陽開花

(湖南師范大學(xué)商學(xué)院，湖南 長沙 410081)

基于PLS模型的通貨膨脹影響因素分析＊

陽開花

(湖南師范大學(xué)商學(xué)院，湖南 長沙 410081)

利用偏最小二乘分析方法分析了房價、信貸、貨幣供應(yīng)量、匯率和資本價格波動對通貨膨脹的影響，結(jié)果表明:房價上漲、匯率升值、信貸擴(kuò)張、貨幣供應(yīng)量增加以及資本價格上漲都會形成通脹壓力，其中房價上漲與匯率升值對通貨膨脹的影響最為顯著。據(jù)此，建議大力支持保障性住房建設(shè)，收縮貨幣供應(yīng)量和信貸規(guī)模，引導(dǎo)人民幣匯率合理升值，加大監(jiān)管資本市場，完善各項(xiàng)法規(guī)制度。

通貨膨脹;PLS模型;宏觀經(jīng)濟(jì)因素

2008年下半年金融危機(jī)以來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)受到很大的沖擊，政府全面實(shí)行寬松的財(cái)政政策與貨幣政策來“保增長”，在各方面的刺激之下，經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)，而由此帶來的通貨膨脹逐漸爆發(fā)?！笆濉币?guī)劃中，民生問題提上了戰(zhàn)略高度，國家政策的目標(biāo)由過去的“強(qiáng)國”變?yōu)楝F(xiàn)在的“富民”，而一路走高的通貨膨脹率變成了“富民”的絆腳石。自2009年11月份以來，我國的CPI指數(shù)扭轉(zhuǎn)負(fù)增長，從增長0.6%開始攀升，至2010年5月份，首次突破3%的預(yù)期調(diào)控指標(biāo)，到達(dá)3.1%，六月份有小幅回落，從7月份開始，CPI穩(wěn)站預(yù)期的3%以上，到達(dá)11月份，通貨膨脹率達(dá)到5.1%，創(chuàng)下近28個月以來的新高，通貨膨脹預(yù)期壓力進(jìn)一步增加。

關(guān)于我國通貨膨脹的影響因素模型分析，國內(nèi)許多學(xué)者都做了研究。胡宗義，劉亦文(2010)等通過建立動態(tài)CGE模型分析認(rèn)為，人民幣升值能夠有效地抑制物價的上漲和進(jìn)一步擴(kuò)散，短期內(nèi)一次性大幅升值會增加通脹壓力，而長期內(nèi)并不會拉動CPI走高。王兆旭(2010)構(gòu)建ADL對通貨膨脹的形成因素進(jìn)行分析得出貨幣并不必然造成通脹，而資產(chǎn)價格對通脹的影響很大。張海波和徐慧(2009)采用嶺回歸估計(jì)得出當(dāng)M2的增長率大于GDP的增長率時會產(chǎn)生通貨膨脹。王利與張桂喜(2009)利用VAR模型和ADL模型對影響我國通貨膨脹率的貨幣因素進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)M1增長率與準(zhǔn)貨幣增長率的作用相反，實(shí)際利率對通貨膨脹率影響較小。藍(lán)樂琴和仇喜雪(2009)采用協(xié)整和狀態(tài)空間模型分析得出由于我國的匯率傳遞不完全使得匯率變化對通脹的影響為負(fù)且程度較低。經(jīng)朝明和談有花(2006)構(gòu)建VAR和ECM模型分析房地產(chǎn)價格與通貨膨脹的關(guān)系，結(jié)果表明無論是長期還是短期，房地產(chǎn)價格變動都會影響到通貨膨脹。國內(nèi)的學(xué)者大多都是選用VAR模型來分析各種宏觀因素對通脹的影響，有些學(xué)者構(gòu)建動態(tài)CGE和狀態(tài)空間等模型來研究宏觀因素與通脹的關(guān)系。通常所選變量有貨幣因素、房價因素、產(chǎn)出缺口因素、收入因素等，一般情況下都沒有考慮多重共線性的影響。本文在分析過程當(dāng)中，為了更準(zhǔn)確地衡量各種因素對通貨膨脹的影響，加入了多種變量，包括房價、信貸、M2以及資本價格的影響，為了消除多重共線性，采用PLS模型對這些影響因素進(jìn)行分析。研究得出:房價上漲、匯率升值、信貸擴(kuò)張是影響通脹的主要因素。

