高 薇

（吉林大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，長春， 130021）

0 引言

物價(jià)與投資是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要指標(biāo)，在投資率較高的國家，企業(yè)投資者對物價(jià)的波動尤為敏感，物價(jià)的大起大落將引發(fā)投資的大幅波動，而投資的波動又會引發(fā)新一輪的物價(jià)波動，結(jié)果必將加劇居民消費(fèi)、國民收入等整個經(jīng)濟(jì)體系的波動。故研究物價(jià)波動與投資波動的運(yùn)行規(guī)律及他們之間的作用機(jī)制，對于防止物價(jià)與投資的大起大落、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長具有重要意義。

近年來，諸多學(xué)者對投資與物價(jià)波動的關(guān)系進(jìn)行了分析。如張桂文（2009）從投資結(jié)構(gòu)分析了兩者關(guān)系，認(rèn)為1978年以來，我國物價(jià)水平變動的基本原因是投資率偏高，而投資率偏高則根源于我國的二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，因此必須要調(diào)整投資與消費(fèi)比例，擴(kuò)大消費(fèi)需求；王雙正從投資結(jié)構(gòu)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能狀況等方面對2008年以來中央擴(kuò)大投資對價(jià)格總水平的影響進(jìn)行了剖析，認(rèn)為對今后居民消費(fèi)價(jià)格上漲的壓力不是很大。張軍、方紅生（2007）從投資效率的角度，通過采用Touda-Yamamoto長期因果檢驗(yàn)程度和廣義脈沖反應(yīng)方法，發(fā)現(xiàn)了投資在影響物價(jià)水平變動中所起到的決定性作用，并且認(rèn)為只有高的投資效率才能使經(jīng)濟(jì)在物價(jià)保持基本穩(wěn)定的前提之下以相對低的投資率實(shí)現(xiàn)可持續(xù)性增長。宋光輝，柴曼瑩（2003）考察了投資效率與價(jià)格上漲率間的相關(guān)性，認(rèn)為，投資效率每上升1%，價(jià)格上漲率平均將上升0.543%，相反，當(dāng)投資效率每下降1個百分點(diǎn)，將導(dǎo)致價(jià)格下降0.54個百分點(diǎn)等等。

以上文獻(xiàn)都從投資結(jié)構(gòu)、投資效率等方面對投資與物價(jià)波動的關(guān)系進(jìn)行了深入分析，這說明投資對物價(jià)波動的影響是多途徑的，但是就筆者收集到的文獻(xiàn)來看，很少有討論物價(jià)對投資的作用機(jī)制的，而在市場經(jīng)濟(jì)體制之下，價(jià)格作為“看不見的手”，正日益引起投資者的高度重視。因此本文擬從物價(jià)對投資的作用機(jī)制和作用方式以及經(jīng)濟(jì)學(xué)分析的角度進(jìn)行討論。所以我們下面在對1978年以來我國物價(jià)波動與投資波動的特征進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，對二者的相關(guān)性及作用機(jī)制進(jìn)行實(shí)證分析。

1 1978年以來物價(jià)波動與投資波動的特征分析

這一部分我們先對物價(jià)與投資二者的波動特征進(jìn)行簡要的分析，以為后面的分析打下基礎(chǔ)。我們把1978年以來的投資與物價(jià)增長率繪制于圖1，通過兩變量的波動曲線圖可知，不論是物價(jià)還是投資，波動的周期性特征還是較明顯的，而且都表現(xiàn)的相當(dāng)不穩(wěn)定，尤其是投資，多次大起大落，甚至可以說是多次出現(xiàn)巨幅波動；其次我們還發(fā)現(xiàn)，投資的波幅比物價(jià)波動大得多；再次具體來看，物價(jià)與投資都表現(xiàn)得最劇烈的期間是1978年開始至90年代末，其后二者的波幅相對要小得多。

我們以平均波幅來表征這兩個變量的特征，分別采用“谷-谷”法和HP濾波1的方法來計(jì)算波幅，計(jì)算結(jié)果列于表1。

圖1 1979～2009年物價(jià)與投資增長率曲線圖（%）

表1 1978年以來我國物價(jià)與投資平均波動幅度比較 (%)

