范躍進(jìn) 楊 明 張蕊蕊

(濟(jì)南大學(xué)，山東濟(jì)南 250022;山東理工大學(xué)，山東 淄博 255049)

G－3匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)商品價(jià)格影響的實(shí)證分析

范躍進(jìn) 楊 明 張蕊蕊

(濟(jì)南大學(xué)，山東濟(jì)南 250022;山東理工大學(xué)，山東 淄博 255049)

穩(wěn)定的G－3匯率對(duì)發(fā)展中國(guó)家意味著更加穩(wěn)定的貿(mào)易條件。如果G－3匯率頻繁波動(dòng)，將會(huì)降低發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)投資者信心，引發(fā)國(guó)內(nèi)通貨膨脹，降低該國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。作為發(fā)展中國(guó)家的中國(guó)，自2005年匯率制度改革、人民幣名義匯率逐步上升以來，大量外匯不斷涌入，不僅提高了出口商品的價(jià)格，降低了出口企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，而且助推了國(guó)內(nèi)通貨膨脹。本文基于真實(shí)匯率增長(zhǎng)率標(biāo)準(zhǔn)差的匯率波動(dòng)測(cè)度模型，計(jì)算出G－3匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品和國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響。結(jié)果表明:日元/美元匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格和國(guó)內(nèi)物價(jià)水平均存在顯著影響，而歐元/美元匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)商品價(jià)格的影響并不顯著。

G－3匯率波動(dòng);進(jìn)口商品價(jià)格;國(guó)內(nèi)物價(jià)水平

一、引言

在日益開放的世界經(jīng)濟(jì)體系中，影響一國(guó)商品價(jià)格的因素很多，不僅有國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和環(huán)境等因素，還有來自貿(mào)易伙伴國(guó)甚至國(guó)際的影響因素，特別是對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)力薄弱的發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)而言，更容易對(duì)外來的沖擊產(chǎn)生反應(yīng)，其中匯率是重要的影響因素之一。美國(guó)、歐盟和日本是中國(guó)最主要的貿(mào)易伙伴國(guó)，因此G－3①G－3指美國(guó)、日本和歐元區(qū)各國(guó);G－3匯率為美元、日元和歐元三種貨幣之間的兌換比率。匯率的波動(dòng)會(huì)對(duì)中國(guó)商品價(jià)格產(chǎn)生影響。

一般認(rèn)為，穩(wěn)定的G－3匯率對(duì)發(fā)展中國(guó)家意味著更加穩(wěn)定的貿(mào)易條件。如果G－3匯率頻繁波動(dòng)，將會(huì)降低發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)投資者信心，引發(fā)國(guó)內(nèi)通貨膨脹，降低該國(guó)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。作為發(fā)展中國(guó)家的中國(guó)，自2005年匯率制度改革、人民幣名義匯率逐步上升以來，大量外匯不斷涌入，不僅提高了出口商品的價(jià)格，降低了出口企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，而且助推了國(guó)內(nèi)通貨膨脹，同時(shí)，人民幣升值，降低了運(yùn)輸成本，使得進(jìn)口中間產(chǎn)品價(jià)格下降。本文擬將G－3匯率波動(dòng)分別與中國(guó)進(jìn)口價(jià)格和國(guó)內(nèi)物價(jià)變動(dòng)相結(jié)合，分析G－3匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)商品價(jià)格的傳遞效應(yīng)。

二、匯率波動(dòng)對(duì)價(jià)格影響的理論分析

匯率波動(dòng)通過直接和間接兩種途徑對(duì)一國(guó)的物價(jià)產(chǎn)生影響。具體表現(xiàn)為(以本幣為例):

直接渠道。本幣貶值的直接效應(yīng)是進(jìn)口制成品和進(jìn)口原材料價(jià)格的上升，而進(jìn)口原材料價(jià)格上升會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口材料制成品價(jià)格的上升，二者均會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的上升。當(dāng)然，匯率的波動(dòng)通過此渠道對(duì)進(jìn)口和國(guó)內(nèi)物價(jià)水平產(chǎn)生的影響，還受到本國(guó)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)開放程度、價(jià)格粘性效應(yīng)、出口廠商定價(jià)策略及結(jié)算方式等因素的影響。

