新疆財經(jīng)大學 馮 莉 瓦爾斯江·阿布力孜

資本預(yù)算方法與企業(yè)業(yè)績的邏輯方程實證研究

新疆財經(jīng)大學 馮 莉 瓦爾斯江·阿布力孜

一、文獻綜述

其一，資本預(yù)算方法。資本預(yù)算方法分兩類，一類是傳統(tǒng)方法，包括靜態(tài)評價方法和動態(tài)評價方法，前者不考慮貨幣的時間價值，而后者考慮貨幣的時間價值；另一類是實物期權(quán)法，Myers（1977）和Kester（1984），認為應(yīng)該把投資看作是公司未來的一個增長期權(quán)，并在此基礎(chǔ)上提出了實物期權(quán)法，這種方法可測算嵌含在投資項目中不確定的權(quán)利和機會的變化所引起的價值變化，從而彌補了傳統(tǒng)方法的不足。這些方法的使用狀況如何，Schall，Sundem&Geijsbeek（2006）對美國公司的調(diào)查結(jié)果如下：大多公司都是混合各種方法，74%的公司采用回收期法，58%的公司采用平均會計回報率法，56%的使用凈現(xiàn)值法；張培澤（2005）對我國企業(yè)的調(diào)整發(fā)現(xiàn)，采用回收期法為26.5%，凈現(xiàn)值法為19.4%，盈利指數(shù)法為18.2%，內(nèi)含報酬率法為5.3%，平均會計回報率法為4.18%，尚有26.5%的企業(yè)采用別的方法進行資本預(yù)算決策。從調(diào)查結(jié)果來看，我國企業(yè)幾乎沒有企業(yè)采用實物期權(quán)法，所以，本文對資本預(yù)算方法的調(diào)查僅包括傳統(tǒng)方法，將其分為復(fù)雜方法和簡單方法，復(fù)雜方法包括投資報酬率指標、內(nèi)含報酬率指標、凈現(xiàn)值指標和現(xiàn)值系數(shù)指標，簡單方法指投資回收期。

其二，企業(yè)業(yè)績。衡量企業(yè)業(yè)績的指標比較多，Christy（1996），Kim（1975）提出了以每股收益為衡量標準。Klammer（1973），Kim（1982）認為最能代表業(yè)績的是企業(yè)的實際收益率。Sundem（1974，1975）指出通過計算機模擬的得出的指標才具有代表性。本文采用與相同行業(yè)的相關(guān)指標相比來確定企業(yè)業(yè)績。

其三，資本預(yù)算方法和企業(yè)業(yè)績關(guān)系。Christy（1966）證明使用不同方法選擇項目的企業(yè)募股收益的差異并不顯著。Klammer（1973）通過構(gòu)建線性方程的方法，對7個變量做出了分析，回歸結(jié)果證明企業(yè)的規(guī)模對資本預(yù)算方法的選擇和業(yè)績有一定的影響，但復(fù)雜資本預(yù)算方法和業(yè)績之間沒有顯著關(guān)系。Pike（1984）通過非參數(shù)檢驗得出規(guī)模、風險和資本密集性與業(yè)績正相關(guān)（在0.01的顯著性水平下），資本預(yù)算程度與業(yè)績負相關(guān)。Farragher、Kleiman&Sahu（2001）通過對企業(yè)規(guī)模、資本密集程度、風險性、企業(yè)業(yè)績、資本預(yù)算方法的復(fù)雜程度和企業(yè)關(guān)注程度等變量的回歸中證明業(yè)績與復(fù)雜資本預(yù)算方法之間負相關(guān)，這個結(jié)論與Pike（1984）結(jié)論一致。Kim（1975，1982）分別以平均每股收益率和營業(yè)收益率為業(yè)績衡量標準對資本預(yù)算復(fù)雜程度，規(guī)模，風險和資本密集性等多個變量進行分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)資本預(yù)算復(fù)雜程度和企業(yè)業(yè)績存在正相關(guān)關(guān)系。Haka，Gordon&Pinches（1985）認為一個企業(yè)平均業(yè)績在復(fù)雜預(yù)算方法使用后不會優(yōu)于簡單方法，然而統(tǒng)計結(jié)果卻證明企業(yè)的業(yè)績是不可以通過采用復(fù)雜資本預(yù)算方法來提升。

二、研究設(shè)計

其一，邏輯回歸模型及變量說明。本文提出的回歸模型共有7個變量，分別是：資本預(yù)算方法，企業(yè)業(yè)績，戰(zhàn)略，環(huán)境多樣性，環(huán)境的可預(yù)測性，分權(quán)程度，報酬結(jié)構(gòu)。上述變量中，除了資本預(yù)算方法外，其他變量均采用利克特5級量度法。

