○常珂

（周口師范學(xué)院 河南 周口 466001）

城市基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目融資分析
——以蘇北地區(qū)為例

○常珂

（周口師范學(xué)院 河南 周口 466001）

本文依據(jù)項(xiàng)目融資的基本理論，選取蘇北某市作為樣本，結(jié)合其基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資的實(shí)踐，從城市基礎(chǔ)設(shè)施的項(xiàng)目背景、項(xiàng)目概況和運(yùn)作模式等方面考察，總結(jié)出項(xiàng)目融資中的一些具體模式在城市基礎(chǔ)設(shè)施中的應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)。

基礎(chǔ)設(shè)施 項(xiàng)目融資 案例 風(fēng)險(xiǎn)防范

項(xiàng)目融資（project financing）是以特定項(xiàng)目的資產(chǎn)、預(yù)期收益或權(quán)益作為抵押而取得的一種無(wú)追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資或貸款。該融資方式一般應(yīng)用于現(xiàn)金流量穩(wěn)定的發(fā)電、道路、鐵路、機(jī)場(chǎng)、橋梁等大型基建項(xiàng)目。項(xiàng)目融資始發(fā)于上個(gè)世紀(jì)30年代美國(guó)德克薩斯的油田開采業(yè)，這種融資方式以“項(xiàng)目導(dǎo)向”、“有限追索”和“風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)”等特色區(qū)別于傳統(tǒng)的倚重于借款人公司的資信及債務(wù)償還能力的公司融資方式。經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，項(xiàng)目融資已自成一套完整的理論和實(shí)踐體系，成為國(guó)際融資的一個(gè)重要分支。作為大型工程項(xiàng)目建設(shè)開發(fā)籌集資金的一種手段，項(xiàng)目融資方式卓有成效并且日趨成熟，因而在國(guó)際上受到項(xiàng)目投資人和借款人的歡迎。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步融入全球飛速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)之中，項(xiàng)目融資方式作為一個(gè)全新的概念和融資方式，在我國(guó)中長(zhǎng)期建設(shè)項(xiàng)目尤其是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目中，已逐漸為人們重視和利用。在經(jīng)歷了2007年開始的全球性金融危機(jī)的背景下，中國(guó)政府開始實(shí)施四萬(wàn)億刺激計(jì)劃，但是四萬(wàn)億的規(guī)模仍然只是初始的投資規(guī)模，政府希望能夠通過(guò)四萬(wàn)億帶動(dòng)社會(huì)更大的投資規(guī)模，而如何帶動(dòng)社會(huì)投資，尤其是如何引進(jìn)和利用好外資，是個(gè)很大的課題，因此，研究項(xiàng)目融資的策略具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義和應(yīng)用價(jià)值。

一、項(xiàng)目實(shí)施背景

蘇北某市，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較弱，城市化進(jìn)程進(jìn)展緩慢，在“十五”期間，積極推進(jìn)城市化進(jìn)程，通過(guò)各種基礎(chǔ)設(shè)施融資渠道加快城市建設(shè)的步伐，在短時(shí)間內(nèi)城鄉(xiāng)面貌發(fā)生了顯著變化，近幾年更是陸續(xù)修編了城市總體規(guī)劃和專項(xiàng)規(guī)劃，開展了城市建設(shè)綜合整治，實(shí)施綠化工程、市區(qū)道路改造工程，城市基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善。2007年某市市政府工作報(bào)告提出：突出做大做強(qiáng)市區(qū)，按照“一年見(jiàn)成效、三年展新貌、五年大變樣”的要求，提高城市規(guī)劃和建設(shè)水平，進(jìn)一步深化和完善城市總體規(guī)劃、市區(qū)近期建設(shè)規(guī)劃和重點(diǎn)區(qū)域控制性詳規(guī)，加快城市建設(shè)步伐，加大水環(huán)境治理力度，積極推進(jìn)城內(nèi)河道周邊景觀帶、特色水景、風(fēng)景區(qū)建設(shè)；通過(guò)彰顯城市特色，努力把市區(qū)建成人居環(huán)境舒適優(yōu)美、人與自然和諧相處的生態(tài)園林城市。

