□ 陳博聞

（淮安經(jīng)濟(jì)師事務(wù)所，江蘇淮安223001）

全球再掀證交所并購風(fēng)潮

□ 陳博聞

（淮安經(jīng)濟(jì)師事務(wù)所，江蘇淮安223001）

在成本和市場(chǎng)份額流失等壓力驅(qū)使下，交易所正尋求向具有更高利潤的領(lǐng)域擴(kuò)張，同時(shí)希望借助聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)提升競(jìng)爭(zhēng)力，特別是金融危機(jī)過后，交易所對(duì)大型并購的信心更足，預(yù)計(jì)全球證交所并購風(fēng)潮將愈演愈烈。

在倫敦證券交易所2月9日宣布收購加拿大多倫多交易所母公司TMX集團(tuán)后的2月15日，紐約泛歐交易所和德意志交易所宣布，雙方已簽署合并協(xié)議，將聯(lián)合組成全球最大的交易所運(yùn)營商。而在此之前的2010年12月15日新加坡交易所完成對(duì)澳大利亞證交所的收購。

強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手競(jìng)合市場(chǎng)資源

紐約泛歐交易所集團(tuán)和德意志交易所的合并，將形成一個(gè)跨越美國、德國、法國、荷蘭和葡萄牙的全球最大證券和金融衍生品交易平臺(tái)，版圖從美國擴(kuò)展至歐洲14個(gè)國家。由于德交所市值為114億歐元，超過市值約70億歐元的紐交所，因此，前者持有新公司60%的股份。公司在荷蘭注冊(cè)，同時(shí)在紐約和法蘭克福分別設(shè)立總部。

不僅如此，新機(jī)構(gòu)還超過了芝加哥商品交易所，成為全球交易量最大的期貨交易所。此外，新機(jī)構(gòu)期權(quán)交易量也將成為美國各交易所之最。今年1月，紐約泛歐交易所集團(tuán)旗下兩大期權(quán)交易平臺(tái)與德意志交易所旗下國際證券交易所的市場(chǎng)份額相加起來約相當(dāng)于美國期權(quán)市場(chǎng)交易量的40.5%。

倫敦證交所與加拿大多倫多證交所集團(tuán)的合并打造出全球第四大交易所，同時(shí)更是首屈一指的全球礦業(yè)股交易平臺(tái)，而新加坡交易所對(duì)澳大利亞交易所的并購形成了全球第五大證券交易所。

國際證券交易市場(chǎng)并購潮的主要起因就是競(jìng)爭(zhēng)。強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手似乎已經(jīng)成為各大交易所不約而同的戰(zhàn)略選擇。而電子交易平臺(tái)的效率與成本沖擊以及危機(jī)后監(jiān)管環(huán)境的變化或許是引發(fā)這場(chǎng)交易所合并熱潮的兩個(gè)最主要原因。

首先是傳統(tǒng)交易所受電子交易等可替代交易平臺(tái)的沖擊。雖然傳統(tǒng)上的開市鐘聲和忙碌的紅馬甲仍然是股票交易領(lǐng)域的經(jīng)典符號(hào)，但不可辯駁的事實(shí)卻是，越來越多的交易正在脫離傳統(tǒng)交易現(xiàn)場(chǎng)而轉(zhuǎn)為通過遠(yuǎn)程電子交易系統(tǒng)來完成。顯然，在迎合投資者對(duì)于速度、成本以及流動(dòng)性的更嚴(yán)苛需求方面，電子交易平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)不言而喻。紐約泛歐交易所2月9日表示，電子交易平臺(tái)的普及正在給其帶來壓力，而這一領(lǐng)域的生力軍也搶走了可觀的市場(chǎng)份額。目前該交易所現(xiàn)場(chǎng)交易的股票數(shù)量已由10年前的3000只銳減至1300只。作為一家上市公司，其股價(jià)也已經(jīng)從2006年的高點(diǎn)下跌了64%。

