【摘要】 文章以股權(quán)激勵制度在央企實(shí)行過程中并未真正發(fā)揮正面效應(yīng)為研究背景，結(jié)合我國的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，分析了央企實(shí)行股權(quán)激勵制度的必要性以及央企實(shí)行股權(quán)激勵制度過程中存在的突出問題；提出了央企正確實(shí)行股權(quán)激勵制度的3項(xiàng)對策建議，以期能對央企實(shí)行股權(quán)激勵制度提供相關(guān)的參考。
　　【關(guān)鍵詞】 央企； 股權(quán)激勵； 綜合業(yè)績評價(jià)
　　
　　中央企業(yè)（以下簡稱央企）不僅是我國企業(yè)的重要組成部分，而且它所處的行業(yè)都是關(guān)乎國計(jì)民生的關(guān)鍵行業(yè)?？梢赃@樣說，央企是我國企業(yè)中的一個特殊群體，之所以將央企稱之為與眾不同的特殊群體主要是因?yàn)檠肫笈c其他一般企業(yè)相比肩負(fù)著特殊的使命，除了追求經(jīng)濟(jì)上的目標(biāo)外，它還需要按照國家政策的要求更多履行社會責(zé)任?；谶@樣的認(rèn)識，對央企高管層的考核就不能僅僅局限于傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，而且還應(yīng)該注重對非財(cái)務(wù)指標(biāo)的考核。為了對高管層進(jìn)行長效激勵，近幾年來央企紛紛推出了股權(quán)激勵計(jì)劃。從理論講，央企通過實(shí)行股權(quán)激勵制度，可以提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，但是從目前我國央企實(shí)行的股權(quán)激勵制度實(shí)踐來看，可以發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵制度并沒有發(fā)揮其應(yīng)具有的效應(yīng)。本文在分析央企實(shí)行股權(quán)激勵制度的必要性、央企實(shí)行股權(quán)激勵機(jī)制過程中存在問題的基礎(chǔ)上，提出了央企正確實(shí)行股權(quán)激勵機(jī)制的對策建議。
　　
　　一、央企實(shí)行股權(quán)激勵的必要性
　　
　　（一）可以充分挖掘高管層的潛能，吸引更多的優(yōu)秀經(jīng)營人才
　　在經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的今天，高級管理人才是企業(yè)獲得可持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，對于企業(yè)所有者來說，要想能夠促使高級經(jīng)營管理者與自己的利益保持一致，就應(yīng)該向其在提供固定工資的基礎(chǔ)上，再向他們提供一種能夠隨著企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的改善而獲得潛在報(bào)酬。綜觀企業(yè)的激勵形式可以發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵這一制度能夠刺激企業(yè)的高管層創(chuàng)造性地開展工作，同時也能夠獲得屬于自己的報(bào)酬，在所有和經(jīng)營權(quán)分立的情況下，實(shí)現(xiàn)所有者和經(jīng)營者的利益趨同。企業(yè)實(shí)行了股權(quán)激勵制度后，也會吸引更多優(yōu)秀的外部高級經(jīng)營管理者來企業(yè)工作。
　?。ǘ┛梢越档推髽I(yè)的代理成本，促進(jìn)企業(yè)的最優(yōu)化發(fā)展
　　所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離是現(xiàn)代企業(yè)制度的一個基本特征。在這樣的背景下，就會導(dǎo)致“委托—代理”問題的出現(xiàn)。對于企業(yè)的所有者來說，他們追求的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化，但是企業(yè)經(jīng)營者出于自利行為的考慮，往往與所有者追求的目標(biāo)不一致。國內(nèi)外許多學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵制度能夠有效地解決“委托—代理”問題，降低企業(yè)的代理成本，從而在信息不對稱條件下，卓有成效地解決所有者和經(jīng)營者目標(biāo)不一致的問題。
　?。ㄈ┛梢源偈菇?jīng)營者更關(guān)注長期目標(biāo)，避免短期行為