由表1可見，與物價(jià)波動幅度相比，投資幾乎是它的兩倍，用“谷-谷”法計(jì)算的平均波幅達(dá)到了21%。筆者還計(jì)算了同時期的GDP波動幅度（如表2），與投資和物價(jià)相比，波幅明顯要小得多。其中物價(jià)波動的大起大落在很大程度上是由于我國農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格體制的變化導(dǎo)致的，1978年之前物價(jià)的波幅幾乎都在零附近波動，只有1978年之后的二分之一。在1985年之前，我國實(shí)行一整套封閉式的購銷與價(jià)格管理體制，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格受到嚴(yán)格的控制，波動相對較小，因此整個物價(jià)波動也較小，但自1985年取消統(tǒng)購統(tǒng)銷農(nóng)產(chǎn)品以后，導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動隨著它的價(jià)格的逐漸放開而加大，最終也導(dǎo)致了物價(jià)的大起大落。

表2 1978年以來我國GDP平均波動幅度 (%)

由此可見，1978年以來物價(jià)與投資波動仍然很不穩(wěn)定，尤以投資為甚，那么這兩者有沒有什么聯(lián)系呢？我們下面來討論這個問題。

2 物價(jià)與投資波動的協(xié)動性分析

這一部分我們選取投資與物價(jià)增長率的HP濾波后的波動指標(biāo)①通過HP濾波法來計(jì)算波幅的方法如下：首先計(jì)算出HP濾波后的潛在增長趨勢，然后用實(shí)際增長率與潛在增長率的差的絕對值作為波動幅度即可。來作為分析數(shù)據(jù)，對投資波動（I）與物價(jià)波動（P）的相關(guān)性、因果關(guān)系及協(xié)同性進(jìn)行分析。

2.1 物價(jià)波動與投資波動的相關(guān)性分析

這一部分我們先對兩變量的時差相關(guān)系數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)。通過分析二者的時差相關(guān)系數(shù)得知（如表3），兩變量的即時相關(guān)系數(shù)還是比較高的，尤其是1993年之后，接近高度相關(guān)，2000年之后由于加入WTO，導(dǎo)致我國市場化程度的進(jìn)一步提高，二者的相關(guān)系數(shù)又提高了。滯后一期的物價(jià)與投資的相關(guān)系數(shù)雖然低了些，但是1993～2009年期間以及2000-2009年期間的時差相關(guān)系數(shù)仍然比較高，后者還達(dá)到了0.54，也屬于強(qiáng)相關(guān)，說明隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的日益完善，“看不見的手”正在逐漸發(fā)揮作用，第t年的物價(jià)增長率是第t+1年投資的重要依據(jù)。因此我們認(rèn)為，物價(jià)波動與投資波動的強(qiáng)相關(guān)性不是偶然的，也并不僅僅是投資對物價(jià)的拉動作用，物價(jià)同樣有可能對投資波動有很強(qiáng)的沖擊作用。為了驗(yàn)證這一點(diǎn)，接下來我們對二者的GRANGER因果關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。

表3 物價(jià)與投資波動時差相關(guān)系數(shù)列表

GRANGER因果檢驗(yàn)要求變量是平穩(wěn)變量，因此我們首先對1978年以來的兩個變量進(jìn)行ADF檢驗(yàn)（如表4所示）。從表4可知，物價(jià)與投資波動都在5%的臨界值下平穩(wěn)。接下來我們再進(jìn)行因果檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示，得知兩個變量在滯后值為1、2、3的情況下都一直互為GRANGER因果關(guān)系。因此我們可以認(rèn)為投資波動與物價(jià)波動兩變量的協(xié)動性是非常強(qiáng)的，這也是與時差相關(guān)分析的結(jié)論是一致的。

表4 物價(jià)波動(P)與投資波動(I)ADF檢驗(yàn)

2.2 物價(jià)波動與投資波動的回歸分析

為了進(jìn)一步度量二者的協(xié)同系數(shù)，這里我們對物價(jià)波動與投資波動進(jìn)行回歸分析，建立回歸方程如下：

表5 物價(jià)波動(P)與投資波動(I)GRANGER因果檢驗(yàn)

