張永輝

（中石化勝利油田分公司規(guī)劃計(jì)劃部，山東東營257001）

經(jīng)濟(jì)增加值在油田企業(yè)投資決策中的應(yīng)用

張永輝

（中石化勝利油田分公司規(guī)劃計(jì)劃部，山東東營257001）

經(jīng)濟(jì)增加值作為企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)的考核指標(biāo)已相對(duì)成熟，中石化將其應(yīng)用到項(xiàng)目層面則是一種新的嘗試。重點(diǎn)研究油田企業(yè)引入EVA的意義及其對(duì)企業(yè)投資決策的影響。揭示資本成本率對(duì)財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的關(guān)系，經(jīng)濟(jì)增加值是否折現(xiàn)以及常規(guī)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)有效期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增加值出現(xiàn)負(fù)值的深層含義。

經(jīng)濟(jì)增加值EVA；投資決策；投資項(xiàng)目EVA評(píng)價(jià)

一、油田企業(yè)引入EVA的意義

經(jīng)濟(jì)增加值EVA（Economic Value Added，以下簡(jiǎn)稱EVA）又稱經(jīng)營產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利潤，是在扣除資本占用費(fèi)用后企業(yè)經(jīng)營所產(chǎn)生的剩余價(jià)值，其核心理念是股東投資有機(jī)會(huì)成本［1］。EVA考核評(píng)價(jià)體系突出了所有者對(duì)經(jīng)營者的考核監(jiān)督，重點(diǎn)是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營者有效使用資本和為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力，其最大的亮點(diǎn)在于不僅剔除了債務(wù)成本，還考慮了股權(quán)投資的機(jī)會(huì)成本，企業(yè)只有在其資本收益超過資本成本時(shí)才能為股東創(chuàng)造價(jià)值，從而轉(zhuǎn)變了“股東資本免費(fèi)”的意識(shí)。EVA考核相對(duì)于利潤考核更加科學(xué)合理，它能促使經(jīng)營者合理調(diào)整資源配置，加大高回報(bào)率項(xiàng)目的投資規(guī)模，提高總體資產(chǎn)的價(jià)值創(chuàng)造能力和可持續(xù)發(fā)展能力。

EVA的引入給現(xiàn)行管理體制下的國有企業(yè)帶來一種新的管理理念，企業(yè)EVA考核將帶來投資及投資結(jié)構(gòu)的變化［2］。2010年國資委對(duì)下屬的132家中央企業(yè)全面推行EVA考核，中石化集團(tuán)公司配套下發(fā)的《中國石化經(jīng)濟(jì)增加值考核方案》中明確提出，EVA的考核面向企業(yè)和投資項(xiàng)目?jī)蓚€(gè)層面，不僅對(duì)下屬企業(yè)進(jìn)行EVA考核，也對(duì)部分新建投資項(xiàng)目開展EVA評(píng)價(jià)，強(qiáng)調(diào)在投資項(xiàng)目審批過程中增加EVA評(píng)估環(huán)節(jié)。項(xiàng)目納入EVA評(píng)價(jià)將對(duì)投資決策產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，目前EVA應(yīng)用到企業(yè)業(yè)績(jī)考核已相對(duì)成熟，而應(yīng)用到投資項(xiàng)目的EVA考核，則是一種新的嘗試。

二、EVA對(duì)油田企業(yè)投資決策的影響

通常情況下，企業(yè)增加投資將帶來預(yù)期營業(yè)利潤的增加，但今天的投入就是明天的成本，資本成本也會(huì)增加。投入的資本是否能夠?qū)崿F(xiàn)EVA增量，是否能夠帶來經(jīng)濟(jì)利潤才是投資決策者應(yīng)該關(guān)注的焦點(diǎn)［3］。對(duì)勘探開發(fā)程度較高、發(fā)展后勁不足的油氣田而言，投入的資本在很大程度上是減緩油氣田的整體遞減趨勢(shì)，但后續(xù)資源接替的不確定和資源品位的下降增加了資金創(chuàng)造價(jià)值增量、實(shí)現(xiàn)最大經(jīng)濟(jì)利潤的風(fēng)險(xiǎn)和難度，會(huì)出現(xiàn)EVA的負(fù)增長。因此在投資項(xiàng)目的決策過程中，既要合理控制投資規(guī)模，又要優(yōu)化投資方向和投資結(jié)構(gòu)，使投資效益最大化。

