陽(yáng)開(kāi)花

(湖南師范大學(xué)商學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410081)

基于PLS模型的通貨膨脹影響因素分析＊

陽(yáng)開(kāi)花

(湖南師范大學(xué)商學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410081)

利用偏最小二乘分析方法分析了房?jī)r(jià)、信貸、貨幣供應(yīng)量、匯率和資本價(jià)格波動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響，結(jié)果表明:房?jī)r(jià)上漲、匯率升值、信貸擴(kuò)張、貨幣供應(yīng)量增加以及資本價(jià)格上漲都會(huì)形成通脹壓力，其中房?jī)r(jià)上漲與匯率升值對(duì)通貨膨脹的影響最為顯著。據(jù)此，建議大力支持保障性住房建設(shè)，收縮貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模，引導(dǎo)人民幣匯率合理升值，加大監(jiān)管資本市場(chǎng)，完善各項(xiàng)法規(guī)制度。

通貨膨脹;PLS模型;宏觀經(jīng)濟(jì)因素

2008年下半年金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)受到很大的沖擊，政府全面實(shí)行寬松的財(cái)政政策與貨幣政策來(lái)“保增長(zhǎng)”，在各方面的刺激之下，經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)，而由此帶來(lái)的通貨膨脹逐漸爆發(fā)?！笆濉币?guī)劃中，民生問(wèn)題提上了戰(zhàn)略高度，國(guó)家政策的目標(biāo)由過(guò)去的“強(qiáng)國(guó)”變?yōu)楝F(xiàn)在的“富民”，而一路走高的通貨膨脹率變成了“富民”的絆腳石。自2009年11月份以來(lái)，我國(guó)的CPI指數(shù)扭轉(zhuǎn)負(fù)增長(zhǎng)，從增長(zhǎng)0.6%開(kāi)始攀升，至2010年5月份，首次突破3%的預(yù)期調(diào)控指標(biāo)，到達(dá)3.1%，六月份有小幅回落，從7月份開(kāi)始，CPI穩(wěn)站預(yù)期的3%以上，到達(dá)11月份，通貨膨脹率達(dá)到5.1%，創(chuàng)下近28個(gè)月以來(lái)的新高，通貨膨脹預(yù)期壓力進(jìn)一步增加。

關(guān)于我國(guó)通貨膨脹的影響因素模型分析，國(guó)內(nèi)許多學(xué)者都做了研究。胡宗義，劉亦文(2010)等通過(guò)建立動(dòng)態(tài)CGE模型分析認(rèn)為，人民幣升值能夠有效地抑制物價(jià)的上漲和進(jìn)一步擴(kuò)散，短期內(nèi)一次性大幅升值會(huì)增加通脹壓力，而長(zhǎng)期內(nèi)并不會(huì)拉動(dòng)CPI走高。王兆旭(2010)構(gòu)建ADL對(duì)通貨膨脹的形成因素進(jìn)行分析得出貨幣并不必然造成通脹，而資產(chǎn)價(jià)格對(duì)通脹的影響很大。張海波和徐慧(2009)采用嶺回歸估計(jì)得出當(dāng)M2的增長(zhǎng)率大于GDP的增長(zhǎng)率時(shí)會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹。王利與張桂喜(2009)利用VAR模型和ADL模型對(duì)影響我國(guó)通貨膨脹率的貨幣因素進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)M1增長(zhǎng)率與準(zhǔn)貨幣增長(zhǎng)率的作用相反，實(shí)際利率對(duì)通貨膨脹率影響較小。藍(lán)樂(lè)琴和仇喜雪(2009)采用協(xié)整和狀態(tài)空間模型分析得出由于我國(guó)的匯率傳遞不完全使得匯率變化對(duì)通脹的影響為負(fù)且程度較低。經(jīng)朝明和談?dòng)谢?2006)構(gòu)建VAR和ECM模型分析房地產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹的關(guān)系，結(jié)果表明無(wú)論是長(zhǎng)期還是短期，房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)都會(huì)影響到通貨膨脹。國(guó)內(nèi)的學(xué)者大多都是選用VAR模型來(lái)分析各種宏觀因素對(duì)通脹的影響，有些學(xué)者構(gòu)建動(dòng)態(tài)CGE和狀態(tài)空間等模型來(lái)研究宏觀因素與通脹的關(guān)系。通常所選變量有貨幣因素、房?jī)r(jià)因素、產(chǎn)出缺口因素、收入因素等，一般情況下都沒(méi)有考慮多重共線性的影響。本文在分析過(guò)程當(dāng)中，為了更準(zhǔn)確地衡量各種因素對(duì)通貨膨脹的影響，加入了多種變量，包括房?jī)r(jià)、信貸、M2以及資本價(jià)格的影響，為了消除多重共線性，采用PLS模型對(duì)這些影響因素進(jìn)行分析。研究得出:房?jī)r(jià)上漲、匯率升值、信貸擴(kuò)張是影響通脹的主要因素。

