中南民族大學(xué) 翟華云

金融市場(chǎng)與民族地區(qū)資本配置效率相關(guān)性研究

中南民族大學(xué) 翟華云

近年來(lái)，我國(guó)的金融市場(chǎng)獲得了長(zhǎng)足發(fā)展，與此同時(shí)，西部民族地區(qū)金融市場(chǎng)也有一定發(fā)展，具有了一定規(guī)模，在民族地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展占據(jù)了重要地位。那么，民族地區(qū)金融市場(chǎng)的發(fā)展是否促進(jìn)了本地區(qū)資本配置效率，金融市場(chǎng)如何發(fā)展才能導(dǎo)致民族地區(qū)資本配置效率的提高，從而促進(jìn)民族地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，本文對(duì)此進(jìn)行了探討。

一、資本配置效率測(cè)算及其模型構(gòu)建

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，金融市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起著重要作用，它的一個(gè)基本功能就是能夠迅速有效地引導(dǎo)資金合理流動(dòng)，提高資金配置效率。西方金融發(fā)展理論認(rèn)為，金融市場(chǎng)的發(fā)展促進(jìn)了資本配置效率的提高，進(jìn)而促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。一是金融市場(chǎng)是一種直接的資本配置方式，它通過(guò)資本資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)使資本直接在不同的企業(yè)和行業(yè)分配；二是金融市場(chǎng)降低了資本的交易成本，它通過(guò)為數(shù)眾多的金融工具的供給者和需求者在一起進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易，減少了尋找成本和信息成本，從而提高了資本配置效率。按照J(rèn)effrey Wurgler的理論，一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)的發(fā)展程度與作用，可以通過(guò)考察該國(guó)資本配置效率的高低來(lái)衡量。擁有較高資本配置效率的國(guó)家往往表現(xiàn)為資本流出低成長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)，流入高成長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)。同樣地，資本配置效率的高低也可以通過(guò)資本在該國(guó)不同地區(qū)間的流動(dòng)來(lái)考察。通過(guò)資金在不同行業(yè)和不同地區(qū)的流動(dòng)，就實(shí)現(xiàn)了資本的優(yōu)化配置，因此，本文選取“廣西壯族自治區(qū)、內(nèi)蒙古自治區(qū)、寧夏回族自治區(qū)、西藏自治區(qū)以及新疆維吾爾自治區(qū)”五個(gè)自治區(qū)1997年~2008年的數(shù)據(jù)，建立如下模型來(lái)測(cè)度地區(qū)間配置效率：

其中Ici，t為地區(qū)c內(nèi)行業(yè)i第t年固定資產(chǎn)凈值，GDPci，t表示地區(qū)c內(nèi)行業(yè)i第t年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。系數(shù)ηc，t表明資本增長(zhǎng)率對(duì)于產(chǎn)出增長(zhǎng)率的敏感性，它的值作為衡量資本配置效率的指標(biāo)。如果ηc，t＞0，表明該地區(qū)第t年產(chǎn)出增長(zhǎng)率的變化將帶來(lái)更多的投資增長(zhǎng)變化，更多的資金將流入產(chǎn)出更多的地區(qū)，而相對(duì)較少的資金流入產(chǎn)出較差的地區(qū)。如果ηc，t＜0，表明該地區(qū)第t年產(chǎn)出增長(zhǎng)率的變化將帶來(lái)較低的投資增長(zhǎng)變化，產(chǎn)出較差的地區(qū)會(huì)追加更多的資金。ηc，t越大，表明資本配置效率越高，相反，ηc，t越小，表明資本配置效率越低。

為得出金融市場(chǎng)和資本配置效率的相關(guān)關(guān)系，本文選取“廣西壯族自治區(qū)、內(nèi)蒙古自治區(qū)、寧夏回族自治區(qū)、西藏自治區(qū)以及新疆維吾爾自治區(qū)”五個(gè)自治區(qū)1998年~2008年的股票總市值（stock）、短期工業(yè)貸款余額（debt）、中長(zhǎng)期貸款余額（ldebt）、債券市場(chǎng)規(guī)模（bonds）以及居民消費(fèi)指數(shù)（rcons）作為金融市場(chǎng)相關(guān)指標(biāo)，并以該地區(qū)各年份相應(yīng)的資本配置效率彈性指標(biāo)ηc，t為被解釋變量，建立總的模型如下：

