劉興華

(江西財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 南昌 330013)

印尼盾的匯率走勢及成因:2001—2010年

劉興華

(江西財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 南昌 330013)

印尼盾;經(jīng)濟(jì)增長;經(jīng)濟(jì)波動;國際油價

2001年以來，印尼盾兌美元匯率或升或貶，經(jīng)歷了震蕩、貶值、平穩(wěn)、升值四個發(fā)展階段。印尼國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)政治發(fā)展是這一時期印尼盾匯率變化的內(nèi)因，美國經(jīng)濟(jì)波動、國際油價漲跌是印尼盾匯率走勢變動的外因，偶然性因素的突發(fā)使印尼盾的運行變得更加復(fù)雜。由于印尼強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、穩(wěn)定的政治環(huán)境以及美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)乏力，“美元趨弱、印尼盾走強(qiáng)”成為印尼盾匯率未來走勢的主線。

引言

印尼是東南亞最大的經(jīng)濟(jì)體，曾經(jīng)在亞洲金融危機(jī)中遭受重創(chuàng)，如今又面臨國際金融危機(jī)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。時至今日，印尼雖已基本擺脫危機(jī)的不利影響，但對危機(jī)爆發(fā)所帶來的巨大沖擊仍然“心有余悸”，其重要表征之一就是在外匯市場上，印尼盾兌美元匯率走勢出現(xiàn)預(yù)料之外的大幅波動。是什么原因?qū)е逻@種情況發(fā)生?它將對印尼盾未來匯率走勢產(chǎn)生怎樣的影響?這都是值得我們探討和研究的問題。

新近對印尼盾匯率的研究主要聚焦于2008年的全球性金融危機(jī)時期。日本學(xué)者增田篤、大重齊分析了金融危機(jī)特別是美國投行轟然倒塌對新興市場國家造成的壓力，認(rèn)為2008年初，亞洲各國對美元匯率下降幅度最大的是韓國，其次是印尼和巴基斯坦;韓國刷新了亞洲金融危機(jī)時的最低價，而印尼并沒有達(dá)到最低價。在雷曼兄弟破產(chǎn)沖擊后的3個月里，印尼盾名義匯率降低了30%以上，匯率降低的速度不亞于亞洲金融危機(jī)時期［1］。西澤利郎以印尼、泰國、菲律賓、越南、馬來西亞為例，研究了國際金融危機(jī)對這些國家貨幣匯率的影響，發(fā)現(xiàn)2008年9月之后，東盟五國貨幣兌美元比率大幅貶值，尤其是印尼盾和菲律賓比索的下跌幅度很大，進(jìn)入2009年1月后雖有所提高，但3月再次下跌，一直處于不穩(wěn)定的狀態(tài)，4月以后所有貨幣都恢復(fù)了穩(wěn)定［2］。國內(nèi)學(xué)者王學(xué)真、李平從匯率制度、經(jīng)濟(jì)聯(lián)系角度剖析了東亞貨幣匯率波動的互動性，并用格蘭杰因果分析法對其進(jìn)行實證檢驗，發(fā)現(xiàn)東亞地區(qū)貨幣匯率波動存在著一定的互動性，此種互動性在近年來得到了進(jìn)一步的體現(xiàn)［3］。王海全等探討了印尼盾名義幣值中的貨幣權(quán)重，發(fā)現(xiàn)2008年1－9月，在實際釘住匯率制下，印尼盾表現(xiàn)相對穩(wěn)定，其最低位是9081，最高位是9378，成為東南亞地區(qū)最穩(wěn)定的貨幣之一［4］。以上研究大都以國際金融危機(jī)為背景，采用1－2年的貨幣匯率數(shù)據(jù)，探究這一特定時期的印尼盾匯率走勢，得出了一些有意義的結(jié)論。如果運用更長時段的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，既能研究金融危機(jī)時期的“異?！鼻闆r對印尼盾匯率的影響，又可以開拓視野，從較長時期把握印尼盾的運行規(guī)律與特征。

本文擬分析2001—2010年的印尼盾匯率走勢和特征，從印尼國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政治、美國經(jīng)濟(jì)波動、國際油價變動等維度，剖析這一時期印尼盾匯率變化的主要原因，并以此為基礎(chǔ)對未來印尼盾匯率的走勢進(jìn)行預(yù)測。

一 印尼盾匯率的走勢與特征

亞洲金融危機(jī)以后，東南亞國家相繼對本國匯率制度進(jìn)行調(diào)整，選擇了多樣化的匯率安排。為了盡快復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)，印尼貨幣當(dāng)局放棄了釘住美元的匯率制度，轉(zhuǎn)而采取自由浮動匯率制。我們暫不討論印尼盾是否真的摒棄“美元本位” (dollar standard)，但印尼經(jīng)濟(jì)在很長時期內(nèi)并未得到明顯好轉(zhuǎn)。由于受多種因素的交互影響，印尼盾兌美元匯率處于不斷的變化之中，根據(jù)印尼中央銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2001年1月至2010年9月，印尼盾兌美元匯率的運行態(tài)勢如圖1所示。由圖1可知，印尼盾匯價走勢可以大致分為四個階段:

圖1 2001－2010年印尼盾兌美元匯率走勢

第一階段:2001年1月至2003年6月。印尼是亞洲金融危機(jī)的重災(zāi)國，在其他國家經(jīng)濟(jì)基本得以恢復(fù)的2001年，印尼似乎仍然受到金融危機(jī)“后遺癥”的困擾，經(jīng)濟(jì)增速僅有3.6%，失業(yè)率和通貨膨脹率分別高達(dá)8.1%和11.5%［5］，經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景不明，導(dǎo)致印尼盾與美元匯價波動劇烈，進(jìn)入長達(dá)兩年半之久的震蕩調(diào)整階段。

2001年初，印尼盾兌美元匯率從9393∶1(以下略去“∶1”)迅速貶至4月的12100［6］，跌幅約為22.4%;之后，印尼盾的匯率走勢驟然逆轉(zhuǎn)，止跌后快速升值并于8月漲到8440，漲幅達(dá)43.3%。顯然，印尼盾匯率的“大起大落”讓經(jīng)濟(jì)主體難以準(zhǔn)確估量成本和收益，不利于印尼對外經(jīng)貿(mào)往來的發(fā)展，印尼銀行 (Bank Indonesia)不得不再度改革匯率機(jī)制，選擇實施管理浮動匯率制，此舉旨在增強(qiáng)中央銀行的匯市干預(yù)能力，防止印尼盾幣值的過度波動。

2002年，印尼盾匯率的波動性明顯減弱，在美國“強(qiáng)勢美元政策”趨弱背景下，印尼盾匯率由年初的10473升至年底的8940;2003年，印尼國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢有所改觀，印尼盾延續(xù)了2002年的匯率變動趨勢，匯價持續(xù)上揚并于6月收至8285的高位。第二階段:2003年7月至2005年8月。2003年下半年，印尼盾開始步入兩年之久的貶值通道，雖間或出現(xiàn)反彈，但總體呈持續(xù)、快速下跌的態(tài)勢。7月，印尼盾兌美元匯率在8220的價位啟動，到10月降至 8440，12月又跌到 8500，貶值幅度為3.3%。2004年，隨著金融危機(jī)對東南亞經(jīng)濟(jì)影響的淡化，印尼迎來了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇良機(jī)，蘇西洛當(dāng)選總統(tǒng)對動蕩的印尼政局起了穩(wěn)定作用，它部分抵消了印尼盾的單向下滑壓力，印尼盾的貶值速度有了明顯減緩;印尼盾兌美元匯率穩(wěn)步走低，基本維持在8500－9500的區(qū)間。2005年，世界銀行調(diào)低對印尼經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)期，進(jìn)而削弱投資者在印尼投資信心，大量國際資本紛紛撤離，加之這一時期國際原油價格一路飆升，促使政府先后兩次提高國內(nèi)燃油價格，導(dǎo)致印尼貨幣貶值力度陡然增加，印尼盾匯率從1月的9150貶到4月的9755，后又貶至8月的10800。

第三階段:2005年9月至2008年9月。進(jìn)入2005年第四季度，印尼經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好、政局相對穩(wěn)定對本幣的“利好”效應(yīng)開始凸顯，催動印尼盾匯率運行“拐點”的出現(xiàn)，印尼盾在穩(wěn)健運行的基礎(chǔ)上，逐漸進(jìn)入小幅升值狀態(tài)。根據(jù)印尼銀行公布的匯率數(shù)據(jù)，印尼盾匯率由9月的10450升至10月的9995，再到12月的9830;2006年1－3月，印尼盾升勢依舊，與美元平均匯率分別穩(wěn)步漲到9400、9220、9030，累計升幅為4.1%。

2006年5月，印尼改善外部投資環(huán)境，重新贏得國際社會信任，對外債務(wù)與GDP占比呈持續(xù)下降趨勢，印尼盾步入亞洲金融危機(jī)之后的平穩(wěn)運行周期。在兩年多的時間里，印尼盾兌美元匯率基本在8828－9486的窄幅區(qū)間波動，雖受日惹、中爪哇地震影響，但印尼盾匯率并未出現(xiàn)明顯“跳水”;尤其是2008年前九個月，印尼盾匯率的最高位為9486，最低位為9051，匯率波動幅度不足5%。印尼盾匯率的優(yōu)異表現(xiàn)使其成為東南亞國家最為穩(wěn)定的貨幣，這一時期也被稱作印尼盾的“黃金時期”。