Logit（zbys）＝β0+β1×yj+β2×zl+β3×hk+β4×hd+β5×fq+β6×bc （1）

其中：zbys表示資本預(yù)算方法。借鑒Haka（1987）的量度方法，具體量度項目包括：公司對投資項目進行財務(wù)評價使用投資回收期指標；公司對投資項目進行財務(wù)評價使用投資報酬率指標；公司對投資項目進行財務(wù)評價使用內(nèi)含報酬率指標；公司對投資項目進行財務(wù)評價使用凈現(xiàn)值指標；公司對投資項目進行財務(wù)評價使用現(xiàn)值系數(shù)指標。

yj表示企業(yè)業(yè)績。借鑒Haka（1987）的量度方法，具體量度項目為：公司的投資報酬率與同行業(yè)對手相比；公司的盈利能力與同行業(yè)對手相比；公司的運營資金流與同行業(yè)對手相比；公司的成本控制與同行業(yè)對手相比；公司的新產(chǎn)品開發(fā)與同行業(yè)對手相比；公司的銷售額與同行業(yè)對手相比。

zl表示戰(zhàn)略支持性。采用Miles&Snow（1978）的競爭戰(zhàn)略體系，借鑒Haka（1987）的量度方法，具體的量度項目包括：公司的成長主要是通過新產(chǎn)品開發(fā)而不是通過現(xiàn)在產(chǎn)品進入新的市場來實現(xiàn)的；公司強烈偏好高風險高回報的項目，而不是低風險低回報的項目；公司強調(diào)研發(fā)、技術(shù)先進和創(chuàng)新。

hk表示環(huán)境的可預(yù)測性。借鑒Haka（1987）的量度方法，具體的量度項目包括：主要競爭者的行動總是可預(yù)測的；政府對于本公司所在行業(yè)的政策是可預(yù)測的；公司主要顧客的偏好是可預(yù)測的；公司主要原料供應(yīng)商的行為是可預(yù)測的。

hd表示環(huán)境的多樣性。借鑒Haka（1987）的量度方法，具體的量度項目包括：公司的業(yè)務(wù)范圍不局限于一個行業(yè)；公司主要顧客的偏好經(jīng)常變化；公司的原料市場經(jīng)常變化；公司的生產(chǎn)技術(shù)經(jīng)常變化。

bc表示管理層報酬支持性。借鑒Haka（1987）的量度方法，具體的量度項目包括：管理人員的報酬主要以長期業(yè)績?yōu)橐罁?jù)；公司將根據(jù)項目實施后的效果對項目論證相關(guān)人員進行獎勵或處罰。

fq表示分權(quán)程度。借鑒Haka（1987）的量度方法，具體的量度項目包括：停止現(xiàn)有的一個重要產(chǎn)品或生產(chǎn)線；建立一條重要的新生產(chǎn)線；.現(xiàn)在產(chǎn)品進入新的市場；投資廠房和設(shè)備以擴大現(xiàn)有產(chǎn)品的生產(chǎn)能力；現(xiàn)有的重要生產(chǎn)線的改造。

其二，樣本選擇與數(shù)據(jù)收集。本文通過三種渠道進行問卷調(diào)查，一是實地走訪22家大中小型企業(yè)，了解這22家資本預(yù)算在企業(yè)中的使用情況，獲得有效問卷22份；二是對參加高級會計師培訓班的人員進行問卷調(diào)查，發(fā)出問卷360份，收回有效問卷75份，有效問卷回收率為20.83%；三是通過會計學會幫助發(fā)送E-mail共發(fā)放調(diào)查問卷25份，收回有效問卷23份，有效問卷回收率為92%。共收回有效問卷121份。樣本的規(guī)模分布和發(fā)展階段分布如表1和表2所示。

樣本數(shù)據(jù)可信度檢驗采用Cornbach’s的Alpha進行檢驗，其中k為所探討問卷項目個數(shù)，檢驗結(jié)果如表3所示。由表3可以看出，信度系數(shù)基本大于0.8，相對較高。通過對比一般社會問卷調(diào)查的信度系數(shù)，可以認為，本問卷調(diào)查的可信度較高。

三、邏輯方程回歸

通過是SPSS中的邏輯回歸分析，結(jié)果顯示如表4所示：

表4中顯示兩個偽決定系數(shù)Cox&SnellR2和Nagelker R2從不同角度反映了當前模型中自變量解釋了反應(yīng)變量的變異占反應(yīng)變量總變異的比例為0.38，0.511。

表5中顯示出回歸方程的系數(shù)，由此可以得出下列回歸方程：

從上述回歸方程中可以得知，在0.05的顯著性水平下，復(fù)雜資本預(yù)算方法與環(huán)境的可預(yù)測性，分權(quán)程度呈顯著正相關(guān)關(guān)系；與戰(zhàn)略支持性，環(huán)境的多樣性呈顯著負相關(guān)關(guān)系；與業(yè)績，報酬結(jié)構(gòu)無顯著關(guān)系。

四、結(jié)論

企業(yè)的業(yè)績與復(fù)雜資本預(yù)算方法之間并無顯著關(guān)系，這一研究與Haka，Gordon&Pinches（1985）的結(jié)果保持一致。究其原因，影響資本預(yù)算方法選擇的原因是多種多樣的，各種各樣的權(quán)變因素都造成了影響。其中環(huán)境的可預(yù)測性越強越傾向于使用復(fù)雜資本預(yù)算方法；企業(yè)的分權(quán)程度越強越傾向于使用復(fù)雜資本預(yù)算方法；戰(zhàn)略越保守越傾向于使用復(fù)雜資本預(yù)算方法；環(huán)境越單一越傾向于使用復(fù)雜資本預(yù)算方法。

［1］Klammer，T. ，”The Association of Capital Budgeting Techniquesw ith Firm Performance”，The Accounting Review，Vol.48，No.2（Apr.，1973），pp.353-364

（編輯 劉 姍）