孫雪芬 馬紅霞

全球流動(dòng)性對(duì)中國(guó)通貨膨脹的國(guó)際傳導(dǎo)

孫雪芬 馬紅霞

理論分析表明,全球流動(dòng)性會(huì)通過總需求、利率、貨幣供應(yīng)和進(jìn)口商品價(jià)格等渠道傳導(dǎo)到一國(guó)的通貨膨脹?；谥袊?guó)月度數(shù)據(jù)的脈沖響應(yīng)和方差分解表明,全球流動(dòng)性的增加對(duì)通貨膨脹會(huì)產(chǎn)生一個(gè)正向拉動(dòng)作用,短期內(nèi)這種效應(yīng)不顯著,但長(zhǎng)期內(nèi)解釋了高達(dá)約11%的CPI變動(dòng)。其中,利率渠道和進(jìn)口商品價(jià)格渠道相對(duì)重要,而總需求渠道和貨幣供應(yīng)渠道的作用較為微弱。

全球流動(dòng)性;通貨膨脹;國(guó)際傳導(dǎo)

一、引 言

自2008年下半年開始,隨著美國(guó)次貸危機(jī)向全球金融危機(jī)的演變和深入發(fā)展,各國(guó)中央銀行,尤其是歐美央行,在大幅度調(diào)低利率的同時(shí)采取了一系列非傳統(tǒng)的貨幣政策操作,其中美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模由2008年6月的9191億美元上升到2009年底的約2.3萬億美元①資料來源于美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)網(wǎng)站。。伴隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體寬松貨幣政策的實(shí)施和全球流動(dòng)性的增加,我國(guó)通貨膨脹壓力陡增,2008年通貨膨脹率接近6%,2009年通貨膨脹率雖有所下降,但2010年以來通貨膨脹率一路攀升,當(dāng)年5月達(dá)3.1%,8月達(dá)3.5%,10月達(dá)4.4%,且仍有進(jìn)一步上升的趨勢(shì)。

在經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的背景下,主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整引起全球貨幣供應(yīng)的變化,這種全球流動(dòng)性沖擊到底會(huì)對(duì)一國(guó)通貨膨脹產(chǎn)生怎樣的影響?這種影響又是通過何種機(jī)制傳導(dǎo)的?對(duì)這些問題進(jìn)行深入探討,具有較強(qiáng)的理論和政策意義。

實(shí)際上,早在20世紀(jì)80年代,就有學(xué)者開始關(guān)注到布雷頓森林體系下美國(guó)持續(xù)大規(guī)模國(guó)際收支逆差引起的全球流動(dòng)性(internationalliquidity)擴(kuò)張及其對(duì)世界性通貨膨脹的影響(McKinnon,1982②RonaldI.McKinnon.“CurrencySubstitutionandInstabilityintheWorldDollarStandard”,TheAmerican EconomicReview1982(3),p.320～333.;O.Laneyetal.,1982③LeroyO.Laneyetal.“TheInternationalLiquidityExplosionandWorldwideInflation:TheEvidencefrom SterilizationCoefficientEstimates,JournalofInternationalMoneyandFinance1982(1),p.141～152.;B.Barskyetal.,2001④RobertB.Barskyetal.“DoWeReallyKnowthatOilCausedtheGreatStagflation?AMonetaryAlternative”, NBERMacroeconomicsAnnual2001,p.137～183.)。亞洲金融危機(jī)后,更多學(xué)者基于全球流動(dòng)性(globalliquidity)視角,分析全球流動(dòng)性對(duì)一國(guó)通貨膨脹的影響(如 Rogoff,2003①KennethRogoff.“GlobalizationandGlobalDisinflation”,EconomicReview2003(4),p.45～78.;Rüfferetal.,2006②RasmusRüffer,etal.“WhatisGlobalExcessLiquidity,andDoesItMatter?”ECBWorkingPaper2006,No.696.;Sousaetal.,2007③J oaoMiguelSousaetal.“GlobalMonetaryPolicyShocksintheG5:ASVARApproach”,JournalofInternationalFinancial Markets,InstitutionsandMoney2007(5),p.403～419.;Woodford,2007④MichaelWoodford.“GlobalizationandMonetaryControl”,NBERWorkingPaper2007,No.13329.;Helgeet al.,2009⑤BergerHelgeetal.“DoesGlobalLiquidityMatterforMonetaryPolicyintheEuroArea?”IMFWorkingPaper2009,No.0917.)。最近幾年,國(guó)內(nèi)也有學(xué)者開始關(guān)注全球視角下的流動(dòng)性對(duì)中國(guó)通脹的傳導(dǎo)(涂永紅等, 2007⑥涂永紅、戴穩(wěn)勝、賈 川《:國(guó)際流動(dòng)性過剩對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響分析》,載《貨幣金融評(píng)論》2007年第4期。;吳宏和劉威,2009⑦吳 宏、劉 威《:美國(guó)貨幣政策的國(guó)際傳遞效應(yīng)及其影響的實(shí)證研究》,載《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究》2009年第6期。),得出了很多有啟發(fā)意義的結(jié)論。然而,國(guó)外學(xué)者的研究樣本主要側(cè)重于外國(guó)經(jīng)濟(jì)體,尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體;國(guó)內(nèi)學(xué)者有關(guān)外部沖擊對(duì)中國(guó)通貨膨脹影響的研究結(jié)論也不盡相同,其中關(guān)于全球流動(dòng)性對(duì)中國(guó)通貨膨脹國(guó)際傳導(dǎo)機(jī)制的研究還比較薄弱。