間接渠道。在一國(guó)的進(jìn)出口需求彈性較高的情況下，如果本幣貶值，在受到“J曲線效應(yīng)”影響后，本國(guó)的凈出口會(huì)增加。一方面導(dǎo)致國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)品的供給相對(duì)減少，在需求不變的情況下，供給的減少必然導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)的上漲;另一方面，在本國(guó)凈出口增加的同時(shí)，外匯儲(chǔ)備資源也將逐漸增加，為了保證國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平衡，本國(guó)將會(huì)增加貨幣供給，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)的上升。

(一)G－3匯率波動(dòng)對(duì)一國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格的傳遞效應(yīng)

匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)出口商品價(jià)格的影響，主要涉及匯率波動(dòng)的價(jià)格轉(zhuǎn)移機(jī)制問題(EPT)。EPT的基本思想是假定企業(yè)只關(guān)心以本幣表示的收益，這樣，隨著匯率的波動(dòng)就出現(xiàn)了是由出口國(guó)還是由進(jìn)口國(guó)來承擔(dān)價(jià)格相應(yīng)調(diào)整的問題。EPT研究的主要對(duì)象為匯率變動(dòng)所引起的進(jìn)出口價(jià)格變動(dòng)。傳統(tǒng)的匯率傳遞理論是建立在一價(jià)定律基礎(chǔ)上的。假設(shè)世界市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的，而本國(guó)是一個(gè)小國(guó)，只是一個(gè)價(jià)格接受者。在沒有運(yùn)輸成本、關(guān)稅和其它貿(mào)易障礙的情況下，國(guó)際套利使商品價(jià)格滿足以下要求:同一種商品價(jià)格用同一種貨幣來表示，在不同的國(guó)家和地區(qū)價(jià)格要相等。國(guó)內(nèi)貨幣貶值(或升值)將同比例地提高(或降低)進(jìn)口商品的價(jià)格(用國(guó)內(nèi)貨幣表示)。作為中國(guó)的主要貿(mào)易伙伴國(guó)——美國(guó)、歐盟和日本，無論從貿(mào)易額還是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)力來說都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過中國(guó)，中國(guó)在與G－3國(guó)家的貿(mào)易中處于弱勢(shì)地位，是價(jià)格的接受者。因此，當(dāng)G－3國(guó)家匯率發(fā)生波動(dòng)時(shí)，中國(guó)將承擔(dān)大部分匯率波動(dòng)所帶來的影響。

(二)G－3匯率波動(dòng)對(duì)一國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的傳遞效應(yīng)

如果說匯率波動(dòng)給進(jìn)口商品價(jià)格帶來的影響是直接的、即時(shí)的，那么其對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響則是滯后的，并且即使匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)口價(jià)格的影響是顯著的，國(guó)內(nèi)物價(jià)水平尤其是消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)也未必會(huì)受到影響。匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響因素具有多樣性和復(fù)雜性。

在匯率傳遞理論中，按照經(jīng)濟(jì)體的不同將匯率對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響效果分為三類:一是對(duì)于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分、自由貿(mào)易程度高的小國(guó)，匯率變動(dòng)的價(jià)格傳遞是完全的，匯率的變動(dòng)會(huì)完全傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)中。也就是說，商品的外幣價(jià)格不變，匯率波動(dòng)與國(guó)內(nèi)價(jià)格變化呈同幅變動(dòng);二是對(duì)于大型開放經(jīng)濟(jì)體而言，如G－3國(guó)家，其國(guó)內(nèi)物價(jià)水平受到國(guó)內(nèi)因素和國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格兩方面的影響，同時(shí)國(guó)內(nèi)物價(jià)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生一定的影響，所以匯率波動(dòng)帶來的國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的變化將會(huì)被國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格抵消掉一部分，使匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的傳遞效率降低;三是對(duì)于半開放經(jīng)濟(jì)體，即介于二者之間的經(jīng)濟(jì)體，雖然國(guó)內(nèi)因素對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平仍有重要影響，但是隨著經(jīng)濟(jì)體的開放程度越來越高，國(guó)內(nèi)物價(jià)也越來越趨向于國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格。

