姚德權(quán)，王 帥，羅長青，黃學(xué)軍

(湖南大學(xué) 工商管理學(xué)院，湖南長沙410083)

產(chǎn)融結(jié)合型上市公司運營效率評價的實證研究

姚德權(quán)，王 帥，羅長青，黃學(xué)軍

(湖南大學(xué) 工商管理學(xué)院，湖南長沙410083)

目前，上市公司參股金融企業(yè)的規(guī)模逐漸增大，在此背景下，運用隨機前沿分析方法，引入風(fēng)險因素構(gòu)建了產(chǎn)融結(jié)合型上市公司效率評價體系，對2001-2009年的產(chǎn)融結(jié)合型上市公司進行了效率評價，實證結(jié)果表明，產(chǎn)融結(jié)合型上市公司的運營效率較低，風(fēng)險因素降低了公司運營的效率，同時，參股不同類型金融企業(yè)的效率值也表現(xiàn)出了不同特征，因此實體產(chǎn)業(yè)上市公司在產(chǎn)融結(jié)合的過程中，應(yīng)慎重進入并切實防范金融風(fēng)險。

產(chǎn)融結(jié)合型上市公司;運營效率;風(fēng)險因素;隨機前沿分析

一、引言

產(chǎn)融結(jié)合是指產(chǎn)業(yè)與金融業(yè)在經(jīng)濟運行中為了共同的發(fā)展目標(biāo)和整體效益通過參股、持股、控股和人事參與等方式而進行的內(nèi)在結(jié)合或融合，產(chǎn)融結(jié)合具有滲透性、互補性、組合優(yōu)化性、高效性、雙向選擇性的特點。而產(chǎn)融結(jié)合型上市公司則是指為了實現(xiàn)戰(zhàn)略目的而參股金融企業(yè)的實體產(chǎn)業(yè)上市公司。上市公司參與金融企業(yè)能夠降低金融企業(yè)與上市公司的交易費用，消除二者之間的信息不對稱性，從而提高交易效率。目前，新希望、首鋼股份等大量上市公司參股金融企業(yè)，產(chǎn)融結(jié)合的熱潮正在國內(nèi)蔓延，產(chǎn)融結(jié)合型上市公司的發(fā)展規(guī)模越來越大，然而，產(chǎn)融結(jié)合型上市公司在介入金融行業(yè)時，也將面臨金融行業(yè)的高風(fēng)險，而風(fēng)險的客觀存在也會導(dǎo)致帶來產(chǎn)融結(jié)合型上市公司的效率損失，因此，產(chǎn)融結(jié)合所導(dǎo)致的高風(fēng)險也引起了實業(yè)界和學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。

目前，關(guān)于企業(yè)效率的文獻大多將研究對象界定于金融企業(yè)或?qū)嶓w產(chǎn)業(yè)公司，而關(guān)于產(chǎn)融結(jié)合型上市公司運營效率評價的文獻還較為少見，如 Hu 和 Lai等(2009)［1］、Lo 和 Lu(2009)［2］等分別運用DEA模型對臺灣地區(qū)的金融控股集團運營效率進行了實證研究，發(fā)現(xiàn)金融控股集團在運營過程中存在規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)、范圍經(jīng)濟效應(yīng)等。而Casu等(2004)等［3］的研究則并不支持這一結(jié)論，這反映出不同國家和地區(qū)由于經(jīng)濟、法律制度的不同而運營效率有所不同。在中國，由于實證數(shù)據(jù)難以獲取，對金融控股集團的研究大多停留在理論分析的層面。就企業(yè)效率評價而言，目前He和 Chen(2006)［4］、孫兆斌(2006)［5］等運用 DEA方法對中國上市公司的運營效率進行了評價，發(fā)現(xiàn)中國上市公司運營效率普遍低于美國上市公司效率平均水平。由此可見，直接針對產(chǎn)融結(jié)合型上市公司進行運營效率評價的文獻還較為少見，我國產(chǎn)業(yè)型金融控股集團或產(chǎn)融結(jié)合型上市公司的運營效率尚不可知，因此，本文的研究目的之一是選取合適的評價方法，構(gòu)建科學(xué)客觀的評價指標(biāo)體系來評價產(chǎn)融結(jié)合型上市公司的運營效率。