本文將首先從理論上深入分析全球流動(dòng)性對(duì)一國(guó)通貨膨脹的國(guó)際傳導(dǎo)機(jī)制及其不同傳導(dǎo)渠道的作用,在此基礎(chǔ)上引用中國(guó)數(shù)據(jù)通過脈沖響應(yīng)和方差分解分析其對(duì)中國(guó)通貨膨脹的影響,并甄別具體傳導(dǎo)渠道的作用效果。本文余下部分結(jié)構(gòu)如下:第二部分從理論上分析了全球流動(dòng)性對(duì)一國(guó)通貨膨脹的國(guó)際傳導(dǎo)機(jī)制,第三部分是實(shí)證分析,最后一部分是研究結(jié)論。

二、全球流動(dòng)性對(duì)一國(guó)通貨膨脹傳導(dǎo)的理論分析

隨著經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的深入發(fā)展,外國(guó)貨幣政策對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際傳導(dǎo)愈加明顯,全球流動(dòng)性越來越多地影響到一國(guó)內(nèi)部的金融條件,特別是其對(duì)一國(guó)通貨膨脹的傳導(dǎo)日益引起學(xué)者們的關(guān)注。全球流動(dòng)性不僅可能通過總需求渠道影響到一國(guó)的通貨膨脹,還可能通過利率、貨幣和進(jìn)口商品價(jià)格等渠道影響到一國(guó)的通貨膨脹。

(一)總需求渠道

在傳統(tǒng)的蒙代爾—弗萊明模型(Mundell,1963⑧R obertMundell,“CapitalMobilityandStabilizationPolicyUnderFixedandFlexibleExchangeRates”,CanadianJournalof Economics1963(11).;Fleming,1962⑨J.M.Fleming.“DomesticFinancialPoliciesunderFixedandFloatingExchangeRates”,IMFStaffPapers1962(9),p.369～79.)和新開放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)模型(Obstfeldetal.,1995⑩M.Obstfeld,etal.“ExchangeRateDynamicsRedux”,JournalofPoliticalEconomy1995(3),p.624～660.)下,全球流動(dòng)性增加會(huì)產(chǎn)生擴(kuò)張性貨幣政策的效應(yīng),使得對(duì)本國(guó)的出口產(chǎn)品和總需求增加,從而產(chǎn)生需求拉動(dòng)的通貨膨脹;反之,當(dāng)全球流動(dòng)性下降時(shí),則會(huì)引起對(duì)本國(guó)出口產(chǎn)品和總需求的減少,導(dǎo)致本國(guó)通貨膨脹率下降。

(二)利率渠道

新開放經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)模型下,基于名義剛性和國(guó)家間資產(chǎn)不完全替代的假設(shè),支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)可能被跨期轉(zhuǎn)換效應(yīng)(inter-temporalswitchingeffect)所抵消。外國(guó)貨幣擴(kuò)張引起的本幣升值,導(dǎo)致下一期粘性價(jià)格預(yù)期上升。因此,本國(guó)資產(chǎn)的實(shí)際利率下降,當(dāng)期商品價(jià)格相對(duì)于預(yù)期商品價(jià)格較為便宜,從而對(duì)本國(guó)產(chǎn)品的需求也轉(zhuǎn)移到當(dāng)期,本國(guó)GDP增加,由此可能拉高本國(guó)物價(jià)水平。