　　由于經(jīng)營者的任職期限一般是有限的，經(jīng)營者就有動機(jī)傾向于追求在職時的收入水平，從而產(chǎn)生短期的投資行為。短期投資行為可能并不是最優(yōu)的決策，可能會使企業(yè)的利益受損。如果企業(yè)實(shí)行了股權(quán)激勵，不僅企業(yè)目前的經(jīng)營情況，而且企業(yè)未來的經(jīng)營情況都會影響著他們的報(bào)酬。企業(yè)的高管層出于提高自己的收入水平的目的，就會從企業(yè)的長遠(yuǎn)利益出發(fā)，制定有利實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的政策，實(shí)現(xiàn)所有者和經(jīng)營者目標(biāo)的一致。
　　
　　二、央企實(shí)行股權(quán)激勵過程中存在的問題
　　
　　目前雖然我國許多央企紛紛推出了股權(quán)激勵計(jì)劃，但是國內(nèi)外許多理論研究者通過實(shí)證分析的方法得出了這樣的結(jié)論：“高管層持股并不能有效地提高企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，即高管層持股與企業(yè)經(jīng)營績效之間不相關(guān)?！睘槭裁磿霈F(xiàn)這種情形呢？筆者認(rèn)為由于我國的客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境體制的影響，使得股權(quán)激勵這一刺激高管層的長效機(jī)制的正面效應(yīng)發(fā)揮得不明顯。
　?。ㄒ唬┤狈茖W(xué)的綜合業(yè)績評價(jià)體系
　　股權(quán)激勵的效果是建立在對經(jīng)營者的科學(xué)評價(jià)基礎(chǔ)之上的，有效的經(jīng)營業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)實(shí)行股權(quán)激勵制度的重要基礎(chǔ)和前提條件。目前，國資委不管對央企負(fù)責(zé)人進(jìn)行年度經(jīng)營業(yè)績考核還是任期經(jīng)營業(yè)績考核都采用的是財(cái)務(wù)指標(biāo)，而這些財(cái)務(wù)目標(biāo)雖然能夠在一定程度上量化地反映出央企負(fù)責(zé)人的經(jīng)營業(yè)績，但他并不能反映出與其特殊使命密切相連的其他方面的目標(biāo)的完成情況。單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)考核體系使股權(quán)激勵的行權(quán)條件易于實(shí)現(xiàn)，往往帶來很多的負(fù)面影響，從而影響股權(quán)激勵的效果。
　?。ǘ┕局卫斫Y(jié)構(gòu)不完善
　　公司治理結(jié)構(gòu)是一種聯(lián)系并規(guī)范股東、董事會、高級管理人員權(quán)利和義務(wù)分配以及與此有關(guān)的聘選、監(jiān)督等問題的制度框架。簡單地說，就是如何在公司內(nèi)部劃分權(quán)力。良好的公司治理結(jié)構(gòu)可解決公司各方利益分配問題，對公司能否高效運(yùn)轉(zhuǎn)、是否具有競爭力，起到?jīng)Q定性的作用。我國公司治理結(jié)構(gòu)是采用“三權(quán)分立”制度，即決策權(quán)、經(jīng)營管理權(quán)、監(jiān)督權(quán)分屬于股東會、董事會或執(zhí)行董事、監(jiān)事會。通過權(quán)力的制衡，使三大機(jī)關(guān)各司其職，又相互制約，保證公司順利運(yùn)行。目前央企尚未形成股東會、董事會、高管層相互制衡的合理的公司治理結(jié)構(gòu)。央企不合理的公司治理結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為：一是央企中普遍存在著內(nèi)部人控制問題。內(nèi)部人控制是指我國許多央企的真正控制者或掌握實(shí)際控制權(quán)者不是股東，而是公司的實(shí)際執(zhí)行者或經(jīng)營者。內(nèi)部人控制下的股權(quán)激勵不僅達(dá)不到所有者通過股權(quán)激勵促進(jìn)公司持續(xù)增長的目的，還可能引發(fā)公司管理層在實(shí)施激勵計(jì)劃前刻意降低公司收益率的行為，進(jìn)而壓低股價(jià)，甚至發(fā)布利空以打壓股價(jià)；而在實(shí)施股權(quán)激勵后，釋放隱性收益，驅(qū)使股價(jià)回升，人為加大股價(jià)波動，從而獲得超額收益；嚴(yán)重者甚至直接進(jìn)行會計(jì)造假，虛報(bào)利潤或者隱瞞成本，以求獲得并兌現(xiàn)巨額的激勵股權(quán)收益。這不僅不利于公司的長期可持續(xù)增長，甚至有可能給公司和股東利益造成損害，給投資者帶來較大的市場風(fēng)險(xiǎn)。二是職業(yè)經(jīng)理人即高管層的任用機(jī)制亟待改革。目前我國央企高管層尚保留官僚色彩濃厚的行政級別，高管層的人事安排和選拔任用完全取決于政府。在這種用人機(jī)制下，許多高級經(jīng)營管理者往往出于自己仕途的考慮，更多地關(guān)注企業(yè)短期經(jīng)濟(jì)效益，作出不利于企業(yè)長期發(fā)展的決策。在這樣的情形下，股權(quán)激勵也會由于在任高管層追求的目標(biāo)與央企肩負(fù)使命所要求的目標(biāo)不一致而無法達(dá)到預(yù)期的效果。
