■文／呂東悅

債務多了“油”亦愁

■文／呂東悅

8月1日至5日，WTI原油和布倫特原油現(xiàn)貨價格分別下跌8.98美元/桶和8.89美元/桶。主要是油價持續(xù)上漲與經(jīng)濟增長放緩不匹配，以及投資者的操作與炒作所致。

2011年7月下旬以來，震蕩上行的國際油價再度持續(xù)大幅度下跌。7月27日開始，WTI原油期貨與現(xiàn)貨價格持續(xù)7個交易下跌。其中，8月4日WTI原油9月期貨大跌5.30美元/桶，報收86.63美元/桶，為2月18日以來最低；布倫特原油9月期貨暴跌5.98美元/桶，報收107.25美元/桶。8月1日-8月5日一周，WTI原油和布倫特原油現(xiàn)貨價格累計分別下跌8.98美元/桶和8.89美元/桶。具體看，本輪國際油價大跌，主觀與客觀因素都較為突出。

油價上漲與經(jīng)濟增長不匹配

◎漲漲跌跌幾時休，油價令人直撓頭。 供圖/CFP

就客觀因素影響看，主要是油價持續(xù)上漲與經(jīng)濟增長放緩不匹配造成的市場較為脆弱。

一是國際油價水平本身上漲較高、偏離了各國經(jīng)濟增長承受能力，屬于較為正常的震蕩。因為，2010年四季度以來，國際油價持續(xù)上漲，大幅度區(qū)攀升后，2011年5月4日起出現(xiàn)大跌，但6月28日開始再度震蕩上行三周多。盡管7月27日國際油價又開始下滑，但截止到7月29日，WTI和布倫特原油現(xiàn)貨結(jié)算價分別為95.89美元/桶和115.76美元/桶，同2010年平均水平相比，分別高出20.8%和 45.7%，比上年7月份則分別高出25.6%和53.0%。所以，國際油價本身較為脆弱，進入了震蕩與不穩(wěn)定區(qū)間。

二是國際油價的持續(xù)上漲與經(jīng)濟增長幅度放緩并行，使得市場的承受力變得較為脆弱。2008年下半年國際金融危機爆發(fā)后，各國經(jīng)濟持續(xù)復蘇已有兩年多。在此過程中，一方面國際油價持續(xù)回升上漲， 2011年5月初國際油價水平已普遍達到了國際金融危機爆發(fā)前2008年5月份的價位。另一方面，隨著經(jīng)濟總量的增大，其經(jīng)濟增長幅度勢必逐漸降低，從而導致市場逐漸降溫。在此形勢下，人們對市場的警覺性與防范性提高，對經(jīng)濟運行中的變化與問題反應更為敏感。因此，歐洲債務危機可能擴大及美國7月份制造業(yè)指數(shù)降低，直接導致了此次國際油價的大跌。

三是各國在應對國際金融危機、全力保增長的過程中，普遍推出的寬松貨幣政策的問題開始顯現(xiàn)。主要是大量投放的貨幣帶來全球商品價格上漲，從而造成各國通貨膨脹普遍蔓延，致使各國政府不得不在經(jīng)濟增長與控制通脹上尋求平衡，結(jié)果必然導致經(jīng)濟增長放緩。中國、印度等新興經(jīng)濟體大國受這方面的制約更為突出。2010年以來，印度已連續(xù)十一次提高利息，中國央行也自2010年10月20日以來四次加息。近來，歐洲也沒有完全擺脫物價上漲大趨勢的干擾，迫使歐盟于今年4月開始了三年以來的首次加息。2011年7月7日晚間歐洲央行宣布了2011年以來的第二次加息，將歐元區(qū)基準利率上調(diào)25基點，至1.5%。

◎ 供圖/CFP

四是西方各國政府舉債高筑，包括美國在內(nèi)的多個國家出現(xiàn)債務危機，一波未平、一波又起，強烈打擊了投資者的信心。特別是歐洲主權(quán)債務危機的不確定性較大，不僅希臘存在危機，葡萄牙、西班牙、意大利等國同樣存在危機。而且，歐洲的債務危機，也很難排除美國干擾歐洲一體化的影子。所以，歐洲債務危機及其可能帶來的連鎖反應，一直是籠罩歐洲經(jīng)濟整體良好運行的陰影。經(jīng)過艱難的博弈，8月2日最終由總統(tǒng)奧巴馬簽署生效。但這一解決方案總體看是折衷的，并非完全是奧巴馬政府的方案。如果說不能提高美國政府債務上限將給世界經(jīng)濟帶來一定的沖擊，美國經(jīng)濟亦有衰退風險的話，那么現(xiàn)行的折衷方案也還存在著一定的隱患。而且，提高美國債務上限也不是解決美國債務問題的根本辦法。因此，美國債務危機雖然得到解決，但并未給市場升溫，反而招來市場對西班牙、意大利等債務危機擔憂，導致投資者崩潰式退出市場避險，造成歐美股市遭遇黑色星期四，國際油價大跌。8月4日美股道瓊斯指數(shù)收盤暴跌512點，跌幅超過4%，抹去2011年全年漲幅，歐洲股市也全線重挫，多個國家股指跌幅超過3%。當日國際油價亦大跌，跌穿技術(shù)支撐位，跌至2月份以來收盤最低價。

