經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)大就業(yè)、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推動(dòng)創(chuàng)新發(fā)展的重要力量。與傳統(tǒng)企業(yè)不同，高科技中小企業(yè)具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高成長(zhǎng)和技術(shù)更新快、運(yùn)營(yíng)周期短等特點(diǎn)，所從事的研究開發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等活動(dòng)對(duì)資金的依賴程度極高。不過(guò)由于高科技中小企業(yè)本身規(guī)模較小、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高、業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，難以上市籌資；同時(shí)由于缺乏可作抵押的固定資產(chǎn)，也很難從銀行取得所需貸款，因此近年來(lái)高科技中小企業(yè)一直受到融資問(wèn)題的困擾。為了解決這一問(wèn)題，高科技中小企業(yè)必須尋求更加合理的融資方式。
　　隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，私募股權(quán)投資受到了越來(lái)越多的關(guān)注。對(duì)于高科技中小企業(yè)而言，私募股權(quán)投資可成為一種新的具有很大優(yōu)勢(shì)的融資方式。首先，私募股權(quán)投資關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)性，高科技中小企業(yè)一般都有著較高的成長(zhǎng)性，這使得二者具有很好的契合性。其次，私募股權(quán)投資在提供貨幣資本的同時(shí)，還可為企業(yè)提供管理、技術(shù)和市場(chǎng)等方面的支持，改善公司治理結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價(jià)值。再次，私募股權(quán)投資是連接企業(yè)與資本市場(chǎng)的橋梁，在私募股權(quán)投資的退出過(guò)程中，高科技中小企業(yè)可以與主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等不同層次金融資本市場(chǎng)發(fā)生有機(jī)聯(lián)系，這使得高科技中小企業(yè)可獲得更為廣闊的發(fā)展空間。
　　
　　二、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀
　　
　　國(guó)內(nèi)外對(duì)這一問(wèn)題的研究可以追溯到20世紀(jì)80年代。當(dāng)時(shí)，歐洲學(xué)者第一次對(duì)歐洲大陸發(fā)展私募股權(quán)投資的迫切性和可行性進(jìn)行了理論總結(jié)。90年代以后，各國(guó)學(xué)者對(duì)私募股權(quán)投資進(jìn)行了大量研究，私募股權(quán)投資的理論體系正在逐漸形成。關(guān)于私募股權(quán)投資與高科技中小企業(yè)的關(guān)系，Martin Kenney（2000）研究了硅谷歷史及硅谷私募股權(quán)投資發(fā)展的歷史，認(rèn)為硅谷地區(qū)創(chuàng)業(yè)文化和創(chuàng)業(yè)經(jīng)濟(jì)形成的前提條件是因?yàn)楣韫却嬖诖罅侩娮蛹夹g(shù)、半導(dǎo)體技術(shù)、信息技術(shù)和這些技術(shù)的創(chuàng)新，以及硅谷私募股權(quán)投資的發(fā)展與大量私募股權(quán)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的存在。Allen N. Berger和Gregory F. Udell（1998）運(yùn)用相關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理分析了私募股權(quán)投資對(duì)于中小企業(yè)融資的作用，即私募股權(quán)投資可以通過(guò)融資中介對(duì)信息不公開的中小企業(yè)起到有效的監(jiān)督作用，同時(shí)不稀釋中小企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。然而，我國(guó)學(xué)者在高科技中小企業(yè)引入私募股權(quán)投資這一問(wèn)題上，研究不多。盡管已有部分學(xué)者提出了類似觀點(diǎn)，但未就這一問(wèn)題進(jìn)行深入的理論研究。