此外,還有可能存在流動(dòng)性套利,外國(guó)擴(kuò)張性貨幣政策下流動(dòng)性的增加會(huì)引起外國(guó)利率水平下降,投資者可能完全忽略匯率等類似的結(jié)構(gòu)性投資風(fēng)險(xiǎn),借入外國(guó)低利率的貨幣,投資于本國(guó)相對(duì)高利率的貨幣,由此推高一國(guó)的通貨膨脹。如果外國(guó)實(shí)施緊縮貨幣政策,全球流動(dòng)性減少,則會(huì)對(duì)一國(guó)通貨膨脹產(chǎn)生相反的影響。

(三)貨幣渠道

開放經(jīng)濟(jì)條件下,一國(guó)貨幣政策可能緊緊追隨他國(guó)貨幣政策,全球流動(dòng)性可能通過對(duì)本國(guó)貨幣供應(yīng)的直接影響而間接作用于通貨膨脹。全球流動(dòng)性增加可能迫使本國(guó)貨幣當(dāng)局通向本國(guó)系統(tǒng)注入流動(dòng)性以應(yīng)對(duì)本國(guó)產(chǎn)出的減少,回應(yīng)國(guó)外較為寬松的貨幣政策(Mundell,1963;Svenssonetal.,1989?L.Svensson,etal.“ExcessCapacity,MonopolisticCompetitionandInternationalTransmissionofMonetaryDisturbances”, EconomicJournal1989(99),p.785～805.;Obstfeldetal.,1995)。因此,國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的增加會(huì)相應(yīng)的轉(zhuǎn)化為通貨膨脹的壓力。而全球流動(dòng)性減少則會(huì)使一國(guó)貨幣當(dāng)局緊縮流動(dòng)性供給,從而減緩?fù)ㄘ浥蛎泬毫Α?/p>

(四)進(jìn)口商品價(jià)格的直接傳導(dǎo)

全球流動(dòng)性可能通過進(jìn)口商品價(jià)格向一國(guó)輸入通貨膨脹,通過成本推動(dòng)的沖擊直接影響到本國(guó)的通貨膨脹。根據(jù)一價(jià)定律,如果外國(guó)擴(kuò)張性貨幣政策下流動(dòng)性的增加導(dǎo)致外國(guó)商品價(jià)格上升,并且這種上升沒有被本國(guó)匯率升值所充分抵消,本國(guó)進(jìn)口商品價(jià)格將隨之上升。這將導(dǎo)致本國(guó)貿(mào)易條件的惡化,國(guó)內(nèi)企業(yè)將會(huì)面臨較高的成本,消費(fèi)者也會(huì)由于購買力的惡化而要求更高的工資,從直接和間接兩個(gè)方面提高企業(yè)的邊際成本,并進(jìn)一步傳導(dǎo)到本國(guó)的通貨膨脹。如果全球流動(dòng)性下降,則會(huì)通過進(jìn)口商品價(jià)格拉低中國(guó)的通貨膨脹。

全球流動(dòng)性主要通過以上四條渠道影響一國(guó)的通貨膨脹,可以看出全球流動(dòng)性增加或減少的情況下,通過各條渠道對(duì)通貨膨脹的影響不全是同向的。也就是說,從理論分析來看,全球流動(dòng)性對(duì)一國(guó)通貨膨脹影響的最終結(jié)果是不確定的。下文將試圖通過實(shí)證分析,明確全球流動(dòng)性對(duì)中國(guó)通貨膨脹的具體影響及其作用渠道。

三、實(shí)證分析

我們首先在卡甘貨幣需求方程的基礎(chǔ)上建立計(jì)量模型,然后利用2000年1月至2008年12月的月度數(shù)據(jù)建立無約束VAR模型,進(jìn)行脈沖響應(yīng)和方差分解分析。

(一)計(jì)量模型與變量

傳統(tǒng)卡甘貨幣需求方程具體形式為:其中,M為貨幣數(shù)量,P為物價(jià),Y表示一國(guó)產(chǎn)出水平,i為利率水平,α和β分別表示該國(guó)貨幣需求的收入彈性和利率半彈性,k為常數(shù)。