一 影響通貨膨脹的因素分析

通貨膨脹是指在紙幣流通的條件下，因貨幣供給大于貨幣的實(shí)際需求，也即現(xiàn)實(shí)購(gòu)買(mǎi)力大于產(chǎn)出供給，導(dǎo)致貨幣貶值，而引起的一段時(shí)間內(nèi)物價(jià)持續(xù)普遍的上漲現(xiàn)象。其實(shí)質(zhì)是社會(huì)總需求大于社會(huì)總供給。從理論上來(lái)說(shuō)，通貨膨脹的形成有三種原因:需求拉動(dòng)、成本推動(dòng)、結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。需求拉動(dòng)型通貨膨脹是指總需求過(guò)度增長(zhǎng)所引起的通貨膨脹，即過(guò)多的貨幣追逐相對(duì)過(guò)少的商品;成本推動(dòng)型通貨膨脹是成本或供給方面的原因形成的通貨膨脹，由廠商生產(chǎn)成本增加而引起的一般價(jià)格總水平的上漲［1］;結(jié)構(gòu)性通貨膨脹是指在總求并不過(guò)多的情況下對(duì)某些部門(mén)的產(chǎn)品需求過(guò)多而造成部分產(chǎn)品的價(jià)格上漲的現(xiàn)象，如鋼鐵、樓市、糧食等。目前我國(guó)通貨膨脹的形成原因不是單一的，它是這三種因素綜合作用的結(jié)果，以下是幾點(diǎn)具體的影響因素分析。

第一，房?jī)r(jià)的飆升對(duì)物價(jià)的影響。由于中國(guó)擁有世界上最龐大的人口數(shù)量，對(duì)住房的需求遠(yuǎn)大于住房的供給，這樣必然導(dǎo)致房?jī)r(jià)的快速增長(zhǎng)。從宏觀方面說(shuō)，房?jī)r(jià)的上漲會(huì)刺激總需求進(jìn)而對(duì)物價(jià)產(chǎn)生向上的壓力;另一方面，總需求的擴(kuò)張與物價(jià)水平的上升會(huì)進(jìn)一步刺激房?jī)r(jià)的上漲。從微觀方面來(lái)說(shuō)，當(dāng)房?jī)r(jià)上漲時(shí)，一方面房產(chǎn)所有者可以將已漲價(jià)房產(chǎn)所產(chǎn)生的資本利得兌現(xiàn)并用于消費(fèi)支出;另一方面，即使房產(chǎn)所有者沒(méi)有出售房產(chǎn)，但房產(chǎn)所有者預(yù)期的收入會(huì)增加，房?jī)r(jià)上漲的財(cái)富效應(yīng)會(huì)增大通貨膨脹的預(yù)期。而對(duì)于無(wú)房產(chǎn)者來(lái)說(shuō)，當(dāng)房?jī)r(jià)上漲時(shí)，他們會(huì)縮減消費(fèi)，增加儲(chǔ)蓄，從而對(duì)物價(jià)上漲有一定的抑制作用［2］。