EVA的基本表達(dá)式為：

由上式可見，對(duì)于企業(yè)而言，投資與EVA指標(biāo)考核密切相關(guān)。

（一）投資對(duì)稅后凈營業(yè)利潤的影響

顯然，對(duì)油氣田企業(yè)而言，增加勘探開發(fā)投資將會(huì)使油氣產(chǎn)量增加或保持相對(duì)穩(wěn)定，假設(shè)油價(jià)基本穩(wěn)定的情況下，營業(yè)收入將主要取決于產(chǎn)量的大小，因而很大程度上也依賴于投資的保障。但另一方面，對(duì)于營業(yè)成本來說，當(dāng)年投入所形成的折舊增加將影響營業(yè)成本的上升。以勝利油田為例，“十一五”期間老區(qū)年平均遞減率為4．6%，為了彌補(bǔ)產(chǎn)量的遞減，油田必須保證足夠的投入，新建原油生產(chǎn)能力?！笆晃濉逼陂g油田年均新建產(chǎn)能的產(chǎn)量占總產(chǎn)量的6%左右，年均投入開發(fā)投資占年均總投入的68%左右，年均稅后利潤占銷售收入的35%左右?？梢娡顿Y保證了產(chǎn)量的穩(wěn)定，但由于投資的增加，使?fàn)I業(yè)成本（折舊）升高，油田利潤會(huì)隨之下降。

（二）投資對(duì)資本成本的影響

如果投資規(guī)模過大，增加了資本成本，將會(huì)導(dǎo)致EVA實(shí)現(xiàn)值相應(yīng)減少。因此，要根據(jù)預(yù)期利潤適時(shí)調(diào)整投資，保持適當(dāng)?shù)囊?guī)模，避免資本成本增長過快，確保投資的正向拉動(dòng)作用大于資本成本、折舊增加的影響。

資本成本是指調(diào)整后的當(dāng)年所占用資本，當(dāng)年所占用資本包括年初凈資產(chǎn)和當(dāng)年投入，調(diào)整項(xiàng)包括折舊和損益（油田企業(yè)主指勘探費(fèi)用），調(diào)整后資本可表述為：

為便于計(jì)算，假定項(xiàng)目的投資在年中發(fā)生，因而當(dāng)年投入所形成的折舊也按半年計(jì)取，按照平均年限法計(jì)提折舊，折現(xiàn)期為10年，每年可按10%考慮。由此EVA的計(jì)算公式可簡(jiǎn)化為：假定當(dāng)年投資（年初凈資產(chǎn)）和損益（勘探費(fèi)用）一定，影響EVA值的主要因素即為收入和固定成本。要想保持企業(yè)的EVA正增長，即△EVA＞0，實(shí)現(xiàn)的渠道有如下。

一是收入增值。對(duì)以增儲(chǔ)上產(chǎn)為主的新油田而言，開發(fā)初期較高的產(chǎn)量和新區(qū)塊的不斷投入使每年的產(chǎn)量呈逐年遞增的趨勢(shì)，能夠保證收入增加和△EVA＞0。但對(duì)老油田來講，在油氣產(chǎn)量穩(wěn)產(chǎn)的前提下，油氣價(jià)格是影響收入變化的主要因素，因此在考核企業(yè)年度EVA指標(biāo)時(shí)，應(yīng)科學(xué)合理地賦予考核政策。

二是盡可能減慢固定成本的增加。因?yàn)樽儎?dòng)成本與產(chǎn)量密切相關(guān)，而相對(duì)固定成本則與企業(yè)的規(guī)模大小密切相關(guān)，隨著原材料、動(dòng)力、人工工資等成本費(fèi)用的逐年遞增，控制好固定成本的上升對(duì)油田企業(yè)的經(jīng)營顯得尤為重要。