對(duì)(1)式兩邊同時(shí)取對(duì)數(shù),并用相應(yīng)的小寫字母表述各變量的對(duì)數(shù)值,利率除外,得:

即可以看出,通貨膨脹率取決于產(chǎn)出水平增長(zhǎng)率、貨幣增長(zhǎng)率和利率變化率。根據(jù)上文的理論分析,將全球流動(dòng)性及除貨幣、產(chǎn)出和利率外的進(jìn)出口價(jià)格傳導(dǎo)渠道作為其他影響因素,引入模型。

由此,將通貨膨脹(Π)定義為本國(guó)產(chǎn)出水平(Y)、全球流動(dòng)性(GL)、本國(guó)廣義貨幣供給(BM)、本國(guó)實(shí)際利率(RATE)和本國(guó)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)(IMP)的函數(shù),即:根據(jù)上式通貨膨脹的決定函數(shù),以下將使用消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)(IPI)、全球流動(dòng)性(GL)、廣義貨幣(BM)、實(shí)際利率(RATE)和進(jìn)口價(jià)格指數(shù)(IMPI)等變量,在無約束VAR框架下進(jìn)行實(shí)證分析。

(二)數(shù)據(jù)說明

本文所取數(shù)據(jù)均來源于中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫和IMF的國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(IFS)。

1.居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)。居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)是衡量通貨膨脹水平的重要指標(biāo),中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫公布了2000年1月以來的CPI環(huán)比數(shù)據(jù)和1996～2000年的月度環(huán)比增速,我們使用環(huán)比增速和2000年以后的環(huán)比數(shù)據(jù),把CPI換算為以2000年1月為基期的環(huán)比數(shù)據(jù)。

2.工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)(IPI)。由于缺乏 GDP的月度數(shù)據(jù),本文使用我國(guó)月度工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)作為衡量國(guó)內(nèi)需求水平的替代指標(biāo)。我們使用中經(jīng)網(wǎng)公布的工業(yè)企業(yè)增加值(當(dāng)年價(jià)格)2000年1～12月的數(shù)據(jù),使用處理得到的同期PPI環(huán)比數(shù)據(jù)進(jìn)行平減,得到2000年1月為基期的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比數(shù)據(jù),再使用中經(jīng)網(wǎng)公布的同比數(shù)據(jù)換算得到所有的環(huán)比時(shí)間序列。

3.全球流動(dòng)性(GL)。全球流動(dòng)性為主要經(jīng)濟(jì)體廣義貨幣量按照本國(guó)對(duì)美元的市場(chǎng)匯率轉(zhuǎn)換后的加總。廣義貨幣使用各國(guó)中央銀行分別定義的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),其中美國(guó)、日本為M2,英國(guó)為M4,歐元區(qū)為M3,加拿大為M2+。用公式可以表示為:

4.銀行同業(yè)拆借加權(quán)平均利率(RATE)。銀行同業(yè)拆借利率是目前我國(guó)除國(guó)債和政策性金融債發(fā)行市場(chǎng)外,唯一實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的利率。

5.廣義貨幣(BM)。使用我國(guó)M2數(shù)據(jù),以美元計(jì)價(jià)。

6.進(jìn)口價(jià)格指數(shù)(IMPI)。由于缺乏海關(guān)月度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),參照陳六傅和劉厚俊(2007),以我國(guó)主要貿(mào)易伙伴國(guó)出口價(jià)格指數(shù)加權(quán)平均值作為我國(guó)進(jìn)口價(jià)格指數(shù)的替代變量,以我國(guó)從各國(guó)月度進(jìn)口額占所選國(guó)家全部進(jìn)口額的比例作為權(quán)重。以2000年1月為基期。

所有數(shù)據(jù)都經(jīng)過季節(jié)調(diào)整,除利率外均取對(duì)數(shù),取對(duì)數(shù)后在變量前面加LN。

(三)全球流動(dòng)性對(duì)通貨膨脹影響的總體分析

我們首先通過脈沖響應(yīng)和方差分解分析全球流動(dòng)性對(duì)通貨膨脹的總體影響。

表1為單位根檢驗(yàn)結(jié)果,我們使用一階差分后的平穩(wěn)數(shù)列建立VAR模型,根據(jù)LR準(zhǔn)則確定滯后期為3,經(jīng)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)所有單位根均分布在單位圓內(nèi),因此VAR模型是平穩(wěn)的,可以進(jìn)行進(jìn)一步的脈沖響應(yīng)和方差分解。

