□ 王巍 武煒毅

（北京奧信化工科技發(fā)展有限責(zé)任公司，北京100044）

我國(guó)通脹的成因、困境及對(duì)策

□ 王巍 武煒毅

（北京奧信化工科技發(fā)展有限責(zé)任公司，北京100044）

官方估計(jì)的2010年全年CPI漲幅略高于政府設(shè)定的3%的目標(biāo)，而老百姓切身感受到的通貨膨脹恐怕遠(yuǎn)高于官方公布的水平。

我國(guó)現(xiàn)今的通貨膨脹成因是多方面的、復(fù)雜的。

從內(nèi)因來說，2008年11月，為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)放緩甚至衰退，我國(guó)實(shí)行了積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。兩年之內(nèi)政府投資4萬(wàn)億“保增長(zhǎng)”、“保就業(yè)”。同時(shí)，大幅增加貨幣供應(yīng)和信貸投放。據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)：2009年各項(xiàng)貸款較2008年增長(zhǎng)95.3%，而2010年前三季度，全部金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款新增6.54萬(wàn)億元，其中人民幣各項(xiàng)貸款新增6.30萬(wàn)億元，凈投放現(xiàn)金3610億元，同比多投放1041億元。截至9月末廣義貨幣（M2）余額69.64萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)19%，狹義貨幣（M1）余額24.38萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)20.9%，流通中貨幣余額（M0）4.19萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)13.8%。從2010年全年的信貸指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)政策的宏觀方向看，截止年底的M2余額不會(huì)低于71萬(wàn)億。全年貨幣供給總量同比增加超過17%，而GDP增長(zhǎng)在10%左右。因此，全社會(huì)必然會(huì)形成強(qiáng)烈的通脹預(yù)期，從而推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲。

就外因來說，海外大量的熱錢涌入進(jìn)一步加劇了國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩的局面。近年來，涌入我國(guó)的熱錢不斷增加。央行2010年10月26日公布數(shù)據(jù)顯示，10月份新增外匯占款高達(dá)5190.47億元，創(chuàng)30個(gè)月來新高，環(huán)比增長(zhǎng)79.27%。分析人士指出，近期美國(guó)量化寬松政策導(dǎo)致全球流動(dòng)性泛濫，熱錢加速流入新興經(jīng)濟(jì)體，而人民幣升值和加息預(yù)期更吸引熱錢涌入中國(guó)，以至于央行行長(zhǎng)公開提出要建一個(gè)“池子”來蓄納龐大的外資。專家透露到2010年年初時(shí)，流入內(nèi)地的熱錢很可能已遠(yuǎn)超過1萬(wàn)億美元。其中，有60%到 65%進(jìn)入商品市場(chǎng)，30%左右流入股市。凡是熱錢能涉足的行業(yè)，產(chǎn)品都卷入了炒作的范圍。如果這種局面不能很快得到遏制，將對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。

巨量的流動(dòng)性總要找到出處，而中國(guó)樓市無(wú)疑成為資金最為青睞的對(duì)象。不斷增強(qiáng)的通貨膨脹預(yù)期，催生了中國(guó)樓市的非理性繁榮，同時(shí)也給中國(guó)經(jīng)濟(jì)埋下了巨大的隱患，擴(kuò)大了財(cái)富的兩極分化，加劇了社會(huì)矛盾。然而，正是由于這些年來房?jī)r(jià)的飛漲吸收了大部分過量的流動(dòng)性，才使超額貨幣在樓市泡沫化的繁榮之中得以被分流，CPI標(biāo)識(shí)的通貨膨脹率才能夠保持低位盤旋。

2010年4月以來，國(guó)家接連出臺(tái)了旨在遏止房?jī)r(jià)過快上漲的政策措施，一方面使房?jī)r(jià)上漲的速度逐步回落，另一方面也使過剩的流動(dòng)性從房市流到其他商品，尤其是與老百姓息息相關(guān)的食品和日常生活用品領(lǐng)域。

