【摘要】 文章在探討將VaR金融風險管理方法引入我國金融市場必要性的基礎(chǔ)上，將國內(nèi)對VaR方法的研究劃分為兩個階段，并重點回顧了2000年以后國內(nèi)學(xué)者進行的探索性、創(chuàng)新性研究成果，對現(xiàn)有研究中存在的問題作了總結(jié)。
　　【關(guān)鍵詞】 VaR； 金融風險； 風險管理
　　
　　一、引言
　　金融市場風險，是指由于利率、匯率、股指、商品價格等市場價格因素的變化而導(dǎo)致金融資產(chǎn)收益的不確定性。金融市場風險管理就是金融機構(gòu)在準確識別、評估和測量市場風險的基礎(chǔ)上，根據(jù)其競爭優(yōu)勢和風險偏好，利用各種技術(shù)工具對市場風險進行防范、規(guī)避、轉(zhuǎn)移的過程，風險的評估和計量是風險管理的基礎(chǔ)和核心。
　　傳統(tǒng)的風險管理方法通過方差、久期和?茁系數(shù)等的管理來對沖和衡量風險。比較而言，由于傳統(tǒng)技術(shù)局限于特定的范圍，對風險控制的效果不是很理想，難以綜合考慮金融市場中眾多的風險因子。因此，不管是投資者還是監(jiān)管者，都需要一套切實有效的方法來管理金融市場中的風險，VaR的產(chǎn)生就是基于此背景。
　　經(jīng)過近二十年的發(fā)展，我國證券市場已具備相當?shù)囊?guī)模。與國外較為成熟的金融市場相比，我國的金融市場處于逐步走向成熟規(guī)范的階段，具有新興市場的共同特征——高投機性和高波動性。市場的劇烈波動和投機行為在帶來高收益的同時，也帶來了高風險。隨著我國加入WTO，在金融市場一體化、自由化的驅(qū)動下，我國金融業(yè)必將和國際接軌，執(zhí)行國際風險管理的標準。
　　
　　二、國內(nèi)研究階段劃分
　　隨著國際上對金融風險管理的重視和國外學(xué)者在VaR方面研究的逐步深入，1997年以來，國內(nèi)也開始了對VaR的研究。本文擬通過梳理近年來國內(nèi)學(xué)者的研究成果，以此總結(jié)國內(nèi)研究已取得的成果，并指出未來發(fā)展的趨勢，使基于VaR的金融風險管理研究更適用于轉(zhuǎn)軌時期中國的國情。當前國內(nèi)學(xué)者研究的主力還是集中于介紹國外學(xué)者的研究成果，對VaR在我國具體領(lǐng)域應(yīng)用的研究逐年深入。總體來說，我國VaR發(fā)展過程以2000年為界分為兩個階段。
　?。ㄒ唬├碚撘牒徒榻B階段
　　2000年以前，國內(nèi)學(xué)者多集中于介紹國外學(xué)者的研究成果。
　　對VaR的介紹性文獻開始于鄭文通（1997），他的《金融風險管理的VaR方法及其應(yīng)用》一文全面介紹了VaR方法的產(chǎn)生背景、計算方法、VaR方法的用途及引入我國的必要性；姚剛（1998）簡單介紹了組合VaR值的計算方法，并初步探討了參數(shù)法處理線性與非線性資產(chǎn)定價模型的區(qū)別；黃海（1998）初步探討了VaR對我國投資銀行市場風險管理的借鑒意義，認為VaR在控制交易所承擔的市場風險、建立合理的激勵機制方面可以起到重要作用；劉宇飛（1999）在《VaR模型及其在金融監(jiān)管中的應(yīng)用》中，介紹了VaR模型的基本內(nèi)容，著重論述了其在金融監(jiān)管中的應(yīng)用，還提出如何運用國際上通行的“事后檢驗”方法對VaR模型進行檢驗。
　?。ǘ嵶C研究和改進階段
　　2000年后，國內(nèi)對VaR的研究有了實質(zhì)性進展，許多學(xué)者將VaR運用于我國股票市場進行實證研究。
　　
　　三、國內(nèi)研究的主要文獻
　?。ㄒ唬￢aR方法在我國的適用性研究
　　2002年前，學(xué)者們主要探討VaR是否適用于我國證券市場。