　?。ㄈ┫嚓P(guān)法律法規(guī)不健全
　　一方面，隨著我國公司化進(jìn)程的加快，很多人將實(shí)行股權(quán)激勵作為解決當(dāng)前企業(yè)改革特別是國企改革面臨問題的希望所在。另一方面，目前我國實(shí)行這一制度的外部條件還沒有完全具備，現(xiàn)有的外部不成熟的市場環(huán)境和法律環(huán)境限制了股權(quán)激勵制度功效的發(fā)揮，使得國內(nèi)公司尚無法實(shí)施規(guī)范的股權(quán)激勵制度。比如：目前的政策和法律使得通過預(yù)留和回購方式獲得股票來源受到嚴(yán)格的限制，上市公司只得繞道變通：將獎金轉(zhuǎn)化為虛擬股份或用部分獎金購買二級市場上的流通股份，實(shí)質(zhì)上仍是一種直接的股票獎勵和年薪制的一部分，而非嚴(yán)格意義上的股權(quán)激勵。
　　
　　三、正確實(shí)施股票期權(quán)激勵的對策建議
　　
　?。ㄒ唬┙⒖茖W(xué)的綜合業(yè)績評價(jià)指標(biāo)體系
　　綜合業(yè)績評價(jià)是指以投入產(chǎn)出分析為基本方法，通過建立綜合評價(jià)指標(biāo)體系，對照相應(yīng)行業(yè)評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，對企業(yè)特定經(jīng)營期間的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營增長以及管理狀況進(jìn)行的綜合判斷?？茖W(xué)的綜合業(yè)績評價(jià)指標(biāo)體系應(yīng)該全面地考核出國家賦予央企的全部目標(biāo)；科學(xué)的綜合業(yè)績評價(jià)指標(biāo)體系不僅要采用財(cái)務(wù)指標(biāo)，而且也要采用非財(cái)務(wù)指標(biāo)。只有科學(xué)的綜合業(yè)績評價(jià)指標(biāo)體系才能考核出高管層的真正業(yè)績，才能發(fā)揮出股權(quán)激勵制度的正面效應(yīng)。根據(jù)綜合業(yè)績評價(jià)的定義，筆者認(rèn)為，適合央企的科學(xué)的綜合業(yè)績評價(jià)指標(biāo)體系應(yīng)該主要涵蓋兩個部分：
　　
　　1.采用多元化的財(cái)務(wù)指標(biāo)來考核企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營增長
　　2010年國資委修訂的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》雖然規(guī)定對央企負(fù)責(zé)人進(jìn)行的年度經(jīng)營業(yè)績考核的基本指標(biāo)是利潤總額指標(biāo)和經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）指標(biāo)，但是這兩個指標(biāo)并不能全面反映出盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營增長等四個方面的情況。筆者認(rèn)為可以選取以下14項(xiàng)具體指標(biāo)來評價(jià)企業(yè)的盈利能力狀況、資產(chǎn)質(zhì)量狀況、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況和經(jīng)營增長狀況：一是選取資本收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率、盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)、成本費(fèi)用利潤率等4項(xiàng)指標(biāo)來考核企業(yè)盈利能力狀況；二是選取不良資產(chǎn)比率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)現(xiàn)金回收率等3項(xiàng)指標(biāo)來考核企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量狀況；三是選取速動比率、現(xiàn)金流動負(fù)債比率、帶息負(fù)債比率、或有負(fù)債比率等4項(xiàng)指標(biāo)來考核企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況；四是選取銷售利潤增長率、總資產(chǎn)增長率、技術(shù)投入比率等3項(xiàng)指標(biāo)來考核企業(yè)的經(jīng)營增長狀況。
　　2.采用合理的非財(cái)務(wù)指標(biāo)來考核企業(yè)的管理狀況