一 影響通貨膨脹的因素分析

通貨膨脹是指在紙幣流通的條件下，因貨幣供給大于貨幣的實(shí)際需求，也即現(xiàn)實(shí)購買力大于產(chǎn)出供給，導(dǎo)致貨幣貶值，而引起的一段時間內(nèi)物價持續(xù)普遍的上漲現(xiàn)象。其實(shí)質(zhì)是社會總需求大于社會總供給。從理論上來說，通貨膨脹的形成有三種原因:需求拉動、成本推動、結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。需求拉動型通貨膨脹是指總需求過度增長所引起的通貨膨脹，即過多的貨幣追逐相對過少的商品;成本推動型通貨膨脹是成本或供給方面的原因形成的通貨膨脹，由廠商生產(chǎn)成本增加而引起的一般價格總水平的上漲［1］;結(jié)構(gòu)性通貨膨脹是指在總求并不過多的情況下對某些部門的產(chǎn)品需求過多而造成部分產(chǎn)品的價格上漲的現(xiàn)象，如鋼鐵、樓市、糧食等。目前我國通貨膨脹的形成原因不是單一的，它是這三種因素綜合作用的結(jié)果，以下是幾點(diǎn)具體的影響因素分析。

第一，房價的飆升對物價的影響。由于中國擁有世界上最龐大的人口數(shù)量，對住房的需求遠(yuǎn)大于住房的供給，這樣必然導(dǎo)致房價的快速增長。從宏觀方面說，房價的上漲會刺激總需求進(jìn)而對物價產(chǎn)生向上的壓力;另一方面，總需求的擴(kuò)張與物價水平的上升會進(jìn)一步刺激房價的上漲。從微觀方面來說，當(dāng)房價上漲時，一方面房產(chǎn)所有者可以將已漲價房產(chǎn)所產(chǎn)生的資本利得兌現(xiàn)并用于消費(fèi)支出;另一方面，即使房產(chǎn)所有者沒有出售房產(chǎn)，但房產(chǎn)所有者預(yù)期的收入會增加，房價上漲的財(cái)富效應(yīng)會增大通貨膨脹的預(yù)期。而對于無房產(chǎn)者來說，當(dāng)房價上漲時，他們會縮減消費(fèi)，增加儲蓄，從而對物價上漲有一定的抑制作用［2］。

第二，人民幣匯率的不斷升值對物價的影響。人民幣匯率的變動對物價的影響主要有兩個方面。一是匯率變動會影響凈出口，進(jìn)而影響總需求。匯率升值會導(dǎo)致出口減少、進(jìn)口增加，使得總需求低于潛在產(chǎn)出水平，國內(nèi)物價水平會下降;另一方面，匯率變動會影響一國的資本項(xiàng)目，匯率升值使得國外資金流入，增加了市場的流動性，從而產(chǎn)生通脹壓力［3］。自2005年7月人民幣匯率形成機(jī)制改革啟動以來，人民幣升值的預(yù)期愈演愈強(qiáng)，使得大量國際熱錢不斷涌入中國的資本市場，在不斷推高人民幣匯率的同時，也使得我國貨幣市場上的流動性大量過剩。

第三，金融機(jī)構(gòu)信貸規(guī)模以及貨幣供應(yīng)量的大幅度上升。這兩個因素最直接的效果就是增加了市場上流通的貨幣，當(dāng)市場上貨幣供應(yīng)大于貨幣需求時，就會形成通貨膨脹［4］。我國的新增貸款主要投向了政府投資的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，使得原材料資源需求擴(kuò)張。另外，為了緩解金融危機(jī)對經(jīng)濟(jì)的消極影響，政府投入4萬億投資，一方面造成了貨幣供應(yīng)量的增長，另一方面也使得總需求上升。4萬億投資中很大一部分資金也流向了“鐵、公、基”行業(yè)，使得原材料的需求急速擴(kuò)大，原材料價格的上漲帶動了終端消費(fèi)品價格的上漲，從而使得物價全面上漲。

第四，資本市場價格波動對物價的影響。資產(chǎn)價格主要是通過財(cái)富效應(yīng)影響消費(fèi)。資產(chǎn)價格的波動體現(xiàn)的是預(yù)期收益的變化，資產(chǎn)價格上漲時資產(chǎn)持有者的預(yù)期收益增加，消費(fèi)者會增加消費(fèi)支出，投資者會增加投資支出，兩者都會增加總需求，從而形成通脹壓力;而且，當(dāng)資產(chǎn)價格持續(xù)上升時，人們普遍對未來持樂觀的預(yù)期，從而低估風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)消費(fèi)和投資也會增加，進(jìn)一步推動通貨膨脹。

