中國屬于未富先老的人口大國，未來面臨巨大的養(yǎng)老金缺口。2004年，當時的勞動和社會保障部鄭斯林部長曾透露，當時中國養(yǎng)老金缺口達2.5萬億。中國人民大學一項研究表明，在新舊養(yǎng)老制度的轉(zhuǎn)軌過程中，產(chǎn)生了約8萬億元的養(yǎng)老金債務總額。顯然，中國社?；鸫嬖谳^大的保值增值壓力，而超過32萬億的居民儲蓄存款中也有相當大比例的資金是為未來養(yǎng)老留的儲備，需要通過投資增加收益，增厚養(yǎng)老儲備。

證監(jiān)會研究中心主任祁斌日前透露，正在擬訂的資本市場“十二五”規(guī)劃中，包括了充分發(fā)揮資本市場資源配置作用，引入長期資金入市(實施中國的“401”計劃)，讓社?；鸷宛B(yǎng)老基金大規(guī)模入市，從而增加資本市場的穩(wěn)定性的安排。雖然西方成熟資本市場中，社?；鸷宛B(yǎng)老基金大量入市，獲得了良好的長期回報，也增強了資本市場的穩(wěn)定性，但中國資本市場如無重大的、根本性的改革，中國不大可能成功復制成熟資本市場的這種經(jīng)驗。

在幾乎所有的資本市場，股市長期來看是一國經(jīng)濟的晴雨表，但中國股市恰恰不是。2001-2010年，金磚國家中，巴西、俄羅斯、印度股市分別大漲3.5倍、11.4倍和4.2倍，而中國在此期間經(jīng)濟增長速度要高于這三個國家，但上證指數(shù)僅從2073點漲至2808點，僅上漲了35%。如果同期社?；鸫罅咳胧校m然累計回報與五年期銀行存款相差無幾，但長期虧損，不僅居民因養(yǎng)老金縮水風險可能導致內(nèi)需不振，社保基金會甚至政府都會面臨較大的社會壓力。

長期以來，中國股市并未體現(xiàn)回報性，圈錢市的本質(zhì)卻愈來愈明晰，不僅IPO的公司數(shù)量多，而且長期高溢價圈錢，留給市場的只是糖分和水分已被吮吸得差不多的甘蔗渣。

美國股市自從19世紀初設立后，直到190年后的1996年(當時美國股市的大牛市已經(jīng)持續(xù)了10年以上)，證券化率(證券市場總市值與GDP的比例)才首次超過了100%?？紤]到美國標普500指數(shù)的上市公司一半的利潤來自于海外，因此實際的美國證券化率更低。但中國股市自1990年設立至今，不過20年的時間，以2011年3月末A股總市值27.7萬億和2010年中國39.8萬億的GDP來看，證券化率已達70%。2010年底，中國上市公司數(shù)量已達2063家，而同年底，美國紐約證交所和納斯達克交易所的上市公司數(shù)量分別也只有2317家和2778家。

如果中國股市IPO的公司數(shù)量較多，但向市場提供了廉價的股票，投資者也能獲得不菲的回報。從美國股市的長期數(shù)據(jù)來看，非常適合社?；鸷宛B(yǎng)老基金的大規(guī)模入市。1871-2003年，美國標普指數(shù)上市公司的長期平均的股息率高達4.6%(在大蕭條時期股息率甚至超過13%)，同期長期平均的市盈率僅14.77倍。而A股市場如此高的股息率從未出現(xiàn)過(目前股市持續(xù)下跌后，也只有少數(shù)幾只個股的股息率能達到這個水平)，不到15倍的市盈率水平往往要在大熊市的末期才能出現(xiàn)。

因此，中國股市如不能進行根本的改革，令投資者得到長期合理的回報，引入社保基金、養(yǎng)老基金等長期資金，不僅不能增加中國未來的養(yǎng)老金儲備，還可能因這些資金的長期虧損產(chǎn)生社會不和諧因素。從中國央企、上海國資等全面加速整體上市的計劃來看，中國股市將堅定不移地大擴容。而且證監(jiān)會對新股三高(高價格、高市盈、高超募比例)發(fā)行及退市制度上作為不多，PE腐敗未得到有效整治，這種情況下，社保基金和養(yǎng)老基金入市恐怕會成為A股市場擴容服務的“炮灰”。