壓力面前，削減成本和技術(shù)投資已經(jīng)成為必需，而強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手為這些傳統(tǒng)交易所提供了更為便捷的方法。紐約泛歐交易所與德意志交易所合并成巨無霸交易所后，投資者可以在紐約交易股票，在巴黎交易與這些股票相關(guān)聯(lián)的期權(quán)，在法蘭克福交易與這些股票相關(guān)聯(lián)的衍生品。更重要的是，合并將可帶來總計(jì)3億歐元（約合4億美元）的節(jié)省，其中大部分來自于合并雙方技術(shù)系統(tǒng)和后臺(tái)操作。人力成本方面，據(jù)悉，新公司可能需要削減近1000個(gè)就業(yè)崗位。

證券交易所好比“菜市場(chǎng)”，規(guī)模越大，品種越全，越能吸引投資者，形成規(guī)模效應(yīng)。倫敦證券交易所和加拿大多倫多證券交易所的合并，還將形成資源和清潔能源類最大的交易市場(chǎng)，以此分得更大塊的“市場(chǎng)蛋糕”。而從投資者的角度看，合并能夠給交易帶來更多的便利和更全的產(chǎn)品，使投資者享受一站式服務(wù)。

此外，隨著金融危機(jī)逐漸過去，各交易所也有了重啟大規(guī)模并購的信心和能力。由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，股票交易的盈利空間正受到擠壓。通常來講，股票可以跨平臺(tái)交易，但期貨只能在交易所的清算公司進(jìn)行清算。這意味著一旦交易所登記某個(gè)期貨合約，就成為唯一一個(gè)提供該合約的交易商，這也是交易所運(yùn)營商希望將業(yè)務(wù)范圍向期貨交易等方面擴(kuò)展的重要原因。

除期貨交易外，交易所的利潤增長也正日益受到衍生品交易的推動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，紐約泛歐交易所集團(tuán)股票交易在2010年下降10%，而期貨和期權(quán)交易部門的銷售則增長14%。納斯達(dá)克OMX集團(tuán)衍生品收入在去年第四季度增長30%，好于其他所有業(yè)務(wù)部門。

德交所運(yùn)營模式受追捧

全球各交易所之間的整合是業(yè)界的既有趨勢(shì)。但值得注意的是，無論是此前紐交所與泛歐交易所合并、倫交所收購意大利交易所，還是近期倫交所與多倫多交易所的合并，都效仿著一個(gè)模式，即力圖使證券期貨交易集中在一個(gè)控股公司之下，以實(shí)現(xiàn)證券期貨市場(chǎng)從產(chǎn)品開發(fā)到產(chǎn)品交易的無障礙聯(lián)通并獲得最佳經(jīng)濟(jì)效益。德交所于1993年提出以上述模式為目標(biāo)的“交易所發(fā)展策略”，隨后在1997年完成了國內(nèi)資本市場(chǎng)流通環(huán)節(jié)整合，然后就發(fā)起了歐洲乃至全球范圍內(nèi)的一系列整合交易，目前已成為一家綜合了企業(yè)上市、證券期貨交易、清算、結(jié)算與托管服務(wù)、信息產(chǎn)品和信息技術(shù)服務(wù)的運(yùn)營機(jī)構(gòu)。如今大規(guī)模的合并意向反映了德交所現(xiàn)有的運(yùn)營模式正得到全球業(yè)界進(jìn)一步的接受。

事實(shí)上，早在去年就有專家將德交所的上述系列舉動(dòng)稱為“金融資本市場(chǎng)流通環(huán)節(jié)的一場(chǎng)革命”，也就是說把證券交易所、期貨交易所等融為一體，形成一個(gè)價(jià)值鏈。此外，德交所的運(yùn)營模式可以使場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品被納入市場(chǎng)之中，因此在重大事件發(fā)生時(shí)，該交易所的交易、清算、托管平臺(tái)能起到分散風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定全球金融市場(chǎng)的作用。本輪全球金融危機(jī)期間，德交所憑借上述運(yùn)營模式，有效幫助歐洲央行改善了金融資本市場(chǎng)的效率、流動(dòng)性、安全和誠信等方面存在的問題。合并之后，全球更大范圍內(nèi)資本市場(chǎng)流通環(huán)節(jié)的有效性將獲得進(jìn)一步提升，而擁有219年歷史的紐交所將失去控股權(quán)。紐交所位于華爾街的核心地帶，素來被認(rèn)為是美國的金融中心，這項(xiàng)合并將使其他國家直接把資金吸引到本國市場(chǎng)，華爾街的傳統(tǒng)主導(dǎo)地位已今不如昔。

