□ 蔡恩澤

（晶蘇傳媒公司，江蘇南京210019）

同為貨幣寬松 中美通脹迥異

□ 蔡恩澤

（晶蘇傳媒公司，江蘇南京210019）

金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)通過(guò)“直升機(jī)撒錢”的方式，用增加流動(dòng)性來(lái)救市。中國(guó)也實(shí)行寬松的貨幣政策，用4萬(wàn)億元人民幣投資刺激市場(chǎng)。眼下，中美兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)都有明顯復(fù)蘇。但同為寬松的貨幣政策環(huán)境，兩國(guó)的通脹反應(yīng)卻迥然不同，令人詫異。

美國(guó)獨(dú)享濫發(fā)貨幣盛宴

美國(guó)曾出現(xiàn)過(guò)兩次大的通脹潮，一次在四十年代，另一次在七十年代末，兩次均是濫印鈔票的結(jié)果。其中1978-1980年的通貨膨脹是二次世界大戰(zhàn)后美國(guó)最嚴(yán)重的一次通貨膨脹，美國(guó)的CPI從1978年的106.5沖高到1980年的113.8。

但這次真是太蹊蹺了，只見(jiàn)美聯(lián)儲(chǔ)開足馬力印鈔，不見(jiàn)美國(guó)物價(jià)上漲。美國(guó)勞工部2010年12月15日公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)月率上升0.1%，雖連續(xù)第五個(gè)月上升，但年率上升僅1.1%。這表明美國(guó)面臨的通貨膨脹壓力很小。

近年，在美國(guó)日用品消費(fèi)市場(chǎng)上，普通百姓很少感受到物價(jià)上漲壓力，政府寬松的貨幣政策也并不影響普通百姓的生活水平。主婦們很少為采購(gòu)食品犯愁。

如今在美國(guó)耐用消費(fèi)品也很便宜，美國(guó)國(guó)民可用十幾萬(wàn)美元買到一套非常實(shí)用的兩居室房子。根據(jù)美國(guó)房地產(chǎn)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2009年底全美國(guó)的房?jī)r(jià)中位數(shù)是每套17. 79萬(wàn)美元。

現(xiàn)在美國(guó)人錢包里的美元非常經(jīng)用，非常值錢。美元誕生100多年來(lái)，美分作為最基本的貨幣單位，仍在市場(chǎng)上流通，美國(guó)物價(jià)的穩(wěn)定可見(jiàn)一斑。

據(jù)謝國(guó)忠分析，美國(guó)人享受瘋狂印鈔的幸福至少還有一兩年的時(shí)間。

而中國(guó)呢，雖說(shuō)經(jīng)濟(jì)呈高速增長(zhǎng)之勢(shì)，但物價(jià)上漲也驚人。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2010年12月11日發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，11月份全國(guó)CPI同比上漲5.1%。是在10月份CPI同比增長(zhǎng)4.4%之后的又一新高，也是28個(gè)月以來(lái)的最高。據(jù)悉，11月份食品價(jià)格上漲11.7%，居于榜首，非食品價(jià)格上漲1.9%；消費(fèi)品價(jià)格上漲5.9%，服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格上漲2.6%。此外，居住價(jià)格同比上漲5.8%，也高于平均值。

經(jīng)濟(jì)學(xué)闡述貨幣濫發(fā)的后果是通貨膨脹。而中美兩國(guó)同為寬松的貨幣政策環(huán)境，但通脹反應(yīng)卻迥然不同。

2010年11月份副食品價(jià)格上漲最離奇，一段時(shí)間，1元以下的蔬菜幾乎看不到。加之游資狂炒，香菜論根賣，“算（蒜）你狠”、“逗（豆）你玩”、“憑（蘋果）什么”繼續(xù)攪局市場(chǎng)，真是一地雞毛。

最讓中國(guó)人頭疼的是房?jī)r(jià)居高不下，盡管樓市新政的大棒一波又一波“砸”向市場(chǎng)，但政策威懾力有限，開發(fā)商與政府強(qiáng)勢(shì)對(duì)峙，很少降價(jià)，有的地方甚至逆勢(shì)上漲。在二線城市江蘇省省會(huì)南京，2010年原本堅(jiān)挺的房?jī)r(jià)因地鐵二號(hào)線開通，更上一層樓。緊挨集慶門地鐵站的萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)商住樓，開價(jià)1.8萬(wàn)元/平米，而在一年前僅為0.8萬(wàn)元/平米，一年之中瘋漲萬(wàn)元，真正是獅子大張口。