同時，大多數(shù)文獻在評價企業(yè)或金融企業(yè)運營效率的時候，并沒有將風(fēng)險因素納入到效率評價過程中來。近年來，有學(xué)者，如黃薇(2008)［6］、Pasiouras(2008)［7］、Chiu 和 Chen(2009)［8］等認(rèn)為市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險等金融風(fēng)險會在一定程度上影響金融企業(yè)的運營效率，于是他們將金融風(fēng)險因子加入到運營效率的評價模型當(dāng)中。由于參股金融企業(yè)的風(fēng)險自然而然地會傳導(dǎo)到上市公司當(dāng)中來，金融市場風(fēng)險叢叢，上市公司稍不留神，就會陷入“美麗而危險”的陷阱之中。因此在評價產(chǎn)融結(jié)合型上市公司的運營效率時，也要留意參股對象，即金融企業(yè)的風(fēng)險狀況。

在產(chǎn)融結(jié)合愈演愈烈的背景下，選取科學(xué)的評價方法，全方位多角度地對產(chǎn)融結(jié)合型上市公司的運營效率進行評價無疑具有較強的現(xiàn)實意義。在評價效率的過程中，本文將引入新的分析思路:即將產(chǎn)融結(jié)合型上市公司的運營風(fēng)險納入到效率評價指標(biāo)體系中。其評價結(jié)果一方面可以為上市公司的經(jīng)營提供相應(yīng)指導(dǎo)，另一方面也能給監(jiān)管部門制定管理措施、規(guī)范上市公司參與金融企業(yè)的行為提供理論依據(jù)。本文接下來的內(nèi)容安排如下:第二節(jié)為評價模型及指標(biāo)體系的構(gòu)建;第三節(jié)為實證研究過程及結(jié)果;最后為研究結(jié)論及啟示。

二、產(chǎn)融結(jié)合型上市公司運營效率評價的模型構(gòu)建

產(chǎn)融結(jié)合型上市公司運營效率評價的模型構(gòu)建包括兩個方面，第一為計量模型的構(gòu)建，第二為運營效率評價的指標(biāo)體系構(gòu)建。

(一)計量模型的構(gòu)建

在計量模型的選擇方面，本文采用隨機前沿分析方法估算中國產(chǎn)融結(jié)合型上市公司的經(jīng)營效率，主要基于以下幾個方面的考慮:首先，中國產(chǎn)融結(jié)合型上市公司的數(shù)據(jù)透明度比較低，這可能會造成較大的測量誤差，而隨機前沿分析方法通過隨機誤差進行處理能夠在一定程度上弱化數(shù)據(jù)測量誤差對效率評估結(jié)果的影響;其二，隨機前沿分析方法不受投入產(chǎn)出數(shù)據(jù)所選擇單位的影響;其三，國內(nèi)外較多的研究均是以隨機前沿分析方法為基礎(chǔ)，對企業(yè)效率進行評價，選擇隨機前沿分析方法可以保證結(jié)果具有一定的可比性。產(chǎn)融結(jié)合型上市公司的利潤效率只在一定條件下，某上市公司與前沿上市公司的效率差異程度，運營效率是以收益最大，成本最小為導(dǎo)向，一方面考慮收入最大化，另一方面考慮成本因素，實現(xiàn)成本最小化。模型的形式如下:

其中:Yi是第i家產(chǎn)融結(jié)合型上市公司的產(chǎn)出;Xi是行向量，表示常數(shù)和上市公司i投入要素的自然對數(shù);ui是一個非負隨機變量，表示上市公司的技術(shù)非效率(Technical Inefficiency)項;隨機誤差項vi用來表示其他未考慮到的影響因素。

對于隨機誤差項vi及技術(shù)非效率項ui，本文做如下假設(shè):

假設(shè)1:vi相互獨立并且均為服從同一個均值為零、方差為δv2的正態(tài)分布的隨機變量。

假設(shè)2:vi與 ui之間相互獨立，即 ρ(vi，ui)=0。

假設(shè)3:ui相互獨立并且均為服從指數(shù)或半正態(tài)分布的隨機變量。

假設(shè)4:ui除了滿足與隨機誤差項vi相互獨立外，還滿足從零截斷的N(mi，σu2)分布，并且:

其中，zi是一個包含了上市公司投入變量的向量，表示上市公司i在t時期這些投入變量的值。

在估計出參數(shù)β后便可以計算每家產(chǎn)融結(jié)合型上市公司的生產(chǎn)前沿E(Yi|ui=0，Xi)。于是，第i家上市公司的運營效率可以由下式表示:

該值越接近于1，表明產(chǎn)融結(jié)合型上市公司的經(jīng)營效率越高。特別地，當(dāng)E=1時，表明該產(chǎn)融結(jié)合型上市公司已潛在的最大效率在運行，企業(yè)處于最優(yōu)狀態(tài)。

(二)運營效率評價的指標(biāo)體系構(gòu)建

在運營效率評價的指標(biāo)體系構(gòu)建方面，本文將從產(chǎn)融結(jié)合型上市公司的產(chǎn)出指標(biāo)、母公司指標(biāo)以及金融企業(yè)風(fēng)險指標(biāo)三個方面來分析。

1.產(chǎn)出指標(biāo)

衡量績效的指標(biāo)有許多，比如資產(chǎn)報酬率、銷售利潤率、權(quán)益報酬率是常用的評判指標(biāo)。本文研究的對象是產(chǎn)融結(jié)合型上市公司的整體經(jīng)營效率，衡量的是參股金融對產(chǎn)融結(jié)合型上市公司的整體經(jīng)營效率的影響，因此本文以息稅前利潤與資產(chǎn)總額的比值，即資產(chǎn)報酬率作為產(chǎn)融結(jié)合型上市公司的產(chǎn)出指標(biāo)。

2.母公司指標(biāo)體系

母公司指標(biāo)體系參考李光金等(2000)［9］、李雙杰和顏倫琴(2003)［10］、何楓和陳榮(2008)［11］等人的研究，從企業(yè)規(guī)模、營運能力、財務(wù)風(fēng)險以及人員指標(biāo)等4個方面選取指標(biāo)。

(1)企業(yè)規(guī)模。新古典經(jīng)濟學(xué)和交易費用理論等認(rèn)為企業(yè)規(guī)模的擴大，有助于提高企業(yè)額效率，如果廠商的成本曲線向下傾斜，產(chǎn)量的增加會帶來成本節(jié)省，從而產(chǎn)生經(jīng)濟效率，同時企業(yè)規(guī)模的擴大也會帶來范圍經(jīng)濟效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，但是規(guī)模一旦突破企業(yè)的有效邊界，又會帶來效率損失。本文以企業(yè)總資產(chǎn)的對數(shù)來衡量企業(yè)規(guī)模對產(chǎn)融結(jié)合型上市公司經(jīng)營效率的影響。

(2)企業(yè)營運能力。企業(yè)營運能力主要指企業(yè)營運資產(chǎn)的效率與收益，資產(chǎn)營運的效率直接關(guān)系到企業(yè)的成本節(jié)約與利潤創(chuàng)造，因此營運能力是衡量產(chǎn)融結(jié)合上市公司經(jīng)營效率的重要指標(biāo)。本文選取固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來度量企業(yè)的營運能力。

(3)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)。負債一方面能給管理人員施加壓力，有利于提高企業(yè)價值和運營效率，但另一方面資產(chǎn)負債率若超過合理比例，負債則會增大企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險，因此反而會降低企業(yè)運營效率，本文在實證研究過程中將選取資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率來度量企業(yè)的風(fēng)險。

(4)企業(yè)人員指標(biāo)。在現(xiàn)代企業(yè)當(dāng)中，人力資源是企業(yè)生產(chǎn)過程中一種重要的投入要素，因此本文將企業(yè)員工人數(shù)和本科以上員工占比作為人力資源的指標(biāo)來度量其對產(chǎn)出效率的影響。

表1 上市公司投入指標(biāo)體系

3.金融企業(yè)指標(biāo)體系

本文關(guān)注的風(fēng)險主要為內(nèi)源性金融風(fēng)險，因為在金融企業(yè)的經(jīng)營過程中，風(fēng)險偏好和效用函數(shù)各不相同，因此其風(fēng)險水平也會有所差異。具體來說，不同金融企業(yè)將會產(chǎn)生不同的風(fēng)險類別，本文將上以商業(yè)銀行、證券公司、保險公司為研究樣本，分別對其進行分析。