（三）投資結(jié)構(gòu)對(duì)EVA的影響

1．油田勘探投資對(duì)EVA的影響

勘探投資是保證油田可持續(xù)發(fā)展的必要投入，但風(fēng)險(xiǎn)較大，一個(gè)新的勘探項(xiàng)目往往需要幾年甚至更長時(shí)間才能投入開發(fā)，見到效益，有的勘探項(xiàng)目投資還可能沉沒。對(duì)于勝利油田這樣的老油田來說，每年勘探投資的50%需納入損益，損益增加意味著凈利潤減少，使EVA降低。

為了更好發(fā)揮勘探投資對(duì)EVA的貢獻(xiàn)，鼓勵(lì)老區(qū)外圍和新區(qū)的勘探，應(yīng)在勘探投資對(duì)EVA考核的權(quán)重等方面制定科學(xué)、合理的考核方法，防止因EVA指標(biāo)的考核，束縛思想；其次對(duì)老區(qū)勘探，通過EVA考核，促進(jìn)合理控制物探投資和探井投資的比例，提高探井成功率和勘探效益。

2．開發(fā)投資對(duì)EVA的影響

一方面，開發(fā)投入產(chǎn)生的效益使EVA增加。分為兩種情況：一是新區(qū)產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目，只要項(xiàng)目通過經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后對(duì)企業(yè)的EVA是一種貢獻(xiàn)，因此，應(yīng)鼓勵(lì)新區(qū)產(chǎn)能建設(shè)的投入，而且在高油價(jià)條件下，還要加大對(duì)低品位儲(chǔ)量產(chǎn)能建設(shè)的投入力度；二是老區(qū)開發(fā)項(xiàng)目，在彌補(bǔ)遞減的同時(shí)，通過老區(qū)調(diào)整和地面改造的投入，形成生產(chǎn)能力的接替，保持生產(chǎn)正常運(yùn)行，保證了EVA的穩(wěn)定。這部分投入應(yīng)保持穩(wěn)定或合理增長，以保持EVA的穩(wěn)定；另一方面，投資轉(zhuǎn)資后，會(huì)增加資本成本，投資－折舊＝新增資本，如果每年的投資額均大于折舊額，則隨著投資增加，新增資本也會(huì)快速增加。

因此，一是要合理控制投資規(guī)模，避免新增資本增長過快；二是對(duì)投資項(xiàng)目要按照效益情況進(jìn)行優(yōu)化篩選，避免低效項(xiàng)目。

3．民生工程、安全環(huán)保投入對(duì)EVA的影響

民生工程、安全環(huán)保工程不產(chǎn)生直接的經(jīng)濟(jì)效益，從表面上看，這部分投資會(huì)直接導(dǎo)致資本成本增加，從而使EVA減少。但是這部分投入是企業(yè)所必需的，是確保大局穩(wěn)定、安全生產(chǎn)的有力保障。因此，應(yīng)科學(xué)合理控制這部分項(xiàng)目投入規(guī)模，根據(jù)輕重緩急，逐步實(shí)施。同時(shí)從“投資成本一體化”的理念出發(fā)，盡可能將該投入納入生產(chǎn)成本。

綜上所述，投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)及投資方向?qū)VA都具有影響，所以，要合理控制投資規(guī)模，避免過度膨脹；同時(shí)優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，科學(xué)優(yōu)選項(xiàng)目，正確處理好勘探與開發(fā)及地面配套投資的關(guān)系，合理安排安全環(huán)保的投資。

三、EVA應(yīng)用于油田投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中應(yīng)注意的問題

（一）資本成本率對(duì)內(nèi)部收益率（IRR）的影響

隨著資本成本率的提高，對(duì)當(dāng)前投資決策的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系有著很大的影響。根據(jù)初步測(cè)算，不同資本成本率下，要滿足EVA＞0，其IRR值必須達(dá)到的界限值見下表。