由（1）式可知，回歸結(jié)果較理想，T統(tǒng)計(jì)值都較顯著，擬合度也較高，R2的值達(dá)到了0.4，DW值也接近2。其次，物價(jià)波動與投資波動之間的協(xié)同系數(shù)高達(dá)0.9，表明物價(jià)波動與投資波動存在顯著的協(xié)同性，也說明物價(jià)波動對投資波動的同步影響十分顯著。

3 物價(jià)波動對投資波動沖擊的不對稱效應(yīng)檢驗(yàn)——基于TARCH模型

由圖1可知，投資的波幅遠(yuǎn)大于物價(jià)的波幅，而且二者的波形也對應(yīng)得很好，因此我們猜測物價(jià)波動對投資波動是不是有著一種放大和加劇的沖擊效應(yīng)？我們把二者的每一輪周期的波幅（用“谷-谷”法計(jì)算）列于表6。由表6可知，除了最后一輪周期相等之外，其余每一輪周期的波幅都是投資大于物價(jià)，其次由表1也可得知，通過HP濾波后的投資的平均波幅也將近是物價(jià)的兩倍，故筆者認(rèn)為這個規(guī)律不是偶然的。接下來我們用TARCH模型來對這個猜想進(jìn)行驗(yàn)證。

表6 1978年以來物價(jià)波動與投資波動歷輪周期波幅比較 （%）

TARCH模型又叫門限ARCH模型，由Zakoian和Glostern等提出。這個模型的基本思想如下：

首先建立ARCH模型的均值方程：

然后再設(shè)定均值方程中的條件方差為：

式中：dt-1是一個虛擬變量，當(dāng)ut-1＜0時，dt-1＝1；否則，dt-1＝0。只要γ≠0，就存在非對稱效應(yīng)。

我們對物價(jià)增長率與投資增長率構(gòu)造均值方程和條件方差方程如式(4)、(5)所示：

均值方程：

條件方差方程：

再利用EVIEWS5.0軟件包，以1980～2009年上述兩變量的數(shù)據(jù)作樣本，可求得相應(yīng)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型如式(6)、式(7)：

均值方程：

方差方程：

在(6)式中,各系數(shù)的T統(tǒng)計(jì)值都較顯著，（7）式中TARCH項(xiàng)γ的系數(shù)顯著不為零，說明物價(jià)的變動對投資具有非對稱效應(yīng)。而且方差方程中非對稱項(xiàng)的系數(shù)γ是大于零的。這就說明物價(jià)波動對于投資波動的非對稱性影響是越來越大的，物價(jià)對投資波動確實(shí)有著加劇和放大的效應(yīng)，或者說物價(jià)對投資波動具有杠桿效應(yīng)。

我們把方程（7）的殘差繪制于圖2，通過圖2我們發(fā)現(xiàn)一般在投資波動較大的時期，都伴隨著物價(jià)對投資波動的不對稱效應(yīng)。例如1987～1989年、1994～1996年、1997～2004年期間的ut＜0，，則TARCH項(xiàng)存在，且其系數(shù)γ是正值，于是非對稱效應(yīng)使得投資的波動迅速增加。但2004年之后的殘差只在零上下波動，說明這段時期物價(jià)對投資沖擊的杠桿效應(yīng)比較弱，投資波動也相對不大。

圖2 物價(jià)對投資杠桿效應(yīng)的殘差ut圖

資料來源：同圖1。

綜合前面的分析，我們可以得出結(jié)論：1978年以來我國投資高位震蕩、大起大落的原因在很大程度上由于高投資率和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的放開等原因引發(fā)了物價(jià)的大幅波動，而物價(jià)的大幅波動又引發(fā)了投資更大的波動，形成了惡性循環(huán)。