操作與炒作影響油價

從主觀因素影響油價下跌看，主要是操作與炒作。投資者的避險意識與炒作。在經(jīng)濟不穩(wěn)定與油價本身偏高的情形下，獲利退出市場應當是明智的選擇。尤其是5月初油價大跌后再度持續(xù)攀升后，又一次出現(xiàn)了獲利空間，選擇此時退出，既可以創(chuàng)造再度獲利的空間，也可以有效地規(guī)避不穩(wěn)定風險，以觀察今后市場走勢。一些投資銀行在一個月時間，先是大幅度上調(diào)國際油價預期，對市場前景十分樂觀，之后又大幅調(diào)降全球石油需求增長預期，其中很難說沒有投機炒作的成分。

西方各國為了保持經(jīng)濟持續(xù)復蘇，也在警惕和防止油價過度炒作。6月23日國際能源機構(gòu)IEA宣布釋放6000萬桶戰(zhàn)略原油儲備，表明了西方國家控制油價的姿態(tài)。尤其是美國政府全力保增長、保就業(yè)，實現(xiàn)奧巴馬政府連任的政策取向，要求創(chuàng)造經(jīng)濟持續(xù)復蘇的良好環(huán)境，必然要對油價進行調(diào)控。2011年7月15日美國勞工部公布，因汽油價格下降，2011年6月美國消費者物價指數(shù)(CPI)環(huán)比下滑0.2%，是一年以來美國CPI首次環(huán)比出現(xiàn)下滑。8月2日美國商務部又再度公布，因石油價格下降，6月份通脹環(huán)比下降0.2%。由上可知，美國物價指數(shù)下降、通脹較低，主要是控制能源價格的結(jié)果。

此外，美國政府也不希望油價再高，給三季度后期乃至后市帶來更大的壓力。因為，美國經(jīng)濟繼續(xù)增長的態(tài)勢是明顯的，石油需求肯定是增大的。而與此同時，北美進入了颶風季節(jié)，石油生產(chǎn)與供應將受到一定干擾，并不穩(wěn)定。截至7月下旬，北美墨西哥灣熱帶風暴Don已造成美國原油生產(chǎn)設施的11.9%關(guān)閉。如果目前油價仍然居高不下，甚至繼續(xù)上漲，待需求增大、生產(chǎn)受阻時再行調(diào)控（二度釋放戰(zhàn)略石油儲備）的余地就有限了。

綜上所述，近來國際油價下跌，有市場因素，也有非市場原因。但就市場面本身看，世界經(jīng)濟復蘇增長的大勢沒有發(fā)生逆轉(zhuǎn)，當前經(jīng)濟增長幅度降低是經(jīng)濟持續(xù)復蘇中的正?，F(xiàn)象，全球經(jīng)濟并未放緩，只是增長幅度有所降低，其發(fā)展帶來的需求增加及生產(chǎn)供應形勢的不穩(wěn)定，支撐和推動油價的因素依然存在。8月8日七國集團(G7)財長與央行行長發(fā)布的聯(lián)合聲明強調(diào)，當前世界經(jīng)濟基本面并沒有發(fā)生明顯變化。美國二季度GDP環(huán)比增長1.3%，雖然低于預期值1.8%，但比一季度環(huán)比增長0.2%則明顯高出。近來，美國就業(yè)情況也在好轉(zhuǎn)。8月5日美國勞工部報告，美國7月份失業(yè)率降至9.1%，比上月和預期均降低0.1個百分點。至于歐債危機，上述七國集團(G7)財長與央行行長聲明指出，“將采取一切必要措施，以支持金融市場的穩(wěn)定性，通過相互信任的密切合作來確保經(jīng)濟增長”。再有，截至8月2日，紐約市場原油期貨合約非商業(yè)凈多持倉為147376手，僅相當于今年最高時的一半，投資者建倉的空間較大，勢必對油價有一定的推動。加之北非、中東地區(qū)持續(xù)動蕩，敘利亞、埃及仍然存在較大的不安定因素，北美墨西哥灣進入颶風多發(fā)季節(jié)等，都對石油生產(chǎn)供應有一定的影響。

近期，國際油價還有可能下探，但WTI原油價格85美元/桶就可以看成是底部，油價企穩(wěn)回升的可能性亦較大。