二 模型建立與分析

(一)變量設(shè)定與數(shù)據(jù)的來源與處理

本部分采用2005年7月至2010年9月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行PLS研究。通貨膨脹的變動用居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)同比增長率表示;房價(FJ)的變動選用全國房屋銷售價格指數(shù)的月度同比數(shù)據(jù);資本市場價格選用上證綜指(GJZS)來代表，采用月度漲跌幅;全國信貸規(guī)模采用金融機(jī)構(gòu)貸款(DK)的月度同比增長率;人民幣匯率(HL)以1美元兌換的人民幣數(shù)量(直接標(biāo)價法)的月度同比增長率為準(zhǔn);貨幣供應(yīng)量選用廣義貨幣供應(yīng)量M2的月度同比增長率。為了消除價格因素的影響，對M2和DK按照定基CPI指數(shù)進(jìn)行了不變價格折算，基期為2004年各月。模型所用的數(shù)據(jù)均來自國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站和中國人民銀行網(wǎng)站。為保證系列數(shù)據(jù)的分布更加均勻，我們采用Census－X12方法對所有的原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了季節(jié)調(diào)整，剔除季節(jié)變動和不規(guī)則變動的影響，得到六個趨勢－循環(huán)序列，分別用CPI_TC、FJ_TC、GJZS_TC、DK_TC、HL_TC、M2_TC 表示［5］。

(二)變量的因果關(guān)系檢驗(yàn)

本文采用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)變量之間的因果關(guān)系，檢驗(yàn)滯后項(xiàng)均為一階滯后，相關(guān)分析如表1所示:

表1 Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)表

由表1的結(jié)果可知，在5%的顯著性水平下，不能拒絕房價、股價、匯率、貨幣供應(yīng)量、信貸規(guī)模這五個變量是居民消費(fèi)物價指數(shù)的格蘭杰原因，同時，居民消費(fèi)物價指數(shù)也是這五個變量的格蘭杰原因。

(三)偏最小二乘分析

偏最小二乘(PLS)回歸是一種新型的多元統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析方法，伍德(S.Wold)和阿巴諾(C.Albano)等人提出以后，PLS回歸方法得到廣泛的應(yīng)用，尤其是在化學(xué)和化工領(lǐng)域。PLS回歸方法是一種消除自變量多重共線性的有效方法，PLS在成分提取的過程中不僅考慮自變量(解釋變量)的信息，同時考慮了因變量(被解釋變量)的信息。PLS實(shí)際上是一種數(shù)學(xué)優(yōu)化技術(shù)，它通過最小化誤差的平方和找到一組數(shù)據(jù)的最佳函數(shù)匹配。用最簡單的方法求得一些絕對不可知的真值，而令誤差平方之和為最小。PLS回歸方法有單因變量的PLS回歸與多因變量的PLS回歸，本文利用單因變量的PLS回歸分析通貨膨脹的影響因素。

1.回歸系數(shù)分析

利用SIMAC－P統(tǒng)計(jì)分析軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行系數(shù)分析，得出標(biāo)準(zhǔn)化偏最小二乘回歸模型系數(shù)圖，如圖1。

系數(shù)方程為:

CPI_TC=0.81*FJ_TC －0.849*HL_TC+0.015*DK_TC+0.123*M2_TC+0.176*GJZS_TC

從模型中可以看出，房價指數(shù)、金融機(jī)構(gòu)貸款、貨幣供應(yīng)量和股價的變動與通貨膨脹的變動是同向的，而匯率的變動方向與通貨膨脹的變動方向是相反的。具體表現(xiàn)為，全國房屋銷售價格指數(shù)同比增長1個百分點(diǎn)可以使得CPI增長0.81個百分點(diǎn)，對通貨膨脹的影響較大;人民幣匯率每升值1個百分點(diǎn)使得CPI上升0.85個百分點(diǎn)，人民幣升值對物價的最終影響是產(chǎn)生通脹壓力;金融機(jī)構(gòu)貸款每增長1個百分點(diǎn)可使得CPI增長0.015個百分點(diǎn);貨幣供應(yīng)量每增長1個百分點(diǎn)可使得CPI增長0.12個百分點(diǎn)，因?yàn)闇笮?yīng)，M2對通貨膨脹的影響要小于預(yù)期的影響;股價指數(shù)每增長1個百分點(diǎn)可使得CPI增長0.18個百分點(diǎn)。由此可知，房價指數(shù)和匯率的變動對CPI的影響比較大，貨幣供應(yīng)量與股指對CPI的影響相對較小。前三個主成分對CPI的累積解釋能力達(dá)到97.39%，交叉有效性指標(biāo)也達(dá)到了97.29%，模型的擬合效果較好。