在貨幣流通上，眼下中國(guó)一分、二分、五分三種硬幣已淡出市場(chǎng)，就是一角硬幣在市場(chǎng)上也很少流通，角幣正四舍五入，所以五角的硬幣流通率較高，硬幣中一元的流通率最高。這表明中國(guó)的通脹水平已經(jīng)很高了。

美國(guó)量化寬松全球買單

金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)政府頻繁增發(fā)貨幣，導(dǎo)致整個(gè)世界流動(dòng)性過(guò)剩，全球市場(chǎng)怨聲載道，但在美國(guó)國(guó)內(nèi)卻不見(jiàn)民怨沸騰的景象。在美國(guó)這樣一個(gè)選票高于一切的政治環(huán)境中，弄清這個(gè)問(wèn)題很有意義。

這要從美元的流通性說(shuō)起。1792年，美元在13個(gè)殖民地形成了貨幣區(qū)，美國(guó)在當(dāng)時(shí)只是一個(gè)擁有400萬(wàn)人的國(guó)家。19世紀(jì)末，它已變成世界上最強(qiáng)大國(guó)家。到1914年第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)時(shí)，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量大于其余三個(gè)最大的國(guó)家：英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)，甚至是它們的總和，這使得美元的地位日益突出。經(jīng)過(guò)一百多年的競(jìng)爭(zhēng)，美元終于擊敗英鎊、馬克、法郎，成為國(guó)際上最主要的流通貨幣，是國(guó)際貿(mào)易結(jié)算最基本的幣種，其金融霸主地位維持至今。

在2008年爆發(fā)的金融危機(jī)中，美元一度“背時(shí)”，被譏笑為“弱勢(shì)美元”，歐元乘機(jī)想挑戰(zhàn)美元的霸主地位，但不期而遇的債務(wù)危機(jī)，讓歐元嗆得要死，自顧不暇，哪有實(shí)力與美元去斗。而日元又不爭(zhēng)氣，隨著日元融資套利交易的再度興起，日元承受著巨大的貶值壓力，難與美元匹敵。

由此可見(jiàn)，美元是世界貨幣，是國(guó)際金融大家庭中的老大，大量的美元在國(guó)際市場(chǎng)上流通，特別是新興市場(chǎng)國(guó)家競(jìng)相購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，用美元債務(wù)賺錢，足見(jiàn)美元仍是一個(gè)“香餑餑”。這樣一來(lái)，全球所有的美元持有者都做著同一個(gè)“美元發(fā)財(cái)夢(mèng)”，共同分擔(dān)了美聯(lián)儲(chǔ)增發(fā)貨幣所帶來(lái)的成本，也降低了美元濫發(fā)引起通脹的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)稀釋了債務(wù)。而增發(fā)美元所帶來(lái)的貨幣稅卻只有美國(guó)獨(dú)享，普通老百姓享受政府的大量補(bǔ)貼，2010年又有醫(yī)療保險(xiǎn)“蛋糕”，持有美元債務(wù)的國(guó)家只有為它買單的義務(wù)。

所以說(shuō)，金融危機(jī)以來(lái)美國(guó)濫發(fā)鈔票的量化寬松政策其實(shí)是輸出型的，即輸出國(guó)際流動(dòng)性，既救助了頹廢的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，又將通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)分散到美元債務(wù)的債主國(guó)，一石二鳥，是一種極其自私的政策工具。

此外，美國(guó)雖濫發(fā)貨幣而通脹風(fēng)險(xiǎn)較小，這得益于中國(guó)以促就業(yè)為驅(qū)動(dòng)，大力發(fā)展勞動(dòng)密集型的制造業(yè)，調(diào)動(dòng)一切政策因素推進(jìn)主要對(duì)美國(guó)的出口。中國(guó)的廉價(jià)商品壓低了美國(guó)國(guó)內(nèi)的商品價(jià)格，特別是日用品價(jià)格。同時(shí)中國(guó)企業(yè)又將辛辛苦苦掙得的外匯（當(dāng)然是指美元）兌換成各種形式的證券資產(chǎn)，在美國(guó)儲(chǔ)備了起來(lái)，這就從供給和消費(fèi)兩個(gè)方面幫了美國(guó)的大忙，抑制了美國(guó)物價(jià)上漲。