由G－3國(guó)家出口至中國(guó)的最終消費(fèi)品，G－3匯率的波動(dòng)會(huì)直接影響此類消費(fèi)品的價(jià)格，即對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格的影響是直接的;而由G－3國(guó)家出口的原材料或中間產(chǎn)品，由于需要經(jīng)過分配、加工、銷售等一系列環(huán)節(jié)方可成為消費(fèi)品，而其中部分環(huán)節(jié)會(huì)減弱G－3匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)者價(jià)格的影響。因此，G－3匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)的影響相對(duì)較弱。

三、模型的建立與數(shù)據(jù)處理

(一)模型的建立

在研究匯率與價(jià)格關(guān)系時(shí)，大多數(shù)學(xué)者堅(jiān)持購買力平價(jià)的原則。本文在購買力平價(jià)的基礎(chǔ)上，引入國(guó)外廠商成本加價(jià)的方法。購買力平價(jià)等式為:兩邊取對(duì)數(shù)得:

其中，pc代表國(guó)內(nèi)物價(jià)指數(shù)，E表示匯率，P*代表外國(guó)物價(jià)指數(shù)。

考察進(jìn)口商品價(jià)格與匯率之間關(guān)系時(shí)，我們可將(2)變換為:

其中，pm代表進(jìn)口商品價(jià)格的對(duì)數(shù)，px代表外國(guó)企業(yè)出口商品價(jià)格的對(duì)數(shù)，p*代表同一時(shí)期國(guó)外的物價(jià)水平，e代表名義匯率的對(duì)數(shù)。

外國(guó)企業(yè)出口商品價(jià)格px同時(shí)受到自身成本加成μ和邊際成本cx兩個(gè)因素的影響?？梢员硎緸?

因 μ、cx均受到供給和需求的影響，則 μ =f(y，ps，others)，cx=f(w*，y，E)。

其中，μ代表成本加成，cx代表外國(guó)企業(yè)出口商品的邊際成本，y代表進(jìn)口國(guó)收入，ps代表產(chǎn)品的替代程度，w*代表出口廠商國(guó)內(nèi)工資成本。

整合(3)、(4)式，并加上時(shí)間標(biāo)志，得到式(5):

又，RMB|USD=f(vEUR/USD)，vJPY|USD，vEUR|JPY)

由于本文討論的是G－3匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格的影響，將模型(5)中的匯率變量引入歐元/美元，日元/美元兩個(gè)匯率變量，①本文中之所以只選擇兩個(gè)匯率波動(dòng)變量而非三個(gè)，是因?yàn)椋@三個(gè)變量之間存在自相關(guān)性，不符合線性回歸模型的基本假設(shè);假定某一發(fā)展中國(guó)家可能緊盯G－3貨幣其中一方(如美元)，其他兩方匯率變動(dòng)對(duì)該國(guó)來說則是外生變量。得到式(6):

同時(shí)，為了檢驗(yàn)G－3匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格的影響，進(jìn)而引起國(guó)內(nèi)物價(jià)水平變化的傳遞效應(yīng)，所以選取對(duì)象為國(guó)內(nèi)可貿(mào)易品的價(jià)格水平，衡量指標(biāo)選取消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI。將貨幣供給、石油價(jià)格等因素納入至等式(2)中，并加上時(shí)間標(biāo)志得到:

其中，VEUR/USD與VJPY/USD分別代表歐元/美元，日元/美元匯率波動(dòng)程度;ppt代表外國(guó)產(chǎn)品的生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)，用來衡量其出口企業(yè)的邊際成本和工資水平;yt代表進(jìn)口國(guó)收入;mt代表年度中國(guó)國(guó)內(nèi)廣義貨幣供給;poil代表石油價(jià)格，選取紐約港石油現(xiàn)貨的價(jià)格水平;εt、δt表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

(二)數(shù)據(jù)處理及變量的測(cè)度

2．匯率波動(dòng)值V。有關(guān)匯率數(shù)據(jù)選取的方法有很多，但是由于名義匯率和實(shí)際匯率的波動(dòng)具有高度相關(guān)性，對(duì)幾種不同的匯率風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法對(duì)比研究所得結(jié)論的有效性基本一致(Dell Ariccia，1999)，因此，我們采用最容易收集的名義匯率波動(dòng)數(shù)據(jù)作為匯率風(fēng)險(xiǎn)。本文中，我們選取1990－2009年年度匯率數(shù)據(jù)，1999年以前，以德國(guó)馬克代替歐元，所有匯率采用中間價(jià)。

關(guān)于匯率波動(dòng)的測(cè)度很多，本文采用最常用的方法，即真實(shí)匯率增長(zhǎng)率的標(biāo)準(zhǔn)差(Gerardo Esquivel and Felipe Larrain B．，2002)，其計(jì)算公式為:

其中，R為雙邊真實(shí)匯率的自然對(duì)數(shù)值，m為平移序列。假定匯率對(duì)出口的影響的“時(shí)滯”為一年，則將1990年匯率數(shù)據(jù)計(jì)算出來的波動(dòng)值作為1991年的匯率變動(dòng)變量，以此類推到1991－2008年匯率波動(dòng)值(見表1)。

3．外國(guó)產(chǎn)品的生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)ppt，用來衡量出口國(guó)的邊際成本和工資水平。本文采用中國(guó)主要貿(mào)易伙伴國(guó)①中國(guó)主要貿(mào)易伙伴國(guó)，包括美國(guó)、日本、英國(guó)、法國(guó)、意大利、德國(guó)、澳大利亞、菲律賓、泰國(guó)、馬來西亞、中國(guó)香港、新加坡、韓國(guó)等13個(gè)國(guó)家和地區(qū)。的年度生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)PPI，數(shù)據(jù)來源IMF提供的國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)年鑒。

4．進(jìn)口國(guó)國(guó)內(nèi)收入 。本文采用《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》年度GDP值測(cè)量中國(guó)的國(guó)內(nèi)收入。

5．消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI。本文采用年度消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)作為衡量國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的指標(biāo)。因?yàn)?，批發(fā)物價(jià)指數(shù)(WPI)和工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)(IPPI)僅僅包含了農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)產(chǎn)品，無法體現(xiàn)其中的服務(wù)價(jià)格，因此不能采用這兩種價(jià)格指標(biāo)。CPI對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響的敏感度要小于以上兩種指標(biāo)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響，但是CPI包含領(lǐng)域較為全面，所以本文采用CPI作為衡量國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的指標(biāo)。數(shù)據(jù)來源于2010年《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

6．國(guó)際石油價(jià)格OIL。石油是一種基礎(chǔ)性原料，石油價(jià)格的波動(dòng)可能會(huì)引起汽車、機(jī)械等工業(yè)制成品價(jià)格的變化，而工業(yè)制成品價(jià)格的變化會(huì)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行傳遞，進(jìn)而使中間產(chǎn)品、原材料以及服務(wù)的價(jià)格均發(fā)生同向變化。所以，石油價(jià)格的變化將對(duì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要的影響。本文采用每日紐約常規(guī)現(xiàn)貨石油價(jià)格，進(jìn)行加權(quán)平均后得到每月平均價(jià)格，再次進(jìn)行加權(quán)平均后得到年度石油價(jià)格。數(shù)據(jù)來源IMF提供的國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)年鑒(IFS)。