圖1 PLS回歸系數(shù)圖

2.變量投影重要性指標(biāo)(VIP)分析

變量投影重要性(variable importance in projection，VIP)是指自變量Xi在解釋因變量Y時的重要性，VIP值大于1，說明自變量在解釋因變量時的作用很大，VIP值為0.5～1，說明自變量解釋作用的重要性還不很明確，需要增加樣本或根據(jù)別的條件進(jìn)行判斷，VIP值小于0.5，則自變量對因變量的解釋基本沒有意義。因此，變量的VIP值可以被用來篩選出對模型貢獻(xiàn)較大的變量。模型中的五個自變量的VIP值如圖2所示:

圖2 PLS回歸VIP圖

從圖中可以看出，五個自變量的VIP值都比較大，其中房價指數(shù)、匯率和信貸的VIP值分別為1.14和1.09和1.02，貨幣供應(yīng)量的VIP值為0.91，接近1，VIP值最小的為股價指數(shù)，為0.81。根據(jù)VIP值我們可以判斷，房價的推動對通貨膨脹的影響最大，人民幣的升值和信貸規(guī)模的擴(kuò)張對通貨膨脹的高漲也起了很大的推波助瀾的作用，再加上近幾年來央行大量增發(fā)貨幣使得市場上的流動性過剩，使得物價上漲有了流動性基礎(chǔ)。

三 抵制通貨膨脹的政策建議

通過上文的PLS模型分析我們得出了五個宏觀因素對CPI的影響以及影響程度，以下提出一點(diǎn)相關(guān)的政策建議:

第一，改變政府對房市的調(diào)控方向，大力支持保障性住房建設(shè)。政府應(yīng)該積極關(guān)注房價變化，把房地產(chǎn)價格調(diào)控與總需求調(diào)控結(jié)合起來，同時控制和指引房地產(chǎn)投資，指導(dǎo)各銀行對房地產(chǎn)的貸款。另外，在全國推行“重慶模式”，利用公積金貸款支持保障性住房建設(shè)，穩(wěn)定我國的房地產(chǎn)市場。

第二，加強(qiáng)力度收縮貨幣供應(yīng)量和金融機(jī)構(gòu)的信貸規(guī)模。貨幣因素是通貨膨脹產(chǎn)生的必要條件，在經(jīng)濟(jì)蕭條的時候運(yùn)用寬松的貨幣政策無疑可以刺激經(jīng)濟(jì)增長，但在經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇之后，央行應(yīng)該合理控制市場上的流動性，主要可以通過限制M2的大量發(fā)放和銀行貸款的大幅增長。在通脹預(yù)期高漲的時候可以通過貨幣政策適當(dāng)回收一部分流動性。

第三，引導(dǎo)人民幣匯率合理升值，降低人民幣升值預(yù)期。人民幣升值預(yù)期會對通貨膨脹產(chǎn)生推進(jìn)作用，我國應(yīng)該制定合理的匯率政策，適當(dāng)提高匯率彈性，通過合理升值降低升值預(yù)期，抑制通貨膨脹，同時加強(qiáng)資本項(xiàng)目的管理，對國外資金的流入加強(qiáng)引導(dǎo)，避免其對貨幣市場產(chǎn)生沖擊。

第四，加大各種監(jiān)管機(jī)構(gòu)對資本市場的監(jiān)管，完善各項(xiàng)法規(guī)制度。資本市場價格的波動會影響CPI的波動，中國人民銀行應(yīng)該制定與資本市場價格相適應(yīng)的貨幣政策，避免資產(chǎn)價格大起大落。銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會應(yīng)當(dāng)各司其職，在資本市場上互相促進(jìn)互相制約，協(xié)調(diào)好投資者與融資者的利益，適當(dāng)放松管制的同時完善各項(xiàng)法規(guī)，加強(qiáng)信息披露，極力保護(hù)中小股民的利益，共同促進(jìn)資本市場的健康發(fā)展。

［1］聶婧.對我國通貨膨脹的思考［J］.金融與經(jīng)濟(jì)，2009，(9).

［2］鄧永亮.人民幣升值、房價上漲與通貨膨脹——兼論房價上漲是否助長了通脹［J］.山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2010，(10).

［3］季健軍.人民幣匯率對中國CPI指數(shù)影響的實(shí)證分析［J］.中國物價，2009，(6).

［4］潘敏，繆海斌.銀行信貸、經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹壓力［J］.經(jīng)濟(jì)評論，2010，(2).

［5］高鐵梅.計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法與建模——Eviews應(yīng)用及實(shí)例［M］.北京:清華大學(xué)出版社，2006.

F832;F062.9

A

1008－4681(2011)03－0017－03

2011－03－02

教育部人文社科基金項(xiàng)目，編號:09YJA790068。

陽開花(1985－)，女，湖南衡陽人，湖南師范大學(xué)商學(xué)院碩士生。研究方向:產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)。

(責(zé)任編校:譚緯緯)