除上述成因外，企業(yè)生產(chǎn)成本（包括勞動(dòng)力成本、原材料成本和能源成本）不斷上升也是CPI高漲的重要推手。同時(shí)，全社會(huì)物價(jià)的不斷上漲也促使各地政府較大幅度上調(diào)當(dāng)?shù)刈畹凸べY標(biāo)準(zhǔn)，這些無(wú)疑都增加了企業(yè)的勞動(dòng)力成本。另一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣、失業(yè)率維持高位，以及美聯(lián)儲(chǔ)為刺激經(jīng)濟(jì)而采取的量化寬松政策使美元指數(shù)不斷下跌，加上巨量的國(guó)際游資炒作，導(dǎo)致以美元標(biāo)價(jià)的國(guó)際大宗商品價(jià)格不斷攀升。進(jìn)口的原材料和能源價(jià)格的上漲進(jìn)一步加重了國(guó)內(nèi)企業(yè)的成本。企業(yè)成本的提高最終只能通過三條途徑化解：一是侵蝕企業(yè)利潤(rùn)；二是迫使企業(yè)改進(jìn)技術(shù)，提高生產(chǎn)率；三是提高商品和服務(wù)價(jià)格，將增加的成本轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上。顯然，后者又進(jìn)一步加劇了通脹。

綜上所述，我國(guó)近年來的通脹是需求拉上、成本推進(jìn)和輸入型通漲綜合作用的結(jié)果?，F(xiàn)在有些人總強(qiáng)調(diào)輸入性通脹和熱錢炒作是國(guó)內(nèi)通脹的主要原因。但筆者認(rèn)為事實(shí)并非如此。馬克思辯證唯物主義認(rèn)為內(nèi)因是事物發(fā)展的根本動(dòng)力，外因通過內(nèi)因起作用。美元貶值進(jìn)而輸出通脹的路徑有三個(gè)，一是以美元標(biāo)價(jià)的大宗商品價(jià)格上漲；二是熱錢流入經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)、高利率國(guó)家，尤其是新興國(guó)家；三是各國(guó)為維持匯率穩(wěn)定，通過購(gòu)買美元或本國(guó)資產(chǎn)而增發(fā)貨幣。但這三個(gè)路徑發(fā)揮作用需要時(shí)間，而中國(guó)物價(jià)上漲卻是從去年就開始了。導(dǎo)致中國(guó)物價(jià)出現(xiàn)全面上漲的直接原因是中國(guó)的貨幣發(fā)行超過了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求?？梢哉f，中國(guó)通脹主要是實(shí)際上的過度寬松貨幣政策造成的，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策只是進(jìn)一步加重了通脹預(yù)期和熱錢流入壓力。

CPI的走勢(shì)影響貨幣政策，貨幣政策的基調(diào)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度影響就業(yè)機(jī)會(huì)我國(guó)央行的貨幣政策工具主要有利率、法定存款準(zhǔn)備金率、公開市場(chǎng)操作和信貸政策等。在這些工具中，后三個(gè)都是數(shù)量工具，主要用于調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，唯有利率是價(jià)格工具，也是威力最大的貨幣政策工具，在控制物價(jià)方面作用顯著。

2010年，央行已經(jīng)5次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。上調(diào)之后，一些大型金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金率已經(jīng)高達(dá)18.5%－19%的歷史高位。所謂上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，簡(jiǎn)單地說就是央行要求商業(yè)銀行把一部分錢交給中央銀行保存，“凍起來”。通過控制貨幣總量防止流動(dòng)性過剩，以避免或遏制通脹及資產(chǎn)價(jià)格泡沫的滋生。

但對(duì)于運(yùn)用利率工具央行卻顯得極為謹(jǐn)慎，僅于2010年10月19日上調(diào)一次金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。其中，金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，由原來的2.25%提高到2.50%；一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，由原來的5.31%提高到5.56%；除活期存款利率未調(diào)整外，其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率均相應(yīng)調(diào)整。這也是我國(guó)央行時(shí)隔近三年后的首度加息。學(xué)者普遍認(rèn)為，央行僅僅加息0.25個(gè)百分點(diǎn)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，以10月份4.4%的CPI計(jì)算，銀行一年期存款的實(shí)際利率仍為 -1.9%。而長(zhǎng)期的實(shí)際利率為負(fù)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重負(fù)面影響。它不僅侵蝕著老百姓的財(cái)富（北京大學(xué)教授Michael Pettis最近為中國(guó)算了一筆賬。他說，中國(guó)為降低政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，刻意保持低利率。對(duì)中國(guó)儲(chǔ)戶而言，這意味著每年約1.6萬(wàn)億的銀行存款利息收益損失），也加劇了通脹預(yù)期，迫使人們紛紛將手中的貨幣轉(zhuǎn)換為實(shí)物資產(chǎn)，繼而產(chǎn)生自我實(shí)現(xiàn)式的通脹。央行此前公布的數(shù)據(jù)顯示，2010年10月份居民新增存款為-7003億元。銀行存款大搬家一定程度上削弱了上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的作用。經(jīng)濟(jì)學(xué)家許小年曾撰文指出，盡管準(zhǔn)備金率的提高凍結(jié)了銀行的可貸資金，有助于控制銀行貸款，但這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。實(shí)際上，此舉純屬多余。這兩年實(shí)行的貸款額度制已卡死了放貸規(guī)模，銀行可貸資金的多少不再是制約因素。