表1 樣本空間內(nèi)匯率波動(dòng)值V

7．國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量M。根據(jù)McCarthy(2000)的結(jié)論，利率和貨幣供應(yīng)量均會(huì)對(duì)匯率的價(jià)格傳遞機(jī)制產(chǎn)生影響，但考慮到中國(guó)的利率機(jī)制未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，所以本文不將利率納入到模型中，而采用年度貨幣供應(yīng)量。本文對(duì)貨幣供應(yīng)量的定義為:M=流通中現(xiàn)金 +企業(yè)活期存款 +機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款 +農(nóng)村存款 +個(gè)人持有的信用卡類存款 +城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款 +企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款 +信托類存款 +其他存款。數(shù)據(jù)來自中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

(一)變量的ADF檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)方程(6)、(7)是否存在相互關(guān)系，為了避免偽回歸，我們首先要對(duì)方程中各變量序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，對(duì)非平穩(wěn)序列進(jìn)行修正，使其差分一次或者兩次后成為平穩(wěn)序列。

(二)協(xié)整檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)方程(6)、(7)是否存在長(zhǎng)期關(guān)系，我們對(duì)變量組進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。采用E－G兩步法，分別對(duì)模型(6)、(7)進(jìn)行OLS回歸，之后對(duì)模型的殘差序列做ADF檢驗(yàn)，以檢驗(yàn)?zāi)Ｐ徒⒌暮侠硇浴?/p>

對(duì)模型(6)做OLS估計(jì)，得到回歸方程:

對(duì)其殘差項(xiàng)進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，其結(jié)果在5%的置信水平下，殘差序列不存在單位根，即殘差序列是平穩(wěn)的，該協(xié)整關(guān)系成立，以上回歸不是偽回歸，模型設(shè)計(jì)較為合理。

根據(jù)模型回歸結(jié)果，得出以下結(jié)論:

第一，歐元/美元匯率的波動(dòng)不足以使中國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格上漲。比較而言，日元/美元匯率的波動(dòng)對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格表現(xiàn)為顯著負(fù)面的影響。這是因?yàn)?，在樣本期間，日本作為中國(guó)的第二大貿(mào)易國(guó)家，在中國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易中占據(jù)主要地位，而中國(guó)實(shí)施的是一攬子貨幣政策，并以盯住美元為主。在上世紀(jì)90年代，日元迅速升值，導(dǎo)致日本出口產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，中國(guó)作為日本的主要進(jìn)口國(guó)，其進(jìn)口商品價(jià)格隨之上漲。這種影響雖然是顯著的，但效應(yīng)相對(duì)較小，這與Mario Marazzi和Nathan Sheets(2007)的結(jié)論較為相似，匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格的傳遞是不完全的。

第二，外國(guó)產(chǎn)品的生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)對(duì)我國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)的影響顯著。這說明國(guó)外生產(chǎn)邊際成本和工資水平將影響中國(guó)進(jìn)口商品的價(jià)格。隨著經(jīng)濟(jì)的全球化，生產(chǎn)越來越趨向于垂直專業(yè)化，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的許多產(chǎn)品需從國(guó)外進(jìn)口原材料或者中間產(chǎn)品，所以外國(guó)產(chǎn)品的生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)的變化必然會(huì)引起進(jìn)口商品價(jià)格指數(shù)產(chǎn)生較大的變化。這也從側(cè)面說明，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)需要進(jìn)一步優(yōu)化，宏觀經(jīng)濟(jì)抵御外來經(jīng)濟(jì)沖擊的能力仍有待提高。

另外，國(guó)內(nèi)GDP也會(huì)對(duì)進(jìn)口價(jià)格產(chǎn)生一定的影響。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總量的增加，生產(chǎn)需求和消費(fèi)需求都會(huì)相應(yīng)的增加，當(dāng)然包括對(duì)進(jìn)口中間產(chǎn)品和消費(fèi)品的增加，在進(jìn)口產(chǎn)品數(shù)量不大幅增加的前提下，國(guó)內(nèi)需求的增加必然會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格的上漲。

