□文/靳海龍

后危機(jī)時(shí)代我國(guó)金融體系安全保障研究

□文/靳海龍

擁有158年歷史的雷曼兄弟在經(jīng)歷過(guò)4次生死考驗(yàn)之后終于倒在了次貸危機(jī)的血泊之中，引發(fā)了一場(chǎng)“華爾街地震”，并迅速波及世界各國(guó)，引起了世界的廣泛關(guān)注。值此，本文以次貸危機(jī)為出發(fā)點(diǎn)，試圖窺探中國(guó)金融安全，并給出相關(guān)建議。

次貸危機(jī)；金融安全；建議

一、次貸危機(jī)的產(chǎn)生

資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新。其實(shí)質(zhì)是將一些流動(dòng)性較差的非證券化資產(chǎn)集合起來(lái)進(jìn)行打包，形成具有某種形式的債券并向市場(chǎng)出售來(lái)收回流動(dòng)性。所謂的次貸是指次級(jí)住房抵押貸款，次貸危機(jī)是指次級(jí)住房抵押貸款的還款危機(jī)以及銀行信用的崩潰。而次貸危機(jī)是如何產(chǎn)生的呢？首先，我們要清楚這樣的一個(gè)信用鏈條：信用較低的貸款人申請(qǐng)次貸→銀行形成次級(jí)貸款→投資銀行形成次級(jí)債券→對(duì)沖基金等國(guó)內(nèi)外投資者購(gòu)買；其次，分析次貸危機(jī)形成的原因和路徑：宏觀經(jīng)濟(jì)看好→房?jī)r(jià)上揚(yáng)→借款人按時(shí)還貸→次債收入流穩(wěn)定→證券投資收益得到保證→風(fēng)險(xiǎn)鏈條有效運(yùn)轉(zhuǎn)。但是，隨著房市泡沫破滅，致使房?jī)r(jià)不斷下跌，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)鏈條斷裂：利息升高→成本增加→還款壓力上升→房地產(chǎn)泡沫破滅→套現(xiàn)還款困難→違約率上升→CDO等出現(xiàn)了償付危機(jī)→基金大量贖回次債→投行資金縮水→銀行不良資產(chǎn)率上升→銀行信用崩潰→危機(jī)產(chǎn)生。

二、我國(guó)金融安全分析

從次貸危機(jī)開(kāi)始，到美國(guó)的“兩房”危機(jī)，再到雷曼兄弟破產(chǎn)、美林被收購(gòu)、AIG被注資850億美元、全球股市持續(xù)下跌，美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘認(rèn)為，美國(guó)正在陷入“百年一遇”的金融危機(jī)之中。那么，在這樣的危機(jī)沖擊下，中國(guó)金融又面臨著那些安全隱患？

（一）資本市場(chǎng)不完善。中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期存在著投資人缺位、法規(guī)制度不完善、監(jiān)管與調(diào)控乏力、大量?jī)?nèi)幕交易等問(wèn)題。過(guò)去國(guó)有企業(yè)的資金由國(guó)有銀行提供，國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損風(fēng)險(xiǎn)也由國(guó)有銀行承擔(dān)；后來(lái)通過(guò)股改，引入了權(quán)益投資，市場(chǎng)表現(xiàn)出一定的優(yōu)勢(shì)。但是，在這個(gè)轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，出現(xiàn)了很多的問(wèn)題。（1）股改承諾輕易修改，“游戲規(guī)則”隨時(shí)變動(dòng)，管理層信用遭受到極大的質(zhì)疑；（2）對(duì)上市公司監(jiān)督不力，審查不嚴(yán)格，導(dǎo)致很多上市公司質(zhì)量不高；（3）估值危機(jī)與估值體系混亂；（4）股票市場(chǎng)投機(jī)氛圍濃重。因此，雖然中國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)行了權(quán)益融資，把這部分風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了市場(chǎng)。

然而，由于股權(quán)融資沒(méi)有償還壓力，加上資本市場(chǎng)的投資人缺位以及約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制的缺乏，必然會(huì)出現(xiàn)：上市公司對(duì)資金的使用沒(méi)有壓力→隨意支配融入資金→經(jīng)營(yíng)績(jī)效低下→資金使用效率低下→股票市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃烈→市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)劇增→金融系統(tǒng)不穩(wěn)定性增加→危及金融安全。更嚴(yán)重的是，如果這種潛伏的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有引起政府和社會(huì)的足夠重視和警惕，當(dāng)金融開(kāi)放后一旦遇到國(guó)際金融動(dòng)蕩或國(guó)際投機(jī)資本的沖擊，資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)以激烈的形式表現(xiàn)出來(lái)，由此引發(fā)的金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融和經(jīng)濟(jì)的破壞是難以估量的。

（二）全球化風(fēng)險(xiǎn)積聚。首先，金融全球化下國(guó)際游資的沖擊不容忽視。金融全球化的一個(gè)后果：資本流速大大加快→全球化進(jìn)程加速→國(guó)際資本市場(chǎng)迅速擴(kuò)張→資本非法流動(dòng)更加便利→資本更具破壞性。目前，我國(guó)的金融法規(guī)尚未健全、安全監(jiān)管能力還不足以應(yīng)付強(qiáng)烈的外界風(fēng)險(xiǎn)。因此，一旦大量的國(guó)際游資沖擊我國(guó)金融市場(chǎng)，勢(shì)必造成金融秩序的混亂，引發(fā)金融恐慌，亞洲金融危機(jī)的前車之鑒值得深思；其次，金融全球化會(huì)削弱我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和貨幣政策的實(shí)施效果。目前，在“保增長(zhǎng)”和“控制通貨膨脹”之間，央行的貨幣政策“左右為難”。在全球金融危機(jī)下，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到抑制，增長(zhǎng)率有放緩趨勢(shì)，但在連續(xù)多年的高速增長(zhǎng)下“硬著陸”會(huì)造成一大批企業(yè)倒閉和全國(guó)性就業(yè)困難，影響社會(huì)穩(wěn)定和諧。但如果放松貨幣政策又會(huì)使勉強(qiáng)控制的PPI和CPI“死灰復(fù)燃”。同樣，人民幣對(duì)美元是繼續(xù)升值還是貶值也是兩難選擇。因此，金融全球化的發(fā)展不僅在某種程度上會(huì)影響我國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣政策的實(shí)施效率，而且會(huì)使國(guó)內(nèi)貨幣政策的制定受到國(guó)外壓力的影響。另外，金融全球化還大大增加了貨幣和資本的國(guó)際流動(dòng)，使央行更難準(zhǔn)確地統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)貨幣和信貸總量。所有這些因素都會(huì)影響到我國(guó)的金融安全。