二、項(xiàng)目概況

隨著城市工業(yè)化的快速推進(jìn)，污染物質(zhì)的排放持續(xù)增加，水環(huán)境逐年惡化，難以滿足城市發(fā)展和人們生活質(zhì)量提高對(duì)城市河道及周邊水環(huán)境質(zhì)量的要求，更嚴(yán)重影響到城市的招商引資形象，急需整治。一條河道貫穿蘇北某市，對(duì)它的全面整治是推動(dòng)該城市發(fā)展、提高人民生活質(zhì)量的需要，同時(shí)也是某市配合實(shí)現(xiàn)國(guó)家提出的節(jié)能減排目標(biāo)，嚴(yán)格河湖管理和保護(hù)，全面開展城鄉(xiāng)河道疏浚整治的需要。某市市委、市政府將城市河道整治工程列入市經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展重點(diǎn)工程，提出加大力度整治河道，改善城市居民的生活環(huán)境，恢復(fù)河流的自然生態(tài)。項(xiàng)目工程主要包括河道疏浚、兩岸綠化、道路工程、橋梁工程、生活生產(chǎn)污水有組織排放、雨水排澇、供電、集約化管道、征地拆遷等。整個(gè)項(xiàng)目總投資21億元，項(xiàng)目建設(shè)期為五年。

三、運(yùn)作模式和主要做法

1、項(xiàng)目運(yùn)作模式

城市基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目中的工程比較多，其中的道路工程、橋梁工程采取的是以項(xiàng)目收益為擔(dān)保向國(guó)家開發(fā)銀行進(jìn)行貸款的融資模式，然后公開向社會(huì)招標(biāo)，指定出資方負(fù)責(zé)建設(shè)，市政府組織有關(guān)部門和專家進(jìn)行驗(yàn)收，之后由出資方在市政部門管理下負(fù)責(zé)具體運(yùn)營(yíng)，設(shè)定運(yùn)營(yíng)期限，期間的收益全部歸出資方所有，并用來(lái)償還銀行貸款。供電設(shè)施和集約化管道采取融資租賃的方式，市財(cái)政分五年期向融資方償付債務(wù)。其他的項(xiàng)目基本上就是由政府財(cái)政直接出資進(jìn)行建設(shè)。

土地使用上，擬定用土地平衡投資的資金平衡方案，報(bào)經(jīng)市政府審批同意后，市政府劃定特定區(qū)域土地，將基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目與相應(yīng)的土地結(jié)合，在推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的同時(shí)，開展土地整理儲(chǔ)備工作。生地變成熟地后，進(jìn)入土地市場(chǎng)實(shí)行招拍掛，土地供應(yīng)收入全額上繳市財(cái)政，市財(cái)政在核撥土地成本、計(jì)提各項(xiàng)政策性資金和支出后，將剩余的土地凈收益撥付給城投公司，用于重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目投資，推進(jìn)項(xiàng)目滾動(dòng)開發(fā)，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目總體資金平衡。

2、資金運(yùn)作方式

城投公司以啟動(dòng)資金為基礎(chǔ)，申請(qǐng)項(xiàng)目貸款和土地儲(chǔ)備貸款，啟動(dòng)項(xiàng)目建設(shè)和土地儲(chǔ)備。土地出讓后，實(shí)現(xiàn)的土地供應(yīng)收入直接繳入市財(cái)政設(shè)立的專戶，公司核算土地成本，市財(cái)政部門直接將成本核撥給公司的項(xiàng)目專戶，用于土地儲(chǔ)備還款和再投資。實(shí)現(xiàn)的土地收益，在扣除各項(xiàng)政策性資金和支出后，核撥給城投資金管理中心，再分別撥付給對(duì)應(yīng)的項(xiàng)目，用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目還款和再投資。