面對(duì)當(dāng)前CPI不斷出現(xiàn)超預(yù)期上漲，政府不惜動(dòng)用臨時(shí)價(jià)格干預(yù)政策，卻遲遲沒有采取大幅度提高利率的方式來控制物價(jià)。之所以如此，主要有三個(gè)方面的顧慮：一是發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)未有明顯起色，美國(guó)失業(yè)率居高不下，企業(yè)擴(kuò)張生產(chǎn)意愿不高，歐洲債務(wù)危機(jī)此起彼伏……世界經(jīng)濟(jì)形式依然不明朗，存在諸多不確定因素，仍有二次探底的可能性，大幅加息可能造成我國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸，GDP增長(zhǎng)速度下滑過快，國(guó)內(nèi)失業(yè)率攀升造成社會(huì)不穩(wěn)定；二是加息會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大中美利差，促使熱錢加速流入，削弱央行調(diào)控的成效，且對(duì)人民幣升值形成更大壓力；三是大規(guī)模的地方政府融資，利率的大幅提高會(huì)導(dǎo)致地方政府債務(wù)危機(jī)。我國(guó)地方債務(wù)總量高達(dá)7.66萬(wàn)億，相當(dāng)于GDP的20%多，占金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款15.6%。據(jù)保守估計(jì)其中約有2萬(wàn)億或已淪為銀行不良資產(chǎn)。此外，國(guó)內(nèi)巨量的信貸大部分提供給了國(guó)企，尤其是央企。而部分國(guó)企將低成本得到的貸款投到了低效益或是高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域（近年來全國(guó)各地不斷涌現(xiàn)的央企地王就很具代表性）。在此情況下，一旦央行大幅加息，商業(yè)銀行不良貸款率將會(huì)直線上升，很可能引發(fā)金融系統(tǒng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；四是快速增長(zhǎng)的按揭貸款。我國(guó)按揭貸款已經(jīng)高達(dá)6萬(wàn)多億元，利率提高會(huì)大大提高貸款人還款負(fù)擔(dān)。我們還沒有體會(huì)過利率上升對(duì)資產(chǎn)泡沫的沖擊，包括銀行在內(nèi)的所有參與者都分享著按揭貸款迅速增加所帶來的美好時(shí)光。一旦升息刺破了不斷膨脹的資產(chǎn)泡沫（尤其是房地產(chǎn)泡沫），必將導(dǎo)致信用違約風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，對(duì)金融系統(tǒng)造成巨大的沖擊。同時(shí)住房市場(chǎng)會(huì)陷入停滯，房地產(chǎn)投資大幅度減少，使鋼鐵、建材、建筑、有色金屬等近60個(gè)與房地產(chǎn)關(guān)系密切的行業(yè)出現(xiàn)衰退，繼而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。

筆者認(rèn)為上述擔(dān)憂不無(wú)道理，但宏觀政策從來就是兩難選擇，治理國(guó)內(nèi)目前的通脹應(yīng)全方位的去應(yīng)對(duì)。首先，貨幣政策需要一個(gè)漸進(jìn)的過程慢慢逐步回歸常態(tài)，回到穩(wěn)健的、甚至于審慎的貨幣政策的軌道上來。收緊水閘，從源頭上遏止流動(dòng)性泛濫。貨幣政策調(diào)控的一大特點(diǎn)就是有一定的時(shí)滯，即從貨幣政策的制定、實(shí)施到最終見效需要有半年到一年的時(shí)間。這就要求貨幣政策的制定必須具有前瞻性、預(yù)見性，不能等到全社會(huì)已形成強(qiáng)烈通脹預(yù)期、CPI讓普通老百姓難以承受時(shí)再連下猛藥。一來，由于時(shí)滯，老百姓仍需忍受較長(zhǎng)時(shí)間通脹；二來，待接連下的猛藥充分發(fā)揮作用，往往又有矯枉過正，使通脹轉(zhuǎn)變?yōu)橥s的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)（CFLP）公布的中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI，國(guó)際上通行的宏觀經(jīng)濟(jì)監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系之一，對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的監(jiān)測(cè)和預(yù)測(cè)具有重要作用。通常以50%作為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱的分界點(diǎn)，高于50%，反映制造業(yè)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張；低于50%，反映制造業(yè)經(jīng)濟(jì)衰退）顯示，2010年11月份制造業(yè)PMI達(dá)到了55.2%，這也是該指數(shù)連續(xù)四個(gè)月走高。其中，新訂單指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)更是達(dá)到5月份以來的高點(diǎn)。世界銀行11月3日公布的關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的季度報(bào)告中更是上調(diào)2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期至10%。同時(shí)預(yù)計(jì)2011年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增幅是8.7%，高于此前預(yù)計(jì)的8.5%。經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)將給加息提供較好的基礎(chǔ)，而不必?fù)?dān)心經(jīng)濟(jì)會(huì)受到太大的負(fù)面的沖擊。