余學(xué)斌、甘紅蓮和龔娟娟（2007）分析了我國(guó)中小高科技企業(yè)的融資特點(diǎn)及現(xiàn)狀，同時(shí)指出，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)中小高科技企業(yè)支持力度不足，應(yīng)將風(fēng)險(xiǎn)投資與國(guó)家創(chuàng)新目標(biāo)結(jié)合起來(lái)。張金偉和姚薇（2008）指出私募股權(quán)投資（PE）的發(fā)展不僅有利于中小企業(yè)及民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展，還有利于高科技企業(yè)的創(chuàng)立和高科技的產(chǎn)業(yè)化。陳家洪（2009）也提出了風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)投資對(duì)于高科技企業(yè)具有舉足輕重的作用。向群（2010）的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，私募股權(quán)投資有助于提升公司價(jià)值和公司績(jī)效，其行為可帶來(lái)公司融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
　　總之，私募股權(quán)投資作為一種新的直接融資方式，可有效解決高科技中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，同時(shí)高科技中小企業(yè)引入私募股權(quán)投資可以改善公司治理結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價(jià)值。但是我國(guó)的私募股權(quán)投資還處于發(fā)展初期，相關(guān)的法律法規(guī)不夠完善、有利的政策壞境仍未形成、資本市場(chǎng)不夠健全，這些都成為了高科技中小企業(yè)引入私募股權(quán)投資所面臨的問(wèn)題和障礙。
　　
　　三、促進(jìn)高科技中小企業(yè)引入私募股權(quán)投資的措施
　　
　　為了有效地解決高科技中小企業(yè)引入私募股權(quán)投資所面臨的問(wèn)題，本文通過(guò)分析我國(guó)私募股權(quán)投資及高科技中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)，提出了如下相關(guān)政策建議：
　?。ㄒ唬┲贫ú⑼晟葡嚓P(guān)法律法規(guī)，規(guī)范私募股權(quán)市場(chǎng)
　　2006年3月1日起施行的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》體現(xiàn)了“支持創(chuàng)業(yè)”的投資取向。2007年6月1日，我國(guó)《合伙企業(yè)法》的正式施行為私募股權(quán)基金的設(shè)立提供了組織上的選擇和保證。2008年10月18日國(guó)務(wù)院辦公廳國(guó)辦發(fā)［2008］116號(hào)文件轉(zhuǎn)發(fā)的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作的指導(dǎo)意見(jiàn)》進(jìn)一步規(guī)范了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的設(shè)立、運(yùn)作以及監(jiān)管等問(wèn)題。另外，《公司法》《證券法》等法律的修訂，也為推動(dòng)我國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展提供了日趨完善的法律環(huán)境。
　　但是，在現(xiàn)有的法律規(guī)范下，私募股權(quán)投資基金仍是依照其組織形式（如公司制、有限臺(tái)伙制、信托制）援引各自法律而設(shè)立，并沒(méi)有統(tǒng)一的管理規(guī)范。此外，新修訂的《公司法》《證券法》《合伙企業(yè)法》等只是確定了有關(guān)私募股權(quán)投資的原則性規(guī)范，仍然缺乏私募股權(quán)投資的基礎(chǔ)性規(guī)范。因此，在我國(guó)私募股權(quán)投資迅速發(fā)展的情形下，制定并完善相關(guān)法律法規(guī)勢(shì)在必行。建議我國(guó)盡快制定《私募股權(quán)投資基金管理法》或者《產(chǎn)業(yè)投資基金管理法》，為私募股權(quán)投資基金的統(tǒng)一管理提供法律依據(jù)。同時(shí)進(jìn)一步修改完善相關(guān)法律法規(guī)，尤其是要明確關(guān)于私募股權(quán)投資的基礎(chǔ)性規(guī)范。
　?。ǘ┏雠_(tái)相關(guān)政策，鼓勵(lì)高科技中小企業(yè)使用私募股權(quán)投資