（三）人民幣升值帶來(lái)威脅。人民幣升值預(yù)期會(huì)誘使短期國(guó)際游資大量流入我國(guó)。在缺乏嚴(yán)格的金融監(jiān)管情況下，加之資本的逐利性會(huì)驅(qū)使這些短期游資可能會(huì)利用我國(guó)經(jīng)濟(jì)的薄弱環(huán)節(jié)或者金融制度缺陷，引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和破壞金融穩(wěn)定與安全；其次，由于國(guó)際游資的持續(xù)流入，將迫使央行進(jìn)行頻繁的公開(kāi)市場(chǎng)操作，導(dǎo)致央行貨幣政策操作的難度加大，不利于經(jīng)濟(jì)資源的合理配置和宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。另外，在此次次貸危機(jī)中，制度很完善、監(jiān)管很嚴(yán)格的美國(guó)都出現(xiàn)了金融危機(jī)，而我國(guó)金融監(jiān)管體系不完善，金融市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，就更大可能性地出現(xiàn)金融波動(dòng)。特別在我國(guó)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放資本項(xiàng)目以后，國(guó)際資本的流動(dòng)既會(huì)更大地增加我國(guó)金融監(jiān)管的難度，也使得國(guó)際金融危機(jī)更容易波及到我國(guó)的金融系統(tǒng)。

三、建議與對(duì)策

（一）控制流動(dòng)性過(guò)剩。美國(guó)按揭貸款市場(chǎng)的繁榮，正是“流動(dòng)性過(guò)?！钡慕茏?，并由此引起次級(jí)貸款市場(chǎng)的繁榮，進(jìn)而演化成目前席卷全球的次貸危機(jī)。借鑒次貸危機(jī)的教訓(xùn)，我們應(yīng)該注意防范和化解流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。（1）推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)以引導(dǎo)資金分流；（2）進(jìn)一步推進(jìn)銀行業(yè)改革，實(shí)現(xiàn)整體銀行業(yè)由分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)的轉(zhuǎn)化，消除阻礙貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間資金流動(dòng)的障礙；（3）加強(qiáng)金融創(chuàng)新，推出更多的金融產(chǎn)品以滿足不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好。

（二）穩(wěn)定房地產(chǎn)金融。要穩(wěn)定房地產(chǎn)金融，國(guó)家和金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該共同努力。（1）銀行等金融機(jī)構(gòu)要嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)審貸款人的資信條件和信用記錄，同時(shí)應(yīng)建立風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制，分散商業(yè)銀行房貸風(fēng)險(xiǎn)。（2）國(guó)家首先應(yīng)采取有效措施防止房地產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲。從美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)中不難明白，正是房地產(chǎn)價(jià)格泡沫催生了這場(chǎng)危機(jī)。其次，應(yīng)采取有效而謹(jǐn)慎措施，加大經(jīng)濟(jì)適用房和廉租房的供給，合理引導(dǎo)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展。另外，加強(qiáng)對(duì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的分析和預(yù)測(cè)，采取積極可行的措施預(yù)防房地產(chǎn)價(jià)格下跌帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)。

（三）規(guī)范資本市場(chǎng)。中國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)，任重道遠(yuǎn)。（1）進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè)，規(guī)范其運(yùn)作；（2）及時(shí)總結(jié)試點(diǎn)工作經(jīng)驗(yàn)、統(tǒng)籌研究我國(guó)資產(chǎn)證券化進(jìn)程；（3）加大對(duì)各類基金的監(jiān)管。從此次美國(guó)次貸危機(jī)可以看出，由于資本的逐利性，具有風(fēng)險(xiǎn)偏好特征的對(duì)沖基金等投資機(jī)構(gòu)，其行為常常會(huì)放大和擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)，成為金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素、甚至對(duì)經(jīng)濟(jì)造成實(shí)質(zhì)性傷害。

（四）健全金融監(jiān)管體系。目前，我國(guó)金融監(jiān)管體制尚不健全、不完善。（1）建立統(tǒng)一的金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，并加強(qiáng)金融監(jiān)管的協(xié)調(diào)性和統(tǒng)一性；（2）建立一個(gè)適應(yīng)金融創(chuàng)新的監(jiān)管體系。美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)及其傳導(dǎo)表明：在美國(guó)這一成熟的經(jīng)濟(jì)體中仍然存在金融監(jiān)管缺位的現(xiàn)象。因此，在我們這個(gè)新興的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，應(yīng)更加注重對(duì)金融體系的監(jiān)管，尤其要建立一個(gè)適應(yīng)金融創(chuàng)新的監(jiān)管體系，并隨金融創(chuàng)新的發(fā)展不斷地改進(jìn)監(jiān)管形式。

（作者單位：海南省農(nóng)村信用社屯昌聯(lián)社信貸部）

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