遏制通脹的另一重要手段是讓人民幣升值。長(zhǎng)期以來，關(guān)于人民幣升值與否的爭(zhēng)論不絕于耳。筆者認(rèn)為人民幣匯率確實(shí)被人為壓低，過分強(qiáng)調(diào)保出口、保持人民幣匯率“穩(wěn)定”，一定程度上造成了國(guó)際經(jīng)濟(jì)的失衡和非常嚴(yán)重的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡；巨額的外貿(mào)順差亦成為國(guó)內(nèi)貨幣投放過多的原因之一。而且，國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性受到很大的影響，實(shí)在是得不償失。讓人民幣升值不僅是客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律的要求，也是治理當(dāng)前通脹的重要手段（既能平衡國(guó)際收支，減少被動(dòng)的貨幣增發(fā)，又可降低進(jìn)口商品價(jià)格，一定程度上平抑物價(jià)）。何況2010年我國(guó)外貿(mào)方面呈現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)較快態(tài)勢(shì)，進(jìn)出口規(guī)模均已超過2008年同期水平，總體好于年初預(yù)期。事實(shí)上，自2005年人民幣匯改以來，人民幣對(duì)美元匯率已累計(jì)升值了20%多，但出口總額仍不斷增長(zhǎng)，外貿(mào)順差也未顯著減少。

對(duì)于加息和人民幣升值會(huì)促使熱錢進(jìn)一步流入這一點(diǎn)，筆者認(rèn)為熱錢中的很大一部分追逐的并不僅僅是銀行存款利差和人民幣匯率升值那幾個(gè)百分點(diǎn)的利潤(rùn)。它們更看重國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲，從而在短期內(nèi)獲取暴利。因此，如果加息遏止了資產(chǎn)價(jià)格非理性上漲，擠壓了泡沫，反而會(huì)阻止一部分熱錢流入。另外，監(jiān)管當(dāng)局還可以采取臨時(shí)性資本管制措施。第一，加強(qiáng)打擊熱錢流入，現(xiàn)在很多熱錢進(jìn)來，走的是經(jīng)常項(xiàng)目的通道，其實(shí)是違反中國(guó)現(xiàn)行政策的；第二，也可以采取一些措施，限制短期資本的流動(dòng)。盡管這些措施不可能完全消除熱錢，但是可以增加資本流動(dòng)的成本。當(dāng)然，這些管制是臨時(shí)性的，一旦各項(xiàng)調(diào)整措施到位并充分顯現(xiàn)效果，就應(yīng)該盡快放棄這些臨時(shí)資本管制措施，同時(shí)加快資本項(xiàng)目開放進(jìn)程。

最后，應(yīng)該通過一些財(cái)政擴(kuò)張的方式，如采取減稅、臨時(shí)性取消某些收費(fèi)來降低企業(yè)的生產(chǎn)成本、加強(qiáng)產(chǎn)銷結(jié)合、減少中間環(huán)節(jié)以及簡(jiǎn)化流通環(huán)節(jié)等措施降低生產(chǎn)企業(yè)成本上升帶來的壓力，有效增加供給。但筆者堅(jiān)決反對(duì)以行政命令方式要求企業(yè)不漲價(jià)。因?yàn)樾姓深A(yù)市場(chǎng)越多，對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的傷害越大，所有的行政干預(yù)都會(huì)降低而不是提高市場(chǎng)的效率。