根據(jù)同樣的方法，我們對(duì)模型(7)做OLS估計(jì)，得到回歸方程:

同樣，對(duì)其殘差項(xiàng)進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，其殘差序列不存在單位根，即殘差序列是平穩(wěn)的，該協(xié)整關(guān)系成立，以上回歸不是偽回歸，模型設(shè)計(jì)較為合理。

與模型(6)相比，模型(7)的不同之處:外國(guó)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)ppt對(duì)國(guó)內(nèi)一般物價(jià)指數(shù)pct的影響不顯著，這是因?yàn)檫M(jìn)口商品在居民日常消費(fèi)中所占比例很小，以2009年為例，進(jìn)口商品總額占國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)總支出的比例僅為8．3%，所以外國(guó)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)雖然對(duì)進(jìn)口商品價(jià)格的影響較為顯著，但是對(duì)于國(guó)內(nèi)一般物價(jià)水平的傳遞效應(yīng)并不明顯。

相同之處:首先，日元/美元匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)一般物價(jià)水平均存在顯著的影響，而歐元/美元匯率波動(dòng)影響卻并不顯著，除上文中已解釋的原因之外，還有一個(gè)重要因素是日本在華直接投資額要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐盟。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年，日本在華直接投資額為410497萬美元，而歐盟在華投資總額僅為253237萬美元。大規(guī)模的外商直接投資使中國(guó)外匯儲(chǔ)備和外匯收入大幅增加，從而導(dǎo)致貨幣供給增長(zhǎng)，使國(guó)內(nèi)物價(jià)面臨通脹壓力。另外，當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)處于平衡時(shí)，外商直接投資的引入，將打破國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)的供求關(guān)系，推動(dòng)一部分生產(chǎn)資料價(jià)格的上漲，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)CPI不同程度的上漲。但是，與模型(6)相比，日元/美元匯率波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)一般物價(jià)水平的影響程度較進(jìn)口商品價(jià)格水平略小，這說明匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)商品價(jià)格的影響是遞減的，且存在一定的價(jià)格粘性，這也進(jìn)一步支持了McCarthy(2006)的觀點(diǎn)。

其次，GDP同樣也會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平產(chǎn)生影響，且相對(duì)于進(jìn)口商品價(jià)格，其效應(yīng)更大。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在2003－2008年連續(xù)六年間一直保持在兩位數(shù)，而2003－2007年間CPI一直保持在1%以下，但這并不代表GDP的增長(zhǎng)不會(huì)引起國(guó)內(nèi)物價(jià)的上漲;相反，GDP的高速增長(zhǎng)為較大的隱形通脹埋下了伏筆，而且這種隱形通脹隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)愈發(fā)凸顯出來。2007年國(guó)內(nèi)物價(jià)驟然上升，并非偶然現(xiàn)象，實(shí)際上是長(zhǎng)期以來隱性通貨膨脹在物價(jià)上的體現(xiàn)。因?yàn)?，?jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)會(huì)直接引起投資、消費(fèi)和需求的增長(zhǎng)，從而推動(dòng)原材料價(jià)格的上漲，引起“成本拉動(dòng)式”通貨膨脹。此外，模型(7)的結(jié)果顯示，貨幣供給對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響非常顯著。貨幣供給是否引起通貨膨脹，關(guān)鍵在于貨幣供給與需求是否處于均衡狀態(tài)。如果存在過多的貨幣供給和較少的貨幣需求，則必然會(huì)引起物價(jià)上漲。其中，貨幣需求是由收入和利率決定的，收入越高，對(duì)貨幣的需求越大。中國(guó)的利率由于受到政府管制，很難隨市場(chǎng)自由浮動(dòng)，無法達(dá)到均衡，而隨著貨幣供給的增長(zhǎng)，居民收入并未出現(xiàn)同步增長(zhǎng)，呈現(xiàn)貨幣需求無法滿足貨幣供給的現(xiàn)象，導(dǎo)致因貨幣供給相對(duì)過多引起的國(guó)內(nèi)商品物價(jià)上漲。