數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒1997年~2008年度《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》，其中2004年~2008年的固定投資為各地區(qū)按主要行業(yè)分的社會(huì)固定資產(chǎn)投資；1997年~2003年的固定投資為按國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分的基本建設(shè)投資；GDP為各地區(qū)行業(yè)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。另外，為保持“各地區(qū)按主要行業(yè)分的社會(huì)固定資產(chǎn)投資”和“各地區(qū)行業(yè)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值”中行業(yè)的一致性，對(duì)行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行了一些歸類處理，最后將國(guó)民經(jīng)濟(jì)整理為八個(gè)截面數(shù)據(jù)，分別為農(nóng)、林、牧、漁業(yè)；工業(yè)；建筑業(yè)；交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)；批發(fā)零售、住宿餐飲業(yè)；金融業(yè)；房地產(chǎn)業(yè)以及其他。共取得440個(gè)觀測(cè)值。股票總市值、短期工業(yè)貸款余額、中長(zhǎng)期貸款余額、債券市場(chǎng)規(guī)模以及居民消費(fèi)指數(shù)來(lái)自于1998年~2008年的《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒》，1998年~2003年股票總市值數(shù)據(jù)來(lái)自于巨靈財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫(kù)，所有數(shù)據(jù)經(jīng)作者加工整理得出。

二、基于民族地區(qū)的實(shí)證分析

運(yùn)用模型（1）、（2）對(duì)我國(guó)資本的配置效率以及金融市場(chǎng)發(fā)展與資本配置效率的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證分析。

其一，1998年~2008年民族地區(qū)資本配置效率測(cè)量結(jié)果。表1是民族地區(qū)各年度資本配置效率，可以看出，從1998年~2008年，民族地區(qū)資本配置從無(wú)效率逐步轉(zhuǎn)入有效率狀態(tài)，2000年資本配置效率處于最低點(diǎn)，而2006年資本配置效率處于最高點(diǎn)。這說(shuō)明隨著西部大開(kāi)發(fā)的推進(jìn)，我國(guó)民族地區(qū)的資本配置效率在逐步提高。但是到了2007年和2008年，民族地區(qū)的資本配置效率又有些回落。

表1 民族地區(qū)各年度資本配置效率

其二，1998年~2008年民族地區(qū)金融市場(chǎng)與資本配置效率回歸分析結(jié)果。根據(jù)1998年~2008年我國(guó)的股票總市值、短期工業(yè)貸款余額、中長(zhǎng)期貸款余額、債券市場(chǎng)規(guī)模以及居民消費(fèi)指數(shù)的數(shù)據(jù)，利用Eviews軟件對(duì)模型（2）進(jìn)行線性回歸，結(jié)果如表2所示。從表2的回歸結(jié)果可以看出，民族地區(qū)股票市場(chǎng)規(guī)模與資本配置效率呈正相關(guān)關(guān)系，而且在10%的重要性水平上顯著；短期工業(yè)貸款余額與資本配置效率呈正相關(guān)關(guān)系，并且在5%的重要性水平上顯著；中長(zhǎng)期貸款余額、居民消費(fèi)指數(shù)與資本配置效率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但不顯著；債券市場(chǎng)規(guī)模與資本配置效率呈正相關(guān)關(guān)系，但T值檢驗(yàn)不顯著。這說(shuō)明民族地區(qū)股票市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大提高了資本配置效率，短期工業(yè)貸款流向盈利能力更高的經(jīng)濟(jì)單位；但是債券市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大對(duì)資本配置效率的提高影響并不顯著，這說(shuō)明作為金融市場(chǎng)的一部分，債券市場(chǎng)還需要大力發(fā)展。

表2 回歸分析結(jié)果

三、民族地區(qū)金融市場(chǎng)發(fā)展相關(guān)建議

雖然隨著西部大開(kāi)發(fā)的推進(jìn)，我國(guó)民族地區(qū)的資本配置效率在逐步提高。而且從1998年~2008年期間，民族地區(qū)金融市場(chǎng)規(guī)模在不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)也在不斷完善。通過(guò)實(shí)證結(jié)果可以看出，雖然該金融市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)資本配置效率起到一定促進(jìn)作用，但是也明顯暴露出民族地區(qū)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)缺陷和先天不足，這阻礙了該地區(qū)資本配置效率的提高。因此，還應(yīng)加快民族地區(qū)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和規(guī)模的發(fā)展。