而中國(guó)自己卻品嘗通脹的苦果，大量出口導(dǎo)致資源性產(chǎn)品價(jià)格暴漲，大上基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目又使水泥等大宗商品價(jià)格飆升，2010年11月，中國(guó)水泥價(jià)格翻一番，令人吃驚。4萬(wàn)億元救市資金大多投資到高鐵、港口、大飛機(jī)等戰(zhàn)略項(xiàng)目上，回報(bào)周期長(zhǎng)。只有很少一部分用于改善民生的社會(huì)福利體系建設(shè)，比如農(nóng)副產(chǎn)品基地建設(shè)投入較少，農(nóng)副產(chǎn)品發(fā)展后勁不足，最直觀的是大城市周邊蔬菜基地逐漸減小，菜價(jià)不貴才怪。

中國(guó)應(yīng)與美元保持距離

雖說(shuō)美國(guó)濫發(fā)貨幣對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)有一定影響，特別是通脹壓力明顯上升。但我們不能一味地怨天尤人，也要從自身找原因。檢討起來(lái)，就是我們跟美元太緊，人民幣有被美元綁架之虞，所以美國(guó)一咳嗽，中國(guó)要打噴嚏。

過(guò)去10年，中國(guó)在大力推行出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的過(guò)程中，積累起龐大的美元資產(chǎn)。中美成年累月的貿(mào)易逆差，使美元資產(chǎn)滾滾流進(jìn)中國(guó)。

當(dāng)下，人民幣匯率制度對(duì)促進(jìn)出口有利，而不利于支持進(jìn)口，中國(guó)難以通過(guò)大量進(jìn)口來(lái)平抑國(guó)內(nèi)物價(jià)。而過(guò)去使勁地出口，主要是為了增加就業(yè)、賺取外匯，因此背上了沉重的包袱。要平抑物價(jià)，就得首先從抑制出口、增加進(jìn)口入手，在促進(jìn)內(nèi)需上下功夫，在內(nèi)需市場(chǎng)上吸納勞動(dòng)力，減少外匯儲(chǔ)備特別是減少美元儲(chǔ)備，化解通脹風(fēng)險(xiǎn)。

而這一切，與人民幣匯率制度不無(wú)關(guān)系，我們不能忌諱人民幣升值，人民幣適當(dāng)升值能抑制出口，將出口企業(yè)的產(chǎn)能逼迫到內(nèi)需市場(chǎng)上來(lái)，可平抑國(guó)內(nèi)物價(jià)。這是最根本的治理通脹之策。

同時(shí)要破除“出口保就業(yè)”的這一理念，打破對(duì)出口的依賴性，不再將出口當(dāng)作解決就業(yè)的萬(wàn)能藥方，要把眼睛盯住國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，“堤外損失堤內(nèi)補(bǔ)”。要通過(guò)國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革釋放大量的市場(chǎng)利潤(rùn)空間，鼓勵(lì)出口企業(yè)轉(zhuǎn)型，拓展就業(yè)空間，將勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移到內(nèi)需市場(chǎng)，增加服務(wù)業(yè)就業(yè)崗位，不再單純地為美國(guó)“打工”，不再受美國(guó)盤剝，以此創(chuàng)造比出口就業(yè)更加穩(wěn)定、更有效率的就業(yè)崗位。

而大力發(fā)展與美國(guó)以外國(guó)家的雙邊貿(mào)易，拋開美元，以雙方的本幣作結(jié)算貨幣，不失為規(guī)避美元風(fēng)險(xiǎn)、阻遏通脹的良策。比如中國(guó)和俄羅斯已達(dá)成用人民幣和盧布進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算的協(xié)議，是一個(gè)良好的開端。

從投資角度而言，關(guān)系國(guó)家長(zhǎng)期后續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略項(xiàng)目固然要搞，但眼前關(guān)系民生的基本建設(shè)也要搞。政府需要真正將政策工具的著力點(diǎn)用于進(jìn)行國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)國(guó)民財(cái)富從政府向民眾的逐漸轉(zhuǎn)移，用改革成果改善民生，回報(bào)大眾，努力實(shí)現(xiàn)從生產(chǎn)型社會(huì)向福利型社會(huì)轉(zhuǎn)變。

中國(guó)眼前要把民生建設(shè)作為投資的主攻方向之一，比如增加保障性住房建設(shè)、增加教育、衛(wèi)生事業(yè)投入，解決老百姓“住房、上學(xué)、看病”三大難題，特別是要把房?jī)r(jià)真正“迫降”下來(lái)，取信于民。政府難道會(huì)斗不過(guò)開發(fā)商？

（作者為晶蘇傳媒首席分析師）