　　杜海濤（2000）將VaR運用于我國證券市場，對風險計量進行了實證分析，認為運用VaR計量我國證券市場風險的效果較好；范英（2000）將VaR運用于我國股市，對深證綜指風險計量作了實證研究，用簡單移動平均參數(shù)法計算了VaR值，認為VaR可以較好地計量我國股市風險；王美今和王華（2002）通過對滬市的實證分析得出：VaR可以用于我國股市的風險測量，收益率分布的正確假設(shè)是正確計算VaR值的前提，對于普遍存在著收益率分布非正態(tài)的狀況，一般的GARCH模型可能低估風險，必須選擇能準確描述收益率尾部分布的模型。
　　可見，研究普遍認為VaR是適用于我國證券市場的。
　?。ǘ￢aR方法的改進性研究
　　隨著研究的深入，學(xué)者們開始對VaR方法進行改進性研究。
　　馬超群（2001）提出了一種計算VaR的新方法——完全參數(shù)法。其本質(zhì)上是參數(shù)法和極值理論的結(jié)合運用；田時新、劉漢中、李耀（2003）對深滬兩市證券提出了一種基于廣義誤差分布（GED）的VaR算法；郭海燕、李綱（2004）將廣義雙曲線和正態(tài)逆高斯分布應(yīng)用到VaR的分析方法中；邵欣煒（2004）敘述了在不同分布下VaR方法的計算和實證比較，他結(jié)合壓力測試法求出基于VaR的最優(yōu)投資組合；劉曉星、劉慶富（2005）在動態(tài)條件下建立了基于VaR的商業(yè)銀行資本最優(yōu)化的模型，他還探討了VaR和CaR（風險資本）間的聯(lián)系，并且提出了與我國金融市場發(fā)展水平相適應(yīng)的RAROC商業(yè)銀行風險管理框架和銀行風險資本的相關(guān)配置的思想；胡經(jīng)生、王榮、丁成（2005）總結(jié)了國外較為先進的VaR拓展模型對證券組合在風險管理上的應(yīng)用，并且針對我國金融市場的流動性風險和市場風險，對證券組合建立風險管理模型進行了實證研究，同時文章給出了針對機構(gòu)投資者的一些風險管理提議。
　?。ㄈ￢aR方法在我國具體領(lǐng)域應(yīng)用的實證研究
　　2000年后，學(xué)者們一直探討VaR方法在我國可以適用的具體領(lǐng)域。
　　戴國強、徐龍炳、陸蓉（2000）討論了VaR在我國金融市場風險管理中可能的應(yīng)用領(lǐng)域；陳忠陽（2001）在綜述VaR方法體系的基礎(chǔ)上，提出了它在我國的應(yīng)用可能遭遇的困難，并給出相應(yīng)的對策建議；武魏巍、韓學(xué)意、丁日佳（2006），曹軍（2006）分別對VaR在金融市場和金融監(jiān)管中的應(yīng)用提出建議；劉曉曙、鄭振龍（2007）、彭萬春（2007）對VaR方法在商業(yè)銀行風險管理中的應(yīng)用做了驗證。
　?。ㄋ模┍容^各種VaR方法檢驗效果的實證研究
　　2007年前后，學(xué)者們又把研究的重點放在比較各種VaR方法的檢驗效果上。
　　彭壽康、顧麗亞（2007）用美元指數(shù)的市場風險為實證對象，在建立GARCH模型的基礎(chǔ)上對VaR各種模型的預(yù)測性進行比較，提高了VaR在銀行交易賬戶資產(chǎn)風險資本要求上的準確性；蘇濤（2007）用同時能夠反映偏度和峰度的SKST分布，通過實證分析得出SKST分布能夠更精確地估計出VaR值，他們還對資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）進行了馬爾科夫轉(zhuǎn)換，研究顯示在馬爾科夫轉(zhuǎn)換過程下的資產(chǎn)組合模型要明顯優(yōu)于傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價模型下度量的VaR；曹建美（2007）分別用GARCH和PARCH等模型，基于正態(tài)分布、t-分布和廣義誤差分布對我國證券市場進行實證研究和分析，他認為我國股票市場在基于t-分布下求出的VaR值大大高估了市場風險，而PARCH-GED模型能比較精確地度量出我國股票市場的風險；施照斌（2008）用問卷調(diào)查的形式，得到我國有關(guān)基金、證券和其他金融機構(gòu)在風險管理方面的具體方法和措施。經(jīng)過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，我國金融機構(gòu)用參數(shù)法和歷史模擬法來進行度量市場風險占絕大多數(shù)；其次是蒙特卡洛模擬法，有個別金融機構(gòu)采用的是比較主觀的經(jīng)驗法。