表1 各變量的單位根檢驗(yàn)結(jié)果

本文旨在考察全球流動(dòng)性一個(gè)百分點(diǎn)變動(dòng)引起的國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的變動(dòng),因此,可以采用累積脈沖響應(yīng)函數(shù)。根據(jù)變量的外生性進(jìn)行排序,將系統(tǒng)中喬萊斯基分解的基本順序確立為:

D(LNGL)——D(LNIMPI)——D(LNIPI)——D(LNBM)——D(RATE)——D(LNCPI)

圖1為消費(fèi)價(jià)格指數(shù)對(duì)全球流動(dòng)性沖擊的脈沖響應(yīng)?？梢钥闯?一個(gè)百分點(diǎn)全球流動(dòng)性沖擊會(huì)使3個(gè)月后CPI上升0.000689%,第6個(gè)月上升0.003083%,第12個(gè)月達(dá)到最高值0.004385%,第18個(gè)月以后穩(wěn)定在大約0.004036%的水平。

在脈沖響應(yīng)的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步進(jìn)行方差分解,將CPI的均方差(MeanSquareError)分解成各個(gè)變量沖擊所做的貢獻(xiàn)。

表2為CPI預(yù)期誤差的分解結(jié)果,可以看出,利率水平對(duì)CPI預(yù)期誤差影響最重要,在兩年的預(yù)測(cè)期內(nèi),解釋了大約40%的CPI變動(dòng)。此外,大約1/4的CPI預(yù)期誤差方差歸因于其自身的隨機(jī)擾動(dòng)。全球流動(dòng)性在前三個(gè)月內(nèi)對(duì)CPI影響非常微弱,但半年后對(duì)CPI變動(dòng)的解釋力度大大增強(qiáng),在兩年的預(yù)測(cè)期內(nèi)解釋了大約11%的CPI變動(dòng)。

圖1 CPI對(duì)一個(gè)單位全球流動(dòng)性沖擊的累計(jì)脈沖響應(yīng)

表2 CPI預(yù)期誤差的方差分解

可以看出,全球流動(dòng)性的增加對(duì)通貨膨脹會(huì)產(chǎn)生一個(gè)正向的拉動(dòng)作用。短期內(nèi)這種效應(yīng)并不顯著,但長(zhǎng)期內(nèi),全球流動(dòng)性對(duì)國(guó)內(nèi)CPI影響非常顯著。

(四)全球流動(dòng)性對(duì)通貨膨脹影響的渠道分析

以下進(jìn)一步通過脈沖響應(yīng),甄別四條傳導(dǎo)渠道對(duì)全球流動(dòng)性沖擊的反應(yīng)。圖2至圖5顯示了各條渠道對(duì)全球流動(dòng)性沖擊的反應(yīng)。

1.從工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)對(duì)全球流動(dòng)性的脈沖響應(yīng)可以看出,一個(gè)百分點(diǎn)的全球流動(dòng)性沖擊會(huì)使第3個(gè)月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)上升達(dá)到最高值0.006766%,第6個(gè)月上升0.005704%,第12個(gè)月上升0.004783%,第18個(gè)月以后穩(wěn)定在大約0.004170%的水平。

2.廣義貨幣對(duì)全球流動(dòng)性的脈沖響應(yīng)表明,一個(gè)百分點(diǎn)的全球流動(dòng)性沖擊使3個(gè)月CPI上升0.000884%,第6個(gè)月上升0.002740%,第9個(gè)月達(dá)到最高值0.003540%,第12個(gè)月達(dá)到0.003440%,第18個(gè)月以后穩(wěn)定在大約0.003014%的水平。

3.利率水平對(duì)全球流動(dòng)性沖擊的脈沖響應(yīng)表明,一個(gè)百分點(diǎn)的全球流動(dòng)性沖擊使利率水平在第一個(gè)月下降0.014141,但第3個(gè)月利率水平上升0.088982%,第6個(gè)月上升0.023554%,第9個(gè)月達(dá)到0.1247310%,第12個(gè)月達(dá)到0.163088%,第14個(gè)月達(dá)到最高值0.181006,第18個(gè)月達(dá)到0.175857,第24個(gè)月以后穩(wěn)定在大約0.168194%的水平。

