文/蔣舟

匯率制度與宏觀政策

文/蔣舟

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下，一國政府對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)的手段主要有財(cái)政政策和貨幣政策。而對一個(gè)經(jīng)濟(jì)體來說，只有同時(shí)達(dá)到內(nèi)部均衡和外部均衡，經(jīng)濟(jì)形勢才會(huì)穩(wěn)定。其中，產(chǎn)品市場和貨幣市場是內(nèi)部均衡兩個(gè)主要的組成部分，而國際收支平衡代表了外部均衡。

現(xiàn)階段，主要運(yùn)用蒙代爾——弗萊明模型來分析不同匯率制度下財(cái)政政策和貨幣政策的效用（蒙代爾，1963）。這一模型利用IS-LM均衡來分析產(chǎn)品市場和貨幣市場的均衡，IS表示“投資和儲(chǔ)蓄”，LM表示“流動(dòng)性偏好和貨幣供應(yīng)”。IS、LM以及BP線分別代表了產(chǎn)品市場、貨幣市場和國際收支（見圖1），一定程度上的總需求（y）和國內(nèi)利率（r）共同決定了國際收支的均衡狀態(tài)。匯率制度與四種不同的政策相配合，最終可以產(chǎn)生四種不同的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)：

——浮動(dòng)匯率制下的緊縮性貨幣政策：模型中，由外匯儲(chǔ)備和國內(nèi)信貸組成的貨幣供應(yīng)量是決定LM線如何移動(dòng)的主要因素（見圖1）。要想成功實(shí)施緊縮性貨幣政策，必須減少貨幣供應(yīng)量，主要措施是減少國內(nèi)信貸，這一措施將會(huì)導(dǎo)致利率上升。假設(shè)貨幣供應(yīng)量變?yōu)樵瓉淼囊话耄敲蠢适欠駮?huì)變?yōu)樵瓉淼膬杀?？如果這一假設(shè)正確，那么B點(diǎn)就是新的均衡點(diǎn)。然而，當(dāng)利率升高，資本賬戶將會(huì)出現(xiàn)盈余，因此BP2并非均衡點(diǎn)。為了達(dá)到均衡，匯率必須上升，這一變化將會(huì)削弱本國產(chǎn)品的市場競爭力，減少總需求，推動(dòng)IS1向IS2移動(dòng)?？傂枨鬁p少促使利率降低回到變化前的位置。最終，整體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定在C點(diǎn)。

——浮動(dòng)匯率制下的緊縮性財(cái)政政策：緊縮性的財(cái)政政策將會(huì)減少總需求，但不會(huì)影響總供給。因此，新的均衡意味著總產(chǎn)出減少。固定的貨幣供給，導(dǎo)致利率下降。較低的利率使本國資產(chǎn)收益下降，進(jìn)而產(chǎn)生資本外流。伴隨著本國貨幣需求量的下降，流通中的貨幣就會(huì)變得過剩，導(dǎo)致匯率下降，進(jìn)而促進(jìn)出口。這表明總需求的增加會(huì)導(dǎo)致總產(chǎn)出的增加。而總產(chǎn)出的增加會(huì)擴(kuò)大對本國貨幣的需求，使IS線向右移動(dòng)（見圖2）從而使利率逐漸上升，接近于實(shí)施收縮性政策之前的狀況（擠出效應(yīng)）。因而經(jīng)常賬戶的盈余無法抵銷資本賬戶的赤字。最終，新的均衡點(diǎn)為C點(diǎn)，意味著總產(chǎn)出減少以及國際收支線向下收縮到新的均衡。據(jù)此，可以推斷出，浮動(dòng)匯率制下貨幣政策比財(cái)政政策更為有效。

——固定匯率制下的緊縮性貨幣政策：在許多新興市場經(jīng)濟(jì)體中，貨幣當(dāng)局通過固定利率來對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)，財(cái)政政策和貨幣政策的效應(yīng)完全不同于浮動(dòng)匯率制下的情況。緊縮性貨幣政策主要通過減少國內(nèi)信貸來降低貨幣供應(yīng)量。這會(huì)導(dǎo)致LM線向左移動(dòng)。在新均衡點(diǎn)B上，國內(nèi)信貸有所減少，然而外匯儲(chǔ)備并無變化。因?yàn)長M線左移，利率上升，國內(nèi)資產(chǎn)對于外國投資者來說，回報(bào)上升，從而導(dǎo)致資本流入。在這一過程中，資本賬戶的盈余將會(huì)擴(kuò)大。與此同時(shí)，在匯率不變的情況下，總產(chǎn)出的減少將會(huì)改善經(jīng)常賬戶。為此，新的均衡點(diǎn)僅僅是一個(gè)暫時(shí)的均衡。在固定匯率制下，國際收支盈余以及貨幣供應(yīng)量的減少意味著外匯儲(chǔ)備的增加。這一過程只有在LM線回到其最初的位置才會(huì)結(jié)束。最終，在新的均衡下，所有因素都和緊縮前一樣：利率、總產(chǎn)出以及國際收支都回到了最初的狀態(tài)。唯一的不同就是貨幣儲(chǔ)備由更多的外匯儲(chǔ)備和更少的國內(nèi)信貸組成。

——固定匯率制下的緊縮性財(cái)政政策：如果政府開支減少，將會(huì)導(dǎo)致總需求下降（米什金，2009），進(jìn)而導(dǎo)致利率下降，然而B點(diǎn)并非長期均衡點(diǎn)，因?yàn)锽P線并未發(fā)生變化，從而內(nèi)部和外部之間并未達(dá)到均衡。較低的利率引起資本外流，導(dǎo)致資本賬戶產(chǎn)生赤字。另一方面，較低的利率有助于促進(jìn)投資，導(dǎo)致總產(chǎn)出的增加。最終，在固定匯率制下，本國產(chǎn)品將會(huì)過度競爭，進(jìn)而增加出口改善經(jīng)常賬戶。在這一過程中，貨幣儲(chǔ)備減少，促使LM線向上移動(dòng)在C點(diǎn)達(dá)到長期均衡。在這一均衡點(diǎn)，總產(chǎn)出的減少以及利率的上升同時(shí)改善了經(jīng)常賬戶和資本賬戶以達(dá)到平衡。由于貨幣儲(chǔ)備的短缺，必須通過加息來吸引資本流入以達(dá)到均衡。因此，在短期來說，緊縮性財(cái)政政策造成利率下降，總產(chǎn)出減少以及國際收支的赤字。然而，從長期來看，利率將會(huì)有所上升以及國際收支將逐漸達(dá)到均衡，同時(shí)在資本賬戶下產(chǎn)生巨大的赤字。因此，在固定匯率制下，財(cái)政政策比貨幣政策更為有效，可以有效減少總產(chǎn)出。

（作者單位：英國拉夫堡大學(xué)經(jīng)濟(jì)系）