其一，推進(jìn)金融體制改革，發(fā)展各類金融市場(chǎng)。西部民族地區(qū)金融體制是中央政府采取自上而下的方式建立的，中央政府的統(tǒng)一制度下的金融制度安排對(duì)民族地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生著抑制作用，民族地區(qū)金融市場(chǎng)的成長(zhǎng)應(yīng)由外生成長(zhǎng)機(jī)制轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)生成長(zhǎng)機(jī)制。首先，要積極引進(jìn)各類金融機(jī)構(gòu)，大力發(fā)展銀行、保險(xiǎn)、證券、期貨、信托等金融業(yè)，鼓勵(lì)發(fā)展地方性金融機(jī)構(gòu)、民營(yíng)金融成分和各種投資基金，加快培育金融市場(chǎng)；其次，組建一批新的投融資公司，探索建立產(chǎn)業(yè)投資基金，積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，利用資本市場(chǎng)直接融資，加快中小銀行重組、改革步伐，最后，構(gòu)建區(qū)域性金融中心，包括區(qū)域性證券市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易中心的培育，形成現(xiàn)代化金融服務(wù)體系。

其二，培育金融機(jī)構(gòu)自生能力。民族地區(qū)金融機(jī)構(gòu)不僅數(shù)量少，而且規(guī)模偏小，并且資產(chǎn)質(zhì)量普遍欠佳，金融產(chǎn)品單一。因此，首先應(yīng)增加民族地區(qū)金融機(jī)構(gòu)數(shù)量，金融機(jī)構(gòu)數(shù)量的增加并不是簡(jiǎn)單地進(jìn)入新的金融機(jī)構(gòu)，而是在提高原有金融機(jī)構(gòu)質(zhì)量的基礎(chǔ)之上，增加這些金融機(jī)構(gòu)的網(wǎng)點(diǎn)或分理處。其次是豐實(shí)民族地區(qū)金融產(chǎn)品，通過(guò)增加金融產(chǎn)品品種，提高金融產(chǎn)品質(zhì)量，有效的辦法就是建立證券資信評(píng)估制度，變債券、融資券及其他金融產(chǎn)品的“額度”發(fā)行為“信用”發(fā)行，注重發(fā)債實(shí)體資信質(zhì)地。最后是大力發(fā)展中小企業(yè)，使更多的中小企業(yè)在滬深兩市的中小企業(yè)板塊和創(chuàng)業(yè)板上市，達(dá)到通過(guò)證券市場(chǎng)直接融資的目的。

其三，發(fā)展消費(fèi)市場(chǎng)，提高消費(fèi)水平。通過(guò)發(fā)展民族地區(qū)農(nóng)牧業(yè)、旅游業(yè)和工業(yè)，提高居民收入，提高居民消費(fèi)指數(shù)。首先，進(jìn)一步增強(qiáng)民族地區(qū)旅游的魅力，走開(kāi)發(fā)主體多元化、產(chǎn)品供給精品化、市場(chǎng)促銷整體化、組織管理高效化的產(chǎn)業(yè)發(fā)展道路；其次，以旅游為主導(dǎo)，帶動(dòng)農(nóng)畜產(chǎn)品、旅游商品開(kāi)發(fā)，增強(qiáng)外來(lái)消費(fèi)力，提高消費(fèi)效果；然后，幫助農(nóng)牧民增收，提高城鎮(zhèn)居民最低生活保障標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格執(zhí)行企業(yè)最低工資制度，切實(shí)增加居民收入，增強(qiáng)城鄉(xiāng)群眾消費(fèi)力；最后，通過(guò)開(kāi)拓農(nóng)村市場(chǎng)，搞好農(nóng)畜產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)建設(shè)，加大對(duì)農(nóng)村商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)連鎖經(jīng)營(yíng)、農(nóng)資物流配送等項(xiàng)目的支持力度，擴(kuò)大農(nóng)村消費(fèi)。開(kāi)拓城鄉(xiāng)市場(chǎng)，培育壯大流通企業(yè)，構(gòu)建現(xiàn)代流通市場(chǎng)體系，促進(jìn)流通消費(fèi)，創(chuàng)新消費(fèi)熱點(diǎn)，培育新的消費(fèi)市場(chǎng)，積極引導(dǎo)和促進(jìn)民族地區(qū)消費(fèi)規(guī)模擴(kuò)大和結(jié)構(gòu)升級(jí)。

［1］韓立巖、蔡紅艷：《我國(guó)資本配置效率及其與金融市場(chǎng)關(guān)系評(píng)價(jià)研究》，《管理世界》2002年第1期。

［2］譚明鵬、韓文麗：《資本配置效率的區(qū)域差異分析》，《改革與戰(zhàn)略》2009年第10期。

（編輯 劉 姍）