廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院 張紅云

融資租賃價(jià)值淺探

廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院 張紅云

一、融資租賃概念及其價(jià)值

（一）融資租賃概念 融資租賃是現(xiàn)代租賃業(yè)務(wù)中最主要且使用最為廣泛的租賃形式， 由租賃公司按承租人要求出資購買設(shè)備，在較長的契約或合同期內(nèi)提供給承租人使用的信用業(yè)務(wù)。它是以融通資金為主要目的、融資與融物相結(jié)合的借貸活動(dòng)，是企業(yè)籌集資金的一種方式。承租人通過融資租賃可以解決融資渠道，取得短缺的資金，尤其是外匯資金，通過靈活的還租方式改進(jìn)現(xiàn)金管理和企業(yè)現(xiàn)金流狀況；通過融資和融物一步到位， 快速形成企業(yè)生產(chǎn)能力，并加快設(shè)備在技術(shù)上的更新?lián)Q代；避免資本支出的控制， 同時(shí)通過加速折舊獲得稅收上的益處。從承租人的角度看， 融資租賃的價(jià)值是承租人租賃資產(chǎn)所實(shí)現(xiàn)的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。不僅包括“承租人必須在資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)方報(bào)告租賃資產(chǎn)的價(jià)值，其金額為租賃期內(nèi)最低租賃付款額的現(xiàn)值與租賃資產(chǎn)公允價(jià)值較低者”；而且包括租賃期界滿時(shí)續(xù)租選擇權(quán)、租賃資產(chǎn)的購買選擇權(quán)所包涵的期權(quán)性價(jià)值，以及稅率差異、殘值不確定性等方面產(chǎn)生的價(jià)值。

（二）融資租賃價(jià)值 出租人通過融資租賃為承租人融資和融物，既可取得開展租賃業(yè)務(wù)的收益，又可獲得融通資金的貸款業(yè)務(wù)的收益。如為金融機(jī)構(gòu)，租賃實(shí)際上為其提供了分期付款的抵押貸款業(yè)務(wù)；為設(shè)備制造商租賃則可刺激其產(chǎn)品的銷售。通過計(jì)算租賃和出售的均衡點(diǎn)（即無論是租賃或出售都會(huì)給制造商帶來同等收益的點(diǎn)），制造商可以向客戶提供成套購買或一攬子租賃交易讓對(duì)方選擇，或者以降低租金或提高售價(jià)的辦法實(shí)現(xiàn)其營業(yè)重點(diǎn)從出售轉(zhuǎn)向租賃或相反。從出租人的角度看，融資租賃的價(jià)值是出租人租賃資產(chǎn)所實(shí)現(xiàn)的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。不僅包括出租人收到的全部租金的現(xiàn)值，還包括投資稅收抵免的現(xiàn)值、殘值的現(xiàn)值和折舊避稅的現(xiàn)值。

二、傳統(tǒng)融資租賃決策方法分析

（一）凈現(xiàn)值比較法 通過分析租賃資產(chǎn)的融資租賃與借款購買兩種方式實(shí)現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量，計(jì)算凈現(xiàn)值NPV，就可根據(jù)NPV孰高的原則做出選擇決策。假設(shè)租賃資產(chǎn)期限與其經(jīng)濟(jì)使用壽命一致，若忽略其他影響因素，設(shè)L=F+D，則凈現(xiàn)值NPV按下列公式計(jì)算凈現(xiàn)值進(jìn)行決策分析：

其中N為租賃資產(chǎn)期限、經(jīng)濟(jì)使用壽命年；t為年數(shù)；P0為資產(chǎn)的購買價(jià)格；L為各年租金；S為由于租賃資產(chǎn)使企業(yè)增加的生產(chǎn)經(jīng)營收入；C為增加的生產(chǎn)經(jīng)營成本；T為企業(yè)所得稅稅率；D為租賃資產(chǎn)的年折舊；F為確認(rèn)為財(cái)務(wù)費(fèi)用的租金額。

（二）成本現(xiàn)值比較法 通過分析租賃資產(chǎn)的融資租賃與借款購買兩種方式下各時(shí)期發(fā)生的成本，計(jì)算成本現(xiàn)值PC，就可根據(jù)PC孰低的原則做出選擇決策。成本現(xiàn)值PC按下列公式計(jì)算成本現(xiàn)值進(jìn)行決策分析:

其中，L為各年租金；M為資產(chǎn)的年維修費(fèi)；T為公司所得稅稅率；D為資產(chǎn)的年折舊費(fèi)；K為稅后資本成本；N為資產(chǎn)租賃年限，等于資產(chǎn)使用年限；B為年支付的貸款額；I為年利息費(fèi)用；PVn為期末資產(chǎn)殘值。傳統(tǒng)的融資租賃決策分析方法以凈現(xiàn)值或成本現(xiàn)值為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，比較租賃資產(chǎn)的融資租賃與借款購買兩種方式的優(yōu)劣，其更多地是從公司內(nèi)部比較融資方案的優(yōu)劣，并沒有從融資租賃項(xiàng)目本身分析其對(duì)公司的意義，以及融資租賃的價(jià)值和承租人以此價(jià)值為基礎(chǔ)可接受的租賃條件，以便為融資租賃決策提供依據(jù)。因此，有必要從承租人和出租人兩個(gè)角度對(duì)融資租賃進(jìn)行價(jià)值分析。承租人著重以融資的視角分析未來的租金等支出對(duì)其融資的價(jià)值，出租人著重從投資的視角分析現(xiàn)在的融資性投資按未來可獲得的租金收入所實(shí)現(xiàn)的價(jià)值，據(jù)此承租雙方分別做出各自的融資租賃決策。

三、融資租賃價(jià)值分析

（一）出租人的融資租賃價(jià)值分析 融資租賃可以看作出租人為了在租賃期間取得租金收入及其相關(guān)利益而在租賃開始承擔(dān)相關(guān)出資、 融物義務(wù)的一項(xiàng)投資項(xiàng)目。因此從出租人角度看，融資租賃的現(xiàn)金流出量包括租賃資產(chǎn)的投資額、租賃所需的營業(yè)費(fèi)用；其現(xiàn)金流入量包括租賃期間的租金收入、投資稅收抵免、承租人及其關(guān)聯(lián)人和第三方擔(dān)保的租賃資產(chǎn)殘值或者承租人行使選購權(quán)支付的金額。假設(shè)所得稅稅率為Tc，租賃資產(chǎn)的年折舊為Dt，出租人要求的投資報(bào)酬率為R，則出租人融資租賃項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和可接受的租金收入可按下列公式分析計(jì)算：

其中，I0為租賃資產(chǎn)的投資額；C0為租賃所需的營業(yè)費(fèi)用；Lt為租賃期間的租金收入；T。為投資稅收抵免的稅率；PVn為承租人及其關(guān)聯(lián)人和第三方擔(dān)保的租賃資產(chǎn)殘值；Pn為承租人行使選購權(quán)支付的金額。若NPV大于等于零，則該融資租賃項(xiàng)目可行。若各年租金收入Lt按等額租金收取，則計(jì)算出租人要求的最低租金收入，據(jù)此作為出租人與承租人就融資租賃項(xiàng)目展開談判的依據(jù)。公式如下：

（二）承租人的融資租賃價(jià)值分析 融資租賃可以看作承租人為了取得租賃資產(chǎn)及其相關(guān)利益而在租賃期間承擔(dān)相關(guān)義務(wù)的一項(xiàng)投資、融資相結(jié)合的項(xiàng)目。因此從承租人角度看，融資租賃的現(xiàn)金流出量包括租賃期間的租金、承租人及其關(guān)聯(lián)人擔(dān)保的租賃資產(chǎn)殘值和承租人行使選購權(quán)支付的金額。其現(xiàn)金流入量包括租賃資產(chǎn)的價(jià)值、租賃期間租賃資產(chǎn)年折舊的抵稅金額和租賃期滿承租人具有的廉價(jià)選購權(quán)的價(jià)值。假設(shè)所得稅稅率為Tl，租賃資產(chǎn)的年折舊為Dt，承租人在與融資租賃項(xiàng)目同風(fēng)險(xiǎn)、同期限的借款利率為rb，則承租人融資租賃項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和可接受的租金額可按下列公式分析計(jì)算：

其中，Lt為租賃期間的租金；PVn為承租人及其關(guān)聯(lián)人擔(dān)保的租賃資產(chǎn)殘值；Pn為承租人行使選購權(quán)支付的金額；PVo為租賃資產(chǎn)的價(jià)值；TlDt為租賃期間租賃資產(chǎn)年折舊的抵稅金額；PVop為租賃期滿承租人具有的廉價(jià)選購權(quán)的價(jià)值。若NPV大于等于零，則該融資租賃項(xiàng)目可行。若各年租金Lt按等額租金方式支付，則計(jì)算承租人可接受的最低租金額，據(jù)此作為承租人與出租人就融資租賃項(xiàng)目展開談判的依據(jù)，公式如下：