第二，人民幣匯率的不斷升值對(duì)物價(jià)的影響。人民幣匯率的變動(dòng)對(duì)物價(jià)的影響主要有兩個(gè)方面。一是匯率變動(dòng)會(huì)影響凈出口，進(jìn)而影響總需求。匯率升值會(huì)導(dǎo)致出口減少、進(jìn)口增加，使得總需求低于潛在產(chǎn)出水平，國(guó)內(nèi)物價(jià)水平會(huì)下降;另一方面，匯率變動(dòng)會(huì)影響一國(guó)的資本項(xiàng)目，匯率升值使得國(guó)外資金流入，增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性，從而產(chǎn)生通脹壓力［3］。自2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革啟動(dòng)以來(lái)，人民幣升值的預(yù)期愈演愈強(qiáng)，使得大量國(guó)際熱錢(qián)不斷涌入中國(guó)的資本市場(chǎng)，在不斷推高人民幣匯率的同時(shí)，也使得我國(guó)貨幣市場(chǎng)上的流動(dòng)性大量過(guò)剩。

第三，金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)模以及貨幣供應(yīng)量的大幅度上升。這兩個(gè)因素最直接的效果就是增加了市場(chǎng)上流通的貨幣，當(dāng)市場(chǎng)上貨幣供應(yīng)大于貨幣需求時(shí)，就會(huì)形成通貨膨脹［4］。我國(guó)的新增貸款主要投向了政府投資的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，使得原材料資源需求擴(kuò)張。另外，為了緩解金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的消極影響，政府投入4萬(wàn)億投資，一方面造成了貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)，另一方面也使得總需求上升。4萬(wàn)億投資中很大一部分資金也流向了“鐵、公、基”行業(yè)，使得原材料的需求急速擴(kuò)大，原材料價(jià)格的上漲帶動(dòng)了終端消費(fèi)品價(jià)格的上漲，從而使得物價(jià)全面上漲。

第四，資本市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)對(duì)物價(jià)的影響。資產(chǎn)價(jià)格主要是通過(guò)財(cái)富效應(yīng)影響消費(fèi)。資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)體現(xiàn)的是預(yù)期收益的變化，資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)資產(chǎn)持有者的預(yù)期收益增加，消費(fèi)者會(huì)增加消費(fèi)支出，投資者會(huì)增加投資支出，兩者都會(huì)增加總需求，從而形成通脹壓力;而且，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升時(shí)，人們普遍對(duì)未來(lái)持樂(lè)觀的預(yù)期，從而低估風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)消費(fèi)和投資也會(huì)增加，進(jìn)一步推動(dòng)通貨膨脹。

二 模型建立與分析

(一)變量設(shè)定與數(shù)據(jù)的來(lái)源與處理

本部分采用2005年7月至2010年9月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行PLS研究。通貨膨脹的變動(dòng)用居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比增長(zhǎng)率表示;房?jī)r(jià)(FJ)的變動(dòng)選用全國(guó)房屋銷(xiāo)售價(jià)格指數(shù)的月度同比數(shù)據(jù);資本市場(chǎng)價(jià)格選用上證綜指(GJZS)來(lái)代表，采用月度漲跌幅;全國(guó)信貸規(guī)模采用金融機(jī)構(gòu)貸款(DK)的月度同比增長(zhǎng)率;人民幣匯率(HL)以1美元兌換的人民幣數(shù)量(直接標(biāo)價(jià)法)的月度同比增長(zhǎng)率為準(zhǔn);貨幣供應(yīng)量選用廣義貨幣供應(yīng)量M2的月度同比增長(zhǎng)率。為了消除價(jià)格因素的影響，對(duì)M2和DK按照定基CPI指數(shù)進(jìn)行了不變價(jià)格折算，基期為2004年各月。模型所用的數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站和中國(guó)人民銀行網(wǎng)站。為保證系列數(shù)據(jù)的分布更加均勻，我們采用Census－X12方法對(duì)所有的原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了季節(jié)調(diào)整，剔除季節(jié)變動(dòng)和不規(guī)則變動(dòng)的影響，得到六個(gè)趨勢(shì)－循環(huán)序列，分別用CPI_TC、FJ_TC、GJZS_TC、DK_TC、HL_TC、M2_TC 表示［5］。

(二)變量的因果關(guān)系檢驗(yàn)

本文采用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)變量之間的因果關(guān)系，檢驗(yàn)滯后項(xiàng)均為一階滯后，相關(guān)分析如表1所示:

表1 Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)表

由表1的結(jié)果可知，在5%的顯著性水平下，不能拒絕房?jī)r(jià)、股價(jià)、匯率、貨幣供應(yīng)量、信貸規(guī)模這五個(gè)變量是居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的格蘭杰原因，同時(shí)，居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)也是這五個(gè)變量的格蘭杰原因。

(三)偏最小二乘分析

偏最小二乘(PLS)回歸是一種新型的多元統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析方法，伍德(S.Wold)和阿巴諾(C.Albano)等人提出以后，PLS回歸方法得到廣泛的應(yīng)用，尤其是在化學(xué)和化工領(lǐng)域。PLS回歸方法是一種消除自變量多重共線性的有效方法，PLS在成分提取的過(guò)程中不僅考慮自變量(解釋變量)的信息，同時(shí)考慮了因變量(被解釋變量)的信息。PLS實(shí)際上是一種數(shù)學(xué)優(yōu)化技術(shù)，它通過(guò)最小化誤差的平方和找到一組數(shù)據(jù)的最佳函數(shù)匹配。用最簡(jiǎn)單的方法求得一些絕對(duì)不可知的真值，而令誤差平方之和為最小。PLS回歸方法有單因變量的PLS回歸與多因變量的PLS回歸，本文利用單因變量的PLS回歸分析通貨膨脹的影響因素。

1.回歸系數(shù)分析

利用SIMAC－P統(tǒng)計(jì)分析軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行系數(shù)分析，得出標(biāo)準(zhǔn)化偏最小二乘回歸模型系數(shù)圖，如圖1。

系數(shù)方程為:

CPI_TC=0.81*FJ_TC －0.849*HL_TC+0.015*DK_TC+0.123*M2_TC+0.176*GJZS_TC

從模型中可以看出，房?jī)r(jià)指數(shù)、金融機(jī)構(gòu)貸款、貨幣供應(yīng)量和股價(jià)的變動(dòng)與通貨膨脹的變動(dòng)是同向的，而匯率的變動(dòng)方向與通貨膨脹的變動(dòng)方向是相反的。具體表現(xiàn)為，全國(guó)房屋銷(xiāo)售價(jià)格指數(shù)同比增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)可以使得CPI增長(zhǎng)0.81個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)通貨膨脹的影響較大;人民幣匯率每升值1個(gè)百分點(diǎn)使得CPI上升0.85個(gè)百分點(diǎn)，人民幣升值對(duì)物價(jià)的最終影響是產(chǎn)生通脹壓力;金融機(jī)構(gòu)貸款每增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)可使得CPI增長(zhǎng)0.015個(gè)百分點(diǎn);貨幣供應(yīng)量每增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)可使得CPI增長(zhǎng)0.12個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)闇笮?yīng)，M2對(duì)通貨膨脹的影響要小于預(yù)期的影響;股價(jià)指數(shù)每增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)可使得CPI增長(zhǎng)0.18個(gè)百分點(diǎn)。由此可知，房?jī)r(jià)指數(shù)和匯率的變動(dòng)對(duì)CPI的影響比較大，貨幣供應(yīng)量與股指對(duì)CPI的影響相對(duì)較小。前三個(gè)主成分對(duì)CPI的累積解釋能力達(dá)到97.39%，交叉有效性指標(biāo)也達(dá)到了97.29%，模型的擬合效果較好。

圖1 PLS回歸系數(shù)圖

2.變量投影重要性指標(biāo)(VIP)分析

變量投影重要性(variable importance in projection，VIP)是指自變量Xi在解釋因變量Y時(shí)的重要性，VIP值大于1，說(shuō)明自變量在解釋因變量時(shí)的作用很大，VIP值為0.5～1，說(shuō)明自變量解釋作用的重要性還不很明確，需要增加樣本或根據(jù)別的條件進(jìn)行判斷，VIP值小于0.5，則自變量對(duì)因變量的解釋基本沒(méi)有意義。因此，變量的VIP值可以被用來(lái)篩選出對(duì)模型貢獻(xiàn)較大的變量。模型中的五個(gè)自變量的VIP值如圖2所示:

圖2 PLS回歸VIP圖

從圖中可以看出，五個(gè)自變量的VIP值都比較大，其中房?jī)r(jià)指數(shù)、匯率和信貸的VIP值分別為1.14和1.09和1.02，貨幣供應(yīng)量的VIP值為0.91，接近1，VIP值最小的為股價(jià)指數(shù)，為0.81。根據(jù)VIP值我們可以判斷，房?jī)r(jià)的推動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響最大，人民幣的升值和信貸規(guī)模的擴(kuò)張對(duì)通貨膨脹的高漲也起了很大的推波助瀾的作用，再加上近幾年來(lái)央行大量增發(fā)貨幣使得市場(chǎng)上的流動(dòng)性過(guò)剩，使得物價(jià)上漲有了流動(dòng)性基礎(chǔ)。

三 抵制通貨膨脹的政策建議

通過(guò)上文的PLS模型分析我們得出了五個(gè)宏觀因素對(duì)CPI的影響以及影響程度，以下提出一點(diǎn)相關(guān)的政策建議:

第一，改變政府對(duì)房市的調(diào)控方向，大力支持保障性住房建設(shè)。政府應(yīng)該積極關(guān)注房?jī)r(jià)變化，把房地產(chǎn)價(jià)格調(diào)控與總需求調(diào)控結(jié)合起來(lái)，同時(shí)控制和指引房地產(chǎn)投資，指導(dǎo)各銀行對(duì)房地產(chǎn)的貸款。另外，在全國(guó)推行“重慶模式”，利用公積金貸款支持保障性住房建設(shè)，穩(wěn)定我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)。

第二，加強(qiáng)力度收縮貨幣供應(yīng)量和金融機(jī)構(gòu)的信貸規(guī)模。貨幣因素是通貨膨脹產(chǎn)生的必要條件，在經(jīng)濟(jì)蕭條的時(shí)候運(yùn)用寬松的貨幣政策無(wú)疑可以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但在經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇之后，央行應(yīng)該合理控制市場(chǎng)上的流動(dòng)性，主要可以通過(guò)限制M2的大量發(fā)放和銀行貸款的大幅增長(zhǎng)。在通脹預(yù)期高漲的時(shí)候可以通過(guò)貨幣政策適當(dāng)回收一部分流動(dòng)性。

第三，引導(dǎo)人民幣匯率合理升值，降低人民幣升值預(yù)期。人民幣升值預(yù)期會(huì)對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生推進(jìn)作用，我國(guó)應(yīng)該制定合理的匯率政策，適當(dāng)提高匯率彈性，通過(guò)合理升值降低升值預(yù)期，抑制通貨膨脹，同時(shí)加強(qiáng)資本項(xiàng)目的管理，對(duì)國(guó)外資金的流入加強(qiáng)引導(dǎo)，避免其對(duì)貨幣市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。

第四，加大各種監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管，完善各項(xiàng)法規(guī)制度。資本市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)會(huì)影響CPI的波動(dòng)，中國(guó)人民銀行應(yīng)該制定與資本市場(chǎng)價(jià)格相適應(yīng)的貨幣政策，避免資產(chǎn)價(jià)格大起大落。銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)應(yīng)當(dāng)各司其職，在資本市場(chǎng)上互相促進(jìn)互相制約，協(xié)調(diào)好投資者與融資者的利益，適當(dāng)放松管制的同時(shí)完善各項(xiàng)法規(guī)，加強(qiáng)信息披露，極力保護(hù)中小股民的利益，共同促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

［1］聶婧.對(duì)我國(guó)通貨膨脹的思考［J］.金融與經(jīng)濟(jì)，2009，(9).

［2］鄧永亮.人民幣升值、房?jī)r(jià)上漲與通貨膨脹——兼論房?jī)r(jià)上漲是否助長(zhǎng)了通脹［J］.山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2010，(10).

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F832;F062.9

A

1008－4681(2011)03－0017－03

2011－03－02

教育部人文社科基金項(xiàng)目，編號(hào):09YJA790068。

陽(yáng)開(kāi)花(1985－)，女，湖南衡陽(yáng)人，湖南師范大學(xué)商學(xué)院碩士生。研究方向:產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)。

(責(zé)任編校:譚緯緯)