第四階段:2008年9月至2010年9月。受國際金融危機(jī)的影響，世界經(jīng)濟(jì)陷入二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的衰退，印尼的實體經(jīng)濟(jì)遭受劇烈沖擊，不僅出口大幅下滑，投資萎靡不振，其貨幣也一改多年穩(wěn)定運行態(tài)勢，進(jìn)入單邊下行通道。2008年9－12月，印尼盾對美元匯率由9200迅速跌至12300，短短三個月貶幅高達(dá)25%。這樣的匯率降速絲毫不遜于20世紀(jì)90年代的亞洲金融危機(jī)，印尼盾成為僅次于韓元的降幅最大的亞太貨幣［7］。

為了早日復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)，并向國內(nèi)市場提供充足的流動性，印尼政府先后推出減稅、增加基礎(chǔ)設(shè)施公共投資的措施，并實施總額為73萬億盾的經(jīng)濟(jì)刺激計劃;印尼銀行則采用降低存款準(zhǔn)備金率的貨幣政策工具，連續(xù)八次調(diào)低基準(zhǔn)利率至6.5%［8］，將存款保險上限從1億盾提高到20億盾等政策手段。在上述因素綜合作用下，印尼盾在2009年重拾升勢，印尼盾匯率1月升至11330，3月雖有波動，但調(diào)整后繼續(xù)上揚，4月漲到10700，7月突破10000大關(guān)，升到9920，12月收于9400，全年升幅達(dá)16.8%。

2010年，伴隨經(jīng)濟(jì)振興計劃的實施，以及蘇西洛總統(tǒng)的連任增強(qiáng)政策連續(xù)性的預(yù)期，大量國際資本開始流回印尼，盾匯率延續(xù)升值“慣性”，2月漲到9335，3月升至9115，4月又揚至9012，之后出現(xiàn)震蕩于9月緩慢升到8951，較年初升值4.23%。

二 印尼盾匯率變化的主要原因

(一)印尼國內(nèi)經(jīng)濟(jì)因素對印尼盾匯率的影響

彈性價格貨幣分析法 (Flexible－price Monetary Approach)認(rèn)為，貨幣供給、國民收入和相對利率是影響匯率的主要因素。如果一國經(jīng)濟(jì)快速增長，將增加對本國貨幣需求，若貨幣當(dāng)局未能相應(yīng)增大貨幣供應(yīng)量，則只有通過本國物價下降來實現(xiàn)貨幣市場均衡，根據(jù)相對購買力平價要求，本國物價的下降必然導(dǎo)致本幣升值［9］。換言之，一國貨幣幣值的決定有著堅實的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，不同貨幣的比價則是兩國經(jīng)濟(jì)增長差異的真實體現(xiàn)。

印尼是遭受金融危機(jī)最為深重的國家，其后的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)也是一波三折，1998—2000年處于負(fù)增長狀態(tài)，直至2001年才逐漸走出低谷，實現(xiàn)3.6%的經(jīng)濟(jì)增長率，低于預(yù)期的4.8%，印尼銀行試圖通過貶值匯率政策來提振出口，致使該年印尼盾匯價幾度出現(xiàn)快速下跌之勢。2002年，印尼經(jīng)濟(jì)有了明顯起色，取得了4.5%的“不俗”增長率［10］。同期美國經(jīng)濟(jì)尚未擺脫恐怖襲擊陰影，陷于“新經(jīng)濟(jì)”時代之后的低谷，依據(jù)“強(qiáng)經(jīng)濟(jì)、強(qiáng)貨幣”規(guī)律，印尼盾兌美元匯率開始走強(qiáng)，從2002年年初的10473悄然升至6月的8460。2005年9月至2006年5月，印尼投資環(huán)境得以改善，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭強(qiáng)勁，政治動蕩有所緩和，流入印尼的國際資本開始增加，印尼盾上演了一場匯率回升的好戲，此后就進(jìn)入了幣值相對平穩(wěn)的狀態(tài)。

2009—2010年，印尼增大基礎(chǔ)設(shè)施投資，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和銀行間拆借利率，實行財政政策和貨幣政策的“雙松”搭配，繼續(xù)行駛在“快車道”上，這一階段印尼經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，增長率分別高達(dá)4.5%、5.7%;隨著印尼對外貿(mào)易順差的擴(kuò)大，印尼銀行外匯儲備亦呈穩(wěn)步上升的趨勢，截至2010年4月，印尼外匯儲備余額已增至786億美元［11］，這向市場傳遞了印尼央行具有強(qiáng)大匯市干預(yù)能力的信號。美國受全球性金融危機(jī)困擾，內(nèi)需大幅下滑，投資萎靡不振，貝爾斯登、雷曼兄弟、美林、高盛、摩根斯坦利五大投行紛紛倒下，華爾街的昔日繁華景象已成往事云煙，很難期待美國經(jīng)濟(jì)短期出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，這一時期美國的經(jīng)濟(jì)增長率僅有微弱的0.5%、3%，兩相權(quán)衡，美元走貶似乎應(yīng)是預(yù)料之事。事實證明，印尼盾兌美元匯率在度過平穩(wěn)期后確實出現(xiàn)接近兩年之久的升值。