(1)商業(yè)銀行風(fēng)險指標(biāo)體系

商業(yè)銀行風(fēng)險指標(biāo)體系主要包括不良貸款比率、資本充足率和存貸比率［12］。不良貸款是商業(yè)銀行主要風(fēng)險來源，特別是在中國，不良貸款比率過高曾經(jīng)是困擾過商業(yè)銀行經(jīng)營的重要問題，不良貸款比率過高，商業(yè)銀行面臨的風(fēng)險越大。資本充足率也是衡量商業(yè)風(fēng)險的重要指標(biāo)，巴塞爾銀行管理委員會一直將該指標(biāo)視作商業(yè)銀行風(fēng)險監(jiān)控的核心指標(biāo)，并與近期將資本充足率的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)提高到15%。存貸比率反映了商業(yè)銀行的流動性風(fēng)險，貸款過多，風(fēng)險越大，但若過低，也會引起商業(yè)銀行的運營效率，因此商業(yè)銀行在運營過程中要在存貸數(shù)總量上取得平衡。

(2)證券公司風(fēng)險指標(biāo)體系

上市證券公司年報中披露的風(fēng)險指標(biāo)體系一般包括凈資產(chǎn)風(fēng)險準(zhǔn)備比、凈資產(chǎn)負債比、財務(wù)風(fēng)險3個指標(biāo)，為了統(tǒng)一風(fēng)險指標(biāo)，本文選取以上3個指標(biāo)度量證券公司風(fēng)險。其中，凈資產(chǎn)風(fēng)險準(zhǔn)備比=凈資本/各項風(fēng)險準(zhǔn)備之和，體現(xiàn)了證券公司應(yīng)對風(fēng)險的能力，凈資產(chǎn)負債比=凈資產(chǎn)/負債，該比率越大，風(fēng)險越小，財務(wù)風(fēng)險=自營權(quán)益類證券及證券衍生品/凈資本，反映了證券公司自營業(yè)務(wù)的風(fēng)險大小。

(3)保險公司風(fēng)險指標(biāo)體系

保險公司風(fēng)險指標(biāo)主要包括權(quán)益資本收益率、風(fēng)險資產(chǎn)占比、資本充足性比率以及賠付比率［6］。權(quán)益資本收益率越高，對投資者、股東的保護能力越強，相對應(yīng)的市場聲譽也較佳。風(fēng)險資產(chǎn)占比體現(xiàn)了風(fēng)險資產(chǎn)給保險公司帶來的風(fēng)險沖擊，證券價格的變動會影響保險公司的投資收益。資本充足性比率反映了保險公司應(yīng)對市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險的能力，該值越高，說明保險公司的杠桿比率月低，資本越充足，以自有資本能承擔(dān)較強的風(fēng)險，但與此同時，杠桿比率較低會影響保險公司的資本運營效率。賠付比例體現(xiàn)了保險公司的賠付能力和賠付質(zhì)量，該值越高說明保險公司的償付能力可能較低。

由于各產(chǎn)融結(jié)合型上市公司介入金融企業(yè)的程度各不相同，即使同一家上市公司，其參股比例也會隨時間動態(tài)變化，因此在實證研究過程中，本文將引入風(fēng)險系數(shù)(參股比例)，將風(fēng)險系數(shù)值乘以各金融企業(yè)風(fēng)險指標(biāo)值，從而最終得到上市公司的風(fēng)險度量值。

表2 金融企業(yè)風(fēng)險指標(biāo)體系

三、產(chǎn)融結(jié)合型上市公司運營效率評價的實證研究

(一)樣本選擇及變量的描述性統(tǒng)計

為了保證研究數(shù)據(jù)的可獲得性，本文選取的樣本均為上市公司，即從2001年至2009年之間在上海證券交易所和深證證券交易所上市的實體產(chǎn)業(yè)上市公司，實體產(chǎn)業(yè)公司包括新希望(SZ000876)、首鋼股份(SZ000959)、寶鋼股份(SH600019)、雅戈爾 (SH600177)、東方創(chuàng)業(yè)(SH600278)等70家上市公司，而產(chǎn)融結(jié)合型上市公司的參股對象則包括光大銀行(SH601818)、宏源證券(SH000652)、中國平安(SZ601318)等28家上市銀行、證券、保險公司。研究數(shù)據(jù)來源于天軟數(shù)據(jù)庫(Tinysoft)、上海證券交易所網(wǎng)站(www.sse.com.cn)、深 圳 證 券 交 易 所 網(wǎng) 站(www.szse.cn) 以 及 證 券 之 星 網(wǎng) 站(www.stockstar.com)。