（三）融資租賃價(jià)值的影響因素分析 由于承租人與出租人在融資租賃中的地位不同，兩者融資租賃價(jià)值的因素及其影響程度也不同。通過分析這些影響有助于承租雙方在謀求共贏的前提下達(dá)成合理的租賃協(xié)議。承租雙方融資租賃價(jià)值的差異主要來源于所得稅稅率、現(xiàn)值計(jì)算所用的折現(xiàn)率、租賃資產(chǎn)折舊計(jì)提基數(shù)以及租賃合約選擇權(quán)等方面的不同。一是承租雙方的所得稅稅率差異。承租人與出租人之間稅率差異在其他條件相同的情況下產(chǎn)生不同的節(jié)稅效果， 稅率較高的一方取得的節(jié)稅效果明顯，從而使雙方有可能通過租賃條款的談判犧牲所得稅征收者的利益達(dá)到雙方節(jié)稅效果之和最大， 實(shí)現(xiàn)共同受益的目的。這些方面的談判是在價(jià)值分析的基礎(chǔ)上就有關(guān)租賃資產(chǎn)的租賃年限、折舊方法、 租金支付方式以及杠桿租賃等租賃條款進(jìn)行展開。二是承租雙方現(xiàn)值計(jì)算所用的折現(xiàn)率差異。承租人在融資租賃價(jià)值分析中從融資角度選擇與融資租賃項(xiàng)目同風(fēng)險(xiǎn)、同期限的借款利率作為折現(xiàn)率，而出租人在融資租賃價(jià)值分析中從投資角度選擇企業(yè)要求的投資報(bào)酬率作為折現(xiàn)率，使后者的折現(xiàn)率明顯高于前者，但作為出租人往往是一些大銀行、大企業(yè)、大財(cái)團(tuán)，能夠以比一般企業(yè)更優(yōu)惠的條件、更低的成本籌措資金，并能以充分分散的投資組合分散租賃項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，從而轉(zhuǎn)化為較低的租金促成租賃協(xié)議的達(dá)成。三是承租雙方對(duì)租賃資產(chǎn)折舊計(jì)提基數(shù)的差異。出租人在考慮其因?yàn)槿谫Y租賃而失去的折舊抵稅額時(shí)以租賃資產(chǎn)的購買價(jià)值為計(jì)提折舊基數(shù)，特別是作為出租人的制造商更是以資產(chǎn)的制造成本為基數(shù)；而承租人則是以租賃資產(chǎn)的購買價(jià)值、運(yùn)輸費(fèi)、安裝調(diào)試費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用為計(jì)提折舊基數(shù)計(jì)算折舊抵稅額，具有較高的抵稅效果，若其稅率較高則差異更為顯著。

綜上所述，融資租賃價(jià)值分析可分別從承租人、出租人兩個(gè)方面進(jìn)行研究，為雙方達(dá)成租賃協(xié)議提供決策依據(jù)。但融資租賃價(jià)值仍存在一些不確定性因素和靈活選擇權(quán)的影響，如國際融資租賃中匯率不確定性的變化，租賃期滿承租人具有的廉價(jià)選購權(quán)等，有待進(jìn)一步研究如何用敏感分析法、實(shí)物期權(quán)分析法確定這些不確定性因素的價(jià)值和靈活性選擇權(quán)的價(jià)值。

［1］詹姆斯·C·范霍恩著，劉志遠(yuǎn)主譯：《財(cái)務(wù)管理與政策》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2006年版。

［2］梁飛媛著：《中小企業(yè)融資租賃》，中國物資出版社2007年版。

［3］陳小悅等著：《財(cái)務(wù)管理：基礎(chǔ)理論與實(shí)務(wù)專題》，中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2006年版。

［4］郭復(fù)初：《企業(yè)價(jià)值評(píng)估與創(chuàng)造》，立信會(huì)計(jì)出版社2005年版。

［5］張家倫：《企業(yè)價(jià)值評(píng)估與創(chuàng)造》，立信會(huì)計(jì)出版社2005年版。

［6］余諸纓：《企業(yè)財(cái)務(wù)管理》，中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2008年版。

［7］查爾斯·吉布森：《FinancialReporting Analysis：using Financial Accounting Information》，馬英麟譯，中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2002年版。

［8］Daeid A.Aaker.Strategy Dver，The Business Cycle，Strategic Management Journal，Vol.10,1989.

［9］Fairchile，A.Zntelligent matching：intergating effeciencie sin the financialsupply chein supply Chain Management，2005

（編輯 代 娟）