亞洲有望加入并購浪潮

最大交易平臺(tái)形成后，會(huì)直接控制全球資本市場(chǎng)20萬億美元的份額。歐美這種“抱團(tuán)取暖”的做法將會(huì)給亞洲市場(chǎng)帶來沖擊。有分析認(rèn)為，在未來的交易所合并浪潮中，亞洲或許會(huì)因其巨大的市場(chǎng)潛力而成為新的目標(biāo)。而全球市值最大的交易所運(yùn)營商、與內(nèi)地僅一橋之隔的香港證券交易所何去何從，更是業(yè)界關(guān)注的重中之重。

對(duì)此，港交所似乎已經(jīng)感受到了不小的壓力，由于投資者擔(dān)心新一輪并購潮會(huì)讓港交所競(jìng)爭(zhēng)壓力陡增，港交所股價(jià)2月10日創(chuàng)3個(gè)月來最大跌幅。港交所表示將考慮尋求結(jié)成聯(lián)盟和伙伴的國際機(jī)會(huì)，有意參與交易所并購，以及“其他與其專注于中國市場(chǎng)相一致的具有戰(zhàn)略性顯著利益的關(guān)系”，納斯達(dá)克交易所和芝加哥期權(quán)交易所可能是其并購對(duì)象。

與此相應(yīng)，日本共同社宣稱，東京證交所未來與大阪證交所的合并在“理論上是可能的”。

相比歐美交易所合并浪潮的風(fēng)起云涌，亞洲交易所的合并顯得相對(duì)落后。據(jù)悉，自2000年以來，全球交易所前十大合并交易中，涉及亞洲交易所的交易僅有兩宗。其中，去年10月新加坡交易所向澳洲交易所提出的收購建議應(yīng)是目前亞洲交易所合并邁出的最大膽一步，能夠吸引高頻交易商和尋求融資的公司等支付費(fèi)用的大客戶，從而對(duì)位于香港和東京的亞洲主要交易所構(gòu)成威脅。去年首次公開融資規(guī)模居世界首位的港交所，早已同深圳和上海的交易所達(dá)成相關(guān)合作協(xié)議。有分析認(rèn)為，隨著中國放松外匯管制，三家交易所合作空間將進(jìn)一步加大。

歐美交易所并購潮對(duì)中國大陸或暫時(shí)沒有太大影響。但隨著將來市場(chǎng)對(duì)外開放逐漸深入、資本市場(chǎng)雙向開放后，內(nèi)地兩家證交所的效率和競(jìng)爭(zhēng)將面臨挑戰(zhàn)。也有評(píng)論指出，內(nèi)地交易所屬事業(yè)單位，人民幣非自由兌換以及嚴(yán)格的資本賬戶管制，是香港與深滬兩地交易所合并的三大障礙。港交所可以與上交所和深交所進(jìn)行更深入的合作，如發(fā)展人民幣基金，在B股市場(chǎng)、中小板和創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行兩地上市掛牌，在債券市場(chǎng)以及權(quán)證市場(chǎng)上進(jìn)行合作與學(xué)習(xí)，以及進(jìn)行交易系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)等深度合作。而港交所即將啟動(dòng)的人民幣股票發(fā)行相當(dāng)于發(fā)行A股，加上小QFII漸行漸近，預(yù)計(jì)未來香港與內(nèi)地市場(chǎng)將會(huì)逐漸連通。同時(shí)，內(nèi)地證交所首先應(yīng)去行政化，更多地走向市場(chǎng)化。