再次，國(guó)際油價(jià)poil的變化也會(huì)引起國(guó)內(nèi)物價(jià)的變化，但是影響程度非常小。這是因?yàn)?，?guó)際油價(jià)的上漲只能通過國(guó)內(nèi)以油品為原料的機(jī)械、汽車等燃油行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格和服務(wù)價(jià)格的上漲，才能傳遞到最終的消費(fèi)品價(jià)格，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的上升。

五、政策建議

為減少G－3匯率波動(dòng)對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格和國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響，增強(qiáng)中國(guó)商品價(jià)格的抗沖擊能力，我們建議采取以下政策措施加以應(yīng)對(duì):

(一)增強(qiáng)外匯市場(chǎng)彈性

應(yīng)降低央行對(duì)外匯市場(chǎng)的直接干預(yù)，加強(qiáng)外匯市場(chǎng)的流動(dòng)性，增加外匯儲(chǔ)備品種的多樣化，形成更為合理的、市場(chǎng)化的外匯機(jī)制，提高外匯市場(chǎng)的彈性，降低G－3匯率之間波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響，增加我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)G－3匯率波動(dòng)的抗干擾能力。

(二)建立G－3貨幣目標(biāo)區(qū)

日本和歐元區(qū)以他們各自對(duì)美元的名義匯率設(shè)立單邊執(zhí)行的上限，在幅度內(nèi)波動(dòng)不加干預(yù)，一旦波動(dòng)超過上限，中央政府立即執(zhí)行干預(yù)。因此，我國(guó)政府也沒有必要捍衛(wèi)中央平價(jià)。由于不存在中央平價(jià)，當(dāng)日本和歐元區(qū)由于經(jīng)濟(jì)不景氣而導(dǎo)致貨幣貶值時(shí)，央行也不需要執(zhí)行緊縮性貨幣政策來保護(hù)本不存在的波段。此目的在于，減少世界上一些國(guó)家央行貨幣政策獨(dú)立性帶來的影響，因?yàn)樵谝恍﹪?guó)家和地區(qū)貨幣政策通常被認(rèn)為是引起通貨緊縮和滯脹的主要原因。

(三)均衡貨幣市場(chǎng)

根據(jù)凱恩斯的流動(dòng)偏好理論，公眾對(duì)貨幣的需求主要來自交易動(dòng)機(jī)、謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)和投機(jī)性動(dòng)機(jī)。其中，前兩者對(duì)貨幣需求的利率彈性不大，所以投機(jī)性動(dòng)機(jī)是決定貨幣需求不確定性走向的關(guān)鍵，二者之間存在相互影響的關(guān)系。由于中國(guó)目前并未完全放開利率市場(chǎng)，因而利率不能夠完全自由浮動(dòng)，形成均衡市場(chǎng)利率。如果政府實(shí)行緊縮的貨幣政策、提高利率，由此導(dǎo)致的結(jié)果，一方面可能抑制公眾對(duì)貨幣的需求;另一方面，可能會(huì)吸引大量的國(guó)際游資流入中國(guó)境內(nèi)，引起貨幣供給的增加，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)通貨膨脹。有鑒于此，我們認(rèn)為中國(guó)應(yīng)實(shí)行自由浮動(dòng)的利率政策，使貨幣市場(chǎng)達(dá)到均衡，防止國(guó)內(nèi)物價(jià)大幅上漲。

F82

A

1003－4145［2011］10－0142－04

2011－08－09

范躍進(jìn)，男，博士，濟(jì)南大學(xué)教授，博士生導(dǎo)師;

楊 明，男，博士，山東理工大學(xué)副教授;張蕊蕊，女，山東理工大學(xué)碩士研究生。

本文系國(guó)家社科基金一般項(xiàng)目(項(xiàng)目編號(hào):09BJL044)的部分成果。

(責(zé)任編輯:亦木)