　　
　　四、國內(nèi)研究簡評
　　在我國學(xué)者的努力下，大家對VaR方法引入我國金融風險管理的必要性有了一致的認可，并且在風險管理中的運用都給予了肯定。學(xué)者們除了借鑒國外的研究方法外，還積極進行新的嘗試，對VaR進行了改良性研究。
　　
　　但是，國內(nèi)學(xué)者對于VaR的研究不足主要反映在以下幾個方面：
　　第一，國內(nèi)研究側(cè)重于介紹VaR的概念和方法以及在金融監(jiān)管、投資銀行和證券市場中應(yīng)用方面的理論研究，多是將國外的理論直接用于我國金融市場，改進VaR方法的研究并不多，在研究方法上創(chuàng)新較少。
　　第二，從風險的本質(zhì)方面研究VaR方法的文獻不多，與傳統(tǒng)市場風險度量方法比較不多；另外，普遍缺乏對國外成熟市場和國內(nèi)新興加轉(zhuǎn)軌市場的比較研究。目前，國內(nèi)學(xué)者對VaR應(yīng)用最廣的領(lǐng)域是銀行業(yè)，然而數(shù)據(jù)獲取有限，故研究多集中于股票市場，對我國證券市場現(xiàn)狀與適用性分析不多。
　　第三，VaR計算方法中，使用較多的是歷史模擬法和參數(shù)法，尤其是參數(shù)法，蒙特卡羅模擬方法運用不多。對于哪種VaR方法更適合我國金融市場現(xiàn)狀，國內(nèi)部分學(xué)者進行了VaR多種方法對比的實證研究，但不同學(xué)者得出的最優(yōu)VaR方法不盡相同，還有待進一步研究。
　　不可否認的是，國內(nèi)對VaR方法的具體應(yīng)用更為欠缺，從我國金融機構(gòu)現(xiàn)行的金融風險管理技術(shù)上看，主要采用的是傳統(tǒng)的資產(chǎn)負債管理（ALM）和資產(chǎn)定價模型（CAPM）等，VaR方法的運用還處于探索和應(yīng)用的初級階段，雖然有跡象表明有些金融機構(gòu)和機構(gòu)投資者已經(jīng)開始運用風險價值VaR方法進行內(nèi)部風險管理和控制，但還沒有一家對外公布其所持資產(chǎn)的VaR風險值。這說明VaR方法在我國的應(yīng)用還不很普遍，與國際上金融風險管理技術(shù)的主流還存在較大差別。
　　VaR方法已成為國際衡量金融風險的主流方法。根據(jù)《巴塞爾新資本協(xié)議》的要求，我國銀行業(yè)發(fā)布的《我國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會商業(yè)銀行市場風險管理指引》中，也建議我國的銀行采用VaR方法度量金融風險。但是，我國金融市場同國外金融市場有很多不同，存在金融市場的開放程度遠不如國外、金融數(shù)據(jù)的不完全等很多現(xiàn)實問題，加上國內(nèi)關(guān)于VaR的研究大都是國外文獻的綜述或模仿，或者僅對我國的金融數(shù)據(jù)套用VaR方法進行簡單的實證分析。因此，要使VaR方法在我國金融市場中發(fā)揮重要作用，仍需結(jié)合我國實際，創(chuàng)建出適合我國的風險管理系統(tǒng)。
　　
　　【參考文獻】
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　　［3］ 黃海，盧祖帝.VaR的主要計算方法述評［J］.管理評論，2003（7）：3l-36.
　?。?］ 劉字飛.VaR模型及其在金融監(jiān)管中的應(yīng)用［J］.經(jīng)濟科學(xué)，1999（1）：39-50.
　　［5］ 杜海濤.VaR模型在證券風險管理中的應(yīng)用［J］.證券市場導(dǎo)報，2000（8）：57-61.