3、融資狀況

項(xiàng)目資金來(lái)源由銀行借款和建設(shè)單位資本金兩部分組成。本項(xiàng)目資本金117808.3萬(wàn)元，這部分資金主要來(lái)源于某市市財(cái)政。根據(jù)實(shí)際情況，公司迅速進(jìn)行認(rèn)真調(diào)查研究，組織項(xiàng)目包裝，制定項(xiàng)目可行性報(bào)告，積極向國(guó)家開發(fā)銀行江蘇分行推介，利用河周邊通過(guò)拆遷整理后的可出讓土地收益捆綁融資，申請(qǐng)銀行貸款，成功向開行融資金10億元。本項(xiàng)目擬申請(qǐng)銀行借款10億元。根據(jù)中國(guó)人民銀行2007年8月最新存貸款利率所示，長(zhǎng)期借款年利率為7.56%，每年計(jì)息4次，有效利率為7.78%。本項(xiàng)目建設(shè)期為五年，各年資金使用情況詳見(jiàn)表1。

表1 項(xiàng)目使用情況與資本金配比表單位：萬(wàn)元

4、風(fēng)險(xiǎn)防范

在進(jìn)行項(xiàng)目過(guò)程中，首先通過(guò)專家列舉和財(cái)務(wù)狀況的分析，充分考慮到了可能遇到的各種風(fēng)險(xiǎn)，我們通過(guò)計(jì)算項(xiàng)目的NPV得到的值是大于零的，說(shuō)明項(xiàng)目是可行的，然后運(yùn)用項(xiàng)目債務(wù)承受比率模型，計(jì)算出CR值是1.363，介于1.3到1.5的安全置信區(qū)間。依據(jù)項(xiàng)目資融資管理的動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型計(jì)算出Bt≥1的概率大于95%，說(shuō)明資本結(jié)構(gòu)是合理的。

該市的項(xiàng)目因?yàn)榭傮w規(guī)模不大，而且也很少?gòu)膰?guó)外采購(gòu)設(shè)備，所以在實(shí)施時(shí)并未考慮到外匯和利率等方面的風(fēng)險(xiǎn)。但是從安全角度和控制成本角度出發(fā)，應(yīng)該重點(diǎn)考慮到未來(lái)的匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在近期人民幣匯率可能發(fā)生變動(dòng)的情況下，為避免人民幣的大幅升值帶來(lái)匯兌損失，在項(xiàng)目進(jìn)行的同時(shí)，應(yīng)適時(shí)做好在外匯市場(chǎng)的匯率套期保值工作，最大限度避免損失。在進(jìn)口設(shè)備的采購(gòu)上，和外商以約定的遠(yuǎn)期匯率進(jìn)行交易；在銀行的貸款利率上利用利率掉期，規(guī)避利率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

5、建設(shè)投資貸款償還

以該項(xiàng)目周邊土地作為本項(xiàng)目貸款抵押，用于抵押的地塊有河道東側(cè)地塊和開發(fā)大道北側(cè)地塊。其中河道東側(cè)地塊面積約300畝，通過(guò)拆遷整理變?yōu)閮舻兀ㄟ^(guò)掛牌最后以300萬(wàn)元/畝出讓，出讓收益為9億元，另外清理出來(lái)的一塊用地面積344.66畝，通過(guò)拆遷整理變?yōu)閮舻?，最后掛牌?50萬(wàn)元/畝估算，預(yù)計(jì)開發(fā)凈收益8.6億元。上述兩宗土地總收益為17.6億元，本項(xiàng)目借款額為10億元，借款占預(yù)計(jì)還款資金的56.8%，項(xiàng)目建成后還有相當(dāng)部分的收益，既完成了政府的城市建設(shè)的投資任務(wù)也壯大了自己的平臺(tái)，增強(qiáng)了自身的融資能力，提高了償債能力。

四、結(jié)語(yǔ)