現(xiàn)在的問題是，上述理論較好地解釋了各個時期的印尼盾匯率走勢，為什么2003—2004年，印尼經(jīng)濟(jì)增速仍舊高于美國的情況下，印尼盾卻出現(xiàn)持續(xù)乃至大幅貶值，難道是“強(qiáng)經(jīng)濟(jì)、強(qiáng)貨幣”理論錯了嗎?其實不然。匯率是一個受經(jīng)濟(jì)、政治、國際關(guān)系等多種因素影響的變量，在一定時期，經(jīng)濟(jì)因素可能是決定該期匯率變動的主導(dǎo)因素;到了另一時期，它的影響力有可能弱化，對匯率走勢的解釋就顯得相當(dāng)有限，而其他因素 (譬如政治因素、美國因素等)則逐漸上升為主導(dǎo)因素，對貨幣匯率的決定起著愈發(fā)重要的作用。

(二)印尼國內(nèi)政治因素對印尼盾匯率的影響

馬克思主義理論認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)是政治的基礎(chǔ)，政治是經(jīng)濟(jì)的集中體現(xiàn)，并反作用于經(jīng)濟(jì)。政治與經(jīng)濟(jì)的辯證關(guān)系表明，政治穩(wěn)定是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要前提之一，將其運用于印尼貨幣匯率走勢的分析，我們可以厘清其間的邏輯關(guān)系:政局的穩(wěn)定與否常常影響國內(nèi)外投資者對印尼盾的預(yù)期，投資者通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)換改變對美元的需求與供給，進(jìn)而影響印尼盾與美元的比價。

1998年以來，蘇哈托結(jié)束了30余年的統(tǒng)治，印尼開始進(jìn)行復(fù)雜而又艱難的政治改革探索。1998—2001年，印尼政府更迭頻繁，先后三位總統(tǒng)下臺，彰顯政局極大的不穩(wěn)定性。2001年7月，梅加瓦蒂接掌政權(quán)，管理這個問題成堆的國家，亞齊、伊里安和馬魯古等地區(qū)分裂主義活動尚未平息，國內(nèi)政治、社會、宗教、民族矛盾又紛繁雜亂，系列重大貪污案的懸而未決助長了貪污腐敗與違法亂紀(jì)［12］;經(jīng)濟(jì)治理不力、復(fù)蘇前景暗淡、失業(yè)增加和社會治安惡化削弱了對國際資本的吸引力;民眾民主意識尚不濃厚、無政府主義傾向滋長、政治的不穩(wěn)定性損害了印尼貨幣的信譽，投資者紛紛減持印尼盾資產(chǎn)，帶動印尼盾匯價一路走低。盡管梅加瓦蒂政府試圖解決上述問題，也曾取得一些成績，印尼盾兌美元匯率短期內(nèi)出現(xiàn)走強(qiáng)之勢，但印尼的政治經(jīng)濟(jì)形勢并未得到根本性的好轉(zhuǎn)，印尼盾匯率在外匯市場上表現(xiàn)為劇烈變動、震蕩的發(fā)展趨勢。

2004年，印尼第一次以直選方式進(jìn)行了新一輪的總統(tǒng)選舉，蘇西洛以超過60%的得票率成功當(dāng)選，市場預(yù)期經(jīng)濟(jì)開始向好，投資者增強(qiáng)對印尼盾的信心，印尼盾匯率趨貶的速度和步伐得以控制。在蘇西洛執(zhí)政期間，印尼政治保持相對穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭良好，國際社會逐步恢復(fù)對印尼的信任，進(jìn)而加大印尼盾資產(chǎn)投資，促使印尼盾匯率在這一時期走勢較為平穩(wěn)。2009年，蘇西洛再度連任總統(tǒng)，進(jìn)一步加強(qiáng)政治穩(wěn)定和社會安定的治理，國家政策的連續(xù)性也值得期待，印尼盾在度過平穩(wěn)期后快速升勢，2010年9月突破9000大關(guān)，成為亞太地區(qū)最“值錢”的貨幣?；仡櫶K西洛總統(tǒng)執(zhí)政時期的印尼盾匯率走勢，我們幾乎看不到印尼貨幣持續(xù)貶值的情況 (2008年爆發(fā)國際金融危機(jī)時是個例外)，可見政治因素對印尼盾匯價影響比較大。