表1 資本成本率與稅前內(nèi)部收益率對(duì)應(yīng)表

顯然，當(dāng)資本成本率上調(diào)后，現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系就不能滿足按照EVA決策的要求。

（二）EVA的折現(xiàn)率問題

由于EVA考慮了資本成本，因此評(píng)價(jià)期內(nèi)的EVA折現(xiàn)就出現(xiàn)一個(gè)折現(xiàn)率的問題。通過案例分析了折現(xiàn)率僅影響EVA最終值的大小，在項(xiàng)目的生產(chǎn)后期出現(xiàn)EVA負(fù)值時(shí)，如果對(duì)負(fù)值EVA不再計(jì)算，則不同折現(xiàn)率（分別取值5．5%、10%）對(duì)折現(xiàn)值的影響比率是接近的（92%）?，F(xiàn)行經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的折現(xiàn)率為15%，EVA的折現(xiàn)率可參照取值。

如果對(duì)評(píng)價(jià)期內(nèi)各年EVA進(jìn)行折現(xiàn)，后期受EVA負(fù)值的影響，使折現(xiàn)后的EVA相差較大。在項(xiàng)目前期決策時(shí)，對(duì)EVA的折現(xiàn)可以只考慮正值部分。

（三）評(píng)價(jià)生產(chǎn)期內(nèi)項(xiàng)目EVA出現(xiàn)負(fù)值的含義

根據(jù)上面的分析，項(xiàng)目按照稅前內(nèi)部收益率測(cè)算的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)期內(nèi)很可能出現(xiàn)EVA＜0的現(xiàn)象，這是否意味著出現(xiàn)EVA＜0的年份后項(xiàng)目應(yīng)該停產(chǎn)呢？其實(shí)不然，對(duì)于油田開發(fā)項(xiàng)目來講，一是隨著開發(fā)生產(chǎn)的持續(xù)，在項(xiàng)目評(píng)價(jià)期內(nèi)，一般都會(huì)進(jìn)行開發(fā)調(diào)整部署（如細(xì)分層序、加密、井網(wǎng)重組），以進(jìn)一步提高油田的采收率，這種調(diào)整也可能會(huì)比較頻繁，開發(fā)項(xiàng)目一般建成投產(chǎn)3年后就會(huì)進(jìn)行調(diào)整部署，在一定程度上也體現(xiàn)了對(duì)EVA的改善和提高；二是依據(jù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的結(jié)果，項(xiàng)目當(dāng)年NPV（財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值）是正值，就意味著項(xiàng)目當(dāng)年的產(chǎn)出在彌補(bǔ)當(dāng)年項(xiàng)目的成本費(fèi)用仍有盈余，盡管某年后項(xiàng)目EVA＜0，但由于此時(shí)該項(xiàng)目已納入企業(yè)層面的EVA核算中，其資本成本不管是否停產(chǎn)都會(huì)作為減項(xiàng)參與企業(yè)EVA的計(jì)算，而項(xiàng)目只要滿足NPV＞0，應(yīng)該說該項(xiàng)目的產(chǎn)出形成的收益對(duì)企業(yè)EVA就形成了貢獻(xiàn)。這時(shí)候，只要企業(yè)的EVA是正值，項(xiàng)目就不應(yīng)該停產(chǎn)。

［1］趙治綱．關(guān)于央企開展EVA業(yè)績(jī)考核的一點(diǎn)思考［J］．中國總會(huì)計(jì)師，2010（7）．

［2］楊光潔．基于國資委EVA考核環(huán)境下企業(yè)的價(jià)值管理問題探析［J］．現(xiàn)代管理科學(xué)，2010（8）．

［3］陳玉秀．EVA考核的實(shí)踐運(yùn)用［J］．中國石油企業(yè)，2010（8）．

責(zé)任編輯 胡號(hào)寰 E－mail：huhaohuan2＠126．com

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1673－1395（2011）02－0038－03

2010 -12 21

張永輝（1967—），男，湖北紅安人，高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，博士，主要從事油田投資計(jì)劃管理研究。