對各研究變量的描述性統(tǒng)計如表3所示。

表3 研究變量的描述性統(tǒng)計分析

(二)實證結(jié)果分析

首先將母公司指標(biāo)體系和金融企業(yè)風(fēng)險指標(biāo)納入到模型(1)中作為投入因子，運用Frontier 4.1軟件進行參數(shù)估計，得到了產(chǎn)融結(jié)合型上市公司的效率值，然后，去掉風(fēng)險指標(biāo)重新計算各公司的運營效率，其效率分布圖和各年的平均效率如圖1所示。

從評價效率的總體結(jié)果來看，產(chǎn)融結(jié)合型上市公司的運營效率大多分布在0.7～0.8之間，反映出我國產(chǎn)融結(jié)合型上市公司目前的運營效率不高，距離潛在的效率前沿仍有較大的距離，這也從另外一個側(cè)面說明我國產(chǎn)融結(jié)合型上市公司雖然取得了較高的利潤，但仍然存在一定的問題，其潛力尚未得到充分有效的發(fā)揮。從風(fēng)險指標(biāo)對運營效率的影響來看，引入風(fēng)險因素后，各年產(chǎn)融結(jié)合型上市公司的運營效率值均有不同程度的降低，這說明目前產(chǎn)融結(jié)合型金融控股公司的總體風(fēng)險防范水平還比較低，其風(fēng)險顯著影響到了企業(yè)運營效率。從發(fā)展趨勢來看，從2001-2009年，各年的運營效率呈現(xiàn)增長之態(tài)勢。這一方面可歸因于金融市場的發(fā)展逐步得到規(guī)范，金融企業(yè)的治理水平和風(fēng)險防范水平均得到了一定的提高，這對參股金融企業(yè)的上市公司的運營效率促進作用顯著，另一方面，這與上市公司參與金融企業(yè)運作的經(jīng)驗越來越豐富有關(guān)，上市公司在參股金融企業(yè)的過程中，逐漸加深了對金融市場的了解，并通過金融企業(yè)渠道對其自身經(jīng)營提供了融資便利等金融支持效應(yīng)。

為了進一步檢驗風(fēng)險因素對產(chǎn)融結(jié)合型上市公司運營效率的影響，本文對引入風(fēng)險因素前后的運營效率值進行兩獨立樣本t檢驗，檢驗結(jié)果如表4所示。兩獨立樣本t檢驗的結(jié)果進一步說明:產(chǎn)融結(jié)合型上市公司參股金融后，金融企業(yè)的風(fēng)險使得其運營效率有了顯著地降低。

圖1 效率分布和逐年平均效率(總體樣本)

表4 兩獨立樣本t檢驗結(jié)果

從參與不同類型的金融企業(yè)來看，雖然企業(yè)運營效率的變化趨勢圖均有相似的趨勢，但也有一些細微的差別(圖2、圖3和圖4)。參與商業(yè)銀行的上市公司效率值比較穩(wěn)定，組內(nèi)差異較小，雖然引入風(fēng)險因素后，參股商業(yè)銀行的上市公司效率值有所降低，但較之參股證券公司和保險公司的上市公司來說，其效率降低值明顯偏低，即使是民營銀行或區(qū)域股份制商業(yè)銀行，均具有較強的盈利能力，因此商業(yè)銀行能夠成為參股上市公司穩(wěn)定的利潤來源。

圖2 逐年平均效率(參股對象為商業(yè)銀行的樣本)

圖3 逐年平均效率(參股對象為證券公司的樣本)

證券行業(yè)是典型的高風(fēng)險行業(yè)，證券公司暴露于較大的市場風(fēng)險當(dāng)中，證券市場的繁榮與否關(guān)系到證券公司的生存與發(fā)展，在2005年以前相當(dāng)長一段時間內(nèi)，證券市場一直處于低迷狀態(tài)，因此“靠天吃飯”的證券公司大多經(jīng)營慘淡，甚至發(fā)生了萬國證券、國泰證券公司倒閉等風(fēng)險事件，證券公司的慘淡經(jīng)營自然會影響參股上市公司的經(jīng)營效率。而在2005年以后，證券市場又經(jīng)歷了大起大落的市場行情，這給相關(guān)企業(yè)的運營效率值帶來較大的波動。但由于在發(fā)展進程中，證券市場品種不斷增多，證券公司風(fēng)險管理意識逐漸增強，治理結(jié)構(gòu)也有所完善，因此證券公司風(fēng)險控制能力也逐漸增強，這也給參股企業(yè)的效率提高帶來了正面效應(yīng)。

本文只分析了2007-2009年參股保險公司的上市公司的運營效率，從結(jié)果來看，通過集團化改造、保險公司上市、引入戰(zhàn)略投資者以及改善公司治理結(jié)構(gòu)等行為，保險公司的經(jīng)營水平得到了較大提升，而參股保險公司的上市公司效率值也在平均水平之上。

圖4 逐年平均效率(參股對象為保險公司的樣本)

從上市公司介入金融企業(yè)的程度來看，介入程度較輕((0，0.1%))和介入程度較高(［10%，1］)的上市公司效率值較高。

表5 研究變量的描述性統(tǒng)計分析

介入程度較輕的企業(yè)由于受金融企業(yè)的影響較小，因此金融企業(yè)的風(fēng)險較難直接傳導(dǎo)至上市公司，但由于上市公司控制力弱，只能被動接收金融企業(yè)和金融市場的風(fēng)險，因而造成效率波動較為明顯。而介入程度較高的企業(yè)能夠參與金融企業(yè)的決策經(jīng)營，因而能夠有效利用其控制權(quán)支持實體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，同時因為金融產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為其內(nèi)在運營體系的一部分，因此對其效率波動也較小。

四、結(jié)論及啟示

本文運用隨機前沿分析方法，引入風(fēng)險因素構(gòu)建了產(chǎn)融結(jié)合型上市公司效率評價體系，對2001-2009年參股金融企業(yè)的上市公司進行了實證研究。實證結(jié)果表明，產(chǎn)融結(jié)合型上市公司的運營效率較低，仍有較大的潛力可以挖掘，風(fēng)險因素降低了公司運營的效率，說明了產(chǎn)融結(jié)合型上市公司的風(fēng)險管理能力還有待加強。同時，參股不同類型金融企業(yè)的效率值也表現(xiàn)出了不同特征。當(dāng)前，產(chǎn)融結(jié)合是普遍存在現(xiàn)象，上市公司參股金融雖然能夠給自身的發(fā)展帶來機遇，然而在參股金融的過程中也應(yīng)切實防范風(fēng)險。第一要根據(jù)風(fēng)險強度和規(guī)律，加強資本充足率管理，以應(yīng)對參股金融的風(fēng)險;第二要加強對內(nèi)部交易的監(jiān)管，構(gòu)建防火墻，防范金融企業(yè)的風(fēng)險傳遞到上市公司內(nèi)部;第三要在利用金融企業(yè)帶來效應(yīng)的同時，需要對參股金融企業(yè)的類型做詳細分析，對參股比例也應(yīng)作慎重選擇。在上述措施的基礎(chǔ)上，產(chǎn)融結(jié)合型上市公司還應(yīng)注意培養(yǎng)良好的風(fēng)險管理文化，這樣才能在發(fā)揮參股金融企業(yè)效應(yīng)的同時，更好地控制運營風(fēng)險，提高產(chǎn)融結(jié)合型上市公司的運營效率。

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(本文責(zé)編：海 洋)

An Empirical Study on Evaluating the Operation Efficiency of Listed Financial-industrial Companies

YAO De-quan，WANG Shuai，LUO Chang-qing，HUANG Xue-jun
(Hunan University，College of Business Administration，Changsha 410082，China)

Currently，the involvement degree of listed company in financial companies is gradually increased.Under this background，this paper uses stochastic frontier analysis，constructs an efficiency evaluation system of financial-industrial listed companies，and evaluates the efficiency of financial-industrial listed company during 2001-2009.The empirical results shows that efficiency of financial-industrial listed company is low，risk factors reduce the efficiency of company operations，and the companies which involve in different sorts of financial companies have different characteristics.Therefore，the listed companies which invest financial institutions should be careful to enter and effectively guard against financial risks.

financial-industrial listed company;operation efficiency;risk factors;stochastic frontier analysis

F270

A

1002-9753(2011)03-0140-9

2010-10-16

2011-02-15

教育部新世紀(jì)優(yōu)秀人才支持計劃(NCET-08-0186);高校博士點專項科研基金項目(200805320025)

姚德權(quán)(1963-)，男，湖南安鄉(xiāng)人，湖南大學(xué)工商管理學(xué)院教授，管理科學(xué)與工程博士后、博士生導(dǎo)師，研究方向:公司治理與績效評價。