(三)美國經(jīng)濟(jì)波動對印尼盾匯率的影響

美國是印尼最大的貿(mào)易伙伴及傳統(tǒng)的出口市場，美國經(jīng)濟(jì)狀況的好壞勢必影響印尼的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，以及印尼盾與美元的比價關(guān)系。美國經(jīng)濟(jì)影響印尼盾匯率走勢的途徑有三:一是美國經(jīng)濟(jì)增速放緩造成其對外需求下降，進(jìn)而減少來自于貿(mào)易伙伴的進(jìn)口;對印尼而言，對美出口的減少有可能導(dǎo)致其對外貿(mào)易出現(xiàn)逆差，催動印尼貨幣貶值。二是為了刺激經(jīng)濟(jì)增長，美聯(lián)儲數(shù)次調(diào)整聯(lián)邦基金利率，改變美國與印尼之間利差，引發(fā)國際資本流量和流向的變更，進(jìn)而導(dǎo)致印尼盾匯價或升或貶。三是美元自身價值的波動影響印尼盾匯率的變化。亞洲金融危機(jī)發(fā)生后，東南亞國家都加大了儲備資產(chǎn)的管理，以防范亞洲金融危機(jī)事件的重演，印尼的外匯儲備中，大部分是以美元存款或美元國債的形式持有，若美元出現(xiàn)貶值，將直接導(dǎo)致其外匯資產(chǎn)大幅度縮水，美元幣值的波動必然引起東南亞國家外匯市場劇烈動蕩，致使本幣出現(xiàn)嚴(yán)重貶值。

作為世界上最大的經(jīng)濟(jì)體，美國在全球經(jīng)濟(jì)中的地位舉足輕重，對其他經(jīng)濟(jì)體的影響十分明顯;而美元是國際貨幣體系中最為重要的貨幣，其匯率波動令世界各國關(guān)注。2002年，美聯(lián)儲進(jìn)入新一輪“減息周期”，連續(xù)11次下調(diào)聯(lián)邦基金利率［13］，同時“強(qiáng)勢美元政策”有所弱化，因為弱美元能給美國帶來太多的好處:增強(qiáng)企業(yè)的出口競爭優(yōu)勢，緩解巨大的就業(yè)壓力，減輕日益增長的貿(mào)易逆差，因而美聯(lián)儲暗地聽任美元“貶值”。在此背景下，印尼盾兌美元匯率開始逐步走強(qiáng)，由2002年年初的10385一路升至7月的8695，升幅達(dá)19.4%。

2004—2006年，美聯(lián)儲連續(xù)17次提高聯(lián)邦基金利率至5.25%，縮小了美元與印尼盾之間的利差，這一時期的前半期，美元匯價頻頻走高，印尼盾走貶是其必然結(jié)果。2008年，美國次貸危機(jī)迅速向國際金融市場擴(kuò)散，演變?yōu)槿蛐越鹑谖C(jī)，印尼盾則呈現(xiàn)貶值態(tài)勢，印尼銀行雖于10月7日提高了25個基點的基準(zhǔn)利率［14］，但還是未能挽救印尼盾的匯率“頹勢”，印尼盾匯率從2008年9月初的9163降至10月的9555，再于11月24日跌至12400，創(chuàng)下印尼盾2001年以來的歷史最低價位。此后，為了向市場增加流動性，印尼銀行也仿效美聯(lián)儲和歐洲中央銀行，先后數(shù)次降低國內(nèi)基準(zhǔn)利率，印尼盾才觸底回升，止住狂跌勢頭。不難看出，由于印尼與美國的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，美國經(jīng)濟(jì)周期的變化不可避免地波及到印尼經(jīng)濟(jì)，也成為這一時期影響印尼貨幣匯率走勢的主導(dǎo)因素。

(四)國際油價變動對印尼盾匯率的影響

在國際市場上，原油是品質(zhì)差異相對較小的產(chǎn)品，通常采用統(tǒng)一的國際貨幣美元標(biāo)價，這樣可以降低信息成本，節(jié)約交易費用，并較快地向生產(chǎn)商、消費者傳遞價格信息。印尼是東南亞的石油消費大國，對國際原油價格波動非常敏感，因為油價波動將改變印尼的原油需求及對原油價格的預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致對“派生物”——美元的需求發(fā)生變化。國際油價的變動通過上述傳導(dǎo)機(jī)制來影響印尼盾與美元之間的相對比價。

印尼是一個資源較為豐富的國家，在20世紀(jì)90年代每年對外出口大量的石油和天然氣資源，曾為東南亞地區(qū)的“凈出口國”。進(jìn)入新世紀(jì)，由于經(jīng)濟(jì)增長乏力，政府推行價格補(bǔ)貼，加之國內(nèi)油價偏低造成對能源的“浪費式消費”，印尼石油日產(chǎn)量從1999年140萬桶降至2004年的97萬桶，而當(dāng)時石油的日消費大約為120萬桶［15］，由此產(chǎn)生的供需缺口不得不通過進(jìn)口予以彌補(bǔ)，印尼開始淪為石油的“凈進(jìn)口國”。近年來，隨著石油戰(zhàn)略地位的提升，國際原油價格波動愈來愈對一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生極為重要的影響力，沒有哪個國家可以忽視油價的變動，對于力圖發(fā)揮地區(qū)大國作用的印尼更是如此。