　　目前，我國(guó)出臺(tái)的有關(guān)政策包括：《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》、《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》、《商務(wù)部關(guān)于外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)審批事項(xiàng)的通知》、《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作指導(dǎo)意見(jiàn)的通知》等。這些政策法規(guī)的出臺(tái)為我國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展提供了有力的政策環(huán)境。但是，筆者認(rèn)為國(guó)家應(yīng)該在財(cái)政政策、稅收政策、金融政策等方面繼續(xù)加大扶持力度。例如，制定稅收優(yōu)惠政策給予獲得私募股權(quán)投資的企業(yè)一定程度的稅收優(yōu)惠，對(duì)私募股權(quán)投資基金的投資實(shí)行必要的稅費(fèi)減免，以及對(duì)高科技中小企業(yè)的發(fā)展提供政府補(bǔ)貼等，這一系列優(yōu)惠措施的施行都可鼓勵(lì)與引導(dǎo)私募股權(quán)資本流向最需要資本支持的高科技中小企業(yè)，促進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
　?。ㄈ╅_拓私募股權(quán)投資資金渠道，實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資資金來(lái)源的多元化
　　2008年4月，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，財(cái)政部、人力資源和社會(huì)保障部正式明確了全國(guó)社?；痖_展股權(quán)基金投資的相關(guān)政策，規(guī)定全國(guó)社?；鹂梢酝顿Y經(jīng)發(fā)改委批準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)基金和在發(fā)改委備案的市場(chǎng)化股權(quán)投資基金，總體投資比例不超過(guò)社?？傎Y產(chǎn)的10%。2010年9月，中國(guó)保監(jiān)會(huì)下發(fā)了《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》，明確提出“保險(xiǎn)公司可以出資人名義直接投資并持有企業(yè)股權(quán)，也可以投資股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的股權(quán)投資基金等相關(guān)金融產(chǎn)品的方式間接投資企業(yè)股權(quán)”。這部細(xì)則的出臺(tái)，使得保險(xiǎn)資金成為繼社?；鸷笏侥脊蓹?quán)市場(chǎng)上的又一支“生力軍”。
　　但是，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)現(xiàn)有的私募股權(quán)投資資本金額仍然較少，無(wú)法滿足眾多高科技中小企業(yè)發(fā)展的要求。因此必須繼續(xù)拓展私募股權(quán)投資資金渠道，實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資資金來(lái)源的多元化。
　　
　　1.繼續(xù)放寬養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、銀行、證券公司等機(jī)構(gòu)投資者投資私募股權(quán)基金的限制。在國(guó)外，養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、銀行、證券公司作為合格的機(jī)構(gòu)投資人占私募股權(quán)基金的較大比例，而目前在我國(guó)，只有社保基金和保險(xiǎn)公司允許一部分資金進(jìn)入私募股權(quán)投資領(lǐng)域，對(duì)銀行、證券公司等機(jī)構(gòu)投資者投資私募股權(quán)基金的限制尚未放開。如果根據(jù)我國(guó)國(guó)情，借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，適當(dāng)放寬對(duì)這些機(jī)構(gòu)投資企業(yè)股權(quán)或私募股權(quán)基金的限制，則能增加我國(guó)私募股權(quán)投資的資金總量。
　　2.努力吸引民間資本。民間資本是中國(guó)資本市場(chǎng)和私募股權(quán)市場(chǎng)的巨大潛力所在，積極鼓勵(lì)民間資本參與對(duì)高科技中小企業(yè)的私募股權(quán)投資，既可為民間大量的資金提供新的投資渠道，也可擴(kuò)大我國(guó)私募股權(quán)投資的資金來(lái)源。
　　3.充分利用政府資金。政府的資金力量雄厚，可以拿出其中一部分資金參與和引導(dǎo)私募股權(quán)投資基金的創(chuàng)立和發(fā)展。事實(shí)上，近年來(lái)各級(jí)政府都在這方面作出了努力，建立了多支產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金。例如：2009年9月25日北京股權(quán)投資發(fā)展管理有限公司成立，2010年7月23日旗下的北京股權(quán)投資發(fā)展基金也正式成立。北京股權(quán)投資發(fā)展基金作為一支基金的基金（Funds-of-funds），將投資北京地區(qū)的基金和企業(yè)股權(quán)。
