【摘要】 我國(guó)中小企業(yè)眾多，經(jīng)濟(jì)地位比較高，而資金不足是導(dǎo)致我國(guó)眾多中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)舉步維艱的主要原因，籌資問(wèn)題成為中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。企業(yè)在生命周期的不同階段所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)外環(huán)境都不同，而在不同時(shí)期的籌資需要也不一樣，所以企業(yè)在生命周期不同階段的籌資方式選擇十分重要。文章以華工科技集團(tuán)（文中簡(jiǎn)稱HG集團(tuán)）為例，探討了該企業(yè)在不同生命周期階段籌資方式的選擇規(guī)律，以期為中小企業(yè)提供一定的借鑒。
　　【關(guān)鍵詞】 中小企業(yè)； 企業(yè)生命周期； 籌資方式
　　
　　改革開(kāi)放三十多年來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展勢(shì)頭迅猛，國(guó)民經(jīng)濟(jì)地位日益增強(qiáng)。但是令人疑惑的是雖然中小企業(yè)數(shù)量在不斷增加，它們的平均壽命卻異常短，只有2.9年，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于世界一般水平5年。中小企業(yè)無(wú)疑占據(jù)著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的半壁江山，但是都有著籌資上的困難和挑戰(zhàn)。HG集團(tuán)是中小企業(yè)成功發(fā)展的代表，因此以HG集團(tuán)為例，探討適合中小企業(yè)在生命周期各階段籌資方式的選擇，對(duì)中小企業(yè)具有較好的借鑒意義。
　　
　　一、企業(yè)生命周期階段的劃分
　　企業(yè)生命周期是指企業(yè)誕生、成長(zhǎng)、壯大、衰退甚至死亡的過(guò)程，分為初創(chuàng)期、發(fā)展期、成熟期和衰退期。它如同一雙無(wú)形的巨手，始終左右著企業(yè)發(fā)展的軌跡。
　　對(duì)于企業(yè)生命周期四階段的劃分標(biāo)準(zhǔn)Timmons于1990年提出銷售收入和企業(yè)年齡來(lái)劃分成長(zhǎng)階段；Flamholt于1986年和1990年兩次提出以企業(yè)規(guī)模來(lái)劃分成長(zhǎng)階段。
　　HG集團(tuán)財(cái)務(wù)制度健全，數(shù)據(jù)分析的信賴度較高，其銷售收入反映了企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)在市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)的價(jià)值，基本上能反映企業(yè)成長(zhǎng)的狀況。根據(jù)以上理論，本文以HG集團(tuán)銷售收入增長(zhǎng)比率來(lái)劃分生命周期，通過(guò)計(jì)算可以得到如圖1的曲線。
　　由圖1可以大致推測(cè)出HG集團(tuán)的企業(yè)生命周期為三個(gè)階段，具體如表1所示。
　　二、企業(yè)生命周期各階段籌資方式分析
　　（一）企業(yè)在不同階段的籌資方式
　　本文選取1999年為創(chuàng)業(yè)初期樣本，2000年為發(fā)展期樣本，2003年為發(fā)展期向成熟期過(guò)度樣本，2009年為成熟期樣本。通過(guò)分析各年度的現(xiàn)金流量表和其他相關(guān)資料，獲得各年度籌資方式和籌資金額，歸納總結(jié)后制成表2。
　　由表2可以看出，在HG集團(tuán)創(chuàng)業(yè)初期籌資渠道相對(duì)單一，只有借款（包括融資租賃款）和留存收益。其中，中短期借款和留存收益比重非常大，分別為13.5%、81.8%。這是其他一些企業(yè)在創(chuàng)立初期之時(shí)都會(huì)有的共性。因?yàn)槠髽I(yè)的信用問(wèn)題和銀行的“抓大放小”，企業(yè)不容易利用長(zhǎng)期借款融資。
　　到了發(fā)展期，則開(kāi)始運(yùn)用股權(quán)籌資的方式籌資，而借款中長(zhǎng)期借款的比例明顯加大，不再只側(cè)重于短期借款。企業(yè)需要購(gòu)置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)或進(jìn)行長(zhǎng)期投資時(shí)，長(zhǎng)期借款可以滿足企業(yè)占用的資金數(shù)量大、時(shí)間長(zhǎng)的需求。而股權(quán)融資更是可以有效而充分地從資本市場(chǎng)上籌得閑置資金，滿足企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需求，并且保證企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)期間可以長(zhǎng)期的使用。
　　進(jìn)入成熟期，企業(yè)需要不斷地?cái)U(kuò)張規(guī)模，HG集團(tuán)在這期間不斷擴(kuò)大股本。例如利用股票股利增加股本和直接配股，讓股本從最開(kāi)始的115 000 000股發(fā)展到2009年末的407 607 816股。
　　從生命周期的三個(gè)階段來(lái)看，HG集團(tuán)先選擇了以中短期借款和內(nèi)部籌資為主；然后是擴(kuò)大了長(zhǎng)期債務(wù)籌資；最后才是股權(quán)籌資。
　?。ǘ┢髽I(yè)在不同籌資階段樣本年份的資本成本率
　　根據(jù)表2中的數(shù)據(jù)以及HG集團(tuán)在各樣本的股價(jià)信息、派利情況、借款利息率、籌資成本率等信息測(cè)算出各樣本年份的綜合資本成本率，各年度數(shù)據(jù)如表3所示。
　?。ㄈ┎煌A段籌資方式對(duì)公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響
　　從各年度利潤(rùn)分配表中取出數(shù)據(jù)量，經(jīng)過(guò)計(jì)算之后，各年度的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)如表4所示。
　　結(jié)合表3分析，隨著公司的發(fā)展，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷增大，在2003年達(dá)到最高。
　?。ㄋ模┴?cái)務(wù)數(shù)據(jù)綜合分析
　　綜上所述，HG集團(tuán)在1999、2000、2003這三年長(zhǎng)期借款所占比率是不斷增大的，也就是企業(yè)的負(fù)債不斷增多，企業(yè)的價(jià)值也就隨著負(fù)債的不斷增加而上升著。在公司所得稅的影響下，負(fù)債會(huì)因?yàn)槔⑹菧p稅的支出而不斷地增加企業(yè)的價(jià)值，因此在籌資過(guò)程中負(fù)債籌資方式可以使得公司的價(jià)值不斷變大。同時(shí)也很清楚地看到企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻在不斷地增加，1999年到2003年不斷增加，在2003年達(dá)到頂峰，而2009年稍低（見(jiàn)表3、表4）。
　　縱觀HG集團(tuán)這三個(gè)生命周期階段的籌資活動(dòng)，發(fā)現(xiàn)由于其籌資方式運(yùn)用恰當(dāng)，使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)始終維持在比較合理的范疇，而企業(yè)價(jià)值得到了充分的擴(kuò)大。這也是該企業(yè)為什么創(chuàng)業(yè)期和發(fā)展期時(shí)間較短，而成熟期則不斷延伸的一個(gè)重要原因。
　　
　　三、企業(yè)生命周期各階段籌資方式的組合
　　本文對(duì)HG集團(tuán)的研究分析表明：企業(yè)在不同的生命周期階段有著不同的資金需求，而在各階段選擇恰當(dāng)?shù)幕I資方式組合，將有助于降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提升企業(yè)的價(jià)值。HG集團(tuán)作為中小企業(yè)成功發(fā)展的代表，其生命周期各階段籌資方式的組合運(yùn)用（如表5所示），對(duì)于中小企業(yè)具有較好的借鑒意義。
　　
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