一般而言，一國處于經(jīng)濟(jì)快速增長時期，對能源具有較強(qiáng)的依賴性，如果能源需求不能通過自身供應(yīng)實現(xiàn)，那么必然依托從國外進(jìn)口來滿足。印尼恰恰就處于上述這種狀態(tài)，若國際原油價格上漲，又無相應(yīng)的替代能源，印尼仍然需要購買國外石油滿足國內(nèi)市場，因而對石油的需求表現(xiàn)出明顯的“剛性”特征。我們僅以2005年為例討論，這一年，國際原油價格由年初的每桶42.12美元一路飆至8月29日每桶70.80美元［16］。在剛性需求約束條件下，油價上漲并不會抑制印尼的原油需求，看漲預(yù)期反而促使印尼增大石油進(jìn)口，在外匯市場上增加對美元的需求，進(jìn)而助推美元匯價上揚，印尼盾走貶是其必然結(jié)果。2005年上半年，印尼盾的確一直“跌跌不休”，到8月更是跌破10000大關(guān)，一定程度上驗證了國際油價變動對印尼盾匯率影響的相關(guān)性。

(五)其他偶發(fā)性因素對印尼盾匯率的影響

匯率是受多種因素控制和影響的變量，有時其他偶然性的爆發(fā)也會影響印尼盾匯率的走勢，并在短期內(nèi)改變印尼盾匯價的運行軌跡。眾所周知，印尼位于太平洋地震帶和歐亞地震帶交界處，是一個地震、海嘯等自然災(zāi)害頻發(fā)的國家，我們無法準(zhǔn)確預(yù)測此類自然災(zāi)害的發(fā)生，但它的確會對印尼貨幣幣值產(chǎn)生不可忽視的影響。

2004年12月26日，印尼爆發(fā)了世紀(jì)性的大災(zāi)難——印度洋海嘯，奪走亞齊地區(qū)20萬人的寶貴生命;2005年3月28日，蘇門答臘島附近海域出現(xiàn)里氏8.5級的強(qiáng)烈地震;2006年5月27日和7月17日，日惹和中爪哇地區(qū)、爪哇島西南海域先后發(fā)生5.9級、6.8級的地震，并引發(fā)沿岸部分地區(qū)海嘯［17］。在上述自然災(zāi)害發(fā)生的當(dāng)日，印尼外匯市場上美元交易震蕩，印尼盾匯率出現(xiàn)了不同幅度的貶值。特別值得注意的是，2008年11月17日，印尼東部蘇拉威西島科羅達(dá)羅省發(fā)生里氏7.7級強(qiáng)烈地震，印尼盾兌美元匯率從11836迅速貶至11925，單日跌幅達(dá)0.75%。2009年9月2日，西爪哇省附近印度洋海域發(fā)生里氏7.3級地震;2010年4月7日，蘇門答臘附近地區(qū)又現(xiàn)7.8級強(qiáng)烈地震［18］;這不但給正處于復(fù)蘇之中的印尼經(jīng)濟(jì)雪上加霜，造成難以估計的經(jīng)濟(jì)損失，而且也讓當(dāng)時的印尼盾匯率的運行發(fā)生了明顯的改變。

如果說地震、海嘯等自然災(zāi)害尚能波及匯市交易，那么，“9·11”事件后恐怖主義活動在全球的盛行對貨幣匯率的影響顯然就“有過之而無不及”。2002年10月12日，印尼旅游度假勝地巴厘島發(fā)生爆炸，當(dāng)日印尼盾匯率直接由9010下挫至9313，貶值幅度達(dá)3.25%，創(chuàng)下印尼貨幣歷史上最大的單日跌幅;2003年8月5日，首都雅加達(dá)萬豪酒店外的恐怖爆炸事件讓印尼盾匯價從8493迅速降到8618，貶值約1.45%［19］;2004年9月9日澳大利亞駐印尼使館門前的自殺式炸彈襲擊、2005年5月28日中蘇拉威西省丁直那鎮(zhèn)的兩起爆炸案，以及2005年10月1日巴厘島金巴蘭海灘咖啡廳的連環(huán)爆炸事件，均使印尼盾兌美元匯率發(fā)生不同程度的走貶趨勢。印尼恐怖主義活動的頻發(fā)讓投資者覺得印尼不再是安全的投資場所，轉(zhuǎn)而在外匯市場上通過兌換美元、歐元、日元等“硬通貨”而選擇撤離，印尼盾匯價趨貶應(yīng)在情理之中。

不過，偶然性因素對印尼盾匯率走勢的影響具有短期效應(yīng)，隨著時間的流逝，這種效應(yīng)會慢慢淡化，但無論如何，在剖析印尼盾匯率變化的成因時，我們不能完全忽視它的影響和作用。

三 對印尼盾匯率未來走勢的預(yù)測

2001年以來，印尼兌美元匯率走勢呈現(xiàn)出多樣化和復(fù)雜性，大體歷經(jīng)震蕩、貶值、平穩(wěn)、升值等四個階段;導(dǎo)致盾匯率運行態(tài)勢變化的原因是多方面的，筆者僅從印尼國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政治、美國經(jīng)濟(jì)波動、國際油價變動層面，對其形成原因進(jìn)行了剖析，難免掛一漏萬。在未來，這些影響因素的不斷變化，將對印尼貨幣匯率走勢產(chǎn)生怎樣的影響呢?