　　4.積極吸引外商進(jìn)入私募股權(quán)投資領(lǐng)域，特別是投資具有發(fā)展?jié)摿Χ旨毙栀Y金的高科技中小企業(yè)，這樣不僅可以引進(jìn)大量的國(guó)外私募股權(quán)投資資本，而且還可帶來(lái)國(guó)外先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理經(jīng)驗(yàn)。
　　當(dāng)一個(gè)包含民間資本、金融機(jī)構(gòu)、政府資金和國(guó)際資本的多元化、多層次的私募股權(quán)投資網(wǎng)絡(luò)建立起來(lái)時(shí)，私募股權(quán)投資便具有了豐富的資金來(lái)源。
　　（四）建立積極有效的退出機(jī)制，促進(jìn)私募股權(quán)投資對(duì)高科技中小企業(yè)的融資
　　資金的循環(huán)流動(dòng)對(duì)于私募股權(quán)資本尤為重要，退出機(jī)制的暢通與否不僅關(guān)系到私募股權(quán)投資的成功與否，同時(shí)也關(guān)系到高科技中小企業(yè)是否能夠吸引私募股權(quán)投資的參與。在國(guó)外，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展形成的包括企業(yè)上市（IPO）、柜臺(tái)交易、產(chǎn)權(quán)交易、并購(gòu)市場(chǎng)、資產(chǎn)證券化和內(nèi)部市場(chǎng)等的多層次無(wú)縫鏈接的資本市場(chǎng)，為私募股權(quán)投資的發(fā)展提供了發(fā)達(dá)健全的退出渠道，創(chuàng)造了良好的市場(chǎng)環(huán)境。而在我國(guó)，目前私募股權(quán)投資的退出方式單一，大多以企業(yè)上市為主，但對(duì)于那些剛剛步入擴(kuò)張期或者成熟期的高科技中小企業(yè)而言，主板市場(chǎng)門檻太高，多層次的資本市場(chǎng)發(fā)育不完善，導(dǎo)致私募股權(quán)投資難以退出并制約了私募股權(quán)市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因此，應(yīng)當(dāng)借鑒國(guó)外較為成熟的多層次資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國(guó)國(guó)情，根據(jù)不同的組織形式、交易產(chǎn)品和交易規(guī)則，建立多層次的資本市場(chǎng)體系，形成多元化的退出機(jī)制，以此吸引更多的投資者參與私募股權(quán)投資，使更多數(shù)量、更大規(guī)模的私募股權(quán)投資投入到高科技中小企業(yè)，促進(jìn)科技成果的轉(zhuǎn)化。
　?。ㄎ澹┘訌?qiáng)高科技中小企業(yè)自身管理，為引入私募股權(quán)投資創(chuàng)造條件
　　高科技中小企業(yè)要引入私募股權(quán)投資，企業(yè)本身也需要作出努力。私募股權(quán)投資關(guān)注的焦點(diǎn)是企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)潛力和投資回報(bào)。高科技中小企業(yè)要想成功吸引私募股權(quán)投資，就應(yīng)該樹立長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的戰(zhàn)略思想，規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)，明確產(chǎn)品的市場(chǎng)定位，建立清晰的財(cái)務(wù)體系，努力改善生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，使企業(yè)具備獲得私募股權(quán)投資資本的條件。同時(shí)，高科技中小企業(yè)的管理者應(yīng)積極學(xué)習(xí)私募股權(quán)投資的相關(guān)知識(shí)，了解私募股權(quán)投資的運(yùn)作方式等，適時(shí)抓住機(jī)遇，尋求合作機(jī)會(huì)，以獲得私募股權(quán)投資的支持，從而發(fā)展壯大自己。
　　綜上所述，通過(guò)包括政府在內(nèi)的全社會(huì)的努力，我國(guó)私募股權(quán)投資定會(huì)取得飛速發(fā)展，而高科技中小企業(yè)利用私募股權(quán)投資進(jìn)行融資的環(huán)境和機(jī)制也會(huì)逐步得到完善?！?br/>　　
　　【參考文獻(xiàn)】
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