4 結(jié)論

本文通過對物價(jià)與投資波動的協(xié)動性、相關(guān)性及不對稱效應(yīng)的分析，得知二者存在一種協(xié)同和互為因果的關(guān)系，尤其是物價(jià)對投資的波動的杠桿效應(yīng)更為顯著。具體結(jié)論如下：（1）通過對1978年以來的投資與物價(jià)波動的特征分析可知，物價(jià)與投資波動的周期性特征較明顯的，而且都相當(dāng)不穩(wěn)定，尤其是投資多次出現(xiàn)巨幅波動，相比物價(jià)波動要大得多，幾乎是它的兩倍，與同時期的GDP波動相比波幅也要大得多。（2）物價(jià)與投資波動具有較高的相關(guān)性和協(xié)同性。1978年以來的物價(jià)與投資波動的相關(guān)系數(shù)隨著市場化程度的提高而增強(qiáng)；隨后在對兩變量進(jìn)行因果檢驗(yàn)時得知，在滯后值為1、2、3的情況下，物價(jià)與投資波動都一直互為GRANGER因果關(guān)系；最后筆者還對兩變量進(jìn)行了回歸分析，發(fā)現(xiàn)二者之間的協(xié)同系數(shù)高達(dá)0.9，這一切都表明物價(jià)波動對投資波動的同步影響十分顯著。（3）我們對物價(jià)與投資的歷輪周期的波幅都進(jìn)行了比較，發(fā)現(xiàn)幾乎每一輪周期都是投資大于物價(jià)；隨后我們應(yīng)用TARCH模型建立了投資與物價(jià)波動的均值方程和方差方程，得知TARCH項(xiàng)γ的系數(shù)顯著不為零，而且是大于零的，說明物價(jià)的變動對投資具有非對稱效應(yīng)，并且有著加劇和放大的杠桿效應(yīng)。這說明，1978年以來物價(jià)的大幅波動是投資大幅波動的重要原因。

實(shí)際上，物價(jià)對投資波動的沖擊作用恰恰說明了在市場化改革的進(jìn)程中，市場機(jī)制中的“看不見的手”正發(fā)揮越來越重要的作用。眾所周知，在市場經(jīng)濟(jì)中，價(jià)格機(jī)制、供求機(jī)制、競爭機(jī)制是三個主要的市場機(jī)制，它們互相聯(lián)系、相互作用、相互制約，共同調(diào)節(jié)社會資源的優(yōu)化配置。首先，通過價(jià)格信號去促進(jìn)生產(chǎn)要素向利潤率高的部門轉(zhuǎn)移，從而實(shí)現(xiàn)資源的供求平衡，但由于市場機(jī)制的盲目性和自發(fā)性，容易導(dǎo)致社會資源配置處于盲目的不合比例的狀態(tài)中。結(jié)果是在價(jià)格機(jī)制的作用下，結(jié)構(gòu)性的投資膨脹演變?yōu)榭傮w上的投資膨脹；其次，物價(jià)上漲可使投資者增加對未來投資的預(yù)期收入，因此投資者增多，投資力度加大，而由于投資對經(jīng)濟(jì)的拉動和乘數(shù)效應(yīng)，導(dǎo)致對生產(chǎn)資料的需求增加，必然形成生產(chǎn)資料市場的供給“瓶頸”，形成需求拉動型價(jià)格上漲，引發(fā)了新一輪的價(jià)格上漲，結(jié)果是形成惡性循環(huán)。當(dāng)由于消費(fèi)需求下降等原因?qū)е挛飪r(jià)下降時，又會引發(fā)物價(jià)下跌與投資收縮的惡性循環(huán)。因此由于市場經(jīng)濟(jì)中投資者對物價(jià)的高度敏感以及投資對物價(jià)的強(qiáng)勁拉動作用，導(dǎo)致了物價(jià)對投資波動的放大與加劇效應(yīng)。因此，為防止物價(jià)波動與投資波動的惡性循環(huán)。筆者認(rèn)為，其關(guān)鍵是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式，具體可從兩方面實(shí)施：（1）降低投資率、提高投資效益、改善投資結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)硬約束、促進(jìn)投資持續(xù)穩(wěn)定增長；（2）變投資拉動經(jīng)濟(jì)為消費(fèi)拉動經(jīng)濟(jì)，尤其是“十二五”時期是全面建設(shè)小康社會、推進(jìn)居民收入分配改革的關(guān)鍵時期，所以要大力提高居民收入在國民收入分配中的比重和勞動報(bào)酬在初次分配中的比重，同時要調(diào)整國民收入分配格局，增加城鄉(xiāng)居民收入，實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)居民收入持續(xù)穩(wěn)定增長，實(shí)現(xiàn)物價(jià)與居民收入增長、投資增長的良性循環(huán)。

[1]張桂文.二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下投資消費(fèi)失衡與我國物價(jià)變動[J].價(jià)格理論與實(shí)踐，2009,（1）.

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