首先，從印尼國內(nèi)因素看，近年來印尼經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭甚為強(qiáng)勁，不但實體經(jīng)濟(jì)趨于改善，而且資本市場亦無太大隱憂，2009年的股票綜合指數(shù)突破了2500點，通脹率也維持在3%左右的低水平［20］，與亞洲金融危機(jī)時期的境況有著天壤之別，不少經(jīng)濟(jì)指標(biāo)甚至優(yōu)于周邊其他國家。印尼經(jīng)濟(jì)令人期待，按照總統(tǒng)顧問艾米爾·薩利姆的說法，印尼正向“金磚四國”的行列邁進(jìn)［21］。根據(jù)“強(qiáng)經(jīng)濟(jì)、強(qiáng)貨幣”規(guī)律，未來印尼盾匯率走強(qiáng)應(yīng)是可以預(yù)料的事情。

其次，印尼正處在民主改革的陣痛期，民主化改革面臨多重艱難，但在經(jīng)歷2009年總統(tǒng)大選后，政局實現(xiàn)平穩(wěn)過渡，蘇西洛的連任保持了國家政局的穩(wěn)定與政策的連貫，這是印尼民眾所期待的結(jié)果。“我們不希望改變。換一個總統(tǒng)意味著換一種新的政策，印尼現(xiàn)在不需要改變，不需要從頭再來。我們希望把目前的政策延續(xù)下去，包括反腐，包括對抗金融危機(jī)，改變并不意味著一切會變得更好?！保?2］如果蘇西洛執(zhí)政能繼續(xù)保持國家與社會穩(wěn)定，將為本國貨幣創(chuàng)造良好的外部環(huán)境，印尼盾再度重現(xiàn)平穩(wěn)運行態(tài)勢并非毫無可能。

再次，隨著經(jīng)濟(jì)全球化向縱深方向發(fā)展，世界各國經(jīng)貿(mào)聯(lián)系日益緊密，相互依存度迅速增強(qiáng)，不同經(jīng)濟(jì)體凸顯同步發(fā)展特征，呈現(xiàn)“俱榮俱損”的發(fā)展趨勢。全球性金融危機(jī)的爆發(fā)讓世界經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退，歐盟在低增長中苦苦掙扎，日本則面臨通縮與衰退并發(fā)之困境，雖再度實施“零利率”政策也于事無補(bǔ)［23］。等待世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要時間，美國也不例外。2009年，美國度過后危機(jī)時期最艱難的一年，聯(lián)儲曾于3月宣布在特定時限前大規(guī)模購買美國國債，拯救了日益脆弱的金融系統(tǒng)，經(jīng)濟(jì)呈“V”型深幅調(diào)整;2010年，美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)微弱擴(kuò)張，復(fù)蘇步伐可能快于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，預(yù)計增速在3%—3.5%之間［24］，聯(lián)儲甚至考慮量化寬松貨幣政策的“退出”，但依然受到財政、貿(mào)易“雙赤字”的制約，短期內(nèi)美國很難徹底擺脫危機(jī)陰影。如果這樣，筆者斗膽預(yù)測美元匯價短期內(nèi)繼續(xù)走低，印尼盾匯率則有可能延續(xù)上揚的勢頭。

最后，印尼對石油需求具有較強(qiáng)的依賴性，國際石油價格變動必然對一定時期的印尼盾匯率走勢產(chǎn)生不可忽視的影響。2010年，世界經(jīng)濟(jì)將在曲折中緩慢復(fù)蘇，國際油價亦呈穩(wěn)步上漲趨勢。如果世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)金融市場信心得到恢復(fù)，通貨膨脹壓力加大，美元繼續(xù)大幅走軟，那么，國際油價上行趨勢將更加明顯，印尼“剛性”石油需求將推動本幣匯率升值。如果由于不確定因素而引發(fā)新的金融沖擊，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻、衰退加深，為防止滯脹，美元在政策主導(dǎo)下轉(zhuǎn)為強(qiáng)勢，那么，國際油價運行平臺存在下移的可能，屆時印尼盾匯率亦隨之走跌。對于偶然性因素，我們無法準(zhǔn)確預(yù)知，它的突發(fā)將為印尼盾的未來匯率走勢增添不確定性。

結(jié)論

近十年來，印尼盾兌美元匯率或升或貶，不同年份的升貶幅度和速度仍有差異。概括而言，2001年以來的印尼盾匯率走勢大體經(jīng)歷了震蕩、貶值、平穩(wěn)、升值四個階段。印尼國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、政治的發(fā)展變化是導(dǎo)致這一時期印尼盾匯率變動的內(nèi)因，美國經(jīng)濟(jì)周期波動、國際油價漲跌是印尼盾匯率走勢發(fā)生變化的外因，偶然性因素則讓印尼盾的運行態(tài)勢變得更加復(fù)雜。在未來，印尼強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、穩(wěn)定的政治環(huán)境，以及短期內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)乏力，將增強(qiáng)民眾對印尼貨幣的信心，“美元趨弱、印尼盾走強(qiáng)”是相當(dāng)時期內(nèi)盾匯率未來走勢的主線。當(dāng)然，國際油價的變動或偶然性因素的突發(fā)會對印尼盾產(chǎn)生短期效應(yīng)，一定程度上改變印尼盾匯率已有的運行態(tài)勢。