　　綜合的業(yè)績評價(jià)除了包含上述4個方面的財(cái)務(wù)指標(biāo)考核外，還應(yīng)包括對企業(yè)管理狀況的考核。管理狀況考核主要從企業(yè)是否遵守國家法律法規(guī)；是否結(jié)合國家政策來調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略；企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)是否能夠滿足顧客需要，顧客的滿意度如何；企業(yè)是否能夠履行社會責(zé)任；企業(yè)是否注重創(chuàng)新等5個方面來考核。
　　3.采用合理的方法設(shè)置兩大類指標(biāo)的權(quán)重
　　一方面要合理確定財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)兩大類考核指標(biāo)的權(quán)重，在具體執(zhí)行過程可以結(jié)合不同企業(yè)的實(shí)際情況分類進(jìn)行確定，比如有的企業(yè)可以將財(cái)務(wù)指標(biāo)的考核權(quán)重設(shè)定為70%，將非財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)重設(shè)置為30%。另一方面可以采用層次分析法（AHP）來確定14項(xiàng)具體財(cái)務(wù)指標(biāo)和5項(xiàng)具體非財(cái)務(wù)指標(biāo)的權(quán)重。在上述權(quán)重確定后，可以根據(jù)央企提供的相關(guān)內(nèi)部資料對其進(jìn)行綜合業(yè)績評價(jià)考核。
　?。ǘ┩晟乒緝?nèi)部治理結(jié)構(gòu)
　　一是提高外部董事的比例，減少董事會成員兼任高級經(jīng)營者的數(shù)量，逐步形成股東大會、董事會、監(jiān)事會“三會分權(quán)”制衡的局面；二是改革央企高管層的任用機(jī)制。逐步淡化或取消央企高管層的行政級別，徹底改變央企高管層由政府任命的機(jī)制，培育有效的職業(yè)經(jīng)理人市場，努力形成憑經(jīng)營業(yè)績聘用高管層的良好局面。只有這樣，股權(quán)激勵才能發(fā)揮其引導(dǎo)管理者長期效力的積極作用。
　?。ㄈ┲贫ㄏ嚓P(guān)政策法規(guī)，完善股權(quán)激勵的法律環(huán)境
　　一是政府相關(guān)部門應(yīng)進(jìn)一步深化經(jīng)濟(jì)體制改革，改革與完善不利于股權(quán)激勵制度發(fā)揮效應(yīng)的方面，以便于使股權(quán)激勵制度能夠真正成為推動央企發(fā)展的“助力器”和“強(qiáng)心針”。二是證券監(jiān)管部門應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對股票市場的監(jiān)管，解除關(guān)于限制股票回購、經(jīng)營者持股與出售方面的政策；修訂更為詳盡的公司證券發(fā)行、信息披露的法律規(guī)定。三是會計(jì)主管部門應(yīng)研究出臺涉及股權(quán)激勵方面的會計(jì)處理規(guī)定。
　　
　　四、結(jié)語
　　
　　股權(quán)激勵制度作為推動央企發(fā)展的“助力器”和“強(qiáng)心針”，已經(jīng)得到了有關(guān)各方的高度重視，許多央企在國家政策出臺之后紛紛出臺了股權(quán)激勵計(jì)劃，但是股權(quán)激勵制度在央企的實(shí)施并未發(fā)揮出真正的正面效應(yīng)。本文就是在這樣的背景下，分析了我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下影響央企實(shí)施股權(quán)制度過程中存在的三個方面的突出問題，并提出了央企正確實(shí)行股權(quán)激勵的對策建議，即建立科學(xué)的綜合業(yè)績評價(jià)指標(biāo)體系、完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、制定相關(guān)政策法規(guī)、完善股權(quán)激勵的法律環(huán)境。本文雖然對央企實(shí)施股權(quán)激勵過程中存在的問題進(jìn)行了研究，并提出了相關(guān)建議，但是在綜合業(yè)績評價(jià)指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)以及如何確定權(quán)重的方法方面研究得還不夠深入，有待在今后加以深入研究。筆者深信隨著我國宏觀經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，股權(quán)激勵制度實(shí)施一定會促使央企健康發(fā)展。
　　
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