1、通過(guò)融資服務(wù)快速改善了城市投資硬環(huán)境

城市的投資環(huán)境在很大程度上取決于城市的基礎(chǔ)設(shè)施狀況，而城市的基礎(chǔ)設(shè)施也可以充分利用各種融資渠道來(lái)推進(jìn)，這兩者可以良性互補(bǔ)。通過(guò)貸款用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，道路、橋梁等城建大型項(xiàng)目的建成能大大改善區(qū)域投資環(huán)境，增強(qiáng)招商引資能力，有利于人氣、商氣的快速集聚，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。此外，銀行支持的社會(huì)公用事業(yè)項(xiàng)目、環(huán)境治理項(xiàng)目極大地改善了地區(qū)的生態(tài)環(huán)境和居住環(huán)境，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的綠色發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展。

2、通過(guò)推進(jìn)信用建設(shè)改善了區(qū)域金融生態(tài)軟環(huán)境

實(shí)現(xiàn)“以融資推動(dòng)帶動(dòng)信用建設(shè)，以信用建設(shè)改善金融生態(tài)環(huán)境”的良性循環(huán)。將銀行優(yōu)勢(shì)與地方政府的組織協(xié)調(diào)優(yōu)勢(shì)結(jié)合起來(lái)，用政府信用來(lái)彌補(bǔ)制度缺損和市場(chǎng)失靈，著力改善金融生態(tài)環(huán)境。通過(guò)協(xié)助政府理順財(cái)政融資和信貸融資的關(guān)系，完善融資平臺(tái)的法人結(jié)構(gòu)，推動(dòng)政府采用制度安排、財(cái)政補(bǔ)償?shù)嚷窂?，將自身的政府信用有效地轉(zhuǎn)化為融資平臺(tái)的現(xiàn)金流，從而大大改善政府城建項(xiàng)目融資困難的局面。在提高地方政府融資效率的同時(shí)，采取各種措施增強(qiáng)政府、企業(yè)、個(gè)人的信用觀念和信用意識(shí)，將信用建設(shè)向更高層面上推進(jìn)。

3、通過(guò)實(shí)施資源整合增強(qiáng)了政府融資主體投融資能力

過(guò)去，融資平臺(tái)作為政府實(shí)施城市建設(shè)項(xiàng)目的主體，往往要完全依賴于財(cái)政的撥款，只能實(shí)現(xiàn)收支流量平衡。而通過(guò)實(shí)施資源整合，一方面推動(dòng)政府將大量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入到融資平臺(tái)，增強(qiáng)其投融資能力，夯實(shí)統(tǒng)籌運(yùn)作的平臺(tái)基礎(chǔ)，主要采取國(guó)有土地作價(jià)注資、撥付市政公用基礎(chǔ)實(shí)施配套費(fèi)收入、城建資產(chǎn)授權(quán)管理以及授權(quán)進(jìn)行土地一級(jí)市場(chǎng)滾動(dòng)開發(fā)等多種措施積極擴(kuò)大融資主體的資本金規(guī)模，增加現(xiàn)金流入，提高其資信等級(jí)。另一方面，推動(dòng)投融資平臺(tái)采用TOT轉(zhuǎn)讓、國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓等形式，盤活存量國(guó)有資產(chǎn)，利用政府組織增信手段強(qiáng)化政府性投融資平臺(tái)的融資運(yùn)作能力，形成良性循環(huán)的資金投入產(chǎn)出運(yùn)作機(jī)制，使政府信用能夠有效地轉(zhuǎn)化為借款人的還款現(xiàn)金流，提高了投資效益。

[1]建設(shè)部課題組：中國(guó)城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資體制改革研究報(bào)告[M].北京：中國(guó)建筑工業(yè)出版社，2002．

[2]鄧淑蓮：中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的公共政策[M].上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2003．

[3]陳有安等：項(xiàng)目融資與風(fēng)險(xiǎn)管理[M].北京：中國(guó)計(jì)劃出版社，2000．

[4]沈建明：項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2003．

（責(zé)任編輯：張瓊芳）