【注 釋】

［1］〈日〉增田篤、大重齊著，柳弘譯《印尼經(jīng)濟(jì):世界金融危機(jī)的波及及其對策》，《南洋資料譯叢》2010年第2期。

［2］〈日〉西澤利郎著，柳弘譯《東盟各國能否擺脫經(jīng)濟(jì)衰退?》，《南洋資料譯叢》2009年第4期。

［3］王學(xué)真、李平:《東亞地區(qū)貨幣匯率波動的互動性分析》，《當(dāng)代亞太》2004年第7期。

［4］王海全、畢家新、謝進(jìn):《印度尼西亞匯率制度變遷研究》，《區(qū)域金融研究》2009年第12期。

［5］Statistik Indonesia，“Statistical Yearbook of Indonesia 2009”， http://dds.bps.go.id/eng/aboutus.php?pub =1＆pubs=40，2009，2010－08－25．

［6］Bank Indonesia， “ExchangeRates”， http://www.bi.go.id/en.本文所有有關(guān)印尼盾兌美元匯率數(shù)據(jù)均出自此處。

［7］同 ［1］。

［8］李皖南: 《印尼經(jīng)濟(jì):2009年回顧與2010年展望》，《東南亞研究》2010年第2期。

［9］Frankel， Jeffery A.， Eduardo Fajnzyler， Sergio Schmukler and Luis Serven，“Verifying Exchange Rate Regimes”，World Bank Working Paper，No.2397，2000.

［10］Asian Development Bank:“Key Indicators for Asian and the Pacific”，August 2010.

［11］同 ［5］。

［12］范若蘭:《后蘇哈托時代伊斯蘭教與印尼政治民主化》，《當(dāng)代亞太》2007年第4期。

［13］劉興華:《匯率制度的選擇》，經(jīng)濟(jì)管理出版社，2005年，第40頁。

［14］同 ［2］。

［15］IPA，“IPA annual convention proceedings”，http://www.ipa.or.id/store.php?page_id=35＆page_category_id=8

［16］U.S.Energy Information Administration，“Independent Statistics and Analysis”，http://www.eia.doe.gov/oil_gas/petroleum/info_glance/petroleum.html

［17］《印尼地震2004－2010年一覽》，中原網(wǎng)，http://www.zynews.com/news/2010－05/09/content_712178.htm，2010年5月9日。

［18］《2010年4月7日印尼遭遇7.8級地震》，吉尼斯網(wǎng)，http://www.jinisi.net/n262c12.aspx，2010年4月7日。

［19］根據(jù)印尼銀行 (Bank of Indonesia)公布的盾匯率數(shù)據(jù)計算得出。

［20］同 ［5］。

［21］駱珊珊:《蘇西洛連任，印尼走向“金磚”第五國》，《時代周報》2009年7月30日，http://weektime banzhu.net/article/weektime－5－733626.html

［22］同 ［21］。

［23］劉興華:《日本的“零利率”政策:緣起、效果與趨勢》，《現(xiàn)代日本經(jīng)濟(jì)》2010年第4期。

［24］財華社深圳新聞中心:《美聯(lián)儲下調(diào)2010年美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期至 3.0% －3.5%》，財華網(wǎng)，http://finance.ifeng.com/hk/sckx/20100715/2409985.shtml，2010 年7月15日。

Indonesian Rupiah's Exchange Rate Trend and Its Causes:From 2001 to 2010

Liu Xinghua
(Financial School，Jiangxi University of Finance and Economics，Nanchang 330013，China)

Rupiah;Economic Growth;Economic Fluctuation;Price of International Petroleum

The exchange rate of Indonesian rupiah against dollar has experienced four periods:concussion，depreciation，stability and appreciation，while it rose or fell continuously since 2001．On the one hand，the development of domestic economy and politics is the internal reason that makes the exchange rate change in this period，on the other hand，the economic fluctuation of the U.S.，dramatic price rising of international oil are the external reasons that drive rupiah to vary．Moreover，the occasional factor could drive rupiah's exchange rate trend complicated．In future，rupiah's exchange rate will probably be in the motion of“weak dollar，strong Rupiah”due to powerful economic development，stable political environment and feeble economic recovery of the U.S.．

F833.426

A

1008－6099(2011)03－0009－06

2010－10－11

劉興華，博士，江西財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副教授。

江西省社會科學(xué)研究“十一五”(2006—2010年)規(guī)劃項目“當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)周期波動的特點及其變動趨勢研究”(10J203)。

【責(zé)任編輯:李皖南］