4.從進(jìn)口價(jià)格指數(shù)對(duì)全球流動(dòng)性的脈沖響應(yīng)可以看出,一個(gè)百分點(diǎn)的全球流動(dòng)性沖擊使第3個(gè)月的進(jìn)口價(jià)格指數(shù)上升0.009891%,第6個(gè)月上升0.020588%,第12個(gè)月達(dá)到最高值0.027222%,第18個(gè)月達(dá)到0.026184%的水平,第24個(gè)月以后穩(wěn)定在大約0.025487%的水平。

可以看出,四條渠道都有效傳遞了全球流動(dòng)性對(duì)我國(guó)通貨膨脹的影響。全球流動(dòng)性使得我國(guó)總需求增加、貨幣供應(yīng)量增加,通過這兩條渠道對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生正向的拉動(dòng)效應(yīng)。但需要指出的是,全球流動(dòng)性對(duì)這兩條渠道的影響是比較微弱的。而全球流動(dòng)性對(duì)利率和進(jìn)口商品價(jià)格的影響則相對(duì)顯著。短期內(nèi),全球流動(dòng)性增加通過跨期轉(zhuǎn)化效應(yīng)壓低了我國(guó)利率水平,但長(zhǎng)期內(nèi)流動(dòng)性套利的增加導(dǎo)致了利率水平的提高。同時(shí),進(jìn)口商品價(jià)格也由于全球流動(dòng)的增加而有所提高。

圖2 IPI對(duì)一個(gè)單位全球流動(dòng)性沖擊的累計(jì)脈沖響應(yīng)

4 RATE對(duì)一個(gè)單位全球流動(dòng)性沖擊的累計(jì)脈沖響應(yīng)

圖3 BM對(duì)一個(gè)單位全球流動(dòng)性沖擊的累計(jì)脈沖響應(yīng)

圖5 IMPI對(duì)一個(gè)單位全球流動(dòng)性沖擊的累計(jì)脈沖響應(yīng)

四、結(jié)論與政策啟示

理論分析顯示,全球流動(dòng)性會(huì)通過總需求、利率、貨幣供應(yīng)和進(jìn)口商品價(jià)格等四條渠道傳導(dǎo)到一國(guó)的通貨膨脹,但全球流動(dòng)性對(duì)一國(guó)通貨膨脹的作用結(jié)果和具體傳導(dǎo)渠道是不明確的。

基于中國(guó)數(shù)據(jù)的無約束VAR框架下的脈沖響應(yīng)和方差分解表明,全球流動(dòng)性增加會(huì)對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生一個(gè)正向的拉動(dòng)作用。短期內(nèi)這種效應(yīng)并不顯著,但長(zhǎng)期內(nèi),全球流動(dòng)性對(duì)國(guó)內(nèi)CPI影響非常顯著。從其具體的傳導(dǎo)渠道看,利率渠道由于流動(dòng)性套利的存在而發(fā)揮了非常重要的作用,進(jìn)口商品價(jià)格也有效地傳遞了全球流動(dòng)性對(duì)通貨膨脹的影響,全球流動(dòng)性也同時(shí)通過對(duì)總需求和貨幣供應(yīng)的影響而正向拉動(dòng)國(guó)內(nèi)通貨膨脹,但兩條渠道的影響相對(duì)比較微弱。

我們認(rèn)為,全球流動(dòng)性可能傳導(dǎo)一些有關(guān)總需求和通貨膨脹的重要信息,全球流動(dòng)性是我國(guó)通貨膨脹的一個(gè)重要參考指標(biāo),應(yīng)該得到充分的關(guān)注。當(dāng)前,以美國(guó)為首的主要發(fā)達(dá)國(guó)家量化寬松貨幣政策的再度推出,將通過各種渠道影響到我國(guó)的通貨膨脹,貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)注意適時(shí)采取相機(jī)抉擇的貨幣政策。

孫雪芬,武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院博士生,湖北武漢430072。馬紅霞,武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授,博士生導(dǎo)師。

國(guó)家社科基金項(xiàng)目(09BGJ015);教育部人文社科項(xiàng)目(09